AI电力更新 ①国网年度会议...
发布者：乐晴
①国网年度会议预计本周中召开，有望敲定2026年电网投资额。
②特朗普要求科技公司支付数据中心电费，未来几周将就数据中心问题宣布多项消息。
③近几天美国接连出现两大变压器爆炸&火灾事故。
1）存量痛点验证：电网脆弱性加剧。近期俄亥俄州变压器爆炸事故再次印证美国配网设备已达寿命临界点。复盘显示，非极端天气（仅常规大风+晚高峰负荷）即可诱发老旧变压器绝缘失效，表明美网存量改造迫切性被低估，替换周期加速到来。
2）增量逻辑破局：DATA Act开启“离网”新时代。Tom Cotton 1月8日提出《DATA Act of 2026》，核心在于以“物理隔离”换取“FERC监管豁免”。
-逻辑质变： 允许数据中心完全脱离主网（Off-grid）自建电源，无需排队等待并网（此前平均耗时3-5年），将极大幅度缩短AI算力落地周期。
-利好传导： 离网模式下，发电侧设备（燃机/光储）+升压变/配电变需求将爆发。且由于不接入主网（不涉及国家安全/大电网稳定），对供应链的审核或存在边际放松可能，利好国内高性价比产能填补缺口。
3）产业标杆落地：马斯克xAI率先“抢跑”验证。马斯克已用实际行动为“离网模式”打样。 xAI为绕开漫长的电网排队，在孟菲斯及密西西比（MACROHARDRR项目）直接部署GW级（吉瓦级）的独立电力系统。
-硬件配置： 采购大量燃气轮机（Solar Turbines等）配合特斯拉Megapack储能，构建独立微网。8号从韩国斗山重工采购了5台单机380MW的重型燃机，总计1.9GW。
-信号意义： 这证明了在AI竞速下，“自建电厂”优于“等待并网”已成行业共识。微软、亚马逊等巨头大概率将跟进此模式，引爆分布式能源与微网变压器设备需求。
4）高层定调：Trump施压“科技巨头买单” 。特朗普近期明确表示科技巨头需为AI耗能“自行买单”，并透露已与微软达成共识。这意味着“大厂自建电厂（及配套微网）”将成为主流模式，具备强支付能力的科技巨头将直接采购设备，利好商业条款更灵活的供应商。
相关梳理：
美国敞口/渠道型： 金盘科技、思源电气、伊戈尔、神马电力、特变电工、三变科技等。
技术出海/主网型： 平高电气、许继电气、国电南瑞等。
1月13日美国总统特朗普发送推文，表示美国政府正与主要科技公司（第一家是微软）合作，未来几周内将宣布多项举措，确保居民电费不受AIDC建设影响，CSP建设AIDC必须【自掏腰包】。
我们此前多次对北美AIDC自建发电电源进行更新推荐，继续重点推荐：燃机配套供应链、其他电源方式（SOFC、燃气发动机、国内整机出口）、电力设备出海。
1）燃气轮机配套供应链：看好27年PE重估。
本轮海外燃机扩产至27年增量产能27GW，若30年北美电力达到供需平衡，28-30年增量产能需再扩一倍，CAGR+30%，行业需求高增速+涨价预期。HRSG-博盈特焊、铸件-联德股份27年估值上修至30X。
2）26-27年维度，海外燃机扩产未落地的窗口期，缺电+不影响居民用电情况下，#AIDC需配套其他发电机组进行自发自用，从当前订单进展看：SOFC≥燃气发动机＞中国燃机整机出口等。
SOFC：BE近期新增广达、AEP分别5亿、26.5亿美金订单。振华股份、三环集团、潍柴动力。
燃气发动机：可并联20台组成60MW发电系统，安装周期仅需3个月以内，产能与柴发共享。已有北美客户明确需求、26H2认证完成后可快速批量出货的潍柴动力，燃机整机出口：50MW机型已量产的东方电气。
3）北美电力短缺问题的根本在于电网基建弱，看好26年开始北美电网建设CAPEX加速，海外电力设备缺货加剧，国内电力设备出海有望超预期。主网思源电气、华明装备、神马电力；配网伊戈尔、金盘科技。
孙潇雅
截至1月13日收盘，特变电工涨停，中国西电、伊戈尔、新特电气、华通线缆、四方股份、金盘科技等涨超5%。
海外：特朗普在其社交媒体Truth Social发文，将科技巨头数据中心扩张引发的电价上涨问题推至台前，公开要求微软等公司采取措施，确保美国民众不会因此承担更高的电费。
根据我们此前测算，2024-2027 年除亚太外，主要海外市场的变压器供需缺口将进一步扩大。我们认为，在负荷增长、煤电/核电退役、风光占比提升的大背景下，全球多地区缺电风险抬升，全球迎来电力投资大周期。去年中国变压器出口高增，我们持续看好中国电力设备企业海外布局加码。
中国：一季度南方电网计划投资超240亿元用于电网基础设施建设，同比提高超20%。特高压青桂直流进入可研阶段，赣江-赣南交流环评公示。
展望“十五五”，考虑到特高压、主网与配电网建设需求，我们预计全国电网投资规模有望达到4.1万亿元以上，年均8000亿以上（vs“十四五”年均5500亿元，增长超40%）；特高压建设依然保持高强度，年平均投资额1600亿元以上，较“十四五”期间翻倍增长。
相关梳理：1）出海方向： 思源电气、华明装备、三星医疗、明阳电气、特变电工等；2）AIDC： 四方股份、东方电气、金盘科技、良信股份、威胜控股等；3）国内电网： 平高电气、中国西电、国电南瑞、许继电气等。
外需：海外电力系统升级改造“超级周期”已然开启，具备“海外收入规模领先、海外收入占比持续提升、海外毛利率优于国内”特质的企业，预计将充分享受这一轮海外景气周期，实现业绩的持续性增长。
内需：我们预计“十五五” 期间电网投资预计将维持稳定增长态势。特高压、数智化等在 2025 年面临较大压力后已出现触底反转预期，主网架与互联互济等环节保持向好态势。聚焦“十五五”投资受益主线，注重对政策、投资等方向的预期改善交易，把握特高压改善与柔直加速、数智化提升等受益标的企业。
1）高压设备外需：关注在海外市场具备深厚布局、多产品协同出口能力的龙头企业及细分领域标杆，思源电气、华明装备、特变电工、中国西电；
2）高压设备内需：聚焦“十五五”投资受益主线，注重对政策、投资等方向的预期改善交易，围绕特高压改善与柔直加速、数智化提升等受益标的企业，许继电气、国电南瑞、平高电气、时代电气（A+H）；
3）中低压外需：三星医疗、威胜控股（H）、四方股份、明阳电气。
不构成投资建议！
①2025年公司预计实现营业收入858.82亿元（同比+1.65%），归母净利润341.67亿元（同比+5.14%），扣非归母净利润331.24亿元（同比+1.90%）。其中Q4实现营业收入201.41亿元（同比+10.9%），归母净利润59.74亿元（同比+33.6%），符合预期。
②2025年发电量3071.94亿千瓦时（同比+3.82%），其中Q4发电量720.68亿千瓦时（同比+19.9%），电价下滑导致全年及Q4收入增速低于电量增速，电价下滑更多是由于三峡葛洲坝电量占比提升，而三葛电价低于平均电价，这一点在Q4更加明显，Q4的电量增长基本都来自三葛，导致电价降幅扩大。三葛所得税率25%，也导致2025年综合所得税率略微提升。
③截至2025年末，长江电力蓄能同比偏高33亿度，保障枯水期发电，在来水同比持平的情况下公司2026年电量有望达到3100亿度，财务费用、折旧下降带动利润提升。长电当前市值6695亿元，以2025年业绩70%派息率计算，公司股息率3.57%，较十年期国债收益率偏高171bp，息差远大于历史均值，估值仍具有吸引力。
*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！