锂电+复合集流体更新 1、复...

近期可以看到三孚新科首台水电镀设备已发至胜利精密，胜利精密正以此进行密集开发。开发完成后，预期会将样品送交核心客户。

客户收到样品测试完毕约需三个月，测试通过后即可正式开启商业化进程，包括签订技术协议、商务协定及实际订单等。市场会真正认识到，今年可能是过去几年复合集流体进展最快的一年，也是商业化的元年。

复合集流体的头部公司，如胜利精密、璞泰来、英联股份等。其中，胜利精密的预期差相对最大。因为璞泰来与双星新材作为宁德时代长期的复合集流体合作伙伴，市场对其已有充足认知；而此前熟知的重庆金美因自身问题，份额可能逐步被胜利精密替代，从而形成宁德新的三大主要供应商竞争格局。

从设备端角度来讲，建议重点关注东威和三孚。东威是传统水电镀龙头，三孚则是近几年轻密配合胜利精密的水电镀公司。此外，包括超声波焊接龙头骄成超声及其他磁控溅射公司。整体而言，当前时间节点确实存在诸多催化因素。

以下为公开资料整理，仅供参考，不构成任何投资建议！

26Q1业绩超预期，H2主业增量可期。26Q1营收65.9亿(+118%)，归母净利2.2亿(+79%)，大超预期！Q1钴酸锂出货1.47万吨，单吨盈利1万+，三元出货1.3万吨，单吨3k+，铁锂出货2000吨+，盈亏平衡，贮氢合金贡献利润1kW。

分产品看，1、钴酸锂出货猛增40%+，单吨盈利维持高位； 2、三元出货同比+20%，受益海外客户放量（沃尔沃等）量利双增，后续随H、M等大客户起量，三元出货有望破万吨/月，H2主业增量确定性极高。

股权激励落地，绑定核心技术骨干。以42.35元/股向318名核心骨干授予291万股。考核硬指标26-28年净利增速不低于20%/35%/55%，专利申请逐年递增。精准锁定固态电池与NL结构核心研发团队，护航长期技术护城河。

硫化锂供不应求，大客户定点在即。硫化锂中试良率即将爬坡至80%，下半年规划扩产至50吨级。三井及B客户需求旺盛，大客户定点在即，供不应求态势明显。

扣除减值、奖金影响、26Q1业绩超预期：公司25年营收136亿元，同34%，归母净利1.4亿元，同125.6%，毛利率18.8%，同7.7pct；其中25Q4营收40.9亿元，同环比52％/8％，归母净利2.3亿元，同环比-123%/3270％，毛利率25.5%，同环比41.8/9pct，Q4公司计提减值损失2.2亿。26Q1营收39亿元，同环比43％/-4.4％，归母净利2.6亿元，同环比902%/14％，毛利率28.1%，同环比11/2.6pct，毛利率逐季提升，Q1计提减值1.3亿，同时计提奖金费用1亿左右，若加回实际业绩超4.5亿，超预期。

26-27年隔膜供需持续优化、盈利持续提升：公司25年隔膜收入116亿元，同比+41%，出货量128亿平，同比+46%，其中A品出货量114亿平，同比68%，对应单平均价1.2元，同比-16%。25年隔膜毛利率18%，同比+11pct，全年隔膜利润-0.8亿，减亏明显。25Q4及26Q1公司隔膜业务持续改善，其中25Q4出货量37亿平，同环比+80%/+17%，考虑减值加回，单平利润预计0.08-0.09元，环比翻番，26Q1公司出货35亿平，同环比+67%/-5%，考虑减值和奖金计提加回，单平利润预计超0.12元。考虑26Q2涨价10%持续落地，预计26年全年单平利润0.15元可期，27年有望提升至0.2-0.3元/平。26年全年出货量预计150亿平+，增长32%，公司扩产有序，预计27年出货量180亿平+。

其他业务稳健增长。25年其他业务收入20亿，同比+5%，毛利率23%，同比-4pct，预计贡献2亿左右利润。其中无菌包装收入9.7亿，同比+12%，毛利率22.5%，同比-0.9pct，贡献1亿利润。

资本开支谨慎、库存下降明显。公司25年费用率14%，同-2.9pct，26Q1费用率16%，同环比-1.1/4.1pct，主要由于奖金计提。25年经营性净现金流11.4亿元，同-1%，26Q1经营性现金流2.1亿元，同环比66%/-22.6%。25年资本开支17.1亿元，同-39%，26Q1资本开支2亿元，同环比-54%/-71%；25年末存货22.8亿元，较年初-23%，26Q1末存货19.6亿元，较年初-34%。

预计公司2026-2028年归母净利润22.5/42.5/51.9亿元，同比+1481%/+89%/+22%，对应 PE 为 32x/17x/14x，给与27年25x估值，对应目标价108元，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期

公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现归母净利润4.45亿元，同比减少65%；实现扣非归母净利润4.07亿元，同比减少67%。2026Q1公司实现归母净利润0.85亿元，同比减少35%，实现扣非归母净利润0.39亿元，同比减少66%。

公司2025年利润下滑的主要原因为光伏板块收入下降，2025年公司光伏业务实现营业收入44.44亿元，同比减少43%。公司锂电/储能设备、半导体设备收入增速亮眼，2025年公司锂电/储能、半导体分别实现营业收入5.47亿元、1.46亿元，分别同比增长19%、217%。

公司锂电、半导体订单快速增长。2025年公司锂电/储能设备新签订单为9.50亿元，同比增长69.64%，半导体业务新签订单超过2.5亿，同比增长超过107%。2025年末公司合同负债总额27.43亿元，同比增长4%，公司业绩有望于2026年逐步企稳。

公司核心看点：1）海外光伏扩产趋势不减，公司具备硅片、电池、组件全产业链设备供应能力；2）锂电、半导体设备订单开始进入规模化+高增长阶段。2026年预计公司业绩可实现同比增长达到6+亿元。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！