绿电+AIDC电力+储能更新 ...

是年内绿色发展领域的第三份重要指引，有望在未来形成较强政策叠加效应，我们预计此后地方降碳及治污执行力度会空前强烈。

回顾此前两份关键政策：

1）先给路径：4月22日发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》，提出“坚决遏制能源消费总量不合理增长”，大力推进重点领域节能降碳，推进能源绿色转型。

2）后严考核：4月23日印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，提出“5+9”目标体系。与地方政府干部任免直接挂钩。

此次《美丽中国建设成效考核办法》进一步完善考核机制，由中央生态环境保护督察工作领导小组牵头组织。

考核内容：主要目标完成（大气、水/海洋、土壤、固体废物和生态质量等）、重点任务完成（绿色低碳转型、污染治理、生态系统等）、资金使用、群众满意等。

考核机制：每年开展一次，次年年中前完成，百分制，自评—核实核证—综合评价—结果反馈。

考核影响：作为干部综合考核评价、奖惩任免的重要参考，不合格的面临约谈和追责，作为生态环保财政资金的分配依据。

与双碳考核办法异同：均与干部任免高度相关，考核维度侧重生态环保，不局限于“碳”，两者形成互补。

展望：

至此，覆盖碳、能耗、环保的多维度考核评价体系已建立，我们预计此后地方降碳及治污执行力度会空前强烈。行业方面，钢铁、化工、有色等传统行业一段时期内存在产能压降的必要性，但我们认为与2021-2022运动式降碳不同，现阶段降碳路径、技术发展更健全，地方抓手更多，且经济发展条件更成熟。

绿色产业发展被服务更高的战略溢价。建议关注新能源和储能装机、绿氢和绿色燃料、全国及地方碳市场扩围及配额收紧（碳价上涨）。

美国最大电网首席执行官戴维·米尔斯指出，受AI数据中心爆发带来的史无前例电力需求激增影响，全美最大电网PJM（服务辖区涵盖13州及6700万人口）现行架构已难以为继。

PJM当前面临备用容量告急与投资管线承压的双重挑战，若底层机制重构迟缓，最快将于明年面临实质性电力短缺。此事件进一步确认了北美电网投资改造的极度紧迫性，以及由于政策响应滞后可能引发的全球算力资本转移风险。

巨量数据中心的涌入与家庭用电形成严重的资源挤占，高昂的电价已在部分地区上升为政治层面的选举议题。美国商会报告显示，PJM区域内电力成本全面攀升，过去五年马里兰州电价飙升51%，伊利诺伊州上涨41%。

PJM的短缺危机表明，北美电网的痛点已从局部的“增容”上升为底层的“重构”。为解决危机，高电价激励机制的落地是大概率趋势，这将持续拉长北美电网投资大周期，电网及配套设备的资本开支力度具备较高确定性。

面对最快明年即到的短缺冲击，海外电力设备供应链的扩产弹性难以匹配需求增速。

在此背景下，全球电力设备（特别是变压器及高压开关等核心环节）的供需剪刀差将持续扩大，进一步强化了国内头部设备企业凭借产能优势和交付能力实现出海破局、承接外溢订单的产业逻辑。

具备成熟海外渠道的综合设备商：思源电气、金盘科技、伊戈尔、安靠智电、神马电力；以及受益于供应链转移、具备强弹性的配套零部件：宏远股份、金杯股份、华明装备、广信科技。

再次强调AI缺电板块：Q1业绩落地，基本面较优，且订单明确加速，重视后续催化。

1）Q1业绩担忧释放完毕，目前Q1业绩已经披露，若剔除汇兑影响，变压器出海板块26Q1归属净利同比增长20%+，大部分公司业绩增速符合预期，部分公司超出预期。

2）订单端加速明确，当前已经实现北美突破的变压器企业思源、金盘、伊戈尔、安靠Q1在海外尤其是北美市场的新签订单均翻倍以上增长（具体情况欢迎联系）；同时，雄韬、望变、明阳等也持续突破，实现小规模订单落地。

3）重视催化，【基本面上】海外财报持续验证景气+国内订单再加速（海外产能短缺）+北美高盈利有望验证（安靠Q1北美中低压变毛利率50%），可能触发板块未来预期上修；【情绪上】考虑今年气候变化，夏天北美电价有可能超预期上涨。

AI缺电方向再术理

1）北美卡位明确的变压器出口：思源、伊戈尔、安靠、金盘、神马、华明、宏远、广信等；

2）北美市场边际变化：雄韬、道通等；

3）AI电源（HVDC、SST、柜内）：麦米、阳光、四方、正泰、科士达、宏发、盛弘、禾望、良信等；

4）潜在突破北美变压器出口：特变、明阳、望变、白云、三星等。

算电协同：

5月2日，我国首个大规模“算电协同”绿电直供项目——中国大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站在宁夏中卫正式投运。该项目采用“物理直供+双边交易”双轨并行的“算电协同”供电体系。

从政策端来看，2026 年《政府工作报告》首次将算电协同纳入新基建工程；“十五五”规划纲要明确推动绿色电力与算力协同布局；工信部表示正在开展算电协同政策研究和标准制定。未来随着相关政策的陆续出台与落地，算电协同产业有望加速发展。

北美缺电：

北美云厂商AI资本开支持续加码，北美缺电逻辑仍较为强劲。当前北美四大云厂商26年资本开支指引依旧强劲，其中微软为1900亿美元、谷歌为1800-1900亿美元、Meta为1250-1450亿美元、亚马逊为2300亿美元以上，合计超7250亿美元，相较于2025年4627亿美元的实际资本开支有较大提升。

海外电力设备厂商财报持续验证需求高景气。1）ABB：26Q1新增订单113亿美元，同比增长32%，可比口径增长24%；电气化业务新增订单66亿美元，同比增长51%，可比口径增长44%，其中数据中心领域订单增长达三位数。2）伊顿：截至26Q1末，在手订单为145亿美元，同比增长42%；其中美洲电气部门在手订单为44亿美元，同比增长44%。26Q1美洲电气部门新增订单同比增长42%，其中数据中心领域订单同比增长约240%。

1）算电协同：政策推动我国算电协同产业加速发展。①多家电力运营商正积极布局算电协同业务以开拓第二成长曲线，甘肃能源、龙源电力（H)、金开新能、大唐发电、晶科科技、华电辽能、豫能控股；②随着算电协同项目加速落地，相关电力设备厂商有望受益，相关：安科瑞、国电南自、国能日新、南网能源。

2）北美缺电：逻辑依然较强，行情或跟随科技板块波动。①电力设备出口依旧强劲，相关：思源电气、金盘科技、伊戈尔、安靠智电；②持续看好AIDC电源如PSU、HVDC、SST等逻辑持续演绎特锐德、麦格米特、四方股份。

风险提示：AI资本开支不及预期风险；竞争加剧风险；海外市场经营风险。

光大电新公用环保团队：殷中枢、郝骞、宋黎超、陈无忌、邓怡亮

5月初，我国首个大规模“算电协同”绿电直供项目——中国大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站在宁夏中卫正式投运。项目一期总规模200万千瓦，总投资87亿元，配套建设50万千瓦光伏项目与150万千瓦风电项目。

算电协同纳入国家规划，蓝海广阔。2026 年3月政府工作报告首次将#“算电协同”纳入国家级新基建工程，明确提出“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度”，从#国家战略层面确立了算电协同的核心地位。

“十五五” 规划等进一步细化部署，明确推动绿色电力与算力协同布局，优先在算力枢纽落地相关项目，将算电协同作为新型电力系统建设的重点任务。

同时，国家数据局、国家能源局同步出台硬指标，要求国家枢纽节点新建算力设施绿电占比不低于 80%，西部智算中心 PUE≤1.20，#从能耗、能效两端划定刚性标准、倒逼算电深度融合。

绿电波动性与直连机制壁垒，算电协同的痛点逐步解决。光伏、风电出力波动大，而算力负荷相对稳定，瞬时电涌与出力低谷并存，而目前除抽水蓄能以外的长时储能技术尚不成熟，虽然可以通过加大电化学储能方式部分对冲新能源的波动，但这又与低用电成本的经济性追求违背。

但大唐中卫云项目提供了具备操作性的应对策略、即“物理直供+双边交易”双轨并行，光伏发电时段以物理直供为主，光伏停运则通过电力市场双边交易实现虚拟直供。

其次，绿电项目的直连也存在电网接入方面的机制壁垒、但近年来国家与部分地区逐步出台相关政策进行修正，此前国家发改委已经明确提出在合理缴纳相关费用的情况下，风电、太阳能发电、生物质发电等新能源可以不直接接入公共电网，通过直连线路向单一电力用户供给绿电，实现供给电量清晰物理溯源的模式。地方上，宁夏等地区也响应国家发改委的政策号召，已经出台了绿电直连的具体实施方案。

看好β拐点临近的低估值绿电布局机会。算电协同的发展模式下绿电可以同时给算力提供电力和低碳属性的两方面支持，凭借中西部地区算力集群建设拉动本地用电需求，有助于绿电弃风弃光率的降低，而算力中心绿色消费的约束也将成为绿电环境溢价变现的重要渠道，从而使得绿电实现量价双维度的改善。

虽然近期绿电企业年报和一季报反映出比较明显的经营和业绩压力、但消纳率的恶化和电价的下滑已经在市场定价中得到了相当程度的体现。但随着2025年以来新能源136号文的实施、可再生能源补贴款的额外发放、电网投资大幅增加等政策和规划的落实，#绿电行业的政策拐点已经明晰，且4月份国家出台了更为严格的《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，降碳政策从宏观战略、逐步向精细化制度化演进。综合考虑绿电基本面表现以及政策看涨期权的加持，我们重申低估值绿电的布局机会：

1）看好估值安全、充分享受行业β潜在改善的港股绿电平台龙源电力H、新天绿色能源、中国电力等；2）看好沿海地区消纳和电价风险小的地方性平台，福能股份、中闽能源等。

26Q1营业收入83.98亿美元，YOY+3%，调整后净利润8.53亿美元，YOY+3.5%，调整后EBITDA利润率17.7%，YOY-0.2pct。

能源系统业务26Q1营收19.56亿美元，YOY+19%，其中北美同增19%、其他地区同增18%，主要得益于美国、中国、亚太地区AIDC需求上量。调整后EBITDA利润率29.5%，YOY+5.9pct。

得益于北美公路市场修复、数据中心需求超预期，上修2026年业绩指引：

1、 整体收入指引同增8-11%（此前为3-8%），EBITDA利润率17.75-18.75%（此前为17-18%）。资本开支维持13.5-14.5亿美元。

2、 能源系统业务：收入指引同增14-19%（此前为12-17%），EBITDA利润率25-26%（此前为23-24%），其中细分发电业务收入同增15-25%（此前为12-17%）

当前康明斯在发电业务上的布局主要为柴发，细分业务收入、利润率上升，业绩指引大幅上修，我们预计与AIDC需求增长、公司年均20%+的扩产计划、价格上涨等有关。

公司维持CAPEX计划不变，对应我们继续看好：

1、 AIDC柴发海外供需紧张带来中国公司加速出海机会；

2、 更重要的是，AIDC上量带来26-30年明确的缺电问题，看好多种主电源方案（燃气轮机、燃气发动机、SOFC等）加速放量可能性。

对标公司：潍柴动力、动力新科、科泰电源、东方电气。

供应链：联德股份、天润工业、中原内配、银轮股份。

Fluence (FLNC) 公布了2Q26业绩，数据中心进展大超预期，大涨25%，验证数据中心配储可行性与需求潜力。

公司2QFY26（对应1Q26日历季度）营收 4.65 亿美元 ，由于港口运输延迟，约 8000 万美元的收入顺延至第三季度确认。调整后毛利率12.4%，环比基本持平。

数据中心进展大超预期： 公司已与 2 家主流Hyperscalers签署了主供应协议（储能产品主要用于电能质量管理，应对数据中心快速功率波动），首批数据中心订单预计将在 2026 财年第三季度落地，数据中心pipeline相比1Q26增长30%至12GWh（其中大部分增量来自2个hyperscaler大单）。公司强调数据中心订单获取门槛非常高，初始共有26家BESS厂商参与筛选，公司凭借快速响应与定制能力胜出。

整体新增订单规模强劲： 公司整体pipeline同比+35%，其中美国、澳大利亚、德国分别贡献61%、18%、5%。截至 2026 年 5 月 6 日，公司年度至今新增订单额达到约 20 亿美元，是 2025 年同期的两倍以上 ，达到25全年近70%，当前新增订单50%来自新增客户。Backlog增至56亿美元，同比+14%。

本土化产能推进：

1）公司已建立完全符合 OBBBA 法案要求的美国本土供应链，在田纳西州生产电芯，并已锁定 2027 财年的第二家本土电芯供应源。

2）未来公司可能进一步将动力电池电芯产能向储能切换（Line 2 Smyrna, TN Plant）。此前AESC 已将 Smyrna 工厂多数股权出售给 Fixx Energy，Fixx Energy 与 Fluence 签署多年电芯供应协议，确保未来产能优先向 Fluence 倾斜。

3）公司保留进口能力，可灵活使用墨西哥方案与海外供应链。

重申业绩指引兑现度高： 公司维持全年营收32 -36 亿美元、调整后 EBITDA 4000 -6000 万美元指引，目前公司26财年指引backlog已全部覆盖，预计全年约 70% 的收入将在 2026 财年下半年实现。

*以上内容摘自公司公开业绩材料及业绩会，不代表分析师观点

刘俊/苗雨菲/王嵩/徐嘉欣

Fluence 26Q1交流指引，与两家超大规模数据中心客户签约订单，潜在项目增长30%至12GWh，预计26Q2拿到大客户首个订单，截至目前美股上涨20%+。26年以来美国电价持续高增、数据中心缺电问题日益严重，持续看好AIDC储能需求放量！

1、Fluence指引AIDC储能本土含量占比无硬性要求、交付周期极快。根据交流，1）AIDC储能项目不硬性要求本土含量（判断中国企业可不受大美丽法案限制、仍有使用国产电池的空间）；2）AIDC储能交付周期显著快于传统公用事业项目；3）Fluence目前是几个合格供应商之一，与AI大客户订单没有排他性。判断中国集成厂仍然具备成本、交付速度等多方面优势，有望充分受益美国AIDC储能需求高增。

2、继续强调大储板块随需求景气不断加强、布局时点已至： 1）此前原料涨价、竞争格局、贸易壁垒等因素的担忧在股价上反映较为充分，基本面看Q1整体财报展现盈利韧性，Q2据产业反馈出货量、海外订单快速起量，后续业绩及预期有望持续向好；2）北美数据中心、国内算电协同等具备潜在量、利弹性的场景放量，有望提振估值，夏季北美电价或超预期上涨进一步形成需求、情绪端催化。大储：阳光、海博、阿特斯、正泰电源等。户储：德业、锦浪、艾罗、固德威、鹏辉、派能等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！