AI电力+核聚变更新 ①美国...

①美国AI初创企业Anthropic宣布，将自行承担数据中心电价上涨成本，以消除消费者的负担。

②美国核聚变能源初创企业Inertia Enterprises在最新一轮融资中筹集了4.5亿美元资金，这笔资金将被用于开发激光聚变发电厂。

1）近期国内外数据中心电源设备、供电事件催化较多：

维谛技术 25Q4财报业绩同比增长203%，新签订单同比增长252%，积压订单同比增长109%达到150亿美元。表明海外算力基建仍处于高度景气周期。

字节Seedance成为爆款，预计三年内超6GW投资需求，启动800V HVDC试点。

谷歌 47.5亿美元收购美国头部电池储能系统开发商和运营商Intersect Power，后者15.3GWh特斯拉Megapack 订单曾创下全球最大储能订单纪录。

亚马逊 8300万美元收购Sunstone 1.2GW光伏+储能项目。

缺电和下游需求好本身并不矛盾，同时看好电源、供电：

①缺电本质原因是下游需求好，这一逻辑主要利好电网、供电设备（如燃机、SOFC、柴发等）。

②电源&配电&液冷等直接对应下游算力，是AIDC景气度需求拉动方

③而在缺电的背景下，维谛业绩、订单双双超预期，更说明下游拉动上游，共同实现景气。

关注柜内外、站内外电源主线

结合确定性和估值首推：麦格米特（Rubin PSU电源测试排名第一）、阳光电源（亚马逊、谷歌数据中心储能订单有望落地，与xAI合作SST， 估值较低重点推荐）、 科士达（伊顿合作UPS打开北美市场、SDGE户储、HVDC合作）、良信股份（获UL认证进入维谛供应链，开发固态断路器）。

其他梳理（不构成投资建议）：

柜内电源： 欧陆通（谷歌合作研发PSU）、英诺赛科（Rubin Ultra 柜内DCDC电源）；

柜外电源： 中恒电气（代工施耐德HVDC，历史份额高）、科华数据；

变压器： 思源电气、特变电工、金盘科技、伊戈尔等；

SST： 四方股份、新风光等；

燃气轮机： 东方电气、万泽、应流、联德等。

中信建投电新： 雷云泽/朱玥

我们认为从微观视角来看北美缺电程度已经相当高，【燃气轮机+天然气发动机】两条发电主线确定性强且有持续海外大厂信息催化，重视海外发电或成2026全年主线！

一、天然气发动机：可快速交付的主电源。市场普遍认为天然气发动机单体功率较低，发电效率较低无法做主电源，但目前卡特使用1.5mw的天然气发电机做主电源已签2GW的订单，并且还有4个超过1gw的主电源订单；中速机龙头瓦锡兰已签800mw数据中心订单，实际项目表明天然气发动机凭借快速供货的优势已经可以胜任AIDC主电源。

天然气发动机核心再梳理（不构成投资建议）：

天润工业：大机连杆曲轴增速较快，以27年业绩预估仅15倍pe

联德股份：卡特核心供应商，燃气发动机放量深度受益

动力新科：大马力柴发增长较快，天然气发动机26年出货

鹰普精密：卡特/康明斯核心供应商，港股低估值

二、燃气轮机：燃气轮机为本轮北美电力需求主旋律，几家主机厂的在手订单高增（今年预计海外三大巨头燃机业务订单增速均在40%或以上）、扩产计划明确（2年30%，5年扩翻倍），海外主机厂扩产但重资产运行的零部件厂商并没有积极跟随，中国燃气轮机零部件迈进全球供应链确定性高，且各家公司目前海外客户的订单收入均已呈现出高增状态，看好中国燃机零部件公司在本轮周期中份额持续提升！

燃气轮机核心梳理（不构成投资建议）：

零部件端：应流股份，万泽股份，迪威尔，联德股份，航宇科技，隆达股份。

HRSG余热锅炉：常宝股份，博盈特焊，西子洁能。

整机端：杰瑞股份，东方电气。

电源方面：

维谛25年归母净利润同增168.8%，25Q4新签订单84亿美金，环增117%，主要受AI及数据中心基础设施投资拉动；公司指引26年销售额同增29.5%-34.4%。维谛业绩及指引大超预期带动A股大涨，往后看：

国内外催化不不断：国内：字节Seedance 2.0上线火山方舟体验中心，API即将开放，可能自研ASIC算力需求提升；阿里千问和蚂蚁阿福免费APP下载榜TOP2，腾讯元宝红包等AI应用热度高；DS新模型灰度测试token大幅提升。

接下来春节！ Deepseek大模型更新，阿里新模型更新！

加上

海外：3月 NV GTC大会有望进一步明确800V 电源架构。

产业链相关再梳理（不构成投资建议）：

中恒电气：国内电源领域小维谛，800V 产品力领先，与施耐德合作HVDC代工出海北美逻辑顺畅，国内阿里（一供）、腾讯规模供货，26年字节切入直流有供货预期；

伊戈尔：巴拿马变压器一供，巴拿马产品出海北美预期，35KV变压器全球龙头；

科士达：26%海外UPS代工持续高增，26年推出800V HVDC；

良信 ：800V HVDC用断路器；

优优绿能、盛弘股份、四方股份等。

燃机方面

西门子26Q1燃机订单大超预期：26Q1西门子能源Gas Services业务新签订单88亿欧元，同比+81%，环比+83%，订单加速提升。交付相对稳定，与订单相比凸显产能紧缺。

海联讯：完成航汽轮合并，航汽轮与西门合作十余年，是部门型号国内燃机总成套商；自研50MW的燃气轮机预计26年底再连云港运营。重视维修市场对公司业绩的影响，50MW机组维修单价约1000万/台。相关：杰瑞股份、万泽股份、应流股份等。

缺电&AIDC配电架构升级共振

1）维谛2026年业绩指引大超预期，印证AI infra景气度。预计维谛销售额达132.5亿至137.5亿美元，大超市场预期。极佳的订单表现增强管理层对未来增长信心，公司订单积压规模扩大至150亿美元（YoY+109%）。

2）美国电网相关设施建立较早，大多已进入更新改造年限，且由众多私营企业主导，过去数十年资本开支不足。需求端从此前一直推进的制造业回流、新能源装机，再到AIDC的大规模建设，实则在持续加剧北美电力短缺、变压器为代表的电力设备供给紧张的处境，以北美为代表海外电网景气度处于长周期景气阶段。

3）单卡功耗持续提升、Scale-up&Scale-out趋势皆持续推升高功率需求，高压直流配电（HVDC、SST）被NV视为关键升级技术方向。集成化趋势也使得原本分散的供应商格局竞争模糊化，原本偏一次电网侧的电力设备公司正逐步完善自身产品布局，切入至更高ASP的AIDC配电解决方案领域，成长天花板进一步拓宽。

公司加速布局SST等新兴领域助力新一轮成长

公司系国内SVG领域龙头，对电力电子技术有着深厚的理解和积淀。依托于SVG、APF等产品的同源技术（H桥级联技术、高压高速过载控制、IGBT应用等），公司此前已开发出SST样机，目前正针对不同应用场景下的厂家需求进行调研及合作洽谈。

此外，随着单机柜功耗持续提升，以及AI负载波动较大的特性，电能质量管理在数据中心中应用从可选项逐步变为必选项，SVG作为公司核心产品亦受益于此趋势。

中信主题策略 刘易/田鹏/王涛/王子昂/白弘伟

核心观点：2026年开始AI将成为驱动北美电力负荷增长的最核心动力，没有之一，未来三年AI负荷新增将达到152GW，而截至25年的北美燃机订单金支持未来三年60-70GW交付。

能见度：根据头部OEM指引，26年订单将排满2030年，北美缺电链是目前稀缺的景气度、能见度极高的板块。

景气度：26Q1西门子订单已完成全年目标36%，2026年海外订单持续上行动力充足，【国内燃机链扩产意愿强烈将成为本轮全球燃机订单周期下的最大赢家】。

产业链相关再梳理（不构成投资建议）：

1）东方电气（电新）：自主燃机出海核心，主业26年45亿利润，20X，900亿市值；燃机业务：按照公司未来出口20台套燃机测算，价值量3亿元/台套，对应收入60亿元，净利率20%，对应12亿利润，燃机业务PE估值按照40-50X估值测算，对应市值约540亿，合计1400-1500亿目标市值，上涨空间30-40%（A）；以上空间未考虑燃机后服务和行业涨价，燃机业务后服务市场是更大的蛋糕。

2）中国动力（机械）：发电业务布局船改燃、燃气轮机、柴发，拥有成熟中速机产品及供电经验、宜柴新型排气缸产品顺利通过GEV公司的严格审核、2025年专门研制了针对AIDC领域的高速机（柴发）产品，正积极通过渠道落地AIDC业务，2027年有望达到70亿利润，当前估值不到10倍。

3）应流股份（机械）：稀缺的叶片供应商，25/26年持续满产，铸件+机加工产能将从当前20E提升至长期60E产值，考虑后续配套西门子海南产能规划，仍具备产能向上空间，28-29年业绩有望实现15E，PE28x，燃机弹性80%+的稀缺高弹性。

4）万泽股份（电新）：叶片已导入中东后市场、西门子航改机认证，下半年西门子重燃叶片也将通过认证导入订单，客户计划进行长达7年的叶片长协签订足见全球叶片资源足够稀缺，我们预计长期业绩7.7E，PE22x，两机弹性55%，低估值稀缺赛道。

5）HRSG加工企业（机械）：越南HRSG产线规划从4条至18-20条，海外产能稀缺并已经在过往订单中验证10%价格涨幅，近期西门子GEV订单有望提前锁定公司27年产能，长期满产业绩5.5E，PE17x，低估值海外稀缺产能。

6）联德股份（机械）：公司具备国内外稀缺铸件产能，客户卡特柴发未来五年产能提升2倍，燃气轮机产能增长2-3倍，公司长期产能计划翻倍，燃机订单导入有望再造一个联德股份，长期产能规划对应业绩6.2E，PE23x。

以上仅梳理，不构成投资建议！

行业已进入“工程可行性验证”阶段。2025年全球主要国家密集出台核聚变政策，标志着技术竞争从实验室研发转向产业化布局与监管框架构建。

国内对可控核聚变的政策支持从国家层面搭建框架，一边通过优化监管流程、完善法律法规筑牢基础，一边聚焦技术研发方向提供明确指引。

可控核聚变在顶层规划中首次列入未来产业，且目前行业资本开支明显进入到上行周期。一方面，可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构。另一方面，国内外资本开支有望提速，料将带动产业链订单放量。预计未来3~5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到1465亿元。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！