早报更新 1、全球市场更新0...

-周一亚太早盘，MSCI亚太指数下跌1%至263.61点。

-韩国KOSPI 200期货下跌5%后，韩国交易所启动KOSPI熔断机制，程序化交易暂停5分钟。存储巨头SK海力士跌3.5%，三星电子上涨0.7%，此前一度跌3%。

-日经225指数跌幅扩大至1%。

-日本5年期国债收益率升至创纪录水平2.025%；20年期收益率上涨9.5个基点至3.735%。

-台交所加权股价指数下跌1.2%至40,682.35点。

-美股股指期货跌幅扩大，其中标普500指数期货跌幅扩大至0.5%，纳指期货跌1%。

-欧洲股指期货走低，斯托克50指数期货跌0.6%，德国DAX指数期货跌0.7%。

-原油：WTI原油涨1.34%，现报102.39美元/桶；布伦特原油现涨1.00%，报110.36美元/桶。

-贵金属：现货黄金日内跌幅扩大至1%，报4490.62美元/盎司。现货白银日内跌幅扩大至2%，报74.32美元/盎司。

-国内商品期货开盘多数下跌，沪银跌超9%，沪锡跌超4%，钯、铂跌超2%。

市场情绪

随着特朗普与x的会晤结束，全球市场的焦点似乎正重新转向宏观经济敏感度。

中东局势与通胀风险的担忧若再度抬头，可能成为拖累整体风险情绪的逆风因素。

市场方面，在 AI 相关硬件板块经历一轮强势上涨后，热门主题也开始出现获利了结带动的整理行情。

上周末，国内市场的头号焦点新闻与国内领先 DRAM 生产商长鑫存储（CXMT）的 IPO 进展相关。

监管机构已恢复其科创板 IPO 的审核流程（该流程曾于 3 月被临时暂停）。

该公司在更新后的 IPO 申报文件中披露了 2026 年第一季度的强劲业绩，营收 / 净利润分别达到508 亿元 / 248 亿元人民币，同时指引 2026 年上半年净利润将超过500 亿元人民币。

作为被广泛视为最重要的半导体 IPO 之一，长鑫存储的亮眼业绩或有望为国内存储相关带来情绪提振。

宏观层面，本周将迎来中国 4 月经济活动数据的发布。

市场新闻

经济数据

中国 4 月经济活动数据（5 月 18 日发布）：高盛预期

工业增加值（IP）同比增速将从 3 月的 5.7% 回升至 4 月的 6.2%；

固定资产投资（FAI）增速将从 3 月的 1.6% 进一步放缓至 4 月的 1.1%；

社会消费品零售总额同比增速将从 3 月的 1.7% 小幅回升至 4 月的 2.0%。

地缘政治

中国外交部宣布，应主席邀请，俄罗斯总统普京将于 5 月 19 日至 20 日访华。

美国方面表示，中国已同意在 2028 年前，每年从美国购买至少 170 亿美元的农产品。

中国外交部长王毅表示，应特朗普总统邀请，主席将于今年秋季访美。

科技、媒体与通信（TMT）

国内领先 DRAM 生产商长鑫存储（CXMT）的 IPO 审核已恢复（其状态曾于 2026 年 3 月被临时调整为 "暂停"）。

长鑫存储在科创板 IPO 申报文件中披露了 2026 年第一季度业绩，营收同比激增 719%，达到 508 亿元人民币，净利润为 248 亿元人民币。

AI 驱动的 DRAM 短缺与存储价格大幅上涨，成为业绩增长的核心动力。

中国电信面向企业、消费者及生态合作伙伴推出了 AI Token 商用试运营套餐，提供 "Token + 连接 + 安全" 一体化服务。

房地产

国务院审议通过 "十五五" 期间城市更新实施方案，明确将持续从政策层面支持基础设施升级、旧城改造与智慧城市建设。

机械

国内主要挖掘机制造商，包括三一重工、徐工机械、柳工、山推工程机械，近期均宣布涨价 3%-5%，这是该行业三年来首次协同提价。

消费

贵州茅台宣布，自 5 月 16 日起，i 茅台 APP 上的部分非标产品建议零售价将上调 2%-8%。

据报道，中央广播电视总台（CCTV）在经过数月谈判后，以约 6000 万美元的价格获得了 2026 年国际足联世界杯的中国大陆地区转播权。

该地区整周的交易产生了我们今年以来最大的总成交额，且资金流向明显偏向于降低风险。

名义净卖出额创下自 3 月 9 日当周（北亚地区对冲基金大幅回撤）以来的最高水平，卖出偏离度（-590 个基点）主要受韩国、中国大陆和台湾市场供应量增加所驱动；香港是唯一出现显著需求的市场。

板块资金流向以科技股为主，该板块录得自 9 月以来最大的净卖出，成交量较 3 周平均水平高出约 50%，多头账户主导了对大盘股（北亚地区的半导体和光网络）的减持。

动量因素的进一步回撤也显而易见，工业板块出现了个多月来最大的名义卖盘，集中在日本和韩国的国防股。

金融板块仍是例外，日本和台湾的保险公司在过去七周内第六次吸引了多头资金的需求。

对冲基金的活动也有所增加，在很大程度上反映了多头账户的行为，即持续抛售科技股，而唯一持续存在需求的领域是印度和香港的材料板块。

资金流向（截至 5 月 15 日）：

上周，除中国以外的新兴亚洲市场录得 - 170 亿美元的外国资金净流出。

韩国以 - 132 亿美元的净卖出领跌，其次是台湾，净卖出 - 25 亿美元。

东盟地区录得 + 1 亿美元的微幅净流入。

今年以来，除中国以外的新兴亚洲市场净流入额为 - 865 亿美元。

动量降温、nacho交易和中美会谈

1）【全球市场开始重新定价 NACHO 情景，股债双杀本质上是油价、通胀与利率的同步重估】美债收益率突破关键点位后，前期拥挤度较高的 AI 硬件、半导体、韩国存储等动量交易出现降温。背后不是单一利率波动，而是中东冲突推升油价、油价推升通胀、通胀压低降息预期，并进一步抬升紧缩预期。NACHO正在成为市场重新交易滞胀和紧缩风险的核心框架。

2）【此前市场没有充分交易 NACHO，是因为中美会面预期、宏观数据滞后和 AI 强势交易共同压制了风险定价】市场曾期待中美会面能为伊朗停火提供窗口，从而修复油价和紧缩预期；但美伊直接达成停火的难度仍高。同时，4月美国 CPI、PPI 超预期，油价冲击开始向服务、运输和原材料扩散；日本利率上行和日元套息交易平仓风险，也放大了全球去杠杆担忧。

3）【美联储换届加剧了市场对政策独立性和宽松路径的疑虑。沃什提名投票分歧、FOMC 内部反对票增加，以及 米兰辞职让位等因素，使市场不再只是讨论“什么时候降息”，而是开始质疑在高油价、高通胀和政策独立性受疑的背景下，美联储是否仍有能力连续宽松。对高估值成长股而言，这意味着流动性折现率不再稳定。

4） 【中美会面对短期市场不是强刺激，但对未来2–3年的战略稳定更重要】市场层面，本次会面缺少联合声明、联合记者会和新增超预期催化，容易被交易为利好兑现。但大国关系层面，真正重要的是双方是否确认“竞争但不失控”的边界，并恢复连续沟通机制。若后续访美安排落实，说明中美沟通不是一次性事件，而是在形成更稳定的战略管理框架。

5）【油价高位下美股仍创新高，核心支撑是科技巨头盈利、Agent AI 第二增长曲线和硬件链条重估】一季报中大型科技股盈利韧性压过了能源危机，油价对科技公司的直接影响有限，AI 甚至被部分资金交易成“避险资产”。更重要的是，Agent AI 从 Copilot 走向 Autopilot，带动 ARR 和 token 消耗快速增长，市场重新相信 AI Capex 能够获得回报，CPU、光模块、存储等推理硬件需求也因此被重新定价。

6）【当前市场呈现极致 K 型结构：AI 强、其他弱，趋势被强化，但脆弱性也在上升】M7 对标普500涨幅贡献较高，七巨头权重已占标普500约三分之一；韩国市场中三星和 SK 海力士合计占 KOSPI 权重约一半。实体经济层面，AI 基建投资对美国增长贡献也明显上升。这种结构可以继续强化抱团行情，但一旦油价、利率、流动性或债务压力继续上行，市场反应会比过去更敏感。

7） 【AI产业可以乐观，但当前估值定价过远，核心风险在于技术渗透速度能否兑现】只要 AI 的 ARR 和 ROI 增速跑赢利率上行，行情更可能是降温而非逆转；但当前美股正在定价一个历史上极少见的技术扩散速度，即 AI 在3–5年内完成从技术发明到行业应用再到生产率兑现。历史上的通用技术通常走 S 型曲线，而不是指数型直线外推。能源、电力、就业、社会接受度和硬件技术变化，都可能改变当前定价路径。因此，AI 产业趋势可以乐观，但对金融市场估值需要更谨慎。

宋雪涛/厉梦颖

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