化工+煤炭+资源品+矿机更新 ...

从我们跟踪的高频价格数据来看，近期的涨价链主要集中在【有色、石油、化工、存储】等，且呈现产业链上下游深度传导和联动的特征，主要可以概括为以下三条线索：

1）地缘避险情绪与美元信用担忧共振驱动的有色价格上涨：包括【银、黄金】，并且正在传导至【被动元件、功率器件】等半导体制造、封测环节的成本端。

2）供给端扰动叠加地缘局势趋紧推动油价上涨，且通过成本端传导至下游【化工】及【消费建材（防水、涂料）】涨价。

3）AI旺盛需求推动的涨价潮蔓延：包括【半导体制造及封测环节、存储、CPU、云服务】等。

2月初：《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，2月是各省市落实年度固定资产投资、重大化工项目开工的关键月

2/15-2/25:化工企业财报窗口期

2月下旬:下游原材料厂家复工，往往会发放涨价函测试市场接受度，引导价格上移

2月下旬：南方春耕启动，钾肥、磷肥等品种往往“量价齐升”

2月底：两会前环保减产预期

事件： 生态环境部在添汞产品及用汞聚氨酯工艺管控公告答记者问上，明确表明各部门将协同加快PVC行业无汞化转型，聚焦无汞催化剂研发攻关。

影响：

1）政策持续推动PVC无汞催化剂替代，而无汞化改造需高额一次性资本开支，部分中小及高成本产能缺乏资金实力完成改造，或将被迫退出市场，倒逼行业供应端收缩，进而优化整体供需格局、缓解过剩压力，促进行业盈利修复。截至1/28，PVC价格4615元/吨，价差-111.5元/吨，价格和价差分位数分别位于2016年以来的4.3%/13.6%分位。

2）无汞催化剂是核心瓶颈，行业预计进入技术兑现期，具备成熟产业化能力的企业有望率先受益。

相关梳理：中泰化学（260万吨）、新疆天业（134万吨）、 君正集团（80万吨）、氯碱化工（48万吨）、嘉化能源（30万吨）、三友化工（52.5万吨）、凯立新材（PVC无汞催化剂龙头）。

风险提示：无汞化推进不及预期；行业竞争加剧

中泰建材&化工孙颖团队

油气、炼油炼化、钾肥、磷化工、氟化工、MDI、可持续航空燃料(SAF)、电子树脂

油气：全球降息周期开启，石油需求温和复苏。供给端OPEC+暂停增产，考虑到OPEC+较高的财政平衡油价，以及美国页岩油较高的新井成本，我们预计2026年布伦特油价中枢在60-65美元/桶。预计2026年天然气消费量将达到约4500亿立方米，2030-2040年国内消费峰值约为6500-7000亿立方米。中国石油、中国海油和中国石化

炼油炼化：原油价格稳定在中高水平，下游炼油、炼化利润修复，副产品硫磺提供较大利润增量。叠加“反内卷”政策信号明确有力的推动，预计成品油及PX-PTA行业供给侧将得到有力优化中国石化、荣盛石化、新凤鸣和桐昆股份。

钾肥：全球钾肥行业寡头垄断，行业集中度较高，全球供需紧平衡，未来钾肥价格有望继续保持高位，亚钾国际

磷化工板块：储能领域需求带动磷酸铁及磷矿石新增需求大幅增长，磷矿石价值重估，中长期磷矿石价格将维持高位川恒股份、云天化和兴发集团

氟化工：制冷剂方面，供给受配额限制，且集中度高，制冷剂价格脱离周期品定价，呈现超长景气周期价格上涨态势。氟化液方面，液冷方案可解决数算中心高能耗、高散热难题。浸没式及双相冷板式液冷可带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长，建议关注液冷氟化液在液冷领域应用进展。同时关注储能需求推动PVDF氟供需关系持续优化巨化股份、三美股份和东岳集团。

MDI&TDI：美国降息周期拉动海外MDI需求，同时海外装置供给受限叠加关税影响，抬高全球MDI贸易成本，原材料成本下降产品利润持续修复：万华化学。

可持续航空燃料(SAF)：绿色低碳背景下，2025年欧洲强制添加2%比例SAF有望推动生物航煤产品价格上行，同时未来全球其他国家及区域有望推动本地区相关生物航煤添加政策，SAF长期需求有望持续高速度增长嘉澳环保和卓越新能。

电子树脂板块：电子树脂是覆铜板制作材料中唯一具有可设计性的有机物，是提高覆铜板性能的关键。目前AI服务器及部分普通服务器中需要用到M6级别以上覆铜板，极大带动以PPO及ODV为代表的高端电子树脂的消费量：圣泉集团。

煤炭与天然气是北半球火电、供暖主力军，旺季价格强势；叠加原油价格受到地缘政治扰动影响震荡上行已有1月有余。全球大宗共振叙事逻辑，悄然演绎。

经历前期大跌之后，煤价票均处于低位待涨，炼焦煤弹性且春节后旺季预期、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份，以及成长弹性兼备无烟煤华阳股份；动力煤弹性山煤国际、晋控煤，叠加天然气和化工弹性广汇能源，红利确定性且不失弹性兖矿能源、中国神华、陕西煤业、中煤能源。

风险提示：价格波动及地缘政治风险

0128煤炭板块表现强势，SW煤炭板块涨幅达3.42%，位列全市场2/31，其中午后迎来加速上涨，低估值弹性个股如潞安环能（+9%）、晋控煤业（+8%）、力量发展（+6%）等以及拥有电解铝弹性的电投能源（+7%）涨幅靠前。

国内需求韧性+供给可控、红利龙头无懈可击

中长期来看，需求端用电增长韧性叠加化工贡献增量，供给端超产管控常态化叠加资源枯竭问题渐显，煤价下行有底中枢稳健，其中26E中枢抬升确定性较强，红利龙头当前A/H股息率5%~6%，筑牢长期资金配置的“压舱石”。

外生冲击有望打破均衡、弹性想象空间打开

全球市场供需扰动持续演绎，为国内供需带来外生冲击，打开价格弹性想象空间，提供板块上涨助燃剂。

1）需求：美国缺电。美国受极端天气、AI 算力爆发双重影响，用电量迎来久违的激增，全球煤电需求有望发展第二增长曲线。

2）供给：印尼控量。印尼作为我国最大动力煤进口国，继25A产量同比下降后，26E产量配额继续大幅下降20%+至6亿吨，叠加出口关税上调及本土高成本煤矿关停潮，其煤炭出口量存在缩减风险。

降息周期资源品普涨、煤炭价值洼地易涨难跌

1）联储降息周期已然开启，历史规律来看大宗商品有望遵循“黄金-铜铝煤钢-原油”的需求传导顺序轮动上涨。当前黄金、铜铝、化工板块已强势上行，煤钢接力上涨成为趋势性行情。

2）需求端能源刚需VS地产周期，供给端超产入刑VS管控柔性，煤炭接力行情中涨势确定性更高。

#投资建议：攻守两手抓、胜率动力煤赔率焦煤

a/攻守兼备：力量发展/中国秦发/电投能源/兖矿能源。

b/稳健红利：中煤能源/陕西煤业/中国神华。

c/弹性进攻：华阳股份/晋控煤业/潞安环能/平煤股份。

资源品板块共振驱动煤炭板块大涨。地缘政治的影响之下，今日有色金属、石油石化领涨，煤炭板块紧随其后，此前市场的一致预期是煤价缺乏弹性，但在国际地缘政治的不确定下，煤炭价格向上的想象空间逐渐打开，股票价格逐步迎来重估。

基本面边际利多因素正在逐步累积。

1）上周沿海八省、内陆十七省电厂日耗攀升创历史新高，目前沿海八省电煤库存可用天数已降至14天（2022年以来同期最低水平）；

2）CBCFI沿海煤炭运价指数连续三周上涨，显示出煤炭发运需求并不弱；

3）下游焦化厂补库的背景下，焦煤现货价格已连续三周上涨，而钢厂目前仍然没有明显补库的动作，库存也已处于历史同期最低水平，后续钢厂可能补库带动价格继续上行。

短期基本面有压力，但长期板块将走出上行趋势。

1）尽管上半年基本面仍存压力，但煤价长期底部已基本探明，未来3-5年煤价周期向上是大概率事件；

2）板块目前估值并无太多泡沫，部分底部股息率达到5%，若煤价向上空间打开，板块有望迎来重估。

仍然建议优先关注没有指数抛压的港股：中煤能源、兖矿能源、中国秦发、力量发展。

核心观点；长期价值投资 - 涉矿成功率高、可复刻性强、业绩跳跃式增长且持续性强，跨越周期长；成长性想象空间大。

1）商品上行周期，矿企进入加速并购扩产大周期

什么现象？：紫金、洛钼、江铜等都在加速并购扩产

谁受益？：矿山、矿机和矿服；矿机矿服订单持续高增预期，新耗材材料的颠覆，该行业业绩增速未必比矿山差！

2）谁的业绩弹性大？

中小市值矿机和矿服涉矿企业。不仅矿机和矿服原有业务受益矿业Capex上行周期，快速发展；同时矿山收益也是极大增幅；业绩往往呈现跳跃式增长预期。

3）如何估值？

矿机矿服业务是基石，涉矿是再造发动机。涉矿模式，成功率高且可复刻性强（对矿山和管理的高熟悉程度是基石）；成长的持续性强，跨越时间周期也长。参考当年金诚信成长过程中估值历程，T+2年的业绩，在不同风险偏好情景下给予12-15x。

4、成长空间怎么预期？

金诚信和中矿作为标杆，5年8-10倍的增长，指明了未来可能的成长空间。后来者的成长空间取决于矿种、战略定位、管理层执行力等。

5）什么矿最容易被涉猎？

产业的反馈是，稀贵金属的项目丰富程度大于工业金属。

6）相关公司包括南矿集团（涉金）、浙矿股份（涉铅银）和耐普矿机（涉铜金）。

李斌 黄自迪 张智杰

1）面向后市场的资产。矿机后市场空间超过60%，验证周期短+壁垒相当较低，企业可以跳过主机企业和终端矿企合作，因此放量速度极快，具体体现为业绩接近翻倍的增长。代表企业为 耐普矿机、海安集团、福事特。

2）欠发达国家开矿资产。近期，紫金矿业获得非洲280e的金矿项目。地缘政治背景下，中资“非洲找矿加速”。其一，涌现出皮带机等高效率的新技术，如#运机集团；其二，部分企业向上游出发成为矿产供应商，如#浙矿股份、南矿集团。

3）涨价被低估的下游资产。上游原材料涨价过快，刀具等行业已经出现价格的倒挂，即钨粉涨价>棒材涨价>刀片涨价。

短期看，刀具企业相当于碳化钨的“期权”，当下原材料库存仅相当于现价的一半；长期看，中小企业出清，供给格局重塑，未来可能AI PCB棒材等关键原材料将逐步从进口转向国产化。欧科亿、华锐精密。

9、矿山设备：全球矿企资本开支向上，矿山机械迎来新一轮景气周期【华创机械】

福事特：稀缺的矿山后市场服务新星，与江铜、国能、紫金等深度合作，国内外网点加速落地，单个网点贡献3000～5000万收入。后市场服务盈利能力好，示范性网点落地后可快速复制，市场空间大，27年利润目标3亿+。

耐普矿机：选矿耐磨备件龙头，25年矿机收入约10亿，海外占比超50%；当前处于出海2.0+产品2.0转型起点，有望进入新一轮业绩上行期，28年收入目标20亿、业绩目标4亿。

徐工机械：露天+地下矿机全方位布局，与必和必拓、FMG、力拓、淡水河谷等全球头部矿业集团达成战略合作，近年来矿机加速放量，25年矿机收入约130亿（含备件），同比+50%；30年矿机收入目标400亿，结构改善盈利能力提升。

三一重工&三一国际：挖机龙头+矿车新星，集团协同效应逐步加强。25年百吨以上矿挖主机收入20亿+，26年预期35亿+，28年60亿+；海外矿卡26年放量，预计28年130亿+；

华创机械团队范益民/陈宏洋

近期商品价格普遍上涨，市场普遍关注商品高切低机会。

继续提示基于全年维度看多纸浆价格，纸浆供需基本平衡，潜在变量在于全球制造业复苏。短期纸浆经历25H2半年纬度上涨后，临近春节、下游传导能力较弱，下游纸厂刚需采浆，浆企随行出货，市场购销活跃度一般，预计价格弱势稳定，重点关注3月涨价。

其次，造纸25Q4固定资产投资额在21年初后首次转为负增长，经历21-25年5年低效扩张后（期间多次增长超20%），造纸环节ROE见底。根据历史规律，固定资产投资领先造纸景气1年左右，线性外推预计26年造纸行业会造成筑底修复，27年会进入上行阶段，如反内卷政策强化或国内需求改善超预期，这一进程还会加快。相关：太阳、仙鹤等浆纸一体化公司，基于赔率逻辑：玖龙、博汇、恒丰、五洲等企业。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！