创新药更新 1、重视CXO板...

药明康德26年一季度业绩超预期，在手订单及新签订单保持较快增速（截至3月末持续经营业务在手订单597.7亿元、同比+23.6%、剔除汇率影响增速更快；Q1新签实现较快增长），并且考虑后续上调全年业绩指引。

​外需CXO：增长稳、有业绩、估值低。#推荐标的：药明康德、凯莱英、药明合联、康龙化成、药明生物、维亚生物

​内需CXO：“量价齐升”仍是今年趋势，昨晚诺思格发布26Q1业绩，订单趋势明显改善。#推荐标的：泰格医药、益诺思、昭衍新药、普蕊斯、诺思格

梁广楷/许菲菲、肖笑园

以下为公开资料整理，不构成任何投资建议！

业绩稳健增长，利润端表现亮眼。公司25年营收25.23亿元，同比+2.24%，归母净利润2.76亿元，同比+192.18%；26Q1营收6.24亿元，同比-1.58%，归母净利润1.00亿元，同比+20.83%，扣非归母1.03亿元，同比+30.90%。

主业经营趋势稳定。25年中成药销售13.22亿元，同比持平，毛利率为69.03%，同比-1.02pct；化学药销售9.20亿元，同比+2.29%，毛利率为48.98%，同比+0.43pct。

持续加大创新研发投入，深耕代谢与呼吸两大领域，创新成果不断涌现。公司25年研发投入2.73亿元，营收占比达到10.81%。

研发管线方面：

1）双靶点双周超长效制剂RAY1225(GLP-1/GIP)目前国内减重与糖尿病共三项临床均已完成III期临床入组，产品安全性数据优异，具备差异化临床优势，且国内权益已在26年初以10亿元总包授权于齐鲁制药，展现产品的高市场认可度，海外权益合作也在积极推进中；

2）治疗MASH的ZSP1601口服制剂（pan-PDE）属于FIC管线，具备全新作用机制，改善炎症和纤维化，目前已完成IIb期临床试验全部参与者临床观察，我们认为近期潜在相关临床数据读出有望形成催化；

3）1.1类创新流感药昂拉地韦已于25年底通过医保谈判进入医保目录，对竞品形成领先身位优势，26年有望实现快速商业化放量；

4）公司Amylin长效多肽、口服小分子与GLP-1长效多肽等代谢创新管线正开展临床前研究，有望年内进入临床阶段。

公司将于04.29明日上午09:00举办年报与一季报业绩电话会。

余文心/郑琴/彭娉/张澄

一、财务情况

1、业绩高增：2025年营收138.00亿元（yoy+33.98%）；归母净利润18.69亿元（yoy+48.14%）；扣非归母净利润17.70亿元（yoy+75.18%）。26Q1收入29.08亿元（+17.34%），归母净利润3.99亿元（+7.78%）。

2、25年收入拆分：（1）分区域：中国收入103.69亿元（+29.07%，新增市占率+4.5pcts居首）；海外收入34.31亿元（+51.39%），占比达24.86%（+2.86个pcts）。（2）板块结构：设备收入113.90亿元（+34.87%，占82.53%）；服务收入17.08亿元（+25.96%，占12.38%），其中海外服务增速超50%。

二、国内市场：

1）国内新增市占率全国第一，九项细分品类蝉联榜首；

2）PET/CT连续十年领跑，CT连续三年居首；磁共振（市占率+2.7个百分点）首次跃居第一。40/64-80/128-160排CT、1.5T/3.0T以上MR、PET/CT、PET/MR及乳腺DR均蝉联第一。

3）RT新增市占率+18.1个百分点，首次问鼎中国第一；DSA市占率+5.2个百分点跃升行业第四，uAngio AVIVA（年订单超百台）成为唯一集齐NMPA/CE/FDA的国产DSA；CT-Sim上市首年即居行业第四。

三、海外市场：

1）全球年内发布新品超80款；累计超150款获批（年内NMPA增44款），含75款CE（增27款）、58款FDA（增19款）。新一代3.0T uMR Ultra接连完成中美欧主流市场准入；

2）顶尖科研高地入驻：一体化CT-linac在印尼Siloam医院实现海外临床首突破。旗舰产品（uMI Panorama GS、5T MR、uMI Panvivo等）接连进驻美MGH、德MHH、比利时KU Leuven、新加坡SGH、加拿大The Neuro等全球顶尖机构。

3）区域多点放量：（1）北美：营收同比超55%，服务增超50%；覆盖超90%州级区，装机超640台，团队超300人。（2）欧洲：营收同比近50%；鹿特丹总部建成，欧洲团队超130人，聚焦主流公立医疗系统实现批量交付。RT产品于2026年2月获CE认证，加速诊疗一体化落地。（3）亚太与新兴：亚太增超40%，新兴市场增逾80%，区域团队超380人。

四、数智化&供应链

1）服务网络：全球装机超39,000台，辐射逾100国。设12个区域中心、44个驻点（新增英、土等6国）、39个备件库，逾1,000名工程师护航。

2）精益运营：跨境交付节约超1,000万美元；MR冷磁运输覆盖近70国，降本超3.7亿元。完成超50项核心部件国产替代，直接物料降本超3亿元。规模红利驱动三大费率显著下降。AI 赋能降本提效成效显著，在售后服务、生产制造等场景落地应用，价值逐步释放。

3）产能：上海二期预计2026年内投产；常州、武汉二期全面投产（球管、磁体、晶体、RT、DSA等产能大扩）；美国休斯顿基地三倍扩容。

五、全年展望：1）海外市场预计全年维持50%以上高速增长，预计2026全年营收将持续保持强劲的双位数高增长态势。2）创新驱动：AI 技术全面赋能全线产品，覆盖 Orion CT、高端 Ultra 系列、超声等多品类，产品竞争优势持续凸显；双宽双源 CT、光子 CT、uMR Ultra、uMI Panvivo 及全线超声等 NPI 加速导入，前瞻性拓维高附加值增量市场。

事件：2026年4月28日，康龙化成发布2026年一季报，公司2026年Q1实现营业收入35.78亿元，同比增长15.48%；归母净利润3.35亿元，同比增长9.75%；扣非净利润3.43亿元，同比增长17.45%；Non-IFRS 经调整归母净利润4.06亿元，同比增长16.2%。

新签订单高增，MNC客户表现亮眼

一季度公司整体新签订单同比增长超过30%，增长动能强劲。客户结构持续优化，来自全球TOP20MNC的收入同比强劲增长48.0%，显著高于其他客户9.9%的增速，公司服务能力获得国际头部药企的高度认可。分区域看，中国客户收入同比增长43.4%，国内创新药需求回暖。

小分子业绩领跑，新签表现亮眼

分板块看，1）实验室服务：收入21.22亿元（+14.3%），增长稳健。毛利率为44.1%，同比小幅下降1.4pct，主要受汇率波动影响。#板块新签订单同比增长20%+，为后续增长提供保障。2）小分子CDMO服务：收入8.66亿元，#同比增长25.0%。在规模效应驱动下，毛利率同比提升1.0 pct至31.4%。签订大规模生产订单，板块新签订单同比增长50%+；3）临床研究服务：收入5.00亿元（+11.8%），其中美国早期临床服务增长强劲，毛利率7.1%。4）大分子和细胞与基因治疗服务：收入0.88亿元，板块尚处于投入期。

康龙化成作为国内CXO龙头业务扎实稳健，得益于海外市场需求提速和实验室服务/小分子CDMO产能投用，行业地位有望进一步巩固。此前礼来大订单合作是公司制剂CDMO的重要里程碑，也有望为新一轮增长蓄势。

国盛医药 张雪/李慧瑶/徐雨涵

2025年，公司实现营业收入57.40亿元，同比下降8.21%；归母净利润-7.59亿元，上年为-4.46亿元；扣非归母净利润-8.34亿元，上年为-4.80亿元；经营现金流净额4.58亿元，同比增长236.93%。

营收拆分：分产品，心脑血管产品营收13.89亿元，同比增长24.87%；健康防护产品营收40.61亿元，同比下降15.73%；应急救护产品营收2.12亿元，同比下降13.49%。分地区，境内营收12.57亿元，同比增长48.94%；境外营收44.83亿元，同比下降17.13%。

2026年第一季度，公司实现营业收入16.25亿元，同比增长6.33%；归母净利润96.28万元，同比下降98.84%；扣非归母净利润-949.68万元，同比增长82.46%；经营现金流净额0.72亿元，同比下降66.13%。健康防护事业部一季度扭亏实现约7,500万元净利润；心脑血管事业部海外营收同比增长超20%，其中TAVR系统销量环比增长超40%、同比增长超160%。

仅为公开资料整理，不涉及投资建议

龚涵清/东楠/黄翰漾/孙媛媛

--财务亮点

2026年Q1，净销售额131亿美元，同比-5%（同比按照固定汇率，以下同），环比-2%（环比按照实际汇率，以下同）；核心营业利润49亿美元，同比-14%，环比-1%。美国仿制药竞争对销售侵蚀加剧。

--2026财务指引：

预计净销售额 低个位数增长，核心运营利润 低个位数下降（维持）；

--2026年Q1分地区净销售额情况：

美国：50亿美元（同比-13%，环比-7%）；

美国以外：81亿美元（同比+8%，环比+2%）；

--重点产品，2026Q1单季度收入增速：

Cosentyx（IL-17A）收入16亿美元，同比-2%，环比-13%；

Kisqali（CDK4/6i）收入15亿美元，同比+55%，环比+15%；

Entresto（沙库巴曲/缬沙坦）收入13亿美元，同比-46%，环比+4%；

Kesimpta（CD20单抗）收入12亿美元，同比+26%，环比-5%；

Pluvicto（PSMA-Lu核药）：收入6.4亿美元，同比+70%，环比+6%；

Leqvio（PCSK9 小核酸）收入4.5亿美元，同比+69%，环比+35%；小核酸加速放量中；

--近期医药催化事件：

美国上市：

Rhapsido（自免共价BTK）慢性荨麻疹，26H2；

Pluvicto（PSMA-Lu核药）HSPC，26H2；

Cosentyx（IL-17A）风湿性多肌痛，26H2

关键读出：

Pelacarsen（Lp(a) ASO）心血管疾病 3期，26H2；

Remibrutinib（共价BTK）多发硬化RMS 3期，26H2；

Ianalumab（BAFF-R）1L血小板减少 3期，26H2；

QCZ484（未披露机制）高血压 2期，26H2；

VHB937（TREM2稳定剂）ALS 2期，26H2；

del-desiran（DMPK AOC偶联小核酸）肌强直性营养不良 3期，26H2；

资料来源：公司财报

注：仅为公开资料整理，不构成投资建议。

公司发布2026年一季报，2026年Q1实现营业收入6.6亿元，同比+25%，环比-57%，实现归母净利润3.3亿元（去年同期为-2.5亿元，上一季度为12.6亿元），实现扣非归母净利润-0.3亿元（去年同期为-2.5亿元，上一季度为0.7亿元）。

公司泰它西普和维迪西妥单抗销售增加，Vor Bio授权收入导致环比基数较高。2026Q1收入内生收入同比+25.7%，环比+17.4%。

RC148（PD1/VEGF）：国内联合化疗1L鳞状非小3期启动，联合化疗2L非小3期临床获批；海外艾伯维联用化疗2L非小3期获批、联用化疗2L实体瘤2期临床获批；

泰它西普（BLyS/APRIL）：国内IgAN、SjD的BLA受理；海外MG、SjD的3期进行中；

RC48（HER2 ADC）：国内联用特瑞普利1L UC BLA受理，联用特瑞普利1L HER2低、HER2高GC，两项3期均研究中，2026 ASCO发布HER2高GC 3期方案；海外辉瑞计划27H1确定联用PD1 1L UC申报策略；

RC278（CDCP1 ADC，1/2期）、RC288（PSMA/B7H3 ADC，IND）；RC28（VEGF/FGF，亚太与参天合作）：wAMD预计2026申请BLA，DME BLA受理；

自免领域布局下一代双抗、三抗、TCE，肿瘤领域自研毒素ADC、定点偶联ADC、载荷回收ADC、下一代三特异TCE布局中。

2026年Q1，公司产品毛利率83.9%（同比+0.3pct，公司公众号披露），国内商业化销售费用率43.4%（同比-4.4pct，公司公众号披露）；管理费用率12.3%（同比-4.9pct），研发费用率32.0（同比-30.5pct）。泰它西普海外已授权导致研发收入减少。

资料来源：公司公告，公司公众号。

注：仅为公开资料整理，不构成投资建议

1）2026年一季度，公司实现营业收入83.52亿元，同比增长1.39%；净利润24.27亿元，同比下降9.88%；扣非净利润23.90亿元，同比下降7.76%；经营性现金流净额13.81亿元，同比下降7.59%。

2）在汇率中性情况下，2026年一季度营业收入同比增长2.55%。此外，剔除汇兑损益和所得税费用影响后，净利润同比下滑4.88%，扣非净利润同比下滑2.49%。

3）拟实施2026年第一次中期分红，派发现金股利15.16亿元（含税），占2026年一季度归母净利润的65.05%，待2025年年度股东会审批通过后实施。

4）区域维度：

-国际增长15.70%，美元口径同比增长20%，国际收入占比达到53%。其中欧洲市场延续亮眼表现，增长超过25%，三大产线全部发力。发展中国家增长15%，美元口径同比增长19%。2026年国际业务有望延续快速增长趋势，其中发展中国家和欧洲市场引领增长，国际收入占比进一步提升。

-国内下降11.13%。设备仍处于弱复苏阶段，IVD市占率稳步提升。国内新兴业务势能强劲，增长超过18%，占国内营收比例达23%，与IVD的合计营收占国内收入比例达73%，二者已成为拉动国内业务增长的重要基本盘。2026年全年国内业务有望重回正增长，2027年及以后，国内业务将迈入稳健高质量的持续快速增长通道。

4）产线维度：

-新兴业务收入13.98亿元，同比增长18.22%，占集团收入比17%。微创外科业务中的高值耗材如超声刀、腔镜吻合器开始放量，微创介入业务一季度同比增长25%，动物医疗业务一季度实现双位数增长，其中国际动物医疗业务同比增长15%。新兴业务有望成为公司长远发展的重要增长引擎。

-IVD收入31.93亿元、同比增长4.96%，占集团收入比38%。国际IVD增长超过20%，国际免疫增长超过30%，国际新增TLA订单11套。国内免疫和凝血业务增长均在10%左右，免疫、生化、凝血的平均市占率从25年中期的10%、到25年底达到12%，今年一季度进一步提升至13%；国内TLA新增订单超140套、新增装机超80套，双大客户突破进展迅速，接下来的试剂上量有望推动国内市场复苏。

-PMLS收入22.64亿元，同比下降5.86%，国际PMLS增长15%，国际收入占比提升至79%。国际市场，“瑞智联M-Connect”签单项目数量累计超900个，一季度新增签单项目50个。国内市场，“瑞智生态”累计装机医院数量超1300家，其中80%以上为三级医院；一季度新增项目超60个，新增装机医院40多家。ICU CIS & 启元重症医学大模型已在39家三甲医院实现部署，OR CIS & 启元围术期医学大模型已成功部署9家三甲医院，数智化转型迈入快车道。

-MIS收入13.96亿元，同比下降11.83%，国际超声增长超10%，国际收入占比提升至67%。Resona A20一季度在海外销量已超过去年全年，未来将持续加大海外高端市场的覆盖力度，推动国际MIS实现长期可持续的快速增长。

公司 2026Q1营业总收入 9.05亿元（同比+440.07%，环比+317.24%），归母净利润6.33亿元（上年同期为-0.28亿元，25Q4为-0.695亿元），扣非归母净利润为6.32亿元（上年同期为-0.50亿元，25Q4为-0.77亿元）。收入和归母净利润增长主要系ZG006授权收入6.535亿人民币。

26ASCO标题：

1、ZG005（PD-1/TIGIT）+贝伐珠单抗 vs PD1+贝伐珠单抗治疗一线肝细胞癌（口头报告）；

2、ZG006（CD3/DLL3/DLL3）单药治疗NEC的II期剂量扩展研究（口头报告）

3、ZG006单药治疗晚期SCLC的II期剂量扩展研究；

4、ZG006单药治疗晚期SCLC或NEC的I期剂量递增与扩展研究；

2026Q1毛利率为 97.02%（同比+8.65pct，环比+6.56 pct），销售费用率为 15.05%（同比-41.10pct，环比-46.42pct)，研发费用率为10.19%（同比-50.79pct，环比-48.38pct)。

注：资料来源为公司官网；仅为公开资料整理，不构成投资建议

联系人：郭沛骅15201927805/高尹伟业/杨希成/黄翰漾/孙媛媛

沪指报收4078.64点，涨幅-0.19%

深成指报收14830.46点，涨幅-1.10%

创业板指报收3596.71点，涨幅-1.43%

申万医药行业指数收报8091.82点，涨+0.40%

港股医药行情

恒生医疗保健指数收报3731.24点，涨幅-0.45%

【A股涨跌幅Top3】

前三：南微医学（+10.70%）、汉森制药（+10.02%）、凯莱英（+10.00%）

后三：禾元生物-U（-11.76%）、艾德生物（-8.02%）、必贝特-U（-7.28%）

A股公告

【奥翔制药】2026年第一季度营业收入为308,673,252.77元，同比增长0.66%；归属于上市公司股东的净利润为96,662,497.25元，同比上升-18.91%；扣除非经常性损益的净利润为92,378,319.55元，同比增长-17.18%。

【开立医疗】2026年第一季度营业收入为480,719,375.08元，同比增长11.79%；归属于上市公司股东的净利润为-11,609,434.43元；扣除非经常性损益的净利润为-14,290,110.04元。

【迈瑞医疗】2026年第一季度营业收入为3,578,424,402.86元，同比增长1.39%；归属于上市公司股东的净利润为2,329,658,005.00元，同比下降11.37%；扣除非经常性损益的净利润为2,296,470,040.00元，同比下降9.25%。

【联影医疗】2026年第一季度营业收入为2,907,566,494.56元，同比增长17.34%；归属于上市公司股东的净利润为398,869,282.78元，同比上升7.78%；扣除非经常性损益的净利润为371,861,638.80元，同比增长-1.75%。

【康龙化成】2026年第一季度营业收入为3,578,424,402.86元，同比增长15.48%；归属于上市公司股东的净利润为335,359,234.94元，同比上升9.75%；扣除非经常性损益的净利润为343,439,584.32元，同比增长17.45%。

【东富龙】2026年第一季度营业收入为1,108,426,568.51元，同比增长-2.54%；归属于上市公司股东的净利润为27,514,458.55元，同比上升36.67%；扣除非经常性损益的净利润为16,825,850.52元，同比增长-1.67%。

【亚辉龙】2026年第一季度营业收入为397,821,173.04元，同比增长-4.78%；归属于上市公司股东的净利润为17,950,672.01元，同比上升76.89%；扣除非经常性损益的净利润为24,723,445.75元，同比增长-33.01%。

港股公告

【复星医药】帕妥珠单抗420mg/14mL规格注射液的上市许可申请（MAA ）获欧盟委员会批准。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！