业绩更新 以下为公开资料整理...

以下为公开资料整理，不构成任何投资建议！

事件：中际旭创发布26年一季报，26Q1实现营业收入194.96亿元，同比+192.12%；归母净利润57.35亿元，同比+262.28%；扣非归母净利润57.18亿元，同比+264.56%；经营活动现金流净额33.68亿元，同比+55.58%。Q1毛利率约46.06%(环比+1.58pct)，销售净利率约为32.40%(环比+2.10pct)，盈利能力维持高位。

业绩高增核心来自AI算力基础设施投入持续、产品出货放量。

算力基础设施持续投入：AI Agent在26Q1大范围推广，带来推理tokens使用量暴增，从而进一步带动AI算力基础设施投入持续增加。

推理服务器对光模块需求稳定增长：PD分离带来对服务器芯片互联要求增加，进而保障光模块放量持续。

预付款、在建工程、存货同步抬升，反映“备料+扩产+交付”三线并进。26Q1末公司预付款项达到14.88亿元，较年初1.34亿元大幅提升，主要系预付材料款增加；在建工程达到23.60亿元，其他非流动资产亦明显增长，主要系预付设备采购款增加；存货达到156.72亿元，保障交付能力。我们认为，这组科目变化显示公司一方面正积极锁定上游材料资源，另一方面也在持续推进产能和设备投入，为后续更高交付节奏做准备。

未来1-3年，推理服务器互联需求推动光模块进一步升级。27年800G+1.6T光模块需求乐观，市场总规模预计达到800亿美金。同时公司在NPO/CPO/OCS上全面布局，NPO接到需求指引，CPO已卡位多个无源器件环节，OCS也已积极研发测试有望27年量产出货。

中际旭创已经进一步验证AI光模块龙头在高景气阶段的成长韧性与业绩弹性：一是收入、利润、现金流继续高增，二是毛利率维持高位，三是预付款、存货、在建工程与资本开支同步上行，说明公司对后续交付和扩产准备充分。往后看，只要全球AI算力基础设施建设维持较高强度，公司仍有望持续受益于高速光模块升级与核心客户资本开支扩张，继续看好公司中期成长逻辑。

风险提示：全球AI资本开支不及预期、上游核心器件及原材料供给波动、汇率波动带来财务费用扰动、行业竞争加剧导致盈利能力波动。

公司公布25年+26年一季报，25年实现净利润26.8e，同比+2%，汇兑亏损1.3e，剔除汇兑后净利润同比+8%；26Q1实现净利润5.9e，同比+26%，汇兑亏损1.6e，剔除汇兑后净利率同比+86%。超预期背后，我们想谈论一些细节。

1.燃气轮机业务有三点超预期

1）交付超预期，3月底已基本完成第一个订单的交付，说明杰瑞的机头和产能非常充裕；2

2）盈利超预期，Q1钻完井业务+燃气轮机业务毛利率提高10pct，我们按中性假设拆开，燃气轮机毛利率预计为55%-60%；

3）签单超预期，26年新签了9e美金合同，已经超过了年初指引。公司预计#28年之前发电业务做到和钻完井一样的规模（50e）并在30年成为公司的第一大板块。

2.中东局势对公司的影响利好大于利空。

1）公司应对充分，战争并未影响中东交付，同时针对中东交付期限延长公司提前进行布局和排产，（2）全球出现增量的需求，公司在4月初已经接到了中东战后重建的项目，同时地缘政治影响，国内外天然气压花需求大幅增加；（3）市场份额提升，卡特尔等地区考虑地缘政治的影响，考虑非美合作伙伴；（4）油价上涨后，公司北美订单增速达到30-40%。 预计战后全球油气周期反弹会更加迅猛。

3.天然气业务产能和盈利超预期。

1）产能瓶颈被打破，先前产能是制约公司天然气增长的主要因素，25年国内天然气产能翻倍基础上，计划26年再扩产30-40%，海外天然气工厂也预计于26年底投产；

2）EPC盈利显著增强，公司海外天然气EPC工程的毛利率有10pct的改善，远高于海外竞对，主要系Adnoc等核心项目使用了自产设备，杰瑞用报表告诉大家EPC项目不仅能增收还能增利。公司预计#26年天然气订单翻几倍+收入大几十增长。

杰瑞的报表后的细节比净利润的高增更性感，远期的杰瑞一定是油服+天然气+燃气轮机，具有综合竞争力的优秀企业。展望后续，无论是航改燃、二手轮机，还是热管理、储能、液冷、SMR，会有更多期待等待大家。

公司发布2025年报与26Q1业绩预告，2025年公司实现营收9.1亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润1.0亿元，同比下滑7.5%。26年Q1预计实现归母净利润3500万元至4000万元，同比大幅增长87.3%至114.0%，26Q1预报增长大超预期，后续季度有望环比大增。

液冷新业务弹性充足，26年是起量元年！公司数据中心液冷产品核心产品包括液冷板模组及全链条解决方案。公司已取得国内头部互联网及组装厂订单，并成功获取Meta、Amazon等北美大客户的送样资格，海外产能同步建设中。经我们测算液冷业务预计Q2正式起量，26年有望实现18亿收入，并在未来三年持续保持快速增长！

主业稳步增长，AI赋能有望持续扩大业务规模。消费电子产品方面，25年公司营业收入6.9亿元，同比增长13.8%，26年预计随着A客户折叠屏发布，单机价值量将进一步提升。

自动化设备方面， 25年公司实现营收0.69亿元，同比增长5.1%。受AI应用、AMOLED 屏幕变化及折叠屏产品量产上市的多重驱动，叠加储能电池领域需求快速放量，相关面板厂商与 ODM 厂商的设备投资意愿显著提升。

海外电站下半年并网，直接贡献业绩增量。公司25年9月宣布与GW公司、SDCC公司合作，在刚果（金）使用自有及自筹资金投资建设光伏储能电站项目。项目预计于26年7月31日前完成并网，预计15年运营期平均每年实现营收3.6亿元，平均年净利润2.1亿元，平均毛利率69%、净利率60%，下半年并网后直接为公司贡献业绩增量。

风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；产能扩充不及预期等。

1）大族激光公布2025年年报，全年收入188亿（+27%），归母11.9亿（预期10-11亿），扣非8.1亿（+82%）；

2）结构上超预期主要来自PCB（大族数控）Q4表现，营收18.7亿（环+23%），归母3.3亿（环+46%），单季度毛利率42.2%（环+8.2pct），净利率17.7%（环+2.8pct）；

3）PCB业务除高盈利超快激光占比提升外，主力出货产品机械钻孔机、CO2钻孔机等毛利率在高景气下走出了类似存储和电子布的紧缺提价逻辑，有望带动2026年业绩继续上修；

4）AI设备与3D打印共振，2026-2027年利润预期30E、50E，继续重点看好！

2025年

▪营收86亿元，同比+10%

▪归母净利润19.0亿元，同比+17%

▪毛利率34%，同比-0.8pct

▪归母净利率22.1%，同比+1.3pct

2025Q4

▪营收19亿元，同比+14%，环比-19%

▪归母净利润3.0亿元，同比+81%，环比-44%

▪毛利率29%，同比-2.4pct，环比-7.6pct

▪归母净利率16.0%，同比+5.9pct，环比-7.2pct

核心逻辑：

1、中国高空作业平台龙头出口韧性凸显，2025年国外收入、毛利占比达75%、75%，同比增长16%、12%。

2、高空作业平台+机器人：目前已推出如船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人等产品。

风险提示：海外贸易摩擦风险；汇率波动风险等。

业绩：26Q1公司归母净利润24.97亿元（yoy+99%，qoq+32%）；扣非业绩20.7亿元（yoy+69%，qoq+16%），一季度业绩超预期。

26Q1拆分

1）锂：预计公司锂出货量1wt，Q1国内碳酸锂均价约15w，对应不含税价格13.3w，按7w完全成本估算，预计贡献业绩约6e；

2）镍：预计湿法镍权益量3wt，Q1 LME镍均价1.73万美元/t，库存硫磺原料成本可控，预计约1.45-1.5万美元/t，预计贡献业绩约6e；

3）钴：预计镍副产钴权益量0.3wt。Q1钴均价41.5万元/t，预计贡献业绩约6e；

4）铜和锂电材料：预计贡献业绩约2e；

5）非经常性损益为+4.3亿元：主要系出售BCM公司25%股权，此前于25年9月公告，对应投资收益约4.73亿元。

前期市场主要担心公司锂矿产量，以及硫磺涨价对公司镍成本影响，目前看利空基本出尽，后续存在修复预期：1）jbbw已经公布锂矿出口配额，原则上核心矛盾或已解决，且公司硫酸锂项目已经于3月投产，预计后续锂原料端受影响不大；2）公司通过增加库存储备+长协保供，保障硫磺供应，综合成本或低于市场预期，且一旦中东局势缓和，硫磺价格有下行空间。

按15w锂价、14w镍价、45w钴价、硫磺成本700美元中枢计算，预计26/27年归母净利润约87/130亿元，对应PE14/10倍。

郭中伟/陈松涛

导弹固体动力与弹药主业筑基，列装民品需求共振向上。2025年，公司实现营业收入14.10亿元，同比增长17.09%；实现归母净利润2.47亿元，同比增长24.09%；同时民用产品实现营业收入4172.13万元，同比增长45.23%，核心产品行业首型B级炮射防雹增雨弹已落地多省份，更高标准的A级弹研制关键技术取得重大突破，将打造公司业绩补充增长曲线。

军贸突破为公司打开长期成长新空间。公司军贸业务实现历史性突破，外销收入同比暴增484.38%至3.02亿元，毛利率41.45%显著高于境内31.70%，既拉动盈利又摊薄成本、强化竞争力；航天经纬签订4.66亿元军贸订单，国际军贸市场转型背景下海外空间持续拓宽。

智能化转型提速、研发创新持续深耕。智能化领域，公司聚焦智能弹药、反无人机制导弹药等新质装备，竞标夺冠新质新域弹药总装测试项目，技术优势逐步转化为市场竞争力。研发端持续加码，2025年研发费用1.18亿元（+29.93%），占营收8.40%，构建全链条研发体系；主要在研项目106项，累计授权专利197项，核心领域实现多项关键技术突破，产学研协同筑牢技术壁垒。

我们预计公司2026~2028年归母净利润分别为2.97/3.35/3.93亿元，EPS分别为1.42/1.60/1.88元。基于可比公司PE/PB估值方法，结合公司在固体发动机动力与弹药装备领域的行业地位与技术优势，按照2026年60倍PE，给予公司目标价85.2元，给予“增持”评级。

2026年一季度营业收入13.43亿元，同比增长66.69%，归母净利润2.10亿元，同比增长211.06%，扣非归母净利润2.10亿元，同比增长212.55%。

报告期新购1艘好望角型、1艘超灵便型散货船。截至公告日，公司自有运力合计67艘（47艘超灵便型、11艘巴拿马型、5艘好望角型散货船、4艘重吊船），自有运力合计447万载重吨。

短期地缘扰动不改“散运新周期”趋势和公司发展步伐、海通发展中长期看周期&成长双翻倍！

三七互娱2025年报：2025年高分红，期待26年SLG产品开启新成长【申万传媒】

公司2025年实营收159.66亿（-8.5%），归母净利润29.00亿（+8.5%）。其中Q4单季度收入35.05亿，同比-14.6%，环比-11.8%；Q4归母净利润5.56亿，同比-28.4%，环比-41.2%。收入下降主要系国内存量游戏Q4流水下滑。

利润端：毛利率Q4为72.67%，环比-4.2pct，分成成本率提高，推测部分产品流水下滑所致；Q4公允价值变动（股权投资及理财产品）。虽数据略低于我们此前预测，但考虑近期调整较多，预计市场消化充分。

2026年管线储备丰富，且预期较低。重要贮备产品达26款：包括11款自研游戏，15款代理游戏。公司持续扩充 SLG、休闲等品类研发工作室。《生存33天》（25.11）至今维持小游戏畅销榜Top20，持续贡献26年增量。根据点点数据显示，《Last Asylum: Plague》单日预估流水已达到480万元，3月份全球预估流水超过1.13亿元，成为2026年首个SLG月度亿级爆款。

持续股东回报：2025全年现金分红22.7亿元，分红比例78.29%，股息率4.42%。回购1.01亿元，合计股东回报率4.59%。

我们12月底发布三七互娱新的深度，强调是26-27年基本面向上、新一轮产品周期开启。尽管年初以来涨幅已经回吐，但从3月SLG新品表现来看，实则小有惊喜，后续重点关注Last Asylum下一个流水里程碑，以及《代号K3》等重点新品的上线进度。

公司发布25及26Q1业绩报，25公司实现收入276亿，同比-1.7%；实现归母净利润1亿元，同比+4.7%。26Q1实现收入72亿，同比+20.7%；实现归母净利润4亿元，同比+108.9%。

收入端： 公司继23Q4至25Q2同比下滑后 连续3个季度实现同比正增长且增速加快 （25Q3-26Q1同比+8.5%、+9.8%、+20.7%）。这与公司国内市占率提升及海外加速开拓密不可分。25年公司海外收入14亿元，同比+62.1%。

毛利率： 25年公司毛利率24.8%同比-1.0pct，前三季度有所下滑但Q4及26Q1出现明显改善（同比+9.3pct、+3.3pct）。前者与低基数有一定关系，#后者则是公司行业影响力提升、行业价格战趋缓的直接提现。

应收账款： 公司25年归母净利润仅1亿受资产减值-4亿、资产处置-1亿、信用减值-12亿拖累。持续2年大额减值也进一步释放了公司风险，#应收+其它应收由24年的101亿降至25年的72亿。

出厂价： 为消化上游涨价压力，#公司自26年3月起已实施多轮涨价并落地，顺利实现价格传导。在近期原材料价格基本稳定背景下公司今日再次发布涨价函，#有望带动公司防水产品价差走扩，实现年度盈利能力改善。

在经历了过去几年需求大幅下滑后行业集中度快速提升，格局趋于稳定价格战也开始趋缓。当前行业处于盈利能力底部需求底部，行业对公司的拖累边际加速收窄。 公司25年下半年开始困境反转。

风险提示：需求不及预期、竞争恶化、原材价价格大幅上涨

中泰建材：孙颖、万静远

26Q1 实现营收133.67亿元，同比下降23.53%，

25Q4 实现营收110.73亿元，同比下降14.98%，

25年 公司实现营业收入535.08亿元，同比下降20.82%。主要原因是公司主动进行大幅度门店优化，25年公司关闭381家尾部门店。

26Q1 归母净利润2.87亿元，归母扣非净利润2.47亿元，较上年同比增长94.40%、79.55%。

25Q4 归母净利润-18.43亿元，归母扣非净利润-19.15亿元，较上年同期亏损增加4.55亿元、1.66亿元。

25年 归母净利润-25.52亿元，归母扣非净利润-34.17亿元，较上年同期亏损增加10.87亿元、10.06亿元。主因公司营收下滑、供应链改革带来的毛利率下滑以及关闭门店带来的一次性损失的影响，其中资产报废及一次性投入合计约8.8亿元，门店因停业装修产生的毛利额损失约3亿元。

商品，商品中心持续推进改革，25年成功打造18支亿元级大单品，其中生鲜、3R品类亿元级大单品达10支，销售额较2024年增长70%。自有品牌方面，截至2025年末累计完成产品开发63支、上架57支，年度销售额达1.16亿元；“永辉定制”累计开发500支，年度销售额达10.30亿元。2026年公司计划开发200支自有品牌单品、上新650支定制商品。

门店，26Q1公司门店共计392家，较2025年初减少383家，环比净减少11家，集中性闭店预计基本结束。

调改门店 共计327家，26Q1调改门店同比营业收入增长16.57%。

事件：26Q1公司实现营业总收入10.92亿元/同比-1.5%，归母净利润2.05亿元/同比-12.5%。收入端韧性，利润下滑较大主因25Q1高结构下毛利率同比下降，但报表质量仍然优质。

1、春节错期影响产品结构，低端基本盘开始企稳

分产品看，26Q1公司300+元产品收入2.25亿元/-8.28%，100-300元收入5.83亿元元/-7.45%，100-元收入2.69亿元/+21.88%。#产品结构沉降预计系1）26年春节时点靠后，公司低端产品订货/投放在26Q1而不是Q4（旺季中低端产品需求更多，我们在25Q4业绩分析时也有指出）；2）25年低端产品受需求和竞争影响下滑较多，公司加强三四星产品市场运作和费用投入，100元以下基本盘开始企稳。#全年看无需过度担心结构问题，1）品牌升级战略明确，金徽300+元产品势能释放，金徽18年在酒店/商务场景排第2，核心市场切入大众宴席；2）低端的企稳是进一步夯实省内市场份额，中长期费效比预计凸显。

2、分区域看，26Q1省内收入7.90亿元/-7.87%，省外收入2.87亿元/+20.49%，预计陕西、新疆市场延续较好表现。#截至26年3月底公司经销商数量共计958家，环比25年末净增加17家，省内/省外分别净增1/16家。#分渠道看，26Q1经销商收入10.10亿元/同比-2.40%，直销(含团购)/互联网销售分别同比-12.36%/+24.54%。

3、26Q1毛利率62.9%/同比-3.91pcts，主因产品结构下移，#相比2025年全年的63.2%表现较稳。26Q1销售费用率15.6%/同比-1.21pcts，管理费用率6.1%/同比-0.94pcts，基本保持稳健，费效比管控能力较好。

4、现金流质量较好，合同负债稳健。26Q1销售收现12.72亿元/同比+7.8%，经营性流量净额3.05亿元/同比+13.2%。截至Q1末合同负债8.71亿元/环比+0.51亿元，收入+Δ预收合计11.43亿元/同比+8.63%。

维持此前盈利预测，预计26年收入30.1亿元/同比+3.0%，归母净利润3.57亿元/同比+0.8%，当前对应26年25.7xP/E，处于历史较低分位数。

张向伟/张未艾

25Q4营收13.1亿元，同比+34.0%/环比+9.7%，毛利率22.8%，同比-0.6pcts/环比-4.8pcts，归母净利润0.99亿元，同比-13.2%/环比-33.3%，扣非净利润0.68亿元，同比+64.5%/环比-42.3%；

2025全年实现营业收入46.0亿元、同比+27.7%，毛利率27.2%、同比-1pct，公司销售/管理/研发费用率略有下降，归母净利润5.0亿元，同比+24.7%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益、政府补助及金融资产，扣非净利润为3.6亿元，同比增长18.7%。

-靶材营收28.5亿元，同比+22.1%，占比61.9%，整体销量同比+13.98%。毛利率34.24%，同比+2.9pcts，AI强劲需求拉动靶材市场需求持续上升，公司表示钽/铜/钨靶全球供应链极其紧张，部分核心技术仅公司及海外龙头掌握，随着国内外下游扩产以及公司黄湖工厂爬坡，预计公司全球市占率有望持续提升。

-零部件营收10.84亿元，同比+22.2%，占比23.5%，公司形成全品类零部件覆盖，产品线快速拓展，大量新产品完成技术攻关，全年产销量大幅增长。

2025年全年公司业绩

公司实现营业收入16.97亿元（同比+15.03%）；实现归母净利润4.49亿元（同比+26.61%）；实现扣非归母净利润4.37亿元（同比+24.43%）。

公司销售费用1.31亿元，销售费用率7.74%（同比-1.10pct）；管理费用1.66亿元，管理费用率9.77%（同比-1.76pct）；研发费用1.53亿元，研发费用率9.04%（同比-0.88pct）；公司净利率26.46%（同比+2.42pct），毛利率59.67%（同比+1.11pct）

2025Q4单季度业绩

26Q4，公司实现营业收入4.60亿元（同比+18.84%，环比10.92%）；归母净利润0.96亿元（同比+34.75%，环比-19.36%）；扣非归母净利润0.95亿元（同比+36.46%，环比-18.16%）

公司销售费用0.32亿元，销售费用率7.03%（同比-3.59pct，环比+0.03pct）；管理费用0.41亿元，管理费用率8.88%（同比-3.90pct，环比-1.70pct）；研发费用0.40亿元，研发费用率8.68%（同比-1.90pct，环比-1.35pct）。

分板块来看

成品药实现营业收入1.84亿元（同比-16.19%），毛利率83.13%（同比-1.58pct）：截止2025年，地屈孕酮片新增进院2460家，共进院9120家；2025年11月，雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装获批。

原料药实现营业收入14.68亿元（同比+28.73），毛利率57.81%（+0.26pct）；

心血管4.85亿元（同比+12.17%）；TIDES类2.63亿元（同比+766.59%）；抗肿瘤类2.01亿元（同比-4.89%）；呼吸系统1.83亿元（同比-3.80%）；女性健康类1.78亿元（同比+40.97%）；神经系统类0.64亿元（同比-5.71%）；抗感染类1.65亿元（同比-33.66%）

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！