工程机械+地产链更新 ①5月...

①5月以来，三一、徐工、柳工相继发布涨价函，对各自品牌挖掘机进行3~5%的价格上调。

②上海二手房单日网签成交量再创5年新高。

1）Q1汇损利空出尽、经营业绩优秀、汇率不改内外共振向上趋势

汇兑不改变工程机械正在经历的内外需共振的向上趋势！ 一季度工程机械板块最大的利空因素为汇兑损失。Q1主机厂汇兑同比影响普遍在大几亿元，而主机厂Q1实际经营业绩优秀，还原汇兑后利润增速极为可观。以三一、中联为例，归母净利润增速分别为+0.46%/-37.3%，但还原汇兑后的增速分别为+35%/+30%。

2）Q2汇率影响尚未形成一致预期、但实际影响与市场反应预计将边际减弱脱敏

目前行至5月，Q2最终汇率影响还有较大变数、且市场尚未形成一致预期。但我们预计，无论是汇兑对业绩的实际影响，还是市场对汇兑损失的预期与股价反应，均将边际减弱并脱敏。

3）4月数据超预期、内外共振再度验证

4月挖机数据超预期。国内销量16920台，同比+35%，其中大/中/小挖分别实现26%/29%/37%增长；出口销量11825台，同比+23%，其中大/中/小挖分别实现27%/5%/38%。内外销延续高速增长，继续看好内需复苏周期+主机厂出海趋势！

4）行业巨头计提涨价、行业反内卷信号强烈、国内利润率有望迎来拐点

5月以来，三一、徐工、柳工相继发布涨价函，对各自品牌挖掘机进行3~5%的价格上调。

此外，中联混凝土于4月1日也宣布涨价。行业巨头集体涨价，释放强烈的反内卷信号。国内价格&利润率本就相对较低，涨价有望带来国内业务显著的利润率边际改善！

上周五，工程机械板块或因跷跷板效应出现超跌。在三大利好因素催化下，0511迎来反弹。我们认为，在巨头涨价的催化下，将启动工程机械板块的反转行情。由于前期滞涨，板块处于估值洼地，具备性价比优势！主机厂：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等，零部件：恒立液压、艾迪精密。

1.核心观点：工程机械行业正迎来6年来首次多品类、龙头主导的集体涨价（挖机涨3%-5%、混凝土搅拌车涨55%等），标志着行业定价权向主机厂转移，打破了过去只降价不涨价的模式，未来有望进入量价齐升阶段。

2.涨价逻辑：本轮涨价并非成本驱动（钢材价格未大涨），核心动因有两点：一是打消市场对价格战卷土重来的担忧（某新品牌降价后主流厂商均未跟进）；二是主机厂考核机制已从追求份额转向风险控制与盈利能力，代理商实现盈利，产业链生态转向健康可持续。

3.内销超预期：4月挖机内销同比增长35%，远超市场预期的10%左右。支撑因素包括：2025年5月低基数、十五开局之年大型项目开工加快、雅江项目（10-15年工期，2026-2028年为采购高峰）及内河航运（1万亿）等大体量基建托底，以及更新需求自2024年启动后逐步加速释放。

4.出口景气度：市场此前担忧油价上涨压制出口，但4月挖机出口增3%、装载机增57%、叉车增30%+，证伪悲观预期。欧美市场自2025年Q2起恢复增长，非洲矿山出口2026年Q1增70%，南美、东南亚均保持较快增长。油价高企反而提升电动工程机械性价比，利好国产电动品牌弯道超车。

5.零部件先行指标：恒立液压、艾迪精密2026年Q1收入增速超30%（艾迪近50%），利润增速超40%，且产能利用率已达100%，为2021年周期高点后五年来首次满产。零部件端已率先验证全球行业高景气，未来主机厂业绩将持续显现。

6.估值与空间：当前主机厂估值处于历史低位——三一17-18倍（历史中枢22倍）、徐工13-14倍、中联11倍、柳工不足10倍、山推11-12倍。行业竞争格局已从价格战转向价值竞争，叠加国内外需求共振，未来PE与EPS有望同步上行，估值修复空间充足。

7.行情节奏：板块年内通常有4波行情，当前从3月初调整约10%后悲观预期已消化，6月左右有望迎来年内第二波上涨行情，或超前一轮高点。行业已进入3-5年上行周期，当前是较好布局窗口，整体风险不大。

8.三大方向——主机厂龙头（三一、徐工、中联、柳工，低估值+业绩估值双升）；零部件龙头（恒立、艾迪，满产验证景气+业绩高增）；叉车及高空作业平台（杭叉12-13倍、鼎力13倍，受益电动化/国际化/智能化落地，杭叉已签2000万美元智能机器。

工程机械：

1）国内4月挖机内销+35%，显著好于预期，同时非挖的混凝土机械、起重机械有望持续高增。涨价潮开启，反映头部企业定价权提升+需求有支撑。

2）海外方面，外资龙头Q1财报及海关数据显示，欧、北美继续向上加速改善，新兴市场除中东、俄罗斯之外均延续高景气，后续叠加停战及重建需求，继续看好26年景气上行。相关：三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、山推、柳工等。

叉车：内需受益顺周期修复，大车持续向上增长；全球化、锂电化拉动出口快增，叠加高油价下我国电动叉车优势更为显著，龙头4月大车出口增长30%-40%。我国龙头一季报好于预期，汇率及成本压力下毛利率均逆势提升；且表现显著好于外资，看好国产叉车出海高增持续性。主业持续向上叠加具身智能机器人催化，相关：杭叉、合力、中力等。

主要公司4月发货延续Q1趋势，增速较快的公司包括：东方雨虹（4月卷材发货量同比增长8.8%，防水涂料发货量同比增长8%）；三棵树（4月份整体收入个位数增长，其中，零售双位数以上增长，十多个到二十个点）；兔宝宝（兔宝宝装饰材料销售公司4月AB类折算同比增长15+）

关注消费建材积极变化：地产成交数据持续企稳，部分原材料压力放缓

4月30城新房、12城二手房成交面积分别同比增长3%、4%，5月第一周分别同比增长-6%、20%。主要原材料中，上周末防水原材料沥青价格月环比持平，涂料主要原材料丙烯酸丁酯、苯乙烯价格月环比下降28%、8%。

建材建筑板块观点：关注优质玻纤洁净室、出海建材建筑、消费建材等。

自上而下排序：【中国建材/中国巨石/中材科技/亚翔集成/圣晖集成】（国内外洁净室、电子布需求高增长，粗纱涨价）、【华新建材/科达制造/精工钢构/江河集团】（海外建材建筑需求高景气）、【北新建材/兔宝宝/三棵树/东方雨虹/科顺股份】（消费建材涨价陆续落地，地产、基建需求改善）。

自下而上排序：【广信材料】（首创屏蔽法开拓海洋工程涂料业务，订单落地在即）、【利柏特】（核电模块化订单持续释放）、【坤彩科技】（钛白粉业务放量）。

以上观点仅供参考，不构成任何投资建议！

今年以来地产呈复苏迹象，北上广深港楼市率先启动有望带动全国楼市企稳及情绪反转。

建材基本面不一定滞后地产基本面。

消费建材：25年板块收入/归母净利润同比下滑但降幅有所收窄；26Q1板块实现收入/归母净利润同比正增长，毛利率/净利率同比改善。在房地产整体未触底背景下，板块已经开始实现内生性修复，与地产边际拖累持续收窄，以及行业格局趋稳有关。可重点关注明确出现业绩拐点的北新、三棵树、雨虹、悍高。

水泥：行业Q1亏了30亿，盈利能力已处于最底部，上一次亏损还是24Q1，随后就是Q2-Q3的持续涨价。这个行业协同成熟，以年维度从来没亏损过，今年的节奏大概率是价格和利润额前低后高。当前板块业绩差预期低。

风险提示：需求不及预期、上游大幅涨价、竞争恶化、涨价不及预期

1）2026年楼市呈现“一线成交量回暖、成交价结构分化、整体置换链条在逐步打开”的格局，一线城市 “小阳春” 后热度延续，二手房“量价齐升”，新房“量缩价波动”，新房与二手房市场分化加剧。2025 年一线房价下行源于刚需占比过高，2026 年刚需占比增幅收窄，京沪 500-1500 万刚改产品成交占比明显提升，带动二手房均价修复，上海 4 月二手房均价环比上涨 4%。广深政策落地滞后于京沪，刚改需求释放较缓，但广州公积金额度可覆盖主流刚改需求，深圳核心区限购放松吸引外地改善客群，回暖基础已具备。城市间差异显著，一二线靠二手房刚改占比提升，带动均价企稳，进而传导稳定新房市场；三四线则偏好核心地段新房，改善新房表现明显好于二手房。

2）该如何看待当前房地产市场数据的分歧，其本质是房产的非标属性导致样本偏差，未来无论楼市基本面还是地产链的投资机会，均会在分歧中逐步企稳，中枢不断抬升。当前成交量的筑底共识相对清晰，而成交价分为城市均价环比企稳，但同样本房源价格继续分化，原因在于房产作为非标品，同小区房源价差最高可达30-50%，不同统计口径天然存在差异，其中一线 300 万以下刚需房源成交占比已达 50%，去年下半年以来成交占比提升持续拉低整体这个过程中，随着“卖小买大”的置换链条逐步打通，刚改产品成交占比提升，有助于推动城市均价企稳回升。但同样本房源价格低总价段已企稳，高总价仍有调整压力，与城市整体均价走势形成背离。

3）后市来看地产链投资机会将受4方面数据逐步形成共振，分别是成交量，成交价（分城市均价和同样本价格），房企财报，新开工等统计数据，当前成交量和城市均价已显示乐观迹象，同样本房源价格在解禁冲击后也将迎来企稳，房企一季报利润已出现一定边际转向，房企经营呈现 “现金流先修复、利润后改善” 节奏，2026 年将随着房价见底逐步回暖，当前华润、金茂等优质标的年内涨幅已达 40%-50%，后续随着成交量、成交价、房企财报、官方投资新开工等四类数据，多口径一致向好时，地产链投资机会有望迎来共振，配置价值持续提升。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！