医药+脑机接口更新 1、疫苗...

近期印度东部的西孟加拉邦出现尼帕病毒感染病例。

尼帕病毒一种人畜共患病毒，可以通过被污染的食物传播给人类，或者直接人传人，症状包括发烧、头疼、嗜睡、意识模糊和昏迷，感染者的死亡率在40%-75%，这种病毒从感染到出现症状的潜伏期一般为4天至14天，最长可达45天。目前尚无专门针对尼帕病毒的疫苗和有效疗法。

mRNA疫苗数据优异，关注国内催化：

Moderna公布2b期KEYNOTE-942/mRNA-4157-P201研究的中位5年随访数据，数据显示在中位随访5年时，与Keytruda单药相比，intismeran autogene与Keytruda联合疗法持久降低患者的复发或死亡风险49%（HR=0.510；[95% CI, 0.294-0.887]；p=0.0075）。

国内外mRNA疫苗管线研发逐步推进，预计后续仍有阶段性数据读出。

疫苗板块整体持续五年深跌反弹：疫苗板块整体自21年6月份在多种因素下开始持续调整，受到新生儿下降、消费承压、竞争加剧等影响，以及相关资产清理、减值等，疫苗板块基本面过去几年逐渐承压。

当下疫苗板块筹码结构相对较好，部分公司已然拓展创新品种和新型领域，积极拓展第二成长曲线。

疫苗相关方向梳理（不构成投资建议）：

①全球创新品种：国内疫苗公司多个产品已处于全球创新第一梯队，包括欧林生物重组金葡菌疫苗、康希诺PBPV疫苗、绿竹生物重组带疱疫苗、三叶草生物RSV疫苗等；

②多联多价疫苗：多联多价疫苗均有较大市场潜力，国内相关品种具有较大迭代空间，康泰生物IPV-Hib-百白破五联苗、五价轮状病毒疫苗；智飞生物15价肺炎、26价肺炎等；

③mRNA疫苗：智飞生物、沃森生物、康泰生物、康希诺、百克生物、欧林生物、康华生物、艾美疫苗等疫苗厂商均布局了mRNA疫苗平台，相关的mRNA疫苗管线正顺利推进试验。

④投资并购和资产重组：疫苗具备公共品、消费品、战略品等多种属性，当下多起国资入主有望赋能疫苗行业健康发展，同时疫苗公司的对外投资并购有望带来新增长曲线。

陈竹/宋硕/李文涛/陈逸飞

*根据早前中国疾病预防控制中心关于印发的尼帕病毒病预防控制技术指南的通知，目前尚无特异性抗病毒药物，利巴韦林对治疗尼帕病毒脑炎可能有效。相关：特一药业、拓新药业、亚太药业、诚意药业、康芝药业等。（不构成投资建议）

1）首先，尼帕病毒在南亚次大陆的流行已经很多年了，尼帕病毒从98年在马来西亚首次发现也已经有近30年历史，对此有所关注的朋友可能会留意到，以某东方大国的卫生条件，几乎每年都有尼帕病毒的爆发（比如喀拉拉邦）。

2）其次，尼帕病毒是人畜共患病，猪、马、人等都会感染，且会人传人。但尼帕病毒主要是接触传播，R0（基本再生数）很低，只有大概0.33-0.48（低于1甚至低于0.5），作为对比，新冠的R0（以奥密克戎毒株为例）可以高达8-12，非洲猪瘟病毒的R0也在2.78-7.80，所以可以看出，尼帕的传播力是比较弱的。尤其是一旦被发现，很难长期维持传播链（除非发生大的突变），所以暂不用过于担心对国内生猪行业的影响。

3）最后，情绪上的影响或许很快退潮，但是基本面具有确定性边际变化和改善预期的标的，我们觉得是值得重点关注的。

原料药作为过往产能过剩的板块，大多数品种已长期处于价格底部，板块底部盈利夯实，而未来持续有望受益于供给出清和中行业长期反内卷，部分品种如抗生素、氟苯尼考、激素等价格有望企稳、甚至贡献一定利润弹性。

中长期看，未来随着产能投产，叠加高端市场放量+一体化整合及出海+成本领先型CDMO拓展，具备全球竞争力的中国原料药产业向上拐点明确，头部公司业绩有望持续爆发。

中期维度下，头部公司收入和利润或超前高。普洛药业、国邦医药、司太立、天宇股份；底部：华海药业、同和药业、仙琚制药、健友股份等。

郑辰/王宏雨

以下不构成投资建议！

公司发布25年业绩预告：25年预计实现营业收入42亿元左右，同比+252%；归母净利润29亿元左右，同比+311%；扣非净利润28亿元，同比+1038%。

业绩变化原因：报告期内，公司与辉瑞达成重要合作，收到辉瑞公司就707项目支付的授权许可首付款并相应确认收入约28.90亿元。

国药一致公告2025年业绩预告：2025年归母净利润为10.55亿元-12.15亿元，同比增长64.20%-89.11%，扣非归母净利润为9.96亿元-11.56亿元，同比增长71.38%-98.91%，对应每股盈利为1.90元/股-2.18元/股，主要因结构调整与成本费用管控。

关注要点

分销板块进一步优化业务结构，零售业务板块降本增效效果明显。分销业态作为公司经营的基石，根据公司公告，2025年继续保持稳定增长。零售业务板块，2025年国大药房通过强化商采体系，优化产品结构，战略性调整门店布局，有效提升经营质量。我们认为公司将继续推进战略转型与精细化管理，进一步巩固经营成果，增强核心竞争能力。

商誉及无形资产减值准备大幅缩减。根据公司公告，2024年公司单四季度归母净利润亏损4.23亿元，主要系零售板块商誉及收购对价分摊形成的无形资产计提资产减值准备的影响，相关资产组受行业政策变化、市场竞争加剧等多重因素叠加。公司预计2025年度计提商誉及无形资产减值准备24,000万元–33,000万元，较上年同期减少63,992.83万元-72,992.83万元。

积极布局新业务。根据公司公告，公司2025年上半年加大结构化改革，成立了器械中心，统筹整体器械业务，并成立医疗管理中心。同时，公司加大与创新药企的合作，在等级医院覆盖方面专门成立管理中心以提升公司在创新药产品进入医院的准入能力，提供全方位服务。我们认为以上战略有望进一步加强公司在等级医院的覆盖力度和准入能力。

盈利预测与估值：考虑公司经营改善，我们上调2025/2026年净利润预测22.1%/21.5%至10.99亿元/12.16亿元，首次引入2027年净利润预测13.43亿元，同比增速分别为+71.1%/+10.6%/+10.4%。当前股价对应2026/2027年11.7倍/10.6倍市盈率。综合考虑科技主题行情下资金偏好，我们维持目标价32.13元，对应2026/2027年14.7倍/13.3倍市盈率，较当前股价有25.7%的上行空间。

风险：带量采购降价压力，零售药房降本增效不及预期。

中金医药张琎/朱言音/夏璐

业绩概况：

2025全年：归母净利润20.2–23.5亿元（同比+21.05%~+40.83%）；扣非净利润20.7–24亿元（同比+23.18%~+42.81%）。

2025Q4：归母净利润4.31–7.61亿元（同比+43.60%~+153.57%）；扣非净利润4.92–8.22亿元（同比+62.07%~+170.77%）。

简评：

1）净利润同比增长主要系资管业务大类资产配置表现良好。

2）试剂盒类产品作为常规家用上呼吸道病毒筛查工具，以及家用医疗健康电子产品市场需求持续稳定。

强生制药2025年业绩达成目标，2026年及之后增长或更加强劲（#我们认为强劲的内生业绩可能使得公司倾向于小型早期BD）。

JNJ 2025年收入942亿美金，yoy+6%，相较于3Q25上调后的全年指引5.7%增长继续超额达成目标。净利润268亿，调整后的EPS为10.79美金，yoy+8.1%，EPS是3Q25指引8.2-9.2%增长的下限。2026年公司给出了6.2%收入增长以达到1000亿美金的目标；

现金流强劲，将用于回购、分红和BD收并购。2025年强劲的基本面带来197亿自由现金流，目前公司拥有200亿美金的现金资产，以及480亿美金债务。

2026年公司计划进一步增强现金流至210亿美金，现金持续用于分红、回购和收并购（2025年强生147亿收购ITCI获得CPLYTA+31亿收购HALDA获得RIPTAC+合作开发和正医药BTKPROTAC）；

核心创新药产品均处于放量阶段，乌斯奴单抗LOE压力已经出清。（管理层称公司拥有有史以来最强大的产品组合和研发管线.）尽管乌斯奴单抗下滑41%至61亿美金，但公司有13个品牌实现双位数增长，使得制药板块收入达到604亿，yoy+6%。

肿瘤板块收入达254亿美金，yoy+22%，公司目标2030年收入超500亿。公司专注在多发性骨髓瘤MM、肺癌、前列腺癌和膀胱尿路癌。核心产品中和传奇合作的BCMA CAR-T CARVKTI收入18.9亿 yoy+96%；EGFR*CMET双抗以及拉泽替尼组合收入7.34亿，在一线和二线市场持续获得份额；药械结合的INLEXZO TAR200 9月获批，暂未披露收入，但预计26/4获得美国J CODE，且26年将读出BCG初治人群III期结果，进一步扩大BCG经治人群范围（ 强生对50亿峰值充满信心）；

自免板块收入157亿美金，yoy-12%。核心产品IL23p19单抗TREMFYA收入52亿，yoy+41%，凭借唯一的皮下剂型成为美国增长最快的IL23药物，公司有信心峰值销售额超100亿美金；口服IL23环肽JNJ2113预计26年上市；此外，强生针对生物制剂耐药患者布局的TNFα+IL23单抗联用疗法预计将在26年读出UC、CD和PSA的I/II期结果。

事件：2026年1月26日，NMPA官网显示，维昇药业的隆培促生长素已获批上市，用于治疗儿童生长激素缺乏症。

公司介绍：公司为内分泌领域的创新药企。目前拥有三款产品，其中核心产品隆培促生长激素（长效生长激素）刚获批上市。此外，目前，公司另外2款品种分别为那韦培肽和帕罗培特立帕肽，后者有望在2026年年初递交上市申请，为公司的长期增长提供驱动力。

隆培促生长素潜在空间巨大：隆培促生长素是公司引入的长效生长激素核心产品，依托新颖的 Trans-Con 缓释技术，实现每周一次给药，具备显著竞争优势：作用机制贴合天然生理模式、为国内该领域唯一优效产品、支持室温保存（便捷性突出），且已获得欧美市场获批认证，合规性与临床价值兼具。从市场前景来看，2024 年国内生长激素市场规模已达 126 亿元，同时国内潜在患者人群超 800 万，市场需求尚未充分释放，隆培促生长素凭借差异化优势，具备广阔的潜在市场空间。

事件：1月26日，由中国科学院、中国工程院主办，中国科学院学部工作局、中国科学报社承办，中国科学院院士和中国工程院院士投票评选的2025年中国十大科技进展新闻、世界十大科技进展新闻在北京揭晓，“北脑一号”完成首批无线人体全植入、“从0到1”发现帕金森病原始创新靶点和候选新药"分别获选。

北京脑科学与类脑研究所及其牵头成立的北京芯智达神经技术有限公司共同研制的半侵入式“北脑一号”和侵入式“北脑二号”两套智能脑机系统，均达到当今世界领先水平。3月20日，我国发布了全球首例无线植入式中文语言脑机接口，为渐冻症患者重建交流能力。“北脑一号”已完成国际首批柔性高通量半侵入式无线全植入脑机系统的人体植入，患者术后恢复良好，设备有效通道数达98%以上。通过使用“北脑一号”，瘫痪患者能够隔空操控计算机、机械臂，甚至驱动肌肉刺激装置，促进自身肢体运动功能逐渐康复。

帕金森靶向药物FAM171A2药物，或为神经调控产品打开增量空间。复旦大学教授郁金泰团队、袁鹏团队联合中国科学院刘聪团队，在国际上首次揭示功能未知基因FAM171A2是促进帕金森病发生发展的关键分子，并筛选出具有潜在治疗价值的小分子化合物，为延缓疾病进展带来新希望。全球帕金森患者数量正随老龄化加速上升（预计2030年超1200万），靶向FAM171A2药物有效抑制疾病全周期中a-突触核蛋白传播，早期干预的普及将提升患者生存率与生存期，或将扩大未来进入中晚期的患者池，为脑起搏器（DBS）市场提供了庞大的用户群体。

DBS等神经调控产品国产替代加速。植入式神经调控技术在治疗难治性癫痫、帕金森等疾病方面，有效性和安全性在长期临床中得动充分验证。美敦力、雅培、波士顿科学等海外巨头已经在神经调控市场深度布局，国内乐普医疗、爱朋医疗、品驰医疗、景昱医疗等打破外资垄断，植入式神经调控产品接连获批，国产替代进程加速。非侵入神经调控商业化应用提速，院内规模化应用已成常态。技术维度持续拓宽，除了经颅磁、经颅电刺激之外，共聚焦超声、近红外光刺激等新范式陆续涌现，大脑作用机制的研究也日趋清晰。

植入式：乐普医疗、心玮医疗、爱朋医疗、博拓生物等；非侵入式：翔宇医疗、创新医疗、伟思医疗、麦澜德等；产业链：美好医疗、迈普医学等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！