新能源更新：锂电+储能 1、...

5月在排产环增10%，供给端扰动预期下，碳酸锂价格已突破19万且仍有上行动能，对于中游电池材料，我们更新受益方向：

1）钠电产业化及放量提速预期将进一步升温，钠电是产业化进度最快的新技术方向，宁德时代2月与长安落地钠电乘用车全面导入，4月宣布26Q4规模化量产并于海博签订60GWh大单；维科、海四达等也已在启停、储能等领域实现应用。结合供应链产能储备，预计2026年出货在10GWh左右，2026年有望达到60-80GWh（仅占需求2%左右）。

钠电对铝箔、正极、负极的增量明显。相关：鼎胜、万顺、容百、中科、维科/普利特等。

以下仅供参考，不构成投资建议！

鼎胜新材：26年预期出货26-28万吨，扩产7万吨，27年或实现35万吨。考虑定价方式普涨和涂炭箔占比提升，中枢3k，对应26、27年8e+、10-11e+，其他业务2e+，整体26、27年达到10e+，13-14e，27年20X对应260e，钠电期权考虑市场份额50%，预计增厚50-100亿期权市值。

万顺新材：26年出货预期8万吨，考虑扩产10万吨，27年有望15万吨，近期涨价落地后，单吨1-1.5k，对应26、27年1、2亿，传统铝箔胚料等业务预计1.5-2亿，整体26、27年达到2.5-3亿、3.5-4亿，20X对应70-80亿，钠电期权预计增厚50e+期权市值，合计看到120亿+。

容百科技：27年钠电正极的合理定价预期假设出货20万吨、单吨3k，对应6亿利润、40X PE；此外公司铁锂产能开始建设，或有期权弹性。

2）有资源布局的锂电池、材料企业有望受益并扩张盈利，本轮部分锂电池、材料企业在周期底部加大资源一体化布局，有望在27-28年贡献弹性，材料企业中龙蟠已明确落地，类似的资源延伸布局也可期待天赐、中伟等。电池企业中宁德、鹏辉、国轩均有布局。

龙蟠科技）公司宜春冶炼项目受益于锂价上涨弹性，澳洲GL1、MB锂业并购落地，具备40万吨碳酸锂储量，28H2有望形成2.5-3万吨产能，有望增厚100-150亿市值。

宁德时代：直接布局宜春和斯诺威，宜春复产后年化产能近10万吨；斯诺威预计26年有工程矿增量；同时公司持有天华新能13.54%股权、洛阳钼业19.7%股权。

鹏辉能源：持有西藏阿里地区兆源同硼矿业100%股权，乐观看2027Q2-Q3起有望形成千吨级产出，2028年有望万吨级产能。

国轩高科：布局宜春锂云母产能，目前白水洞矿区在产，2025年碳酸锂产量接近1万吨，若后续水南塅矿区也开启。

3）采购碳酸锂、有望形成库存升值的铁锂、6F，1万吨铁锂生产需要0.24吨碳酸锂，1万吨6F生产需要0.3吨碳酸锂，有望跟随锂价上涨形成库存收益。

1）主链：聚焦涨价确定性，把握盈利修复

5月核心主线在于具备中长期供需错配逻辑的环节。隔膜与铜箔继年初调价后，受下游备货及产能利用率提升驱动，第二轮涨价窗口预计将在5月中下旬正式落地。铜箔：中一、诺德、德福以及隔膜恩捷、佛塑、星源等。

此外，受季节性备货及供给扰动影响，5-6月锂矿将迎来确定性短缺，产业链利润有望向中下游传导。重点关注高“含锂量”的铁锂正极及6F环节，其中6F受成本推动及需求回暖，5月下旬有望开启第二波涨价。相关：富临、裕能、天赐等。

2. 新技术：钠电主题升温，固态电池“秀肌肉”

钠电池凭借其成本优势及储能场景渗透，主题投资机会明确，宁德明确26Q4量产。相关：容百、鼎胜、万顺、维科等。

固态电池迎来重大产业催化：5月中CIBF展将成为关键节点。预计将有更多头部电池厂及设备商发布最新进展，验证产业化加速。设备端：宏工、纳科、华自、先惠及材料端厦钨、中一、明冠等。

6F涨价周期启动加速。今天（6号）百川盈孚涨价1000元/吨至98000元/吨，SMM涨价1000元/吨至99000元/吨。今日已有企业报价11万。

预计明天6F价格将继续上涨1000-2000元/吨，5-6月6F价格有望修复至13-14万/吨。

一季度业绩超预期。6F是锂电材料环节中为数不多的股价包含的盈利水平被低估的品种。涨价周期启动下将是5-6月锂电配置的核心方向之一。

看好天赐材料、新宙邦、天际股份、多氟多等。

工商储商业模式多样、回收期约4-5年、经济性凸显推动需求爆发。工商储商业模式多样化，从海外工商储应用来看，增长驱动力包括：1）工商业企业光伏+储能，自发自用，节约电费；2）纯工商储参与市场交易（峰谷套利）；3）长期合同与辅助服务获取收益；4）停电区域的刚性需求；5）参与市场调峰调频；6）满足大厂ESG与碳关税要求等。

海外政策支持深化、需求区域扩散、增长韧性强劲。1）欧洲：政策从补贴转向长效机制（如容量市场、动态电价），德意西等多国加码支持，预计26年欧洲工商储新增装机将达12.4GWh，同比翻倍增长。2）其他：①澳大利亚：联邦与州级补贴政策持续，电力现货市场剧烈波动为储能套利创造巨大空间；②东南亚：电网薄弱、电价上涨与强制配储政策共同驱动，工商储步入爆发前夜；③非洲：停电频繁，离网光储经济性远超柴油发电，空间巨大。综合看，预计26年海外整体工商储装机将达17.8GWh，同增82%。

国内市场备案高增、零碳园区/台区储能发展加速。1)国家级和省级零碳园区试点扩容，推动园区“源网荷储一体化”改造，为工商储带来规模化落地机遇。到30年末零碳园区可拉动12-20GWh增量。2)台区储能有望带来新增量，河北、湖南、福建等地已开展试点。3）备案高增，25年备案达80GWh+，但由于初始投资高、电价政策调整等，实际装机量低于备案量，预计26年中国工商储装机将达15.9GWh，同增51%。

工商储市场厚积薄发、为户储玩家重要新增长动能。户储率先受益于电价脉冲式上涨，随着市场教育与渠道耕耘，近两年海外工商储逐步起量爆发，户储与大储玩家纷纷布局，工商储单体规模、毛利率及电池包自配率均高于户储，日渐成为户储厂商增长新动能。全球工商储需求有望持续高增，相关：德业股份、思格新能、锦浪科技、艾罗能源、固德威、阳光电源、海博思创、 禾迈股份、昱能科技，以及首航新能等。

风险提示：竞争加剧、供应链管控等

行业整体上继续关注景气加速的锂电➕储能赛道，以及出海逻辑的电力设备➕风电，此外关注底部光伏。具体来看：

1）锂电方面，5月行业是景气加速窗口，排产环增10%好于预期，产业链涨价也有望落地，包括碳酸锂、6F有望去库涨价，铁锂加工费二轮上涨，隔膜、铜箔、负极大客户谈价进展更新。在量利齐升下，一是看好中期逻辑顺畅的龙头公司拔估值，目标PE为25X，包括电池的宁德，份额逻辑的富临、璞泰来，盈利改善逻辑的隔膜（恩捷、佛塑等）、铜箔（嘉元、德福等）。二是看好有边际变化的公司，包括龙蟠（澳洲锂矿定价），多氟多（电池业务定价），尚太（负极见底预期）。三是看好新技术，钠电产业化进展领先，相关：鼎胜、万顺、容百、维科等；关注固态CIBF展会催化。

2）储能方面，大储Q2-Q3逐步进入需求旺季，海外订单或超预期，近期欧洲、东南亚询单已有明显增加，同时国内各省容量电价政策也预计密集发布，政策、订单催化下有望切向下一年估值，需求增长背景下系统价格也有望上涨，消化原料涨价影响。户储Q2高景气明确，地缘冲突长期化背景下，欧洲需求持续性提升，居民电价趋势向上；亚洲天然气供需压力空前，叠加厄尔尼诺加剧，电力缺口预计扩大，需求或再上台阶。大储阳光、海博、阿特斯、正泰电源等，户储德业、锦浪、艾罗、固德威等。

3）光伏方面，Q1财报盈利依然承压，透过现金流、存货、负债率等指标，不难发现产业链持续缩表，后市预期已足够悲观。近期工信部召开座谈会再度部署“反内卷”，也有利于落后产能出清。需求侧，能源安全逻辑强化，海外需求存在上修的可能，国内经历两年独立储能的快速增长后，光伏收益率也有望修复。太空光伏方面，设备出口限制逐步被市场消化，预计二季度催化密集释放。推荐聚和、钧达、福斯特等。

4）电网，继续看好AI缺电，Q1剔除汇兑后变压器出口归属净利同比+20%+，并且Q1北美签单加速；后续催化包括海外财报、北美高盈利（安靠Q1北美毛利率50%）、夏天北美电价超预期上涨。重点推荐变压器（思源、伊戈尔、安靠、金盘等）、AI电源（麦米、科士达、正泰、四方等）。

5）风电，海外景气明确，出口公司25、26Q1业绩保持较快增长，继续看好欧洲海风补贴政策拐点，有望带动产业链业绩持续高增。重点推荐出口链（大金、大唐、东缆、金风、天顺、明阳、海力等）。

核心催化剂临近：宁德时代战略投资清陶能源，表明其对固态电池（特别是干法电极路线）产业化的决心与认可。

CIBF展会（5月13-15日）：预计多家电池及设备企业将集中展示固态电池最新进展。

设备招标启动：预计5月启动干法设备第一轮招标，后续化学品、分容等环节招标将陆续落地。

主线：设备与材料

设备环节：2026年为锂电扩产大年（仅宁德计划超500GWh），设备商主业反转与固态新需求共振。Q1业绩普遍亮眼。

核心：与清陶/宁德绑定深的纳科诺尔（辊压/等静压）、宏工科技；同时看好先惠技术（Pack加压环节，订单饱满，2026年业绩预期上修至26.7亿元）、华自科技（宁德高压化成分容核心供应商，布局模挤压设备）。

材料环节

厦钨新能：固态电池材料龙头，一体化布局好。硫化锂中试线已落地爬坡，良率提升后有望快速获得大客户订单。

明冠新材：已向头部客户批量交付镀铝塑膜，单月超2万平米，隐含估值低。

中一科技：无负极技术核心，与宁德在固态/钠电无负极路线合作深入，同时传统铜箔主业处于强复苏周期。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！