消费更新：宠物+出口+出行+快...

事件描述：美国当地时间4月13日，美国海关与边境保护局(CBP)宣布4月20日起，全面开放IEEPA关税退款申请通道。本次美国史关税退款的政策涉及金额达1660-1700亿美元(含利息)，覆盖超33万家进口商（退税主体）及5300万笔报关记录。

1）美国大型百货商超现金流将获得改善、代工企业订单有望迎来修复。由于国内代工厂与海外客户主要采用FOB贸易模式，关税成本主要由海外客户承担。本次CBP关税退税后将大幅增厚海外商超客户现金流。截至最新年报数据，部分海外商超渠道如Lowe’s、Home Depot、Target等处于近三年库存相对低位。我们认为美国渠道商订单修复与补库存意愿有望提升，利好中国供应链稳定、交付能力强且与海外渠道商合作关系稳定的出口制造商。

-Q2为美国传统家装工具旺季，【欧圣电气】、【巨星科技】、【创科实业】；

-北美宠物市场稳定增长，海外渠道商自主品牌建设加强，【中宠股份】、【乖宝宠物】、【源飞宠物】、【天元宠物】等。

2）对美敞口大的头部跨境电商存在一定利润修复空间。头部跨境电商通常拥有美国子公司作为登记进口商（IOR），自主清关能力强。

赛维时代、华凯易佰等传统跨境电商大卖sku较多，通常通过子公司或第三方代理完成进口申报，关税缴纳灵活性强，退税空间相对有限；

对于安克创新等品牌商而言，前期受关税压制的利润端有望迎来修复，海外商超渠道补库存带动订单增量，且全球化供应链进一步保证稳定的商品供给和价格体系。

3）尽管美国关税政策已呈现边际缓和、但后续关税政策的不确定性和合规趋严风险仍存。目前美国T86小额包裹免税已取消，301关税政策&临时普征关税仍在推行。美国当地时间4月14日财政部长表示或通过301条款调查最早于7月初将关税恢复至原有水平。这将导致清关时效延长，合规成本大幅上升，中小卖家或将持续出清。具有自主清关能力的头部电商【赛维时代】【华凯易佰】；具有海外仓的【乐歌股份】【致欧科技】等；以及具有全球化供应链能力与品牌溢价的【安克创新】等。

前期由于人民币升值以及出口高基数等原因，Q1板块业绩普遍承压，加上大盘因素，股价深度回调。

向后看，人民币有望震荡走势，对业绩的拖累，尤其是汇兑损失有望显著减少。长期来看，我们认为，汇率对出口业务造成的影响只是公司成长路线中的波动，不改变向上的经营趋势。

宠物行业的主线逻辑仍然是自有品牌业务的成长。看国内市场，行业仍然延续景气，格局持续向头部集中、梯度逐渐分明；看海外市场，空间广阔，头部公司也开始踏上出海之路。

随着品牌业务增长以及出口拖累逐步下降，我们看好后续板块业绩趋势逐步修复以及由此带来估值修复行情。

王聪

4月15日，新宝、莱克、泉峰等美国收入占比高的公司大涨，我们认为原因如下:

1）受美国关税退税计划催化。根据最新消息，美国史上规模最大的关税退税计划已确定于 2026年4月20日正式启动。这是一次针对被最高法院裁定为“非法征收”的关税进行的集中退款。对于品牌出口公司（如泉峰等），可直接收到退税款增厚当期业绩（具体金额尚在核算）；对于代工公司（如新宝等），虽无法直接收到退税，但退税对于后续需求恢复、订单增长及与客户价格谈判有利好。

2）近期能源成本持续上涨，东南亚各国对中东原油依存度高，前期部分企业因电力和燃油成本飙升，开工率被迫大幅下降，部分行业整体成本因此增加，中国稳定的生产制造优势脱颖而出。叠加近期中国与东南亚关税差收窄，中国产能充足的出口型公司在全球竞争力继续巩固。

整体看，26年关税扰动影响减弱，随着海外需求复苏及基数影响逐步消除，预计Q2为外销拐点，全年增长前低后高。当前出口链龙头估值与股价均在偏底部位置。

事件描述：

1）航旅纵横：截至4月9日，五一假期国内航线机票预订量已超194万张，同比增约8%。

2）途牛旅游：五一境内打包旅游产品预订出游人次同比增长10%，自由行产品预订人次同比增长近20%，酒店预订人次同比增长超10%，其中浙江用户"春假+五一"出游预订人次同比增长135%。

3）去哪儿：五一提前预订机票量同比增长近两成（20%）。

4）“航班管家”：从4月1日到4月12日，已有多条中国到东南亚的航线取消全部航班。今年五一假期国内航线和出入境航班预订量均同比有所增长。

事件评论

出境等长线航班取消，国内游或替代性受益。近期，国际航线，尤其是往返东南亚、澳洲等区域的航班出现大规模取消。集中性的航班调整，是全球航空燃油价格暴涨、成本压力剧增下，行业的集体应对。国内游或将承接部分出境需求，五一假期人次及收入增长有望环比清明假期提速。

春假联动五一，假期预定数据高增，国内出行链标的受益。浙江等省份的春假安排和五一联动，组成3+5超级长假，激发消费者出游热情，预定数据超预期。周边游、亲子游等场景丰富的景区直接受益。

政策支持、假期增加、产业整合逻辑联动，推荐关注景区、酒店、免税投资机会。景区，推荐短期受益春假亲子游占比高、中长期有新产能投产/新项目注入的三峡旅游、黄山旅游、九华旅游、三特索道、桂林旅游等。酒店，推荐锦江、华住、亚朵、首旅、君亭。免税推荐中免、珠免、王府井等。

事件：4.15日电商快递板块大涨，主要由于申通超预期的Q1业绩催化。申通+10%、圆通+7.9%、韵达+4.9%、中通+3.0%、极兔+1.9%；

申通超预期2026年一季度盈喜预告实现扣非归母净利润3.8-5.0亿元，取中位数4.4亿元，我们预期Q1单量65亿件左右，单票扣非净利对应0.07元。丹鸟减亏明显，但是预计亏损仍有1.5亿人民币。还原丹鸟后主业扣非净利5.9亿元，单票扣非净利0.09元，环比25Q4稳定，超出一般季节性波动，显著超预期（一般Q1利润偏低）。

超预期原因：1）Q1涨价持续性较好，3月一般属于淡季但是由于反内卷没有降下去；2）申通网络质量和加盟商状态也比较好，价格转化成利润的效率较高，不需要过分让利稳定网络；3）3月份一些非产粮区涨价，四川、贵州、云南，这些虽然量小但是有边际贡献；4）丹鸟明显减亏；

其他快递公司利润释放可期：1）申通超预期的原因，前3条也因适用于其他快递公司，前期市场对26年的预期可能偏保守；2）4月燃油附加费涨幅，预期抵消燃油成本后对之后季度业绩有额外助力（预期1分以上）；

快递行业迎来板块型投资机会，但优中选优推荐反内卷下利润释放且估值较低的国内快递申通（高业绩弹性和股价弹性）、圆通（兼具头部优势和股价弹性）、中通（龙头优势凸显）、韵达（单量挤水分，利润修复），重申极兔（东南亚及拉美高成长，国内有托底）国内也有利润释放空间。

风险提示：增速不及预期、反内卷政策波动

总览：爱马仕集团26Q1总营收40.7亿欧元，按实际汇率同比-1.4%，固定汇率增长+5.6%，弱于市场预期（一致预期为7.4%）。

分地区：欧洲/日本/亚洲（除日本）/美洲/中东营收分别为8.9/4.0/18.8/7.4/1.6亿欧元，固定汇率下同比+4.5%/+9.6%/+2.2%/+17.2%/-5.9%。集团在北美整体延续四季度优异表现，美国地区增长强劲，高于市场预期（彭博一致预期为+13.9%）；亚洲（除日本）地区低于市场预期（彭博一致预期为+6.1%），大中华区延续小幅增长，韩国市场保持稳健，其余市场表现偏弱。

分业务：皮具/成衣配饰/丝绸纺织/香水美妆/腕表/爱马仕其他部门（含珠宝和家居）26Q1分别营收18.5/10.8/2.6/1.3/1.4/5.4亿欧元，固定汇率下同比增长+9.4%/+0.4%/+7.8%/+0.2%/-3.7%/+6.8%。其中核心皮具部门表现稳健，整体基本符合市场预期（彭博一致预期为+10.8%）。

特海国际4/15公告，杨丽娟辞任特海执行董事及CEO，将加入海底捞统筹推动红石榴计划实施；李瑜将接任特海国际CEO，此外YOON Daejin获任特海国际执行董事。

杨丽娟重返海底捞、期待红石榴计划进展。杨丽娟女士为海底捞内部培养成长的核心管理层，于22年3月~24年6月期间担任海底捞CEO，期间带领海底捞完成啄木鸟计划、硬骨头计划，果断闭店调整，门店翻台率从21年的3次提升至1H24的4.2次；24年7月开始担任特海国际CEO，期间特海翻台率从：23年的3.5次提升至25年的3.8次。

我们认为

1）红石榴计划在集团内重要性持续提升，公司于25年业绩会提出“掌勺人”、“百姓餐桌”的双体系，海鲜大排档未来三年500家、寿司未来两年100家目标，加大新品牌资本开支；

2）杨总在品牌操盘、门店运营上经验丰富，建议积极关注新品牌后续动作。

李瑜重任特海CEO、提拔韩国大区经理进入董事会。李瑜先生也为海底捞一线成长的管理层，于23年3月~24年6月担任特海CEO、25年3月起担任特海COO，此次接任特海CEO预计顺畅。新任一名执行董事YOON Daejin于13年10月加入特海，参与筹备建立韩国市场，历任韩国分店店长、韩国大区经理等职务，领导过中国内地、印尼、韩国多家门店扩张，经验丰富。我们认为本地员工进入核心管理层对于品牌本地化适应、长期发展有益。

国海商社：芦冠宇叶思嘉/刘雪晴/李宇宸/周毓/刘思敏/卢世伟

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