AIDC发电更新 1、AID...

我们在3月底时跟大家积极提示4月中下旬的发电产业的重大机会，涨价+第二轮扩产+中国机头在海外突破+海外财报季，目前板块处于四大催化共振。

1）海外陆续进入财报期。4月底GEV、卡特、康明斯、贝克休斯陆续发布财报，其中GEV、卡特大超预期，均全面上修26年指引，近期还有Howmet、三菱、川崎的催化，我们认为有望进入新一轮类似于春节前的板块行情节奏。

2）海外龙头继续加码扩产。卡特4月30日再次宣布发动机扩产，发动机产能从翻倍上修到翻3倍，核心原因是天然气发动机作为主电的需求大幅提升。我们了解到其他主机厂也有进一步扩产的预期，看好本轮周期景气度延续到2035年，景气长度、高度都将是历史绝无仅有的级别。

3）杰瑞、GEV涨价带来全链条利润率上调。GEV的机位预留协议涨价10%-20%，杰瑞近期签单单价上涨20%，带动上游供应链受益。

4）中国机头在海外的突破。FTAI宣布与杰瑞深度合作，开展航改燃机组。国产主机也陆续迎来海外订单突破，一方面证明业主需求的急切性，另一方面也再次带动上游供应链的紧缺。

相关：（1）全产业链最卡脖子的叶片环节，应流、万泽、航亚；（2）主机及OEM：杰瑞股份、中国动力、东方电气、汽轮科技等；（3）天然气发动机：联德、鹰普、潍柴动力、泰豪科技、长源东谷等。

孙柏阳/汪家豪/王宁/蒲明琪/黄晓萍

AI缺电：变压器订单情况更新（仅梳理，不构成投资建议）

金盘科技：25Q4海外订单15亿（25年全年31.6亿），26Q1海外订单22.52亿元(yoy+280.73%)，26Q2预计保持良好增长态势。

伊戈尔：截至目前已经接到9亿AIDC订单（25年4亿订单），目前预期27年国内+海外100亿产值，后续墨西哥有可能再扩产。

安靠智电：上修今年美国AIDC订单目标至1亿美元（此前目标为3亿人民币）。截至目前，北美区域已落地订单约1,600万美元。

双杰电气：26年变压器重点拓展欧美市场，美国市场已与多个代理签署协议，包括数据中心投资方、配电设备公司等，目前在等订单阶段。变压器产能从10亿扩充到50-70亿（27年）。

关注5月北美AI缺电行情。从年报季交流情况来看，变压器板块公司普遍反馈行业景气度上行，订单端有望于年内逐步兑现，业绩端有望在明年开始释放。

AIDC：产业进展更新

壹连科技：26Q1业绩高增，主业锂电/储能CCS高景气，订单情况良好，全年主业利润有望4e，确定性高。AIDC打开第二增长曲线，目前，公司已获Bloom Energy等AIDC客户定点并实现有序交付，在SOFC方案上已形成实际交付能力。

良信股份：26Q1受原材料涨价影响承压，目前价格传导顺利。AIDC目前国内中标大厂2亿订单，海外26年中旬全系列UL认证产品上市，预计下半年批量销售。

盛弘股份：26Q1业绩高增，AIDC目前是公司重点方向，HVDC方面公司在国内150kW以下充电直流模块领域出货领先，技术储备深厚，海内外客户同步拓展。

宏发股份：26Q1业绩超预期，上调26年利润为22亿（此前预期20亿）。AIDC方面目前公司持续推进，与国内海外头部客户频繁商讨技术细节，卡位领先。预计AIDC高压直流继电器40亿市场空间，考虑一供70%市占率，对应28亿收入增量，5-6亿利润弹性。

法拉电子：26Q1受汇兑和高基数影响，26Q2预计改善。SST大概率配套薄膜电容，预计市场空间50亿，考虑70%市占率，对应35亿收入增量，10亿利润弹性。

FTAI合作情况

1）合作模式：双方成立合资公司，杰瑞持股51%，FT持股49%，分别提供成橇和机头；合作协议排他，即FT航改燃机产品仅能通过合资公司销售，不得供应给其他公司；

2）进度：FT改造的燃机预计26Q3测试完成，Q4交付验证，27年产能爬坡；

3）影响：FT在CFM56型号航空发动机维修改造领域占据全球全部份额，退役机头资源储量丰富，若产品验证通过，将提供充足的机头供应保障，其27年目标出货量100台，25MW机型，即2.5GW。

燃机业务进展

1）订单：指引暂不调整，全年订单将超过预期；

2）交付：预计26年交付200MW，27年交付700MW，排产计划确定；

3）后续潜在空间：①后市场服务，目前已在筹备建设大修厂，本身具备航改燃机维修能力；②数据中心一体化业务：正在通过燃机现货争取订单，目标年内落地。

观点：我们预计26-28年归母净利润38/57/72亿元；燃机业务仍在不断超预期，若FTAI完成目标，则新增2.5GW机头产能，公司机头资源持续增加，北美燃机总装的核心地位凸显！后续还有数据中心一体化项目、SMR的期权，如果落地，估值将进一步拔升。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！