电力更新：智能电网+特高压+储...

①国家电网1月15日宣布，“十五五”期间公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，用于新型电力系统建设。

②南方电网首个境外储能规划取得重要突破。

1）电网投资总额预计创历史新高

“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，以扩大有效投资带动新型电力系统产业链供应链高质量发展。继续发挥国民经济“稳定器”和“压舱石”作用，通过持续稳定的高强度投资。

2）聚焦绿色转型

“十五五”期间，国家电网锚定国家自主贡献减排目标，服务经营区风光新能源装机容量年均新增2亿千瓦左右，推动非化石能源消费占比达到25%、电能占终端能源消费比重达到35%

3）构建新型电力系统

“十五五”期间，国家电网将初步建成主配微协同的新型电网平台。 包括： 加快特高压直流外送通道建设，跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30%；区域间背靠背灵活互济能力显著增强；探索末端保供型、离网型微电网模式；强化电网数字赋能。

1）年化增约7%，落地有望超预期

按照2025年国网固定资产投资6500亿元计算，预计“十五五”年化增长约7%。“十四五”国网原计划投资3500亿美元（约合2.23万亿元），实际落地超2.85万亿。预计“十五五”实际投资可能超预期。

2）聚焦绿色转型与新型电力系统建设

“十五五”期间，国家电网将聚焦绿色转型与新型电力系统建设，重点发力三大核心方向：一是做强电网平台，通过特高压建设使跨区输电能力提升超30%以支撑大基地外送，同时完善配微网，满足3500万台充电设施接入；二是提升调节能力，依托抽蓄与新型储能，保障年均2亿千瓦风光新能源的并网消纳；三是强化科技赋能，深化“AI+”应用与关键技术自主可控，以高强度投资夯实能源安全与碳达峰基础。

特高压：国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电

配网：东方电子、四方股份、三星医疗

电表：炬华科技、海兴电力、三星医疗

其余相关：思源电气、特变电工/保变、神马电力、金冠电气

方向选择：仅梳理（不构成投资建议）

1）特高压：特高压直流柔直化+远海风电+背靠背柔直，多管齐下直流输电有望十五五迎来大规模发展，将成为“十五五”最有亮点的方向之一。相关：许继电气、平高电气、思源电气、华明装备、国电南瑞、特变电工、保变电气等。

2）智能化和配网：“十四五”配网和智能化投资力度较低。26年能源工作会议历史首次提出要提高供电质量，且十五五大规模的充电设施接入以及绿电直联推进，都需要配网和智能化的大规模投资。相关：四方股份、国电南瑞、三星医疗、特锐德、东方电子等。

核心结论： 国家电网官方确立“十五五”投资总额4万亿元，较“十四五”增长40%。这一增速远超“十四五”期间约13%的温和增长。

1）宏观定调：投资总额超预期，2026年预计开启“抢跑”模式

官方明确“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较前一周期增长40%，旨在扩大有效投资并带动产业链高质量发展。2026年作为“十五五”开局之年，预计年度资本开支预算在7200亿+，显著高于2025年水平。

2）主网侧逻辑：特高压建设提速，柔性直流技术成为核心α

“十五五”期间主网建设将优先于配网，重点解决新能源大基地的外送瓶颈，官方目标是将跨区跨省输电能力提升超过30%，同时区域间背靠背灵活互济能力显著增强。为了应对沙戈荒基地新能源发电的波动性，新建特高压线路将大规模采用柔直技术，这将推动柔性换流阀以及核心功率器件（如IGBT/IGCT）的国产化替代进程。

3）配网侧逻辑：从“保供”转向数智化

配网投资不再是简单的铺摊子，而是聚焦于“主配微协同”与数智化升级，以满足3500万台充电设施接入需求。更多的从老旧设备改造以及一二次设备融合的角度入手，对于产品的技术能力提出更搞得要求。

4） 竞争格局与出海：反内卷带来量价齐升，全球供应链外溢

行业竞争生态正在优化，国网提出“在建设上控造价，在经营上优成本，在投资上提质效”，预期2026年将出台新政遏制低价恶性竞争，招投标价格有望回暖，且供应商准入门槛提高，将加速出清劣质产能和代工企业。与此同时，北美电网老化叠加AIDC能耗激增导致全球变压器供需失衡，具备出海能力的中国头部企业将持续受益于海外高毛利订单的溢出效应。行业整体逻辑已转变为“国内高质量反内卷+海外量价双升”的双轮驱动模式。

全球电网大周期下的出海相关：思源、金盘、伊戈尔、神马电力、安靠、特变电工等，以及技术优势明显的国电南瑞、许继电气、中国西电、平高电气等。

不构成投资建议！

1）公司发布2025年业绩快报，实现收入212亿元，同比+37.18%，归母31.63亿元，同比+54.35%，扣非29.6亿元，同比+57.45%。业绩超市场预期。

2）其中2025Q4，公司实现收入73.8亿元，同比+46.1%，归母9.71亿元，同比+74.2%，增长进一步加速。公司Q4归母净利率达到13.2%，同比提升2pct；最终全年归母净利率达到14.9%，较2024年+1.66pct，预计主要因海外交付比例快速提升。

3）2025年公司国内外订单高速增长，超额完全既定目标，其中海外订单增长更快，突破北美，实现1+亿美元数据中心订单，受益于供应紧张，预计海外订单毛利率中枢仍有上移，同时储能订单放量有利于后续费用率摊薄。我们上修公司26年归母预期至42亿元，对应PE约31倍，考虑到后续海外尤其美国市场仍具备高增潜力且高压变具备涨价潜力，业绩存在进一步超预期空间，继续重点推荐！

以下不构成投资建议！

2025年全年来看：公司实现营收212.1亿元，同比增长37.2%；实现归母净利润31.6亿元，同比增长54.4%；实现扣非归母净利润29.58亿元，同比增长57.5%。

2025Q4来看：公司实现营收73.8亿元，同比增长46.1%，环比增长38.4%；实现归母净利润9.7亿元，同比增长74.3%，环比增长8.2%；实现扣非归母净利润9.2亿元，同比增长94.9%，环比增长15.4%。

观点：在全球AIDC快速发展&电网建设投资持续增长的驱动下，电力设备需求迎来景气周期。我们认为，掌握优质渠道资源、技术实力领先、积极布局相关产能的企业有望充分受益，持续看好海外业务有望取得突破、海外业务毛利率高的出海企业。

风险提示：国际贸易政策风险、海外AIDC建设不及预期、市场竞争加剧等。

杨睿/王涵

AI算力即电力，储能成最强辅助：数据中心面临严重的并网瓶颈，“电力接入速度”成为第一优先级。

储能从单纯“备电”进化为“主动供电”，通过削峰填谷和构网型技术解决电压波动，成为AI数据中心快速上线的战略基础设施。

开启增长新周期，预计2026年全球储能新增装机将达438GWh，同比增长62%。增长动力由过去的单一新能源消纳，转变为“AI算力基建+能源转型刚需+电网阻塞”的三重驱动。

行业供需关系显著改善，由去库周期转入补库繁荣期，部分产业链环节将迎来量价齐升。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！