业绩更新 以下为公开资料整理...

以下为公开资料整理，仅供行业分析参考，不构成任何投资建议！

业绩：

1）26Q1收入28.8亿亿，同比+34.3%；归母3.7亿，同比+32.3%；扣非3.7亿，同比+34.6%；

2）综合毛利率23.56%，同比+3.18pct；预计主要系高毛利海缆收入增长及占比提升。

分业务：

1）海底电缆与高压电缆收入14.91亿，同比+24.68%；测算毛利率37%；

2）电力工程与装备线缆收入11.09亿，同比+25.38%；测算毛利率5%；

3）海洋装备与工程运维收入2.74亿，同比+319.61%；测算毛利率25%。

在手订单&存货：

1）截至26年4月21日，在手订单184.12亿，其中海底电缆与高压电缆103.89亿，电力工程与装备线缆43.67亿，海洋装备与工程运维36.56亿。

2）26Q1末，存货43.56亿（继续历史新高），较期年初增加4.07亿；合同负债25.02亿，较年初增加1.32亿。

2月海外inch cape海缆启运、4月交付三山岛±500kV柔性直流海底电缆，公司26H1业绩有支撑，同比增幅预计较大；公司在500kV高电压等级海缆市场份额领先，且26年广东区域交付重点项目较多，业绩有望实现高增。预计26年归母18亿；当前市值对应估值23X。

业绩情况

25年营收163.0亿元，同比+4.5%，归母利润8.4亿元，同比+36.5%，扣非利润5.6亿元，同比-5.4%。25Q4营收41.6亿元，同比-2.3%，环比+0.4%，归母利润2.2亿元，同比+73.1%，环比+151.1%，扣非利润0.83亿元，同比-25.2%，环比-12.0%。

分业务来看，25年公司低压铅酸电池业务营收12.7亿元，同比+2.3%，毛利率17.9%，同比-0.2pct；锂电池业务营收8.0亿元，同比+97.8%，毛利率15.6%，同比+3.3pct；再生铅业务营收23.2亿元，同比-5.6%，毛利率-2.5%，同比-1.8pct。

其他方面：1）分红：26年目标分红4.2亿元，分红率50%，股息率3.5%；2）25Q4有1亿元资产减值（货物发生阶段性滞留，后面已经没啥影响）。

公司确立26-30年五年战略：做大铅酸电池、做强低压锂电池、做优电池循环利用、做深电池产业链业务。

业绩&年报点评：

1、非经2.77亿元（债务重组收益约1亿元，公允价值变动0.4亿元，双创基金投资收益1.2亿元） ；通过创新基金投资项目产生的变动收益较大，谨慎性考虑，将投资收益确认为非经损益。

2、低压锂电业务营收增长迅速，且减亏持续（毛利率+3.3pct)，26年有望进一步提升。

3、减值：受供应链溯源核查影响，出口美国的部分货物发生阶段性滞留，产生一定费用，公司谨慎计提存货跌价准备。后面已经胜诉，出口已恢复正常。若还原此部分全年扣非业绩增速15%。

4、新业务：1）推进正极材料中试及产业化能力建设；2）布局数据中心UPS电源等；3）围绕钠电池、固态电池等研发创新，拓展低压电池在汽车、船舶、机器人等多元应用。

26Q1公司实现营收104.13亿元，同比+5.08%，实现归母净利润17.12亿元，同比-15.68%，扣非归母净利16.43亿元，同比-17.32%，账面利润弱于市场预期。2026年市场一致预期业绩在100亿元，PE15倍，分红率59%，对应股息率约4%，继续推荐，点评如下：

扣除汇兑影响后公司经营业绩超预期

其中26Q1公司汇兑损失4.39亿元（25Q1汇兑收益2.3亿元），加回汇兑损失后公司经营净利润约20-21亿，扣除汇兑影响净利同比口径增长13%，好于市场预期。

ASP仍在提速、核心竞争优势未被撼动

26Q1全国汽车产量同比下滑5.70%，但公司一季度收入保持同比增长5.08%，跑赢行业约11pct，其中公司26Q1的ASP同比提升11.01%，25年全年公司ASP同比提升8.07%，ASP提升仍在加速，意味着公司在高附加值产品中市场地位未被撼动。

毛利率同环比均保持提升

26Q1公司综合毛利率37.38%，同比+1.98pct，环比+0.35pct，毛利率同环比仍在改善，我们判断和浮法玻璃等原料成本下跌，以及公司始终保持高产能发挥率有关。

事件：

恒力石化发布2026年一季度报告，实现营收492.1亿元，同比-13.7%，实现归母净利润39.1亿元，同比+90.7%，实现扣非归母净利润24.1亿元，同比+94.3%。

点评

26Q1销量略有下滑，毛利率改善明显

26Q1公司炼化产品/PTA/聚酯产品三大业务板块分别实现营收216.8亿元、144.9、97.8亿元，同比-23.0%、-19.6%、+5.1%，实现销量分别为471.7、308.2、127.8，同比-13.2%、-25.0%、-4.3%，实现销售价格分别为4597.4、4701.0、7648.7元/吨，同比-11.3%、+7.1%、+9.8%。整体来看，公司通过保价销售策略，阶段性限制了整体产品的销量，对下游PTA及聚酯价格起到了提振作用，但炼化产品因成品油价格调整不及预期及产品销售的结构性变动在均价上有所下滑。由于原油采购价公司原油采购价同比-14.13%，毛利率在26Q1同比+3.4pct至14.0pct。

公允价值变动影响非经，低价库存推动Q2盈利改善

26Q1，公司非经常性损益15.0亿元，其核心来源是公允价值变动收益，其对非经常性损益的影响达15.5亿，我们认为原因可能是原油期货合约的公允价值变动影响。本季度公司经营性现金流净额同环比下滑明显，但存货环比+84.9亿元，原因与公司保价销售策略有关，产品阶段性累库。另一方面从公司Q1原油进价同比-14.1%，远低于同期布伦特原油现货均价同比+7.5%，我们认为公司可能在1-2月的低油价时期对原油进行了超量的屯库，与限价销售一同导致了存货的上涨，但为Q2做宽价差打下了坚实的基础。

国内炼能收紧，欧日韩退出，行业有望迎来周期拐点

国内方面，2025年，工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，要求严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目。海外方面，过去几年，受盈利收窄的压制，全球炼化行业资本开支持续下行，欧日韩产能持续退出。在国内政策收紧、海外装置退出的大背景下，炼化行业转型升级有望加速，公司作为民营大炼化的优质企业有望充分受益。

中国联通发力智算维持稳健营收，利润受增值税影响

2026年Q1公司营业收入1028亿元，同比-0.5%；归母净利润21.4亿元，同比-18.0%；扣非后归母净利润18.8亿元，同比-17.5%。增值税调整后带来短彩信、宽带等业务收入承压，但整体可控；参考公司25年净利率5.3%，因此增值税调整对利润影响较同行业幅度更大。

重点发力算力等业务，维持营收稳健。公司算力业务收入达154亿元，同比+8.3%，其中智算中心收入同比+11.7%。安全业务收入同比+14.2%。国际业务收入同比+14.9%，通过多点布局支撑稳健增长。

26Q1销售、管理、财务、研发费用率分别为9.03%、4.87%、-0.17%、1.51%，分别同比+0.09pct、+0.33pct、-0.05pct、+0.08pct。

紫金矿业2026年1季报点评

2026Q1公司实现归母净利润约201亿元，同增约98%，环增约44%；实现扣非归母净利润约185亿元，同增87%，环增约11%。非经当中，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益约17亿元，或主要为持有企业Q1股价上涨带动。

经营端，公司金铜稳健放量的同时，金铜锌银涨价显著推升毛利润环比改善。具体来看：

矿产金：Q1毛利润环比Q4增加27亿元，其中均价环比上涨14%，吨成本环比下降6%；

矿产铜：Q1毛利润环比Q4增加24亿元，其中Q1均价环比上涨14%，吨成本环比下降3%；

矿产锌、矿产银Q1均价分别环比上涨14%、61%。

财务端，Q1公司管理费用环比减少11亿元，公允价值变动环比增加约29亿元，共同助推Q1公司净利润改善。

值得关注的是，

1）锂开始放量贡献业绩：Q1公司实现当量碳酸锂产量1.6 万吨，贡献毛利润8.3亿元，年内伴随12万吨产量逐步落地，碳酸锂将贡献更大的盈利增量；

2）分红率抬升：公司发布未来三年（2026-2028年度）股东分红回报规划，以现金方式累计分配的利润原则上不少于2026-2028年度累计实现的可供分配利润的35%。按当前估值计算，股息率超3%。

按照铜价13000美元/吨，金价1050元/克测算，2026、2027年公司预计实现归母净利润875亿元、962亿元，对应PE分别为10.9x、9.9x，估值处于历史底部，性价比突出，继续积极推荐。

中孚实业2025年报&2026Q1简评：1季度盈利弹性显现

公司2025全年归母净利为16.17亿元，同比+129%，现金分红7亿元，占母公司期末可供分配利润的86.34%；2026Q1归母净利为8.21亿元，同比+256%，环比+91%。

东山精密发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入401.2亿元，同比增长9%；实现归母净利润13.86亿元，同比增长28%。单Q4来看，公司实现营业收入130.54亿元，同比增长27%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长790%。

公司2025年以LED业务为主的资产处置损失和资产减值损失合计约为9亿元、此次减值之后判断LED业务将不会再拖累公司利润。

AI业务：光模块+光芯片+AIPCB多轮驱动

光模块：#M客户、X客户、O客户800G光模块持续放量，2025年光模块业务实现营收14.36亿元，毛利率高达36.74%，公司产品覆盖10G至1.6T，3.2T研发持续推进，精准卡位AI算力高速互联赛道。

光芯片：公司自研100G EML芯片在400G及800G光模块中累计使用超千万颗，#200G-EML芯片已进入量产阶段，为1.6T光模块提供支撑，同时正研发的400G EML芯片将赋能3.2T光模块，后续期待G客户进一步突破。

AI PCB：公司具备78层及以上超高多层与7阶厚板HDI PCB的专业制造能力，并于2025年果断投入超10亿美元扩充高端产能，后续期待G客户订单和N客户的背板方案进一步推进。

传统主业：稳利润、固根基

FPC：该业务（含硬板）实现营收256.20亿元，同比增长3.30%。AI终端、折叠屏等产品的创新驱动导致FPC用量与单机价值将持续提升，有望为公司提供了稳健的现金流与利润支撑。

精密制造：该业务实现营收59.30亿元，同比增长30.61%。公司收购法国GMD集团的战略进一步完善全球布局后，后续有望充分受益于行业增长周期，实现持续稳定增长。

光电显示：该业务实现营收59.86亿元，同比下滑6.03%。受益于车载显示升级与消费电子交互创新的双重驱动，公司光电显示业务有望实现持续稳健增长。

长江电子杨洋团队

4/21盘后26年一季报，业绩略超预期。①26Q1营收12.9亿元（+16.5%），归母净利润1.2亿元（+18.6%）。②26Q1毛利率20.4%（同比-0.4pct，环比+1.3pct），归母净利率9.3%（同比-0.1pct，环比+0.6pct）。由于加权平均计销货成本，平滑利润率上行曲线，但Q2交付旺季开启，预计利润率弹性将难以再掩盖，非常值得期待！

【澳毛价格更新】最新澳毛综合指数报于1327美分/公斤，同比+70%、年内+30%，再创本轮周期新高！考虑供给收缩明确，短时间内难以恢复，且需求边际改善，跑量级运动产品涌现，我们看好澳毛涨价的持续性！

澳毛上行大周期中，新澳将是受益标的，26Q1期末库存27.5亿，环比上季末+4.2亿，备库超预期！合同负债1.2亿，同比+45%，环比+54%，印证订单需求良好！公司是全球角度产能弹性最大、库存储备最厚的毛纱龙头，不仅能吃到澳毛价格周期红利，而且打开远期市场成长空间。周期越强，成长越强，当前市值68亿，对应26PE仅约12x。

2026年第一季度报告，公司实现营收6.57亿元，同比增长8.89%;归母净利润1.12亿元，同比增长10.47%; 扣非净利润1.1亿元，同比增长10.98%。2025年，公司实现营收24.04亿元，同比增长3.06%;实现归母净利润4.37亿元，同比增长9.76%; 实现扣非净利润4.02亿元，同比增长6.75%;

公司积极开拓以新材料、高端功能性电子化学品、新能源、风电

光储等领域为代表的战略性新兴产业成长性产品，本着“小品种创盈利”的原则持续深耕小品种领域，预计随着公司产品结构的不断优化，板块产品的持续创新与叠加，新产能的加速投放，公司盈利能力有望实现稳步增长。

1）公司2026Q1归母净利润8084万元，同比增长280%（其中铜箔业务亏损约800万元，目前铜箔价格有明显上涨，全年该业务将实现盈利）。按公司一季度公司出货250万公里预估，平均单公里净利润30元+。1、2月份订单主要是去年签订，因此价格较低，3月的订单主要为1月签订，彼时价格刚刚进入上涨初期。因此Q2/Q3业绩更值得期待。

2）Q2公司预计出货在300万公里，90%为657A2，按照平均180元/公里价格测算，预计Q2利润在4亿+；8月起公司月产能增加50万公里，Q3出货量400万公里，预计利润在6亿。

3）公司北美业务已取得实质性突破，空芯光纤产业化进展顺利（与杭州光机所罗素中心合作，或成为2线厂商第一个突破的），今年约10X、明年6-7x，估值具备性价比。

收入端与利润端环比改善。2026Q1实现收入26.44亿元，同比增长4.17%，环比2025年单四季度收入增速继续回暖；实现归母净利润3.81亿元，其降幅环比2025年单四季度的收入降幅进一步收窄。

毛利率环显著比回暖。2026Q1，公司毛利率达到30.77%，环比2026年单四季度毛利率（24.30%）出现显著改善。

经营性净现金流同比稳健增长，体现出经营质量的提升。2026Q1，公司经营活动产生的现金流量净额达到5.39亿元，同比增长11.44%，体现出公司经营质量的完善提升。

风险提示：AIDC业务不及预期，AI产业落地进度不及预期，宏观经济波动的风险。

孙行臻/陈泽青

1）毛利率提升带动业绩同比增长。公司2025年营收17.44亿元，同比减少5.18%，归母净利润4.18亿元，同比增加65.8%。其中：网络广告及增值服务营收12.44亿元，同比减少6.96%，毛利率34.89%，同比增加8.58pct；游戏业务营收3.71亿元，同比减少3.11%，毛利率89.06%，同比增加3.2pct；展会业务营收1.26亿元，同比增加7.92%，毛利率64.48%，同比增加0.14pct。

2）电竞科技领域保持合作覆盖优势。公司核心产品覆盖全国电竞服务行业70%以上市场、业务触及全国96%以上城市，与各地2000余家合作伙伴始终保持着良好合作关系；基于在电竞服务领域的广泛覆盖优势以及线上线下整合营销能力，公司已与全国95%以上的游戏厂商建立稳定的合作关系，已经成为众多一线厂商优选的数字化营销业务合作伙伴。

3）算力领域云业务创收超5000万元。公司基于广泛的边缘算力网络，有效构建了多元异构的算力资源池，自主研发的顺网云边缘算力平台，率先实现了云电竞、人工智能推理、图形渲染等场景下边缘计算的商业化落地。公司打造了一张覆盖全国近200个重点城市、拥有超330个节点机房的高效协同的分布式算力网络，为近80万终端提供服务，可运营算力规模达5万路，标志着公司云业务基础建设已取得阶段性成功。本报告期，公司云业务实现营业收入5,489.04万元。

4）人工智能领域推进多领域落地。控股子公司浮云科技依托前瞻性布局，以“大模型+数字人”创新框架为核心，推动技术研发与行业应用融合，促使多个项目在司法、税务、政务等领域落地，为各领域数字化转型注入动力。

免责声明：基于公开资料整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险；任何情况下，不构成投资建议。

国联民生传媒：孔蓉/杨昊

业绩：25年营收105.97亿元，同比-1.68%； 归母净利润14.98亿元，同比-3.50%；经营现金流21.93亿元，同比+98.12%。其中，26Q1营收：23.05亿元，同比-2.29%；归母净利润：3.67亿元，同比-6.05%。

盈利质量：25年毛利率73.8%（同比+2.1pct），得益于大单品结构优化、高毛利彩棠等子品牌收入占比提升以及供应链降本增效；净利率：14.1%（同比-0.3pct）。销售费用率45.2%（同比+1.8pct），管理费用率5.1%（同比+0.2pct），研发费用率2.3%（同比+0.1pct），行业竞争下品牌营销投放、内部管理升级与长期产品力研发的战略投入，费用投放理性可控，整体盈利结构仍偏健康。

25年主品牌：珀莱雅营收78.6 亿元，占比 74.2%，同比 -1.7%，Q1-Q3 中个位数下滑，Q4 略有修复；大单品基本盘稳固，双抗/红宝石仍为平台级爆款。彩棠（彩妆）营收：14.3 亿元，占比 13.5%，同比 +21.1%。Off&Relax（OR洗护）营收：6.5 亿元，占比 6.1%，同比 +103%，定位亚洲头皮护理、防脱、香氛洗护。

品类分拆：护肤类营收80.6 亿元，占比 76.1%，同比 -2.0%，双抗/红宝石等（40%）、防晒（18%）、水乳膏霜（42%）。彩妆类营收：15.9 亿元，占比 15.0%，同比 +19.3%。洗护类（OR 为主）营收：9.0 亿元，占比 8.5%，同比 +134%。护肤承压、彩妆稳健、洗护爆发，品类增长再平衡。

公司“双十”战略推进，降本增效夯实盈利底座，多品牌矩阵在细分赛道持续突破，线上渠道运营能力与供应链效率双提升。随着新品周期延续，叠加成长品牌增长拉动，长期竞争优势有望进一步巩固！

申万美护王立平/王盼/聂霜

25Q4业绩受减值拖累。根据公司业绩快报，25年实现营收154.72亿元，同比-18.1%，归母净利润26.17亿元，同比-5.3%，扣非归母23.60亿元，同比-8.0%。

单看25Q4，实现营收23.66亿元，同比-63.8%，环比-50.0%，实现归母净利润-0.71亿元，同比环比/转亏，扣非归母-1.03亿元，同比/环比转亏，亏损主要受下游客户大额单项计提所致。

单看26Q1，预计实现归母净利润2.45-3.20亿元，同比-65.4%~-54.8%，扣非归母1.61-2.36亿元，同比-74.7%~-62.9%。

新业务逐步落地。钙钛矿，25年新接约3亿元，26年在大厂招标的带动下有望高增；此外，公司的海外业务、半导体、PCB在26年均可能有一定突破。

1）公司公告2026Q1实现营业收入、归母净利润、扣非净利润24.50、4.15、4.07亿元，同比-2.41%、+15.75%、+14.45%。毛利率29.42%（同比+0.67pcts），期间费用率9.43%（同比-0.73pcts），净利率16.93%（同比+2.66pcts）。

期末货币资金60.60亿元，负债率43.70%，固定资产20.85亿元，在建工程0.90亿元，经营整体稳健。

2）Q1收入端小幅波动，利润端继续改善。

Q1营收同比小幅下滑，主要还是项目确认节奏影响；但利润总额同比+13.18%，归母、扣非双位数增长，公司盈利能力继续提升。拆利润表看，一方面营业成本同比下降，另一方面销售费用、研发费用同比明显减少，同时其他收益、投资收益有所增厚，共同带动利润增长。

3）主网景气延续，公司作为开关龙头持续受益。

公司在特高压、超高压开关及组合电器领域竞争力突出，仍将持续受益于主网投资高景气、特高压建设推进以及电网高压化趋势。此前公司2025年国网、南网中标合同规模持续增长，750kV组合电器实现双主体稳定中标，且2026年在国网第一次变电设备、第一次特高压设备等项目中已实现较好开局，后续有望继续受益于藏东南-粤港澳、蒙西-京津冀等特高压及主网建设推进。

4）现金流短期承压，不改经营质量。

2026Q1经营活动现金流净额-10.35亿元，同比少流入约4.87亿元。主要系本期加大回款力度、货款回收同比增加的同时，付款账期缩短、现金支付比例提高，保障中小企业利益和供应链稳定所致。

5）总体来看，平高电气2026Q1呈现“收入略有波动、利润持续改善、盈利能力提升、现金流短期承压”的特征。短期看，收入确认仍受项目节奏影响；中期看，公司在特高压、超高压开关及组合电器领域卡位优势明确，叠加主网、配网投资持续高景气以及电网电压等级持续提升，后续仍值得重点关注。

PS：未发布正式报告的不代表投资建议，请参照公开报告的风险提示。

1） 2025年公司减值计提达258亿，较上年增加58亿。地产业务去年针对三四线滞销资源计提约50亿。公司已严格按拨备原则充分测试资产状况，拨备较为充分，风险提前释放。未来减值为动态过程，若外部环境好转或债权回收，部分减值可转回，公司对“十五五”开局及后续转机有信心。

2）26年公司投资预算安排约3850亿，较2025年增长14.2%，回款目标与2025年持平为3911亿，投资收支比保持101%。房地产投资聚焦一线城市或强二线城市；城市更新投资集中在17个经济总量万亿以上、人口净增长、政策支持的城市；投资方向还包括城市运营、新兴产业及国家路网建设。

3）海外业务2025年合同额约2500多亿、营收达1400多亿，均创历史新高，2026年开年已承接多个重大项目。中东地区中，公司在伊朗无业务，阿联酋、迪拜、以色列有业务，项目未受太大影响，无战损但工期略有拖延；东南亚、北非是海外业务主战场，南美处于逐步接触阶段。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！