食品饮料更新 1、饮料板块更...

饮料板块催化：① 旺季将来临；② 推新/铺货或继续贡献业绩；③ 糖税短期落地概率低；④ PET成本多锁至H1或至全年；⑤ 板块估值具备性价比。

1）农夫山泉：4月进度顺利，电解质水加速铺货

① 近况更新：12-3月累计进度完成110%（同比15-20%增长），包装水/树叶中大个位数/40%+，1元换购/分级奖励效果突出；3月整体+25%（水/树叶+14%+/60%），#渠道反馈4月进度顺利（业务年进度35%+，超往年30%+进度），预计树叶增速40%+。

② 新品：电解质水铺货首月贡献2亿元（预计全年收入贡献5-10亿），25年东方树叶终端240w家，要求电解质水3-5月实现200W终端铺货。

③ 库存：3月底水50-55天同比持平；饮料50天内合理。

④ 全年业绩增速：预计26年收入/利润增速15%+/双位数增长，对应26年PE 25X。25年股息率2.5%。

2）东鹏饮料：全年成本锁价，经营表现积极

① 近况：26Q1发货同比+34%，特饮/补水啦+21%/接近翻倍，其中3月发货同比+35%左右，特饮/补水啦+23%/+100%+。4月发货目比+34%，Q2整体目标+33%。（备注：渠道口径高于报表口径仅供参考，预计Q1收入增速>20%）

② 新品：补水啦4个口味供货正常持续高增；250ml 金瓶为能量增量主力；焙好茶两广试点，H2或铺全国；果之茶下沉市场亮眼。

③ 库存：3月底库存88天，较同期高 4 天，健康。

④ 全年业绩增速：26年收入/利润增速20%+/25%+，A对应20x/H对应19x。25年股息率2.5%。

3）统一：3月延续1+2月，Q1接近中单增长，利润率向好。预计26年收入目标好于25年4.6%（中单增长），保守预计利润正增，长期CAGR 6-8%。预计26年收入/利润增速5%/7%，对应PE 13X。25年股息率7%。

4）康师傅：3月环比1+2月略慢，预计Q1整体低单增长，净利率延续提升趋势，公司对原料锁价至4-5月，H1指引正增，26年收入增速3-4%目标可达。计26年收入/利润增速3%/3%，对应PE 13X。25年股息率7%。

5）李子园：Q2新品及深加工均贡献增量——新品早餐/果汁及水系列于3-4月陆续铺货（4月大面积上市），预计全年贡献2个亿+；深加工5-6月排产贡献业绩，预计26年贡献1个亿；甜牛奶稳健发展。预计Q1收入持平，利润略高（成本红利）。预计26年收入/利润增速7%/10%，对应PE 19X。25年股息率2.2%。

备注：农夫/东鹏/康师傅/统一/李子园PET占比32%/28%/20%/15%/10-20%，东鹏锁价全年，农夫/康师傅PET可用至H1，统一/李子园随行就市。

浙商食饮 张潇倩Iris/杜宛泽

进入年报及一季报密集披露阶段，今年春节错期，Q1作为备货旺季，发货时间延长及礼盒销售有望带动零食收入端表现积极。当前成本表现有所分化，瓜子、燕麦等品类成本下行，有望以成本红利催化利润空间的释放，我们重点强调Q1超预期标的机会。

洽洽食品已发布一季报，26Q1公司营收同比+41.5%至22.2亿元，考虑春节错期，合并25Q4+26Q1营收依然同比+8.9%，扭转此前下滑趋势。归母净利润同比+117.8%至1.7亿元，扣非归母净利润+156.5%至1.5亿元，净利率同比+2.6pct至7.6%，利润逐步改善。

当前渠道快速繁荣阶段，量贩零食、会员商超等新兴渠道快速发展，重新分配零售渠道流量，渠道机会依然显著，看好万辰集团、鸣鸣很忙机会。产品端行业供需关系调整背景下，爆品跟进速度显著提升，我们更加看好健康化赛道，及原有大单品风味延展，看好有友食品等公司成长放量。成本端呈现分化趋势，油脂、坚果等受海外影响价格有所提升，但瓜子、燕麦、红枣等品类自身供给调整实现成本下行，利好相应公司利润释放。

风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期，产品推新不及预期

国盛食饮李梓语/王玲瑶

以下为公开资料整理，不构成任何投资建议！

2026Q1公司实现收入22.2亿元、同比+41.5%（vs 市场预期15~20%增长），归母净利润1.68亿元、同比+116.8%（vs 市场预期1.4~1.5e），扣非归母净利润1.49亿元、同比+156.5%。2025年公司收入65.7亿元、同比-7.8%，归母净利润3.18亿元、同比-62.5%，扣非归母净利润2.50亿元、同比-7.0%，其中2025Q4收入20.7亿元、同比-12.7%，归母净利1.50亿元（此前预告25Q4归母净利1.33~1.53亿）、同比-32.6%、扣非净利1.35亿元（此前预告25Q4扣非净利1.16~1.36亿元）、同比-37.2%。26Q1业绩大超预期，且25Q4业绩靠近业绩预告区间上沿。

2026Q1收入大超预期，主要是春节错峰，当然新渠道拥抱和新品也有贡献。2026Q1公司收入同比增长41.5%，大超预期，我们预计瓜子10~20%增长、坚果同比翻倍以上，主要受益春节错峰备货利好，同时量贩零食、盒马、山姆等新渠道增长强劲。即使合并计算Q4+Q1，公司收入也有8.9%稳健增长，扭转了过去两年收入增长停滞的趋势，同时25Q4+26Q1收入增速也创造了2022年以来Q4+Q1最高收入增速。

瓜子成本改善推动毛利率企稳改善。2025Q4公司毛利率26.6%、同比+0.8Pct，环比+2.1Pcts，主要来自瓜子成本回落带来毛利率回升；Q4管理费率4.5%、同比-0.2Pct，销售费率11.0%、同比+1.2Pcts，财务费率3.6%、同比+4.7Pcts，财务费率大幅攀升主要系可转债利息摊销增加；最终归母净利率7.3%、同比-2.1Pcts，扣非净利率6.5%、同比-2.5Pcts。

2026Q1毛利率25.1%、同比+5.6Pcts、环比-1.5Pcts，主要是低毛利率礼盒占比提升所致；Q1管理费率4.4%、同比-1.3Pcts，销售费用率11.7%、同比+1.1Pcts，财务费用-0.4%、同比+0.6Pct。最终归母净利率7.6%、同比+2.7Pcts，扣非净利率6.7%、同比+3.0Pcts。

公司分红率超100%，有助于稳定市场现金回报。公司2025年拟现金分红5.0亿，测算分红率达157%、股息率4.2%。虽然公司2025年利润承压明显，但是公司依然保持分红绝对数值的稳健，体现了公司对于股东现金回报的重视。未来随着公司业绩持续增长，我们认为公司分红率有望长期维持60~80%较高水平，同时分红绝对数额有望逐年增长。

我们认为随着老板回归业务管理，公司积极拥抱新渠道、上市新产品，叠加成本回落，看好公司2026年开始业绩底部向上修复，预计公司2026/27年收入同增15%/8%至75.6亿/81.7亿元，归母净利同增114%/15%至6.8亿/7.8亿元，对应PE为17.6x/15.4x。

26Q1 收入18.93亿，+17%，归母净利润1.52亿，+63%，扣非归母1.48亿，+79%，经营表现超预期。

预计超预期主要系 1）两片罐国内Q4提价叠加库存储备较多，充分应对原材料上涨影响，Q1国内两片罐预计盈利；2）柬埔寨两片罐产能受益柬泰冲突订单高增；3）春节错期致蛋白饮料客户Q1销售高增。

Q2展望 Q1末公司季度调价幅度较大，充分覆盖原材料上涨，叠加世界杯有望驱动啤酒需求放量，预计Q2国内两片罐盈利有望延续改善，海外市场受益逻辑持续，柬埔寨产能利用率将维持高水平。

两片罐进入提价周期、出海抬升盈利中枢 目前行业CR3达到80%、盈利处于周期底部。我们看好行业集中度提升定价能力强化、盈利中枢回归。中期看，公司海外产能建设持续推进，盈利中枢有望逐步抬升，中期成长可期。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！