矿业+矿用设备更新 1、紫金...

一、拟收购非洲大型金矿项目，估值具有性价比显著

1月26日，紫金黄金国际拟以44加元/股的现金价格，收购联合黄金已发行的全部股份，收购对价合计55亿加元（约合人民币280亿元）。联合黄金的核心资产为马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体和埃塞俄比亚Kurmuk三座非洲金矿项目。

本次收购估值性价比显著。一是单吨黄金资源的收购估值约0.53亿元/吨，根据标普数据，过去三年黄金项目平均收购估值约0.7亿元/吨，本次收购估值低于历史平均，也显著低于国内上市黄金公司2.2亿元/吨的平均市值储量比。二是2024年联合黄金产量11.1吨，对应收购估值产量比约25.1亿元/吨，显著低于86亿元/吨的国内上市公司均值。

二、金矿资源具有勘探增储空间，远期产量增长潜力广阔

从资源禀赋看，联合黄金合计拥有黄金资源量533吨，平均品位1.48克/吨，黄金资源储量337吨，平均品位1.42克/吨。未来凭借公司推进自主勘探找矿，联合黄金资源量有进一步提升空间。

从产量潜力看，本次收购的联合黄金为在产黄金资源，2024年拥有黄金产量11.1吨，其中马里Sadiola金矿产量6.0吨，科特迪瓦黄金项目产量5.1吨。联合黄金2029年的矿产金产量规划提升至25吨：1）马里Sadiola金矿规划26年底启动二期建设，28年底采选规模提升至1000万吨/年，前四年黄金产量12.4吨；2）科特迪瓦综合体项目进一步整合运营，目标黄金产量5.8吨；3）埃塞俄比亚Kurmuk项目投产前四年产金9吨。

从成本看，2025年前三季度马里Sadiola项目、科特迪瓦Bonikro项目和科特迪瓦Agbaou项目的AISC分别为2067美元/盎司、1647美元/盎司、2403美元/盎司，产量加权的平均成本约1903美元/盎司。

三、海外大型金矿收购再下一城，在产资源即时贡献业绩

紫金黄金国际现有资源的产能潜力约60吨，2026年产量增长主要来自哈萨克斯坦RG Gold和加纳Akyem项目。本次收购的联合黄金为在产黄金资源，收购完成后公司可新增黄金产量12吨，形成即时盈利贡献。

紫金黄金国际规划2030年实现矿产金100吨，联合黄金的三座非洲矿山有望与现有的非洲资源形成联动体系，助力公司深耕非洲提升资源配置效率，收购完成后公司远期产量潜力达到85吨（60吨现有+25吨联合黄金），远期目标的实现路径进一步明确。

以下不构成投资建议！

1）西部矿业：恢复成长，估值弹性最大

玉龙三期顺利推进，四期已在路上。玉龙三期26年底投产，3000万吨规模，铜产量20万吨。四期已经开始规划，未来总规模达到4500万吨，尾矿库三期已预留，项目建设预计很快，预计四期可以新增5万吨铜产量。

茶亭资源潜力大，规划十五五末投产。26年6月份左右预计可以完成资源评估备案，初步判断黄金资源量300吨+，铜资源量200万吨+，初步按照30年开发周期计算，年产黄金8吨+，铜6万吨+。潜力巨大。

新管理层积极进取，十五五目标激活存量、开拓增量。存量主要内部挖潜，找矿增储，玉龙的增储只是第一步；增量则是继续找优质资源，目标十五五再拿下2-3个类似茶亭的项目。

不可小觑130吨的矿产银的弹性，冶炼430吨/年的弹性。130吨的矿产白银利润客观，我们毛估算25元/克价格下，2026年新增的利润将超过10亿，弹性巨大。

千亿西矿指日可待！仅考虑玉龙三期投产，公司铜（60e）+铅锌铁等（10e），利润体量可以看到70e以上，同时玉龙四期、茶亭等带来的成长性逐步显现，打开公司估值空间，给15x，初步目标市值1000亿！

2）金徽股份：现有30吨白银，成长性开始兑现，未来产量能翻番。25年公司计划产量10万吨铅锌+30吨白银，按当前价格计算，铅锌贡献6-7亿，白银贡献4亿+，利润贡献占比快4成，白银属性明显。2026年开始公司成长性开始兑现，江洛矿区整合进入实质性开发阶段，26年上半年首采区完成探转采，下半年开始贡献增量，26年底东坡完成探转采（白银品位更高）。预计27年产量实现翻倍，利润20亿+，目标市值300亿。

3）中色股份：新收购秘鲁在产矿白银资源量丰富，公司收购的Raura锌多金属矿白银资源量1872吨，储量551吨，一年产量40吨以上。该矿25年利润年化1.6亿，公司后续技改降本后有望盈利提升至3亿+，白银涨价带来的利润直接增厚6亿，可以完全视同为银矿。Raura矿9亿+主业铅锌矿3.5亿+工程3亿，给15X，230亿。此外，公司还有盛达资源748.76万股股票+中国瑞林17.25%股权，最新价计算股权值17亿，合计市值250亿。

背景： 2025年以来，铜、金、钨、钼等金属价格持续攀升，矿企盈利改善正驱动资本开支大幅提升，带动凿岩工具需求爆发。作为国内矿用工具龙头，新锐股份充分受益于行业高景气。采矿耗材是最受益环节。

凿岩工具（耗材）供需缺口扩大： 牙轮钻头1月单价提涨30%，顶锤及潜孔钻产能紧张，订单已排产至4月。矿产品位下降叠加开采强度提升，进一步加速工具损耗（几小时至数天更换），需求弹性凸显。（逻辑类似鼎泰高科的钻针与AI PCB板）

数控刀具价格暴涨： 子公司株洲伟凯数控刀片单价从25Q1的7+元/片逐季攀升至26M1的10+元/片，结构性升级与钨成本传导顺畅，商业航天等高端刀具占比持续提升。

硬质合金制品价格飙升： 合金制品（如矿用合金齿）单价从2025年下半年的300万元/吨暴涨至1000万元/吨，涨幅超200%，高端产能供不应求。

核心逻辑：金属价格飙升→矿企资本开支加速→采矿工具耗材需求刚性增长+单价提升→龙头份额与盈利双击。新锐凭借稀缺产业链地位，产能+价格+订单三重共振&业绩弹性可期！

矿用设备及耗材“三颗星”:新锐股份（耗材）、耐普矿机（耗材+设备） + 志高机械（设备）

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！