新消费+非银更新 1、贵州茅...

1）周末批价反馈：上周六/日批价1760/1690元，整体保持稳定。

2）白酒板块近期受飞天批价上行延续较好情绪，明显跑赢大盘。我们看好本轮由贵州茅台领军带动的白酒板块低位向上弹性行情，从板块角度看：

① 消费环境看：25年在股市财富效应带动下，无论是高端商场还是国际品牌消费均在改善，呈现出高端消费率先修复的趋势；

② 白酒需求看：预计春节期间动销降幅环比25H2收窄；另外，1月以来虽茅台线上/线下均同比加速投放，但i茅台投放1499元飞天有效刺激长尾C端需求，大众高端需求仍在&有较大开拓空间；

③ 白酒供给端看：酒企仍以稳价盘/促动销为原则布局春节，在回款/发货端相对理性，随着老酒储备继续增加，未来白酒行业或进入“质价比”阶段；

④ 估值看：板块估值仍处底部区间，拉长看极具性价比。

3）从茅台角度看：

① 短期市场核心分歧点仍在于节后批价稳定性：我们认为基于当前发货偏快（后期渠道发货压力没那么大）+批价稳定后或提升终端囤货意愿（新增需求），看好节后批价稳定性。

② 中期市场核心分歧点在于需求如何增长：考虑到25H2以来高端消费修复明显+i茅台有效刺激大众消费消费均验证高端消费群体仍有较大增长空间&趋势向好，在公司强量价调节能力下，或利于26Q3双节批价再创新高，催化估值或再突破。

风险提示：需求恢复不及预期；高端酒批价上行不及预期；政策风险；食品安全风险。

0209新消费继续反弹，周报重点提示科技投资出现分歧、上周四大CSP厂商Capex指引超预期、股价均为负面反馈，类似24Q2，成长性资金会切换部分有业绩作为支撑的新消费，重视新消费春节前后的估值扩张可能性。

1）老铺黄金，0209涨幅6.4%，现在的菜百或是春节前后的老铺，菜百受益于金价上行叠加税改，业绩持续上修，本轮菜百行情从排队中来；而老铺新品叠加+调价预期，全国各个商圈均出现排队长龙，业绩上修可能性极大（目前主流市场预期仍在70亿港币左右，实际今年上修到80亿港币以上难度并不大）。需要提示的是，除了菜百等受益于金条投资，#目前主流品牌中依然能实现销量增长的主流上市品牌或仅有老铺、理应享有更高估值。

2）泡泡玛特，0209涨幅5.8%，我们是市场极少数定量泡泡底部价值2000-2500亿港币的团队。泡泡年会显示，泡泡全球注册会员超1亿人、其中近一半为25年新增，全年销售超1亿只LABUBU，全品类全IP销售超4亿只，覆盖超100个国家和地区，全球门店数超700家，充分显示公司粉丝快速扩张、全球化布局持续深化。

伴随近期催化不断，包括PUCKY敲敲、星星人怦然星动、SP*小马宝莉、年会等、国内热度明显提升。持续提示#泡泡具备顶级资源，近期多项顶级资源联名进一步丰富泡泡生态。

国内市场多元化sku、多元化ip叠加门店结构持续优化，国内业绩增长置信度高提供估值安全垫。海外尤其欧美仍存分歧，但不变的是泡泡26年海外门店的扩张确定（单店回正周期极短），确定的是泡泡在海外会有更多联名、更多活动、更多IP和产品，本土化运营能力逐步强化。期待后续

3）思摩尔国际，连续3日反弹10%+，主要系海外龙头进入年报发布期且日本市场活动强化。从日本市场来看，英美新领导上任之后，#营销措施已初步落地，2月首轮折扣烟具直降2000日元（1月仍为1000日元），且上线首款限量玫瑰石英烟具、红莓烟弹，已有专业博主网络发布测评，综合体验满意，且新口味社媒口碑优异。此外，菲莫本周发布年报，Q4日本HNB渗透率延续提升，IQOS渗透率已达32.6%（同比+2.1pct，环比+0.9pct），但其同比增速略有放缓（日本+5.8%），核心受市场竞争影响。

未来一周内，英美&日烟将相继发布年报，当前节点我们预计日烟市占率提升斜率或已放缓、且HILO仍在稳步提升，本周英美、日烟年报或披露更多细节。再往后看，思摩尔年报披露之后有望对26年HNB展开明确指引，同时英美有望大面积开启市场扩张步伐，思摩尔自身新客户&新产品突破亦有望逐步落地。此外，重点提示，中烟香港面临的政治性升维机会或更为明确，近期重点关注观察。

【供给端】境内航班量、国际+地区航班量均同比增长：2026年2月8日（腊月廿一），境内航班量14886架次，农历同比+3.1%；累计航班量102846架次，累计同比+3.5%。国际+地区航班量2449架次，农历同比+3.8%；累计航班量16547架次，累计同比+1.2%。

【需求端】全国旅客量稳健增长，客座率同比提升：2026年2月8日（腊月廿一），全国民航旅客量235万人次，农历同比+2.0%；累计旅客量1619.2万人次，累计同比+1.5%；全国民航客座率83.5%，同比增长1.9pct。

【票价】票价农历同比增长，临近起飞预售票价小幅下滑：2026年2月8日（腊月廿一），含油全票价951元，农历同比19/25年+5.0%/+4.6%；未来3天预售票价较前一观测日分别-0.9%/-0.7%/-0.3%。

资料来源：航班管家，财通证券研究所；注：2026年春运开始于2026年2月2日，累计数据始于2月2日。

风险提示：以上信息为公开资料整理，不涉及投资建议及研究观点，仅供参考。

1）新单保费“开门红”，头部集中趋势明确。预计头部公司新单期交增速普遍在50%左右，平安领先同业。分红险转型加速将进一步优化负债成本，缓解利差损压力。

2）资产端股市表现稳健，10年期国债收益率稳中有升，保险公司对26年长债利率判断普遍乐观，若后续持续上行，则利好保险股固收投资和利差修复。核心二级权益投资比例创新高，将更大程度受益于股市上涨。

3）预计2026上半年净利润保持高增长。2025年前三季度上市险企归母净利润合计同比+33%，全年利润同比大幅增长的基本明确。年初以来成长股的较好表现，有助于26年投资收益及利润增长。

4）当前保险股估值和公募持仓仍处于历史低位，公募改革背景下，对保险股的配置需求亦有所增加。伴随基本面改善，仍看好板块估值向上空间。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！