风电+电池+碳酸锂更新 ①明...

①明阳智能今日复牌，公司计划发行股份及支付现金购买德华芯片股东持有的100%的股权。

②本周碳酸锂现货和精矿价格持续上涨。

③高盛观点：宁德时代近期弱势引起关注。反馈显示，近期锂材料价格上涨可能引发市场对公司利润率的担忧，且有报道称其矿山重启可能推迟。

收购及复牌： 公司计划发行股份及支付现金购买德华芯片股东持有的100%的股权。公司将于1月23日复牌。

德华芯片： 国内卫星电源Tier1。是国内唯一具备从外延片 → 芯片 → 空间能源系统的全产业链研制能力非国有控股企业。德华在外延片和芯片市占率35%+，电源系统市占率10%+。外延片/芯片供应811、18所等；能源系统供应商星、国星宇航等卫星公司。

市场：目前国内已正式批复3万+颗星，同时新申请19万颗星。

产品价值量：目前卫星成本中，能源系统占比20%-30%

未来能源系统价值量提升：目前卫星太阳阵面积10-20平米左右，未来算力卫星太阳阵面积将有5倍以上提升

产品壁垒：公司率先布局柔性太阳翼，25年9月已完成在轨验证，为全球首套重量最轻、收拢体积最小、发电效率最高、展开机构最简单可靠的卫星全柔性卷迭式太阳翼，该项技术突破在业内引发广泛关注。

资质壁垒： 公司军工“三证”齐全，通过各类宇航级质量及产品体系认证

产能规划： 目前已拥有15条产线MOCVD产线，预计扩产到40条产线；预计2026年入驻海南文昌国际航天城，成为唯一入驻航天成的卫星能源系统企业，后续产线建成将稳定持续获取航天城订单。

未来展望： 预计未来柔性太阳翼渗透率提升、公司凭借能源系统一体化全链条研发生产制造能力和极优性价比，市占率有望进一步提升

分歧点： 砷化镓未来技术路线展望。德华已有明确降本途径，且明阳智能体内明阳薄膜公司钙钛矿/HJT技术行业领先，钙钛矿/硅叠层太阳能电池实验室效率达31.12%,钙钛矿/HJT两端叠层电池转换效率34%,后续有望形成产业协同。

最近整个电池产业链调整较多，尤其0122宁德亿纬等都有比较大波动。

我们认为主要是市场在反应材料涨价对电池行业利润的冲击，叠加最近碳酸锂价格持续上行。

我们认为四季度材料冲击有限，大厂宁德亿纬基本明确四季度没有受到影响，基本都顺价出去了。

从历史上看，下游需求的确定性会给头部企业带来明显超额利润（库存能力更强、上下游议价能力更强）继续关注电池产业链企业宁德、亿纬、欣旺达、鹏辉。（不构成投资建议）

价格：本周碳酸锂现货、精矿价格上涨。SMM电池级16.45万元/吨，环比3.8%，锂辉石精矿（CIF中国）2130美元/吨，环比3.5%。期货主力合约（LC 2602）价格从16.08万（2026-01-15）上升至16.65万，涨幅3.5%。

库存：本周库存下降783吨至10.9万吨，较25年初增加0.06万吨，其中下游库存较上周环增1940吨至3.8万吨，冶炼厂库存环增107吨至2.0万吨，贸易商库存环减2830吨至5.1万吨。

产量：本周产量小幅减少388吨至2.2万吨，其中辉石提锂产量环减210吨至13914吨，盐湖产量环减30吨至3115吨，云母提锂产量环减54吨至2882吨。

短期价格高位震荡、本周碳酸锂价格破16万/吨。供应方面，锂盐厂开工率维持高位，锂辉石和盐湖端均有新产线投产，预计短期碳酸锂产量稳步小幅增长；需求方面，1-2月行业排产环比小幅向下，叠加正极厂减产顺价博弈加重，需求小幅走低，因此去库幅度放缓。但26年全年看，乐观供给215-220万吨，新增47万吨；而需求210万吨，增量45万吨，总体供需处于紧平衡状态，且不排产部分矿山投产节奏不及预期，加剧供给紧张。

具备优质资源且利润弹性较大的公司：赣锋锂业、永兴材料、中矿资源、盛新锂能、华友钴业、雅化集团、天齐锂业、藏格矿业，关注天华新能、大中矿业、国城矿业等。

风险提示：需求不及预期

上周我们组织了宜春锂精炼厂、尾矿的实地考察，并与当地专家交流，核心观点如下：

宁德时代尖尾坞矿山重启时间仍不确定，在其恢复运营前，锂价将维持在较高水平；

一体化锂云母矿生产的碳酸锂成本已降至每吨 6 万元人民币；

当前高价正刺激更多供应释放，而回收利用预计 2028 年实现显著增长。

此次考察让我们对短期锂价更乐观，但中长期更谨慎：我们对锂云母成本能降至如此低位印象深刻，且预期未来还有下降空间；短期锂板块股票存在交易性机会，股价有望随碳酸锂价格上涨修复；在投资者推迟矿山重启预期的背景下，锂价预计将维持高位。

宁德时代矿山重启仍存不确定性

洛阳钼业（Lopal）与宁德时代的合资企业，曾承担宁德时代约 40% 的原料需求，拥有年 4 万吨精炼产能，但因宁德时代矿山停摆，目前仅以每月 2 千吨的速度运行。

尽管精炼厂当地管理层预计矿山春节后恢复运营，但我们访谈的专家认为：受尾矿处理、更严格的环保许可问题影响，重启可能延迟至 2026 年下半年。

这与宜春市 1 月初加强尾矿处置标准的政策相呼应，部分投资者已开始推迟重启时间预期。

锂云母成本持续下降且具备竞争力

尖尾坞矿山停产期间，洛钼 - 宁德时代合资公司正从江西其他矿山、拍卖渠道获取锂云母资源。

高品位锂云母（1.5%-2.5%）生产的碳酸锂成本为每吨 6 万 - 7 万元人民币，其中精炼成本约每吨 3 万元。

采用回转窑技术是降本因素之一，工厂经理预计技术升级后成本还可再降每吨 5 千元。

供应爬坡需要时间，中东布局和回收是中长期选项

当前碳酸锂价格超每吨 12 万元，已激发扩产动力，但锂产量尚未明显回升（产能建设、爬坡耗时较长）。

除尖尾坞复产外，潜在新增供应包括青海汇鑫察尔汗项目、新疆有色大红柳滩项目、紫金矿业湘源和拉果错项目。

洛钼也在考虑从非洲、澳大利亚进口锂辉石，并在中东建设精炼厂。

基于现有技术，洛钼可实现电池中 95% 锂元素的回收率，但目前回收供应量仍较低，预计 2028 年才会大幅上升。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！