AI算力链更新：TPU+液冷+...

①亚马逊与Anthropic未来十年将合作在AWS技术上投入超1000亿美元。

②迈威尔科技涨5.83%，此前传谷歌与其洽造新款AI芯片。但摩根大通称该报道不实，谷歌正与多方洽谈，博通仍是明确供应商，更多信息或于本周Cloud Next大会公布。

③英维克公告，2026年第一季度净利润同比下降81.97%，2025年净利润同比增长15.3%，拟10转3派1.7元；普源精电一季报净利增512%，光通信大客户收入增148%；永鼎股份公告，第一季度净利润同比下降45.19%；大族数控一季报净利增177%，因AI服务器PCB设备需求旺。

根据海外科技媒体The Information在4月19日报道，谷歌和Marvell正在与谷歌洽谈两款ASIC芯片的辅助设计合作，一款芯片是专为TPU配合使用而设计的内存处理单元，另一款芯片是专为推理而构建的新型TPU。

实际上是对4月14日雅虎财经等媒体初步报道Marvell和谷歌TPU的合作洽谈的再次确认。

近期公司迎来较为密集的催化：

1）公司自3月6日财报后释放较为乐观的业绩预期，AI网络等业务上指引积极，股价迎来上涨。

2）3月31日英伟达向Marvell投资20亿美元，希望通过NVLink Fusion将Marvell及其开发的XPU纳入英伟达开发生态中、并达成硅光子等网络领域的技术合作。

3）4月14日雅虎财经等媒体报道谷歌TPU合作。

重点关注公司与TPU合作落地进度，该合作若成功落地有望打开市值空间。

1）Marvell此前并未验证自身在ASIC辅助设计领域的能力，包括与亚马逊Trainium2芯片之后的合作结果不如预期、与微软等客户合作新ASIC并未大规模量产等，此次迎来前端设计能力出色、ASIC设计能力强大的大客户谷歌，若后续合作顺利有望补足公司ASIC后端等能力。

2）Marvell在AI互联的积淀将成为其重要竞争优势，未来光通信从PAM4迈向更复杂的调制方式、硅光和薄膜铌酸锂技术路径逐渐实现等，都将对DSP等领域的性能要求持续提升，同时拥有互联能力+领先的DSP能力+ASIC辅助设计能力的Marvell，在补足短板后可能迎来更大增长空间。

申万海外科技：林起贤/刘洋/梁廷/黄俊儒

Google最近更新了其TPU的出货规划，目标大幅上修。

具体来看，2026年的出货目标上限约为500万颗，其中430万颗是确定可以保障的，正常情况下有望达到460万颗。这460万颗的产能分配为：台积电和日月光保障430万颗（其中台积电400万颗，日月光30万颗），另外30万颗由Amkor在北美的工厂保障。

此外，预计Amkor和Intel合计还需贡献至少200万颗的产能。到2028年，规划目标将更为激进，2026至2028三年的总目标是5,000万颗以上。

为保障未来几年的巨大产能需求，Google计划采取类似预付定金的方式锁定产能，以打破目前NVIDIA在产能上的垄断地位。

具体而言，Google考虑直接支付订单价值15%至20%的定金给台积电，以确保其优先获得扩充的产能。

这种模式下，台积电可以利用客户的预付款进行扩产，而这部分产能将优先供应给Google。产能瓶颈方面，台积电近期解决了CoWoS-L、CoWoS-R和CoWoS-S三种工艺间的转换问题，为保障2026年的产能提供了信心。

而对于2028年及以后，随着CoPoS技术的成熟和普及，台积电扩产的难度将大幅降低，届时产能保障的挑战预计会减小。

事件：公司公布26Q1业绩，实现营收11.75亿元（同比+26.03%），归母净利润为866万元（同比-81.97%），扣非净利539万元（同比-87.10%）。利润下滑主因系财务费用因汇兑收益下降及利息支出增加而大幅提升，以及信用减值损失因应收账款坏账计提增加而大幅增长等因素影响，其中利息支出增加可能系公司扩充产能增加银行融资等因素。

公司核心逻辑不变、静待业绩兑现： 公司作为全球液冷龙头，深度绑定谷歌、NVIDIA等北美AI巨头，同时也在积极拓展与AWS、Meta、微软等其他北美云巨头的合作；其中公司已明确为谷歌开发D5 CDU产品，考虑到谷歌液冷出货节奏，我们预计公司液冷有望在Q2开始逐步起量，下半年有望实现规模化交付和业绩兑现。

龙头地位稳固、竞争优势显著： 公司凭借“Coolinside”全链条液冷解决方案能力和在数据中心温控领域的深厚积累，构筑了强大的竞争壁垒，有望充分受益全球液冷产业的大趋势！

我们认为公司当前液冷业务正在快速扩张期，Q1数据反映了公司为大规模交付前期做的投入和准备，业绩兑现只是时间问题！

李乐群/钱劲宇

公司2026年一季度营收增长，利润却大幅下滑，结合公司财报，我们推测是由于液冷业务的爆发式增长，导致公司产能大幅扩张，以及大举备货等，导致费用端增长较大，若产能在未来几个季度顺利转化为液冷产品交付确认，利润或迎来反弹。

（1）少数股东权益大幅增长（yoy+32%），我们推测公司可能正在新建/扩建子公司/合资项目；

（2）财务费用巨幅增张（yoy+7761.24%），我们推测公司为了加紧扩充产能，可能正在加大融资，从而导致利息支出增长；

（3）预付账款大幅增（yoy+46.36%），我们推测公司正在提前备货；

（4）信用减值损失（-30,157,185.33元）：我们推测是公司客户结构发生变化，海外大客户占比大幅提升，导致公司或拉长账期，使得应收账款余额增长，进而提升了坏账风险。

我们判断Q1处于传统AIDC订单开始修复+液冷订单暂未规模交付节点，但是Q1营收增速和毛利率均正常，费用体现了大客户扩张逻辑和产能的大幅扩张，继续看好，我们判断随着Q2液冷产品的逐步交付，公司业绩或逐步迎来拐点。

1Q26公司净利润确实远低于市场预期且同比下滑较为严重，但如果拆开来看，1Q26净利润吞噬大头主要来自信用减值损失&财务费用两项（分别同比增加78/3倍），仅财务费用+信用减值损失就达0.5e+。

1）如何看1Q26业绩的“冰与火之歌”

财务费用大增主要来自汇兑收益下降以及利息支出增加。从另一个角度看，利息支出激增背后一定程度上反应的也是公司“扩产逻辑”，即为匹配液冷增长加速扩产UQD+CDU所致。而汇兑则更加反映了公司海外业务推进速度，1Q26公司海外液冷收入~20%（虽尚未放量但已初具规模，汇率波动影响显著放大）。

2）扩产是本次利润下滑核心动因，海外业务加速成为“放大器”

我们认为26年作为液冷放量元年，整体业务从“验证期”进入“规模化交付期”本就存在镇痛，尤其是公司绑定的ASIC链，无论是TPU数量还是液冷渗透率上均较过往有大幅提升。1Q26处于产能爬坡关键阶段，融资扩产是支撑未来的必要投入，利息支出存在一定合理性。

我们认为随着海外CSP Q2订单交付节奏加速，海外收入占比提升情况下，汇兑损益确有存在波动风险，但海外高毛利率一定程度也可形成对冲。

3）客观来看，不是“液冷不行”，而是业务“好的太快”的阶段性失衡

我们认为当前谷歌亿CDU订单1Q26仅小批量交付，海外高毛利（~50%）业务尚未放量。随着2H26产能释放、高毛利核心部件（CDU/快接头）占比提升，利润弹性有望回归。

1）一季度利润不重要，去年5.2亿利润，一季度才0.4亿，连10%占比都不到，随便一点费用变动，一季度利润就没了，本身业绩就是下半年为主。乍一看下滑80%，其实才2，3千万。而且公司营收同比是增长26%，发展依然很快。

2）上半年业绩都不重要，公司看的是Q2开始的谷歌液冷行情，Q3才是业绩兑现。公司年报里已经明确写道，为谷歌开发D5 CDU，再结合谷歌目前的液冷出货节奏，已经在兑现产业大趋势的前夕，每年翻倍增长，明年是千亿规模，这也是中国公司深度参与谷歌供应链的首个官方披露，这才是最核心的看点。

3）谷歌液冷链从0走向1，中国液冷供应链标的也会缩圈到真正有品牌、有交付能力的几家公司，液冷大时代才开始。

近期我们组织多场专家交流，对液冷一次侧环节进行了探讨。总体上看液冷产业确实明确，一次侧方案根据不同地区和服务器配置有一定变化，关注目前重点环节的基础上重视技术发展趋势，欢迎沟通交流。

专家交流部分要点如下：

一次侧方案情况：常用方案包括冷机+冷塔、干冷器。

国内主流方案为冷机+冷塔，北方干冷器方案多。冷机（压缩机制冷）与冷塔（自然冷）为结合方案，非强制绑定，需根据数据中心等级、环境温度评估。

服务器进水温度提升可能会使得配比有变化，但是短期项目没有影响，而且不会完全取代。

干冷器环节：国内干冷器批量化交付集中在头部厂家，核心玩家包括英维克、申菱。

冷机环节：国际品牌（约克、特灵）在大互联网客户中认可度高；国内格力、美的通过运营商集采进入通信数据机房领域。海外主要还是约克、特灵等核心公司，维谛也有业务。

冷却塔适用场景：

1）机柜散热密度过高（160-220kW单机柜），干冷器无法满足散热需求。

2）数据中心建设地点全年干球温度过高，仅能通过湿冷（冷却塔）方式冷却#谷歌CDU供应商进展：谷歌正在考察国内优客等厂家，计划选用三兆瓦大流量CDU，国内现有能力不足，海外厂商可实现。国内进展可能5月可更新。

液冷系统整体价值拆分：CDU占20%、干冷器占20%、冷板占15%、快接头占10%、泵阀占10%，剩余为管路和水泵。

事件点评: 公司发布一季报预告，实现营收13.3亿元，环比增长约9000w收入，实现归母净利4.92亿元，环比下滑约10%，点评如下:

一季度相对淡季，利润主要因费用端增长拖累。环比看，公司q1营收增长不到10%，我们预计1.6t。q1仍较为平稳，预计q2有望解决m供应链问题开始上量。费用端，我们预计因为公司港股上市前大幅前置投资扩产泰国和苏州新工厂，同时加大研发投入，因此研发和管理费用增幅较为明显（分别增长2100w和1300w），叠加财务费用可能因汇率影响相应增加2000w元，若还原回去应有相应营收水平的利润增长。

短期看1.6t逐渐放量，中期看CPO等新技术推进。从ofc会场看，公司是少有的三家采用NV EVB板展示1.6t各类光模块的厂商，确认了其核心供应商地位。此外，我们认为公司在CPO等领域的elsfp，fau，布线产品等均属于核心供应商地位，有望持续向好。

积极扩产新园区，产能更好发展。4月20日，公众号宣布公司启动苏州新总部园区建设，总用地面积约97.5亩，总建筑面积约19万平方米，规划建设2栋超级工厂、1栋办公研发楼，将专注于新一代高速光器件的研发、制造与销售。项目达产后，预计年产高速光组件、光器件等产品100万件。有望为未来发展打下坚实基础。

天孚一季报这个业绩，13亿营收，4.9的利润，说过很久的了，一季报就只能看大哥二哥，三哥的估值看的是CPO的未来预期，短期业绩释放没大哥二哥那么快。

一季报天孚受限于扩产爬坡和关键物料，不止光芯片，包括天孚自供的光器件+fau他们内部扩产也很紧缺，熟练工都不够用了，加上1.6T转线扩产，还没能释放得出来利润。

加上现在光器件基本留给自己供应制造给英伟达的光模块，本来这部fen光器件外售的话是可以早点结转营收的，现在就是顺延到光模块确认营收才能一并结转。

所以，加油爬产能吧。

10、大族数控26Q1速评：AI驱动业绩爆发，业绩符合预期【华创机械】

业绩概览：AI驱动高增长&盈利能力显著提升

公司26Q1收入19.56亿，同比+103.69%，归母净利润3.23亿，同比+176.53%；核心驱动力在于AI算力建设带动的AIPCB专用设备需求旺盛，公司高附加值产品销售占比提升，盈利能力显著增强。Q1毛利率33.1%，同比+3.5pct，净利率16.5%，同比+4.4pct。

港股上市：H股上市成功&双平台助力长期发展

公司于26年2月成功在港交所上市，募集资金已到位，正式迈入“A+H”双资本平台运作新阶段。此举显著增强了公司的资本实力与资金储备，为持续推进技术研发、产能扩张及国际化战略提供了坚实支撑。

未来展望：深耕高端装备&充分受益产业景气

作为全球PCB高端专用设备龙头企业，公司技术积累深厚，产品齐全且竞争力突出。在AI、高速通信等下游产业高景气度延续的背景下，公司有望持续受益需求增长与技术升级，未来成长路径清晰。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！