半导体更新 ①芯片巨头利空！...

①芯片巨头利空！英特尔盘后暴跌超10%，财报给出的业绩指引不及市场预期，四季度营收同比减少4.1%。

②兆易创新发布年报预告：2025年净利润16.1亿，同比增长46%。

财务概览

1）当季营业收入137亿美元（同比-4%，环比基本持平），高于彭博一致预期的134亿美元，位于公司先前指引的128-138亿美元的高端。25全年营业收入529亿美元（同比-0.38%）。

2）当季GAAP毛利率36.1%（同比-3.1ppts，环比-2.1ppts），高于彭博一致预期的34.6%，高于公司先前指引的34.5%。当季Non-GAAP毛利率37.9%（同比-4.2ppts，环比-2.1ppts），高于彭博一致预期的36.5%，高于公司先前指引的36.5%。25全年GAAP毛利率34.8%（同比+2.1ppts），25全年Non-GAAP毛利率36.7%（同比+0.7ppts）。

3）当季GAAP净利润-6亿美元（24Q4为-1亿美元，25Q3为41亿美元），低于彭博一致预期的-4亿美元。当季Non-GAAP净利润8亿美元（同比+35%），高于彭博一致预期的4.3亿美元。25全年GAAP净利润-3亿美元（24全年为-188亿美元）；25全年Non-GAAP净利润19亿美元（24全年-6亿美元）。

4）业绩指引：公司指引26Q1营业收入117-127亿美元，中值低于彭博一致预期的126亿美元。指引26Q1 GAAP EPS -0.21美元，低于彭博一致预期的-0.094美元。指引26Q1 Non-GAAP EPS 0.00美元，低于彭博一致预期的0.076美元。公司称，25H2公司通过生产的晶圆和库存满足了产品的强劲需求，进入2026年库存已经耗尽，内部晶圆供应将于26Q1最为严峻。

客户端计算业务CCG

1）当季营收82亿美元（同比-7%，环比-4%）。25全年营收322亿美元（同比-3%）。

2）推出基于 Intel 18A 工艺的 Core Ultra Series 3，提前交付三款SKU。

数据中心和人工智能业务DCAI

1）当季营收47亿美元（同比+9%，环比+15%）。25全年营收169亿美元（同比+5%）。

2）公司称，如果供应充足，该部门营收本应显著更高。

3）公司称，AI工作负载的扩散，凸显了CPU在AI中日益重要的作用。

4）公司与英伟达积极合作，打造基于NVLink的定制Xeon处理器。

代工业务Intel Foundry

1）当季营收45亿美元（同比+4%，环比+7%）。25全年营收178亿美元（同比+3%）。其中外部代工收入为2200万美元。

2）18A开始量产，良率持续提升。14A将在26H2-27H1确认外部客户，确认客户后公司将批准在14A方面的资本开支，在2028年有望量产。

3）公司预计先进封装方面的收入将先于晶圆制造的收入出现，预计先进封装的收入规模将远超10亿美元。

中信证券前瞻团队

以下不构成投资建议！

1）四季度业绩持续兑现

2025年，公司实现收入92.03亿元，同比+25.11%，归母净利润16.1亿元，同比+46.03%。25Q4，预计实现收入23.71亿元，同比+38.97%，环比-11.56%，归母净利润5.27亿元，同比+94.79%，环比+3.75%，归母净利率为22.2%、环比+3.3pct；价格上行期，四季度业绩持续兑现，利润率水平逐季攀升。

2）关联交易预示2026年DRAM收入进一步爆发

2026H1，公司预计与长鑫科技关联交易采购额度预计为15.47亿元，超25年全年11.82亿元的关联交易额。利基DRAM受益于大厂退出，价格处于持续上行期，公司DRAM产品线26年量价齐升、收入将进一步爆发。

3）NOR、SLCnand量价齐升助力26年业绩迈入爆发期

产能端，预计公司26年NOR Flash、SLC NAND在25年基础上进一步提升；NOR Flash、SLC NAND涨价持续，26年以来NOR Flash价格上涨亦超预期，公司26年业绩迈入全面爆发期。

定制化存储26年逐步起量、27年规模放量

公司定制化存储云侧、端侧在手项目顺利推进中，26年伴随着合作项目陆续转量产，有望迎来收入初步放量，预计27年将大规模兑现收入。

事件：公司发布25年业绩预告

1）2025：营收21.3-21.5亿元，中值21.4亿元，yoy+75.4%；归母1.65-1.84亿元，中值1.75亿元，扣非1.05-1.26亿元，中值1.16亿元，剔除股份支付费用归母2.08-2.38亿元，中值2.23亿元，利润同比扭亏为盈。

2）25Q4：营收中值6.1亿元，yoy+64.2%，qoq+4.6%；归母中值0.49亿元，同比扭亏为盈，qoq-19.2%。

并购创芯微实现四大市场全面布局推动营收高增

公司通过并购创芯微（主要产品为锂电保护芯片、AC/DC、功率器件等，成功进入歌尔、比亚迪、BAT、大疆、中兴等行业头部客户供应链），实现工业、汽车、通信、消费电子四大市场全面布局，业务融合进一步加强公司竞争力，在汽车、AI服务器、光模块、新能源、电源模块、电网、工控、测试测量、家用电器等市场持续增长，25年整体出货量和营收高增。

深耕多赛道并优化产品结构支撑高成长、继续推进新外延式并购

1）公司持续深耕汽车新能源、通信、工业市场并加大当前高成长性前沿赛道如数据中心/光模块/机器人等领域投入，通过优化产品结构、拓展高价值客户、提高市场份额等维持增长趋势。

2）积极推进新外延式并购，围绕技术互补、产业链延伸等维度提升公司模拟平台竞争力。

风险提示：市场竞争加剧；核心竞争力风险等。

供给侧三星和SK海力士已表示2026年继续减产NAND Flash，市场供应将进一步紧张，价格有望保持上行周期。需求侧自CES确认英伟达Vera Rubin对企业级SSD的需求后，KV Cache、多模态、Agent的持续演绎都在进一步放大未来应用端潜在的存储需求。

再次强调AI正加速存储的重要性。

此前我们认为混合架构确立为年度新方向，在众多新架构之中存储和CPU的重要性显著提升。

AI竞争将从单纯的算力堆叠转向“算力+存储”的协同效率。大容量、高带宽的存储介质及其配套接口芯片将在新架构中扮演更关键的角色，而存储厂商的估值定价有望在本轮周期中逐步重建。

风险提示: AI发展不及预期；AI商业化逻辑不及预期；存储需求不及预期。

核心逻辑观点： 随着德明利、佰维存储相继发布超预期业绩预告， 25Q4 净利率的阶跃式跳升证明了：在 AI 驱动的存储超级大周期中，具备“高水位库存+高端产品组合（高端主控/企业级/先进封测/固件能力）”的龙头企业正迎来量价齐升的戴维斯双击。

1） 业绩复盘：存储板块Q4 盈利能力“快速”拉升

德明利：25Q4预测营收： 36.4 ~ 46.4 亿元 (YoY +210% ~ +295%)；归母净利润： 6.8 ~ 8.3 亿元 (YoY +1052% ~ +1263%，QoQ +645% ~ +810%)；净利率： 约 18% (YoY +24pct，QoQ +14pct)。企业级突破开启利润第二曲线。 25Q4 归母净利润环比增幅高达 645%-810%，单季度净利率由 Q3 的个位数飙升至 18%。核心增量来自其企业级 SSD 及 RDIMM 产品深度渗透国内互联网大厂供应链。这不仅大周期的印证，更是公司产品结构从消费类向高毛利 AI 服务器赛道成功转型的质变。

佰维存储：25Q4预测营收： 34.0 ~ 53.0 亿元 (YoY +105% ~ +218%，QoQ +29% ~ +99%)；归母净利润： 8.2 ~ 9.7 亿元 (YoY 扭亏为盈，QoQ +220% ~ +279%)；净利率： 中值约 21% (QoQ +12pct)。先进封测赋能，库存价值最大化。 Q4 扣非净利润与毛利率表现亮眼，中值净利率站稳 21%。公司凭借在北美大客户端侧 AI 存储的深厚布局，叠加 Q3 末储备的高水位低价库存，在 Q4 价格上涨通道中实现了极佳的弹性释放。

2）展望2026：价格调涨“超预期”延续，供需缺口持续拉大

-现货与合约价同步共振： 26Q1 价格跳涨已成定局。CFM 预计服务器 DDR5 合约价单季涨幅或超 40%，eSSD 涨幅 20%-30%。部分 NAND 资源价格单月大涨 30%，这种“激进式”拉涨反映了原厂强烈的获利回吐意愿及下游补库的迫切性。

- AI 虹吸效应引发“通算饥渴”： 随着 HBM4 迈向扩产，其极低的良率将占用更多倍数的晶圆产能，直接挤压通用型 DRAM 的供给。

近期随着原材料价格上涨和成熟制程产能吃紧，部分fab厂商在成熟制程已经宣布涨价，中芯国际在8英寸BCD工艺平台涨价10%，近期功率厂商也发布MOS涨价函，后续有望带动相关器件价格回暖。

功率器件需求旺盛：据富昌电子2025Q4市场行情报告，海外大厂MOS和IGBT交期基本上处于上升状态，需求饱满；功率行业自23年进入下行周期后，各环节库存目前已经见底，未来随着下游AI数据中心和储能的旺盛需求，有望带动功率行业转入上行周期。

Mos厂商：新洁能、芯联集成、扬杰科技、捷捷微电、华润微、闻泰科技、士兰微、东微半导等；IGBT厂商：斯达半导、时代电气、宏微科技等。

大部分MLCC都摻杂了稀土或稀土氧化物，从而提升其工作寿命和电气性能，稀土掺杂是决定MLCC介电性能与可靠性的核心技术要素之一。中国限制稀土出口日本，可能导致日本本土MLCC供应收缩。叠加全球MLCC稼动率目前处于较高水平，AI推动MLCC需求大幅增长，我们预计MLCC有望在1H26出现涨价。相关：三环集团、风华高科、洁美科技等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！