市场+宏观更新 1、全球市场...

-美国总统特朗普将于5月13日至15日对中国进行国事访问。

-通胀升温及伊朗局势施压市场。

-美股三大指数收盘涨跌不一，芯片与半导体设备板块周二普遍回落，费城半导体指数跌超3%，光通信板块集体回调。美国液化天然气（LNG）出口商Venture GlobalVenture Global大涨14.2%。

-周三日韩开盘：日经225指数开盘下跌0.56%，报62392.94点；韩国KOSPI指数现跌超3%，三星电子跌逾5%。

-国际原油期货结算价收涨。WTI原油期货6月合约涨4.19%，报102.18美元/桶；布伦特原油期货7月合约涨3.42%，报107.77美元/桶。

-贵金属：现货白银日内涨幅扩大至1%，报87.42美元/盎司。

-有色金属铜：LME伦铜涨幅扩大，现涨1.13%，最新报14179.94美元/吨，接近历史最高水平。5月以来，LME铜累计涨幅超过7%。从铜行业上市公司一季度业绩看，受益于铜价上涨等因素，铜行业上市公司2026年一季度业绩整体表现不俗。

上证综指-0.25%科创50+0.41%

上证50+0.06%创业板指+0.15%

沪深30 -0.08% 中证500 -0.61%

总成交额(万亿元人民币) 3.27 日环比3.29%

今日中国市场交易相对平淡，沪深300微跌8个基点，上证综指跌25个基点。

在昨日创下历史第四高成交额后，今日成交量小幅回落8%，但仍保持在3万亿元人民币以上，延续劳动节后连续5天的高成交态势。融资余额仍处于历史高位，融资买入占总成交额比例也维持在10%以上，显示散户参与活跃。

不过，今日市场在对部分科技股进行获利了结，存储器板块在近期上涨后出现回调。

国产GPU个股依然坚挺，寒武纪再涨6.49%。尽管尚无明确迹象，但国产芯片的采用仍是境内最受关注的话题之一。

彭博还报道称黄仁勋未获邀参加特朗普的中国之行，这可能对英伟达芯片对华销售构成潜在阻碍。除此之外，CPO概念股继续受到追捧，因隔夜 Lumentum大涨16%。中际旭创涨+8.28%，股价突破1000元人民币，成为第二只交易价站上1000元的创业板股票。

在医药领域，恒瑞医药午盘后股价飙升，此前有消息称该公司与 BMS达成全球合作，共同开发13个早期创新药物，该交易估值可达152亿美元。

其他方面，电力与电网类股因政府强调"电力-算力协同"而表现优于大盘，而房地产板块已连续七个交易日上涨。

资金流向：我们的买入优势为1.2倍。我们买入 CPO，机械和金属，卖出半导体与黄金矿业股。（不构成投资和操作建议）

一、重磅财经信息

①上海AI实验室联合团队攻克芯片核心材料光刻胶稳定制备难题。

②伊朗官员：若再次遭袭伊方或选择将浓缩铀丰度提升至90%。

二、大盘表现

沪指跌0.25%，深证成指跌0.47%，创业板指涨0.15%，科创50涨0.41%。

沪深京三市成交额接近3.3万亿，连续五个交易日突破三万亿，但较昨日缩量近3000亿。

三、强势板块和个股分析

备注：只列举了部分涨停板

光通信产业

谷歌、亚马逊、微软和Meta计划在2026年合计投入7250亿美元资本支出，较上一年创纪录的4100亿美元高出77%，以加码AI基础设施。

涨停板：云南锗业、可川科技、宝鼎科技、石英股份、平安电工、华正新材、众合科技、花王股份、海鸥股份

其他强势股：唯科科技、长源东谷、德科立、源杰科技、新易盛、中际旭创

电网设备

大摩表示，受Token需求飙升350%的推动，超大规模云服务商（Hyperscalers）的2026年资本支出预测从4500亿美元大幅上调至8000亿美元。大摩预计数据中心将面临55GW的电力缺口。AI参与者正越来越多地收购“离网”解决方案。

涨停板：大连电瓷、通达股份、万控智造、柘中股份、太阳电缆、太阳能、汉缆股份

其他强势股：双杰电气、长城电工、中国西电、三变科技

绿电

四部委联合印发了《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》。方案指出，要加强算力设施项目布局规划指导，将绿电使用占比作为重要参考指标。

涨停板：大唐发电、韶能股份、华电辽能、大连热电、晋控电力、南风股份

其他强势股：银星能源

机器人

①宇树发布GD01载人变形机甲，定价390万元起。据介绍，GD01为全球首款量产版载人机甲，还可以变形，民用交通工具，体重约500kg（载人后）。

②今年一季度，我国机器人产业海外市场拓展步伐加快。各类单独列名的“机器人”合计出口额达113.2亿元，产品远销至全球148个国家和地区。一季度，我国工业机器人出口达31.6亿元，同比增长42%。

涨停板：百达精工、天永智能、凯众股份、浙江众成、晋拓股份

其他强势股：唯科科技、华瑞股份、中大力德、秦川机床

国产芯片

机构：2026年国产算力竞争正式从“单卡比拼”进入“系统级竞争”。随着国产方案性能持续提升，国产算力芯片企业正逐步迈入业绩兑现期，2025-2026一季度国产卡业绩陆续爆发，寒武纪、沐曦、摩尔线程、天数智芯与壁仞科技等收入、利润实现逐季度环比高增。

涨停板：汉邦高科、太极实业、康欣新材、上峰水泥、金海通、合肥城建

其他强势股：中国长城、寒武纪、天普股份

光纤

机构：需求侧，AI数据中心建设与无人机等场景带来光纤消耗快速增加，而供给端受制于光棒产能18-24个月的扩产周期及高稼动率约束，供需缺口持续扩大，行业正从复苏走向全面景气。

涨停板：通光线缆、通鼎互联、远东股份

其他强势股：吴通控股、杭电股份、长飞光纤

陶瓷基板

机构指出，随着GPU功耗激增，高导热陶瓷基板已成为全球AI巨头破解芯片散热瓶颈的刚需元件，全球陶瓷基板市场正处于规模快速扩张阶段，2025年市场规模已达32.9亿元，年复合增长率达18.69%，2026年全球市场规模预计进一步攀升至180亿至200亿人民币，下游需求释放确定性极高。

涨停板：蒙娜丽莎

其他强势股：科翔股份、国瓷材料、旭光电子

房地产

据深圳中原地产披露的数据，2026年5月1-5日，新房(预售+现售)网签275套，同比增长45.5%；二手房成交121套，同比增长80.6%。

涨停板：深振业A、深深房A、京投发展、锦和商管

其他强势股：滨江集团、深物业A

半导体设备

封测代工厂商相继宣布加码投资，但产业人士指出，因先进封测设备采购需求超乎预期，订单涌入导致上游供应链出现排队，不仅客户之间形成产能排挤效应，部分设备交期更拉长至1年以上，导致封测厂新产能开出时程被迫延后。

涨停板：金螳螂、华源控股

其他强势股：芯源微、华海清科、晶升股份、矽电股份

创新药

恒瑞医药公布，公司与百时美施贵宝公司达成全球战略合作及许可协议，共同推进13款涵盖肿瘤学、血液学及免疫学的早期项目，以加速创新药物研发，惠及全球患者。协议的潜在总交易额可达约152亿美元。

涨停板：津药药业、重药控股

其他强势股：恒瑞医药、泽璟制药

培育钻石

从许昌市工业和信息化局获悉，河南黄河旋风股份有限公司自主研发的“金刚石—碳化硅复合材料”项目取得重大阶段性成果，核心性能指标达到国际先进水平。

涨停板：黄河旋风

其他强势股：惠丰钻石、沃尔德

军工

涨停板：成飞集成

其他强势股：北方长龙、中航成飞、长城军工

这轮通胀，Kevin自圆其说的方式是AI发展可以没有通胀上升。现在通胀还来不及看到Wash期待的效应，而是创了近三年新高。

这个理论99年也有，叫新经济，结果现实是通胀一路上行，最后联储只能一路加息加到6.5 %加到需求下去没人投广告。

最后传导到最明星的卖铲人股票光通信龙头JDSU和存储芯片龙头闪迪也只能下跌。当时有句话：

"As long as the world needs more bandwidth, JDSU is a perpetual motion machine."

这是1999年版的“要站在光里”，当时是流量与带宽，现在是Token消耗。

2000年互联网牛市如何结束的： 市值上涨透支GDP发展+ 营收增速预期放缓+利率高企。

这个条件目前AI还没有达到，且今天AI下游好于当年互联网下游，后面边走边看。

（非报告且市场观察不代表团队观点，internal use only!）

1、核心判断

今日A股在5月11日科技主线大幅上涨后缩量调整。上证综指收于4214点，下跌0.25%；深证成指下跌0.47%；创业板指微涨0.15%；科创综指上涨0.08%。指数跌幅不大，但个股层面压力更明显，全市场超4000只个股下跌。

两市成交3.24万亿元，较前一交易日缩量约2962亿元，连续第5个交易日维持在3万亿元以上。科技主线没有明显破坏，但电子、通信等高位方向开始分化。电力、电网板块借“算电协同”催化逆势走强，大唐发电5连板成为新标杆，资金从科技高位向电力方向溢出的特征较明显。

2、指数与成交

上证综指收于4214点，下跌0.25%；深证成指下跌0.47%；创业板指上涨0.15%；科创综指上涨0.08%。指数层面整体调整温和，但市场宽度较弱，超4000只个股下跌，涨停75只，跌停23只，赚钱效应集中在电力、电网和光纤方向。

成交层面，两市成交3.24万亿元，较前一交易日缩量约2962亿元，缩量幅度约8%。考虑到前一交易日成交已经接近历史高位，今日缩量调整更像快速上涨后的正常消化，市场交投活跃度没有明显恶化。

估值层面，主要宽基指数估值仍处于高位。上证综指PE_TTM为17.93倍，处于10年100%分位；深证成指PE_TTM为37.51倍，同样处于100%分位；沪深300 PE_TTM为14.85倍，处于94%分位。创业板指PE_TTM为47.52倍，处于60%分位，近1月上升22%，估值扩张较快。ERP为4.97%，略低于5%的股票吸引力阈值，安全边际较4月继续收窄。

3、板块轮动与资金动向

科技主线格局没有改变，但内部开始分化。电子RPS维持在100满格，已连续18个交易日，20日涨幅29.85%；通信RPS为97，连续22个交易日高于97，两者仍是绝对主线。成交份额上，电子为24.03%，仍处极端高位；通信成交份额升至8.77%，5日提升2.48个百分点，说明资金在科技内部从电子向通信、光通信方向迁移。

第二梯队轮动信号更清晰。房地产RPS从4月8日的19持续上升至90，是近一个月RPS提升最明显的方向之一。公用事业RPS从5月6日的39升至71，5日上行32个百分位，是所有行业中上升最快的方向，标志着电力板块正式进入资金视野。建筑材料RPS稳定在94，国防军工RPS为87，也构成第二梯队。

资金冷落方向仍然明确。食品饮料RPS降至3，石油石化RPS为6，银行RPS为19，农林牧渔RPS为10。食品饮料近1月PE变化为0%，基本没有估值扩张，仍是当前资金关注度较低的方向。

成交份额变化显示“科技内部分化+资金溢出电力”。电子成交份额24.03%，已经处于历史极端区间；通信成交份额5日提升2.48个百分点至8.77%，是当日资金加速最明显的方向。电力设备成交份额小幅回落1.18个百分点至10.73%，绝对规模仍居前，但边际热度有所降温。

北向资金是今日重要边际变量。5月12日北向资金净流出184.5亿元，其中沪股通净流出54.5亿元，深股通净流出130.0亿元，深股通流出力度明显更大。近5个交易日，北向资金经历了两次“大幅流入后快速流出”，交易属性较强，单日数据对市场方向的指示意义需要降低。

产业资本减持仍在延续。近30日增减持比为0.17，减持825次，增持140次，预估净减持83亿元。减持集中在科技板块，内部人持续卖出仍是高估值方向的隐忧。

4、原因梳理

①前期涨幅较大后存在消化需求。

5月11日半导体、芯片方向全线爆发，三大指数创出近11年新高，电子板块20日涨幅已接近30%。短期涨幅较大后，获利盘兑现压力上升，今日缩量调整更偏向上涨后的筹码交换。

②北向资金快进快出放大波动。

5月11日北向资金大幅净流入后，5月12日转为净流出184.5亿元，其中深股通净流出130.0亿元，指向成长方向的集中卖出。近期北向资金单日波动较大，更偏短期交易，不宜简单理解为稳定配置资金。

③算电协同催化电力板块走强。

2026年“算电协同”首次纳入政府工作报告，4月28日试点推进实施方案发布，重庆等地已出台绿电直连细则，要求数据中心绿电比例达到80%。政策从顶层设计转向地方执行，大唐发电5连板确认标杆效应，电力、电网方向从火电向水电、绿电、电网设备扩散。

④外部风险扰动压制风险偏好。

中东局势升温，停火前景仍不清晰，油价走高，避险情绪对市场风险偏好形成一定压制。叠加前期获利盘兑现，稀土、能源金属、猪肉、军工等方向均出现回调，全市场下跌个股超过4000只。

5、主线与认知变化

AI算力链仍是绝对主线，但已经从全面上涨进入高位分化阶段。电子RPS连续18日满格，成交份额达到24.03%；通信RPS连续22日高于97，成交份额继续提升。热度没有明显降温，但拥挤度已经较高，后续更需要看核心标的和确定性方向。

科技内部的领涨方向开始切换。存储器和半导体设备今日走弱，CPO、光纤方向承接资金。北向资金仍主要交易宁德时代、中际旭创、寒武纪、澜起科技、海光信息等核心标的，说明中长期AI产业趋势仍在，但短期交易节奏明显加快。

电力和算电协同是当前最有预期差的方向。政策催化比较清晰，从算电协同纳入政府工作报告，到试点方案出台，再到地方绿电直连细则落地，逻辑正在从主题预期走向执行验证。板块内部从火电向水电、绿电、电网设备扩散，已经具备主线启动特征。

房地产RPS持续回升，但标杆效应仍不强。RPS从19升至90，说明板块有修复，但成交份额和绝对涨幅不突出，更像前期超跌后的估值修复，暂时缺少类似电力板块的政策催化和强势标杆。

6、策略思路

今日调整更像上涨中继中的正常消化，还不能定义为趋势转折。沪指仅下跌0.25%，成交额仍在3万亿元以上，缩量幅度约8%，市场交投没有明显降温。

科技主线仍未破坏，但短期进入高风险博弈区间。电子成交份额达到24.03%，RPS连续满格，资金拥挤度已经较高。组合上可以继续持有AI核心仓位，但不宜在当前位置继续追高，后续更适合等待回调后的再介入机会。

电力和算电协同方向值得提高关注。政策催化明确，数据中心用电需求具备验证路径，公用事业RPS刚从弱势区突破，位置相对科技更低。可以沿火电、水电、绿电、电网设备链条观察，但大唐发电等标杆股短期涨幅较大，也需要注意回撤风险。

北向资金短期波动不应成为主导判断。近5个交易日北向资金虽然大幅波动，但累计仍为净流入，说明方向并未完全转空。后续更需要看5至10日累计趋势，而不是单日流入流出。

7、后续关注

①电子成交份额能否回落至20%以下。

如果电子成交份额逐步回落，说明科技主线筹码交换相对充分；如果持续维持在22%以上，需要警惕高位方向集中兑现。

②算电协同后续政策细则。

关注是否有全国性绿电直连标准出台，以及更多地方试点是否落地。若政策继续推进，电力板块估值重估可能延续；若未来2至4周缺少新催化，行情可能回到主题炒作。

③北向资金5日累计趋势。

当前北向单日波动较大，后续重点看5日累计净流入是否转负。如果连续净流出并拖累累计趋势，AI算力链核心标的可能面临更大压力。

我们从三个维度来剖析此次川普访华。

1.彼此的诉求 2.可能的成果 3.后续值得重点观察的表态或指标

先说结论，我们不认为中美两国会达成一个Big Deal，也不认为会有一个堪比三个联合公报的《联合声明》。但何与贝森特在最后一刻宣布见面，#说明中美在贸易领域应该会有一些实质性的成果落地。理想情况下中美元首今年可以会晤四次，#因此不要把这一次的见面看作是一锤子买卖，而应该把它看作是中美全年互动的开始。

首先是彼此的诉求。#美方的诉求可以被归纳为“买”（大豆、波音、牛肉、能源等等）+稀土供应的稳定+伊朗与朝鲜问题上的配合，#中方的诉求则是贸易休战延长+放宽出口管制+台湾问题上美国立场的松动。

其次是可能的成果。

高概率：贸易休战延期、中国对美国商品的购买协议、宣布成立贸易委员会以及投资委员会。可以确定的是，这一次的采购协议额度会小于2017年，更少于2020年的第一阶段经贸协议。而贸易委员会的设想由美国贸易谈判代表Greer于今年三月提出，#旨在给中美贸易设置筛选系统与防护栏，划分可贸易商品与不可贸易商品，#推动非敏感商品贸易额的增加与关税额的下降，并提高敏感商品的税率。投资委员会则旨在减少中国对美投资的限制。

中等概率：确认我方领导人年内回访美国，确保霍尔木兹海峡畅通方面的有限合作，稀土供应的增加，美方短期不加增新的对华出口管制措施，甚至在个别产品上有所松动。

低概率：中美发表联合声明，特朗普明确转变对台立场表述（如反对台DU），美方大幅放宽对华出口管制。

最后是元首会晤后值得重点关注的指标。

1. 贸易休战延期多久，贸易委员会是否会宣布明确的成员构成和运作机制

2. 对美国农产品、能源、波音的采购是实际合约的形式，还仅仅是展现意向的谅解备忘录

3. 美方会如何放松对华出口管制

4. 川普在台湾问题上是否有全新的表态

说回市场，指数层面我们不认为川普访华会是本轮行情的终点（或可参考去年的93月饼）。但会晤的成果可能会对部分行业产生比较大的影响（如放宽芯片的出口管制或对国产算力有一定压制），行业的轮动或将加速。（当然若会晤结果超预期，也将对指数层面有更大的提振）

1、Headline CPI环比+0.64%，Core CPI环比+0.38%，二者基本符合预期。分项看，能源环比+3.8%，食品环比+0.5%，核心商品0增长，核心服务+0.5%。

2、本月核心通胀大幅反弹的主要贡献来自住房分项（shelter）+0.53%，是前几个月环比增幅的2倍以上。但主要源于一个技术性扰动。

1）去年10月政府关门导致BLS无法统计样本物价，因此BLS没有公布10月的CPI指数，且在计算11月CPI的时候，对10月的CPI指数采取了“向前结转”（carry forward）的方式。简单来讲，就是把该商品“上一次”调查得到的价格指数，直接填写到10月。

2）我们在去年11月CPI报告《“数值结转”（Carry Forward）如何影响 11 月 CPI》中曾经提到，这种处理方式并不影响大部分分项在9-11月的复合增速，但会严重压低住房分项在9-11月的复合增速。原因是，住房采取的独特的面板轮换机制，每个月调查1/6的样本，因此每个样本的“上次价格”是6个月之前调查的。正常而言，BLS会计算该样本6个月的累计增速，再开6次根号方来“估算”其月环比涨速。

3）但对于因政府关门而无法统计的、去年10月的住房而言，“上次调查”是在2025年4月，因此2025年10月的住房价格因“向前结转”而填写的是2025年4月的价格。这导致，本月（2026年4月）样本的环比涨幅虽然名义上用的是2025年10月以来的价格涨幅开6次方，但实际是2025年4月以来（也就是一整年）的涨幅开6次方，大约是前者的2倍。这也是为什么房租环比涨幅出现了大幅跳升。

4）事实上，BLS在去年的政府关门说明中也明确表示“Effects of the carry-forward imputation method utilized in October 2025 will resolve in April 2026 when that housing panel is used again. The 1-month rent change estimated for April 2026 will be atypical: it will essentially be based on the 1/6th root of 12-month change, instead of the 1/6th root of a 6-month change.”说的就是这个机制。

3、我们可以将shelter通胀环比增速除以2计入本月CPI，来大致测算一下扣除carry forward扰动之后的Headline CPI和Core CPI。结果是，Headline CPI环比+0.535%，Core CPI环比+0.245%。后者和2、3月的0.27%、0.23%差别并不大。换言之，核心通胀并没有因为油价上涨而出现环比走势的明显波动。这对于市场而言是个好消息。

4、此外也可以直接看超级核心通胀（扣除二手车和住房的核心通胀），本月环比+0.20%，同样变化不大。

5、整体来看，油价的一阶效应（对能源分项和食品分项的直接推升）仍然是目前美国通胀的主要担忧，向核心通胀的传导（二阶效应）并不明显。内生性通胀（AI投资大幅增长+就业市场的边际企稳回暖所带来的通胀压力）也没有体现在数据上。在这一背景下，美联储暂时没有加息必要性，但也缺乏降息空间。我们维持全年货币政策按兵不动的判断。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！