消费电子+果链更新 事件：苹...

事件：苹果第二财季业绩强劲，营收1111.8亿美元，同比增长17%。

1）iPhone17系列+Mac：全产品线供不应求，市场份额逆势提升

苹果本季度iPhone收入570亿美元同比+22%，由iPhone17系列驱动，在美国、大中华区、西欧、印度、东南亚等主要市场均实现两位数增长，iPhone升级用户数创三月季度纪录，客户满意度达99%。

Mac端超预期来自两条逻辑：Macmini和MacStudio被市场快速认定为AI与智能代理工具的优选平台，采购速度超出公司自身预测；MacBookNeo客户反响"offthecharts"，首次购买Mac的新用户创下三月季度纪录。Q3指引+14%-17%已将供应受限因素纳入考量，Macmini和MacStudio预计需数月才能恢复供需平衡，实际需求端弹性理应更强。

2）Q1或为果链业绩低点，内存涨价压力主要由Apple承担

Q2整体毛利率49.3%超出指引高端110bps创历史新高，Q3指引降至47.5-48.5%，公司在业绩会上将压力来源明确指向内存成本在6月季度"显著更高"。

我们认为，内存涨价压力主要由Apple自身承担：49.3%是硬件与服务的混合口径，服务业务毛利率高达76.7%且占收入近三成，天然拉高了混合率；表面上整体GM仅下滑约100bps，但这是服务业务高毛利稀释后的结果，剥开服务贡献后硬件端承受的冲击远大于此。

与此对应，果链核心供应商Q1毛利率全线同比提升（蓝思+1.75pct、鹏鼎+5.12pct、领益+1.39pct、立讯+0.74pct、恒铭达+4.63pct），未见转嫁迹象。当前果链净利润承压另有原因：Q1人民币升值约4.8%，财务费用从去年同期的汇兑收益翻转为汇兑损失；Q2同比汇率压力相近但环比冲击已显著收窄，因此我们认为Q1预计为果链公司业绩低点。

3）Ternus接班+WWDC在即：硬件迭代与AI落地双催化，下半年看点密集

苹果宣布TimCook于9月1日转任执行董事长，由长期主导iPhone和Mac核心产品线的工程负责人JohnTernus接任CEO，公司强调产品路线图"令人难以置信"、战略保持高度延续；

Ternus工程师背景显著，管理风格指向硬件迭代密度与创新深度的进一步提升，供应链深度绑定标的的不可替代性随之强化。与此同时，公司在业绩会上明确预告WWDC2026将于近期在ApplePark举办，AI功能进一步落地将直接抬升下半年换机预期。

消费电子产业链：立讯精密、工业富联、大族激光、鹏鼎控股、领益智造、蓝思科技、歌尔股份、水晶光电、珠海冠宇、信维通信、比亚迪电子、博硕科技、达瑞电子、宜安科技、华曙高科、铂力特、蓝特光学、恒铭达、宇晶股份、龙旗科技、紫建电子、杰普特、智立方、豪鹏科技、宇瞳光学、康冠科技等。

iPhone17驱动换机热潮，MacBook Neo需求超预期

FY26Q2营收/净利1112/296亿美元，yoy+16.6%/19.4%；毛利率49.3%，高于此前指引上限。分地区来看，大中华区表现亮眼，Q2营收205亿美元，yoy+28.1%。

iPhone 17系列搭载A19及A19 Pro芯片，深度适配Apple Intelligence智能生态，带动终端换机需求释放；同时MacBook Neo市场需求远超预期，依托超高性价比和安全优势，成功渗透企业和教育领域。

FY26Q2 iPhone/Mac/iPad/可穿戴及其他/服务分别实现收入570/84/69/79/310亿美元，同比+21.7%/+5.7%/+8%/+5%/+16.3%。

先进制程制约产品供给，存储涨价提升成本压力

1）供应：FY26Q2公司遇到产能瓶颈，核心受制于SoC先进制程供应，主要影响iPhone和Mac系列产品，供应弹性低于正常水平。展望FY26Q3，多款Mac机型仍将面临供给端承压，其中Mac Mini、Mac Studio供需格局紧张，预计需数月时间达到供需平衡。

2）存储涨价：FY26Q2存储成本有所增加，相关压力主要被公司库存周转带来的收益抵消。Q3预计存储将大幅涨价，后续对公司毛利率的影响将逐步加大，公司仍将通过库存管理等方案应对。

FY26Q3业绩指引

1）营收同比增长14-17%；2）毛利率47.5%-48.5%；3）运营费用188-191亿美元。

风险提示：关税政策变动风险、上游元器件价格涨幅超预期

目标价上调至331美元：苹果第二财季业绩强劲，得益于iPhone17需求及服务业务创历史新高，实现创纪录的季度营收1,112亿美元（同比+17%），EPS2.0美元（同比+22%）。

同时，管理层表示，Macmini与MacStudio受AgenticAI驱动需求强劲，而MacBookNeo需求则“远超预期”。

对于第三财季，苹果给出了48%的毛利率指引，远好于市场担忧，这与市场普遍认知相悖，却印证了我们此前关于内存涨价影响甚微的报告观点。

因此，我们仍预计苹果将平稳过渡至9月开启的iPhone18产品周期，随后9月及2027年第一季度将迎来坚实的产品阵容。

同时，苹果在AI领域的加速布局对即将到来的WWDC至关重要。

结合业绩、指引及更高的iPhone出货量，我们将2026E/2027EEPS预测上调2%/2%，基于35倍2026E/2027E预期市盈率，目标价从319美元上调至331美元。

业绩与指引：苹果第二财季业绩强劲，营收1,112亿美元（同比+17%），EPS2.01美元（同比+22%），略高于市场预期。

我们认为这一强劲表现归因于iPhone17的旺盛需求以及服务业务创历史新高。

对于第三财季，苹果给出营收同比增长14%-17%、毛利率47.5%-48.5%的指引，已纳入内存成本上涨因素。

成本上涨对毛利率影响甚微，与我们的观点一致，我们预计这一趋势将持续，尤其是考虑到内存涨价放缓。

产品强势周期有望延续至2027年：硬件方面，我们持续预计，在高内存成本环境下，受益于市场份额提升，1H26iPhone17生产计划将保持韧性；同时，我们认为苹果已建立内存库存。

展望2H26，我们预计iPhone17基础款将快速减产，而iPhone18周期的驱动力将来自折叠机型（约700万台）以及iPhone18Pro+Max基础款的激进定价策略（相比之下，安卓同业近期纷纷提价）。

展望2027年，在第一季度推出增强版iPhone18e/18/Air2（可能搭配轻量级AI眼镜）之后，我们预计2H27iPhone迎来20周年之际，将推出创新聚焦于主流iPhonePro+Max机型的重大更新，其特色为四边圆弧显示屏，并持续攻克屏下前置摄像头设计。AI方面，管理层表示仍需更多时间以达到苹果的高质量标准。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！