医药创新药更新 1、医药产业...

以下为公开资料整理，不构成投资建议！

公司公告：2026Q1实现营收124.4亿元（+28.8%），其中持续经营业务收入同比+39.4%。经调整non-IFRS归母净利润46.0亿元，同比+71.7%。

截至2026年3月末，公司持续经营业务在手订单人民币597.7亿元，同比+23.6%。

2026年Q1，分业务：

1）化学业务收入106.2亿元（+43.7%），其中，小分子D&M业务收入69.3亿元（+80.1%），TIDES业务收入23.8亿元（+6.1%），预计全年TIDES业务将实现约40%增长。TIDES D&M 服务客户数同比提升 28%，服务分子数量同比提升59%。

2）测试业务收入11.3亿元（+27.4%）；

3）生物学业务收入6.7亿元（+10.1%）。

公司盈利水平继续提升，2026年Q1公司销售毛利率50.40%，同比提升8.14pct。利润率提升主要源于持续优化生产工艺和经营效率，同时临床后期及商业化项目增长带来的产能利用率提升，以及前端业务国内价格体系改善。化学业务、测试业务、生物学业务经调整non-IFRS毛利率分别提升5.4pts/10.8pts/0.4pts。

预计2026-2027年公司营业总收入530亿/615亿元，经调整Non-IFRS归母净利润185/213亿元，对应当前市值的PE分别为16/14倍。维持“买入”评级。[风险提示：国际地缘政策不确定性风险。

朱国广/冉胜男

2026Q1实现收入18.0亿元、同比+16.9%、恒定汇率下同比+19.5%；毛利率43.0%、同比+0.5pct、恒定汇率下+1.7pct；实现归母净利润3.0亿元、同比-6.8%；经调整归母净利润同比+27.9%。

分业务：

​​小分子CDMO业务：​​ 26Q1实现收入​​12.0亿元​​、​​同比+0.4%​、恒定汇率下+3.3%；毛利率​​46.8%、​​同比+1.6pct、恒定汇率下+3.1pct。

新兴业务：​​ 26Q1实现收入​​6.0亿元​​、​​同比+74.1%​​、主要得益于​​化学大分子和生物大分子业务板块的强劲增长​​；毛利率​​35.1%​​、​​同比+2.0pct、恒定汇率下+2.8pct。

梁广楷/许菲菲、肖笑园

公司发布2025年年报及2026年一季报，

2025年全年，公司实现营业收25.2亿元，同比-56.7%；归母净利润-10.5亿元，2024年为37.1亿元；扣非归母净利润-11.7亿元，2024年为36.4亿元。2025年知识产权收入21.2亿元，同比-60.2%；药品销售3.8亿元，同比-21.9%。

2025Q4单季度，公司实现营业收入4.5亿元，同比+183.6%，环比-76.0%；归母净利润-5.6亿元，2024年Q4为-3.6亿元，2025年Q3为6.2亿元；扣非归母净利润-5.9亿元，2024年Q4为-4.1亿元，2025年Q3为6.0亿元；

2026Q1单季度，公司实现营业收入0.9亿元，同比+40.3%，环比-79.2%；归母净利润-7.7亿元，2025年Q1为-5.3亿元，2025年Q4为-5.6亿元；扣非归母净利润-8.3亿元，2025年Q1为-5.6亿元，2025年Q4为-5.9亿元；市场需求变化导致2026Q1收入上升，研发费用增加导致亏损增加。

Iza-Bren (EGFR/HER3双抗ADC，与BMS合作)：同靶点FIC，于美国开展TNBC、EGFRm NSCLC、UC的3项2/3期，于中国开展12项3期，2项NDA（鼻咽癌、食管鳞癌）；

TNBC、ESCC研究结果入选2026 ASCO的LBA或口头报告；

其它ADC管线还包括：

T-Bren (HER2 ADC)：全球17项临床（含8项3期、1项2/3期、2项2期）覆盖HER2+ BC的1L、2L+、辅助和新辅助治疗，肺癌、消化道肿瘤、泌尿系统肿瘤、妇科肿瘤等；卵巢癌研究结果入选2026 ASCO的口头；

另有BL-M05D1 (Claudin18.2 ADC，3期)、BL-M11D1 (CD33 ADC，2/3期)、BL-M14D1 (DLL3 ADC，1期，结果入选2026 ASCO的口头)、BL-M08D1、BL-M09D1，新一代毒素ADC：BL-B16D1（双抗ADC）、BL-M24D1处于1期；

多特异抗体管线包括：

GNC-077 (CD3/其他抗原)实体瘤1期；

四抗：GNC-038自免/血液瘤1/2期、GNC-035肿瘤1/2期、GNC-039脑胶质瘤1期；

双抗管线包括：

SI-B001 (EGFR/HER3)NSCLC 3期，另有头颈鳞癌临床，2期HNSCC结果入选2026 ASCO的快速口头；

SI-B003 (PD-1/CTLA-4)2期研究中；

公司还具有HIRE-ARC核药平台（候选药物BL-ARC001、BL-ARC002进入1a期）、高端仿药、中成药产品等，支持短期和中长期业绩发展；

期间费用方面，

2025年全年，毛利率90.8%（同比-4.7pct），销售费用率8.0%（同比+4.3pct），管理费用率13.7%（同比+10.5pct），研发费用率99.7%（同比+75.0pct）。

2025年Q4，公司毛利率80.4%（同比+35.7pct，环比-16.5pct），销售费用率9.6%（同比-26.9pct，环比+6.9pct），管理费用率27.8%（同比-17.9pct，环比+22.9pct），研发费用率163.2%（同比-155.9pct，环比+124.5pct）。

2026年Q1，公司毛利率54.1%（同比+4.8pct，环比-26.3pct），销售费用率45.4%（同比-32.7pct，环比+35.7pct），管理费用率88.2%（同比+3.8pct，环比+60.4pct），研发费用率734.5%（同比+0.7pct，环比+571.3pct）。

资料来源：公司公告

注：仅为公开资料整理，不构成投资建议

事件： 公司公告2026年Q1业绩与2025年年报，1Q26，公司实现营业收入 1.28 亿元，同比增长 68.06%。两大新业务减肥类产品（尤其是小分子 GLP-1 药物中间体）与小核酸类药物（涵盖单体及递送系统关键中间体）正式迈入“订单落地、商业化出货”的实质性业务增长期。

高增业务亮点：

新业务迈入“订单落地、商业化出货”的实质性业务增长期：公司围绕两大高增长赛道——减肥类产品（尤其是小分子 GLP-1 药物中间体）与小核酸类药物（涵盖单体及递送系统关键中间体）进行战略性布局。经过前期的技术攻关、样品试制等研发储备阶段，公司目前已成功打通从实验室到产业化落地的关键环节，正式迈入“订单落地、商业化出货”的实质性业务增长期。

进入MNC的供应链体系是业绩长期成长的保障。MNC选择供应商的主要考量因素包括是否建立了稳定有效的质量体系、是否具备生产特定产品所需要的设备和技术、确保供应链的顺畅和反应速度以及EHS和合规性等，且对于价格不敏感，在行业早期进入供应链后，供应商格局基本固定，产业链卡位非常关键。当前MNC客户在华供应链已基本稳定，优质供应商将长期获益。

核心观点：小分子 GLP-1 药物与小核酸类药物进入商业化出货，我们预计公司2026-2028年实现营业收入6.47/10.39/16.47亿元，归母净利润0.8/1.94/3.88亿元。对应PE分别为78.0/32.0/16.1倍，维持“增持”评级。

风险提示：产品研发不及预期；新产品终端销售不及预期；宏观经济波动；原材料价格变化

财通医药团队

2026Q1，公司实现营业收入1.71亿元（同比+31.15%），归母净利润0.29亿元（同比+20.31%），扣非归母净利润0.27亿元（同比+14.31%）。增长主要在于营业收入增长及并购喀斯玛并纳入合并叠加所致。

2026Q1，公司毛利率67.71%（同比+5.81pct），净利率21.84%（同比-0.90pct）。

2025年，公司实现营业收入6.96亿元（同比+30.39%），归母净利润1.02亿元（同比+3.34%），扣非归母净利润0.96亿元（同比-1.47%）。

2025年，公司完成对喀斯玛控股股权的收购，并自第四季度起纳入合并报表范围，在科研电商生态布局方面取得重要进展。2025Q4，平台服务业务实现营业收入8241.4万元。

2025年，公司毛利率63.98%（同比+0.42pct），净利率19.41%（同比-2.28pct）。

2025年分板块来看

科研试剂：收入6.05亿元（同比+15.39%），毛利率63.33%（同比-0.63pct）

平台服务：收入0.82亿元，毛利率70.22%

余文心/周航/张子彤

2026Q1，公司实现营业收入4.33亿元（同比+73.68%），归母净利润1.04亿元，扣非归母净利润0.91亿元，同比转正。

营业收入增加主要为药理药效服务和模式动物收入大幅增加所致。

利润的上升主要是本期收入增长、确认大额里程碑收入以及费用管理推动了经营效率的提升；2026年2月，合作伙伴IDEAYA启动双抗ADC IDE034 I期临床并完成首例患者给药，触发3000w以上净利润

2026Q1，公司销售费用0.33亿元，销售费用率7.65%；管理费用0.52亿元，管理费用率11.96%；研发费用1.18亿元，研发费用率27.18%。公司毛利率79%（同比+6pct）。

2025年，公司营业收入13.79亿元（同比+40.63%）；归母净利润1.73亿元（同比+416.27%）；扣非归母净利润1.16亿元（同比+405.39%）。

余文心/周航/张子彤

2025 年，公司收入 27.97亿，同比增长 4%。毛利率35.97%（-0.83pct）。归母亏损0.61亿元（去年同期亏损1.02亿元）

26Q1收入8.20亿，同比增长11%。毛利率41.1%（+1.67pcts），归母净利润0.71亿元，同比增长159%，扣非归母净利润0.71亿元，同比增长150%。

2025年业绩拆分：门诊量158.73万人次，同比增长3.67%；手术量18.69万台，同比增长3.15%.

屈光：12.97 亿元，增长 6%，占营收46%，继续保持公司第一大业务板块地位，毛利率44.8%（-2.2pcts）；

白内障：5.52 亿元，下滑4%，通过积极推广高端术式及中高端人工晶体，有效对冲了集采政策的影响，毛利率37.2%（-1.7pcts）；

视光：4.19 亿元，增长9%，成为公司业务矩阵中快速崛起的新增长引擎，毛利率42.6%（-2.95pcts）；

综合眼病：4.98 亿元，同比增长6%，毛利率6.11%（+5.64pcts）。

2025年，公司实现营业收入3.69亿元，同比增长32.46%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长43.47%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比增长54.80%；实现经营现金流净额1.40亿元，同比增长20.18%。

分产品：

人工硬脑（脊）膜补片营收1.56亿元，同比+0.41%，毛利率90.28%，同比+0.41pp；

颅颌面修补及固定系统营收0.95亿元，同比+18.41%，毛利率68.89%，同比+6.94pp；

可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶营收1.05亿元，同比+192.03%，毛利率77.91%，同比+4.65pp.

分区域：

境内营收2.83亿元，同比+27.50%，毛利率79.84%，同比+0.49pp；

境外营收0.86亿元，同比+51.87%，毛利率81.50%，同比+2.26pp。

2026年第一季度，公司实现营业收入0.78亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降14.27%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比下降14.83%；实现经营现金流净额0.03亿元，同比下降89.04%。

1）内需：中国创新药研发景气持续向好。融资、定增、投融资及BD首付款合计规模持续高增，药企资金储备显著充裕，叠加BD持续抬升研发意愿。（1）早研产业链充分受益，药物发现CRO、安评CRO、科研试剂耗材、模式动物等前端环节显著受益，并借创新药BD出海，国际化成长空间打开。（2）临床CRO底部布局价值凸显，预计2026H2景气度迎来明显改善，建议左侧布局。

2）出海：海外收入为主的CDMO订单自24年中逐步修复，康德、康龙、凯莱英收入增长稳步恢复并在26年呈现普遍提速态势。

早研链: 昭衍新药、益诺思、药康生物、百奥赛图

临床CRO：泰格医药

出海CDMO：药明康德、康龙化成

4月27日，百济神州宣布与华辉安健签订许可协议。

华辉安健向百济神州授予独家选择权，行使后可获得华辉安健在研的靶向PD-1、CTLA-4 及 VEGF-A 的三特异性化合物（包括 HH160）的全球权益。

百济神州将支付2000万美元首付款，行权后将支付1亿美元行权付款；后续开发里程碑最高3.74亿美元，销售里程碑最高15.3亿美元，华辉安健还有权获得分成。

百济神州创始人之一王晓东博士，同时在华辉安健担任董事。王晓东博士与华辉安健联合创始人李文辉博士，同在北京生命科学研究所任职。华辉安健的肿瘤管线包括：FGF19单抗（中国1期/美国IND）、PD1/CTLA4/VEGF三抗（IND）、pH值依赖型CD98 ADC（IND）、LILRB4/CD3（IND）、IL-6R/GDF-15（临床前）等；技术平台包括：PolyBoost多抗开发平台、pH依赖性抗体开发平台等。

目前PD1/CTLA4/VEGF三抗临床格局：

2期：CS2009（基石药业，中国2期/美国IND）、HC010（宏成医药，中国2期）；

1期：GB268（嘉和生物 /亿腾医药，中国1期）；

临床早期：恒瑞医药、华辉安健/百济神州、上海细胞治疗集团、博奥信、Abalytics（美国）、Onegene（韩国）；

资料来源：公司公告；

注：仅为公开资料整理，不构成投资建议；

孙宋暄/郭沛骅/杨希成/黄翰漾/孙媛媛

百济神州与就华辉安健新型肿瘤免疫三特异性抗体HH160达成全球独家选择权、许可与合作协议，百济神州获得一项独家选择权，涉及该产品的开发、生产及商业化。

根据协议，百济神州将向华辉安健支付2000万美元的首付款。如百济神州行使选择权，则华辉安健有权额外取得1亿美元的行权付款。在实现开发及监管里程碑后，华辉安健有权获得最高3.74亿美元的付款。在实现销售里程碑后，华辉安健有权获得最高15.3亿美元的付款，且华辉安健还有权获得分级许可使用费。

HH160是华辉安健应用自有PolyBoostTM多特异性抗体平台开发的新型三特异性抗体。HH160积极的临床前结果已在美国芝加哥举行的2025年美国癌症研究协会（AACR）年会发表。

此外，双方还将就百济神州参与华辉安健潜在的融资事项积极进行协商讨论，具体交易条件与细节有待另行协商确定

百济神州2026Q1业绩会 时间：2026年5月6日（周三） 20:00

*公开资料整理，不构成任何投资建议！