食饮更新 中国亚洲国际精酿啤...

中国亚洲国际精酿啤酒会议暨展览会将于4月7日至9日举办。

1）茅台经销商目前没有特别悲观，原因在于目前提价部分能够传导，当前飞天依旧具备较好的利润空间，渠道反馈提价前/提价后批价分别为1600-1650/1750元左右。经销商预期短期淡季批价维持在1750元左右，中长期主要看经销商&黄牛出货情况以及整体供给。

2）提价后经销商飞天综合成本的抬升对于批价底有了支撑，从Q1飞天上线至i茅台来看，零售指导价提供了批价底；据今日酒价数据，Q1飞天原箱平均批价约1620元、高于原1499元零售价约120元。当前零售指导价提升至1539元，线下经销商渠道配送服务+时效性等因素、预计会有一定溢价空间，此次出厂价及零售价的上调则进一步对批价提供了底部支撑。

3）于行业影响而言，其他酒企暂时不具备提价跟随条件，但茅台提价后打开价格空间，茅台与其他产品的价格差距会进一步拉大，其他产品受到的挤压会越小、价格继续恶化的风险预计会降低。整体来看，茅台以外的品牌价格压力虽然有所减轻但也较难通过提价来贡献业绩，对于价格和量的平衡会更加重要。

一句话逻辑：茅台为高端酒龙头，虽行业需求承压，其依靠系统性市场化改革，初步理顺了“价盘-渠道-消费者”，且后续有望率先受益于大众高端修复，从而较早走出调整期，驱动业绩与估值双修复。

1）《市场化运营方案》发布，标志着其渠道/产品/营销等全体系正进入一场系统性的深刻变革。此次改革核心围绕“以消费者为中心”理念，推动渠道从传统的“坐商”思维向主动服务的“行商”模式转型，让价格“随行就市”，从而盘活渠道生态、挖掘真实消费、重塑健康的价格体系。

2）改革成效：步骤环环相扣，渠道生态重构与消费群体扩容。

第一步：i茅台上线500ml飞天，C端消费群体扩容&探底批价区间；

第二步：非标产品代售模式落地，渠道利润将由飞天顺价价差+代售5%返利实现，渠道现金流压力大大降低&优秀渠道将逐步被筛选出；

第三步：探明批价底部区间后，500ml飞天茅台出厂价&自营体系零售价上调，更市场化，有望增厚报表的同时&利于稳定批价中枢。

3）重视本轮改革，关注两大潜在预期差。当前市场针对茅台存在以下两大核心分歧，从而左右了市场对茅台的估值定价空间：一、对后续淡季飞天批价走势不确定；二、对后续消费群体转化效果/新增需求开发进度的不确定。我们认为茅台或在本轮调整期中率先走出，基于：一、改革方案中供给端拥有较强动态调整力+灵活的价格调整能力+高端消费修复或支撑批价稳定/超预期；二、茅台“拥抱消费者”，已构建较强新增客群获取能力，新消费群体转化率有望超预期，从而在挤压式增长下获得强提升力。

深度报告链接：

浙商食饮张潇倩Iris

白酒：茅台提价，提振行业信心。

3月30日茅台发布公告宣布提价，普飞销售合同价提价8.6%、自营零售价提价2.7%，市场化改革再落一子，有望小幅增厚利润。我们认为此举核心是随行就市、供需适配，不仅夯实了品牌定价权，也释放了倒逼黄牛出清的信号，叠加i茅台限制单日下单数，有助于货源流向真实消费者、提高开瓶。当前白酒行业处在接受淡季，动销仍未确认企稳，库存和报表也未出清完毕，我们认为短期维度关注酒企年报及一季报，尤其是业绩、回款等指标，预计将影响市场对周期底部的判断。

啤酒：消费税计征标准调整，或有助于头部企业份额集中，旺季临近，关注低预期、低基数下的景气改善。

近日，国家税务总局发布公告，调整了啤酒生产企业计税依据，即4月1日起，应当以生产企业出厂价格与关联销售单位对外销售价格孰高者作为消费税计税标准，此前规定以啤酒销售公司对外销售价格作为标准。

而征税方式仍沿用存量定额计征-出厂价格在3000元/吨及以上的甲类啤酒税额250元/吨，出厂价格在3000元/吨以下的乙类啤酒税额220元/吨。我们认为，此前行业或存在部分酒企借关联单位操纵啤酒价格以适用较低消费税税额的行为，此次消费税计征标准规范化，封堵了这一漏洞，或有助于长远看规范经营的头部酒企份额提升。

从短期看，我们认为啤酒旺季临近，随着消费环境尤其是餐饮需求的逐步回暖，建议关注行业在低预期、低基数背景下的景气改善与弹性兑现。

以下公司上周业绩超预期：燕京啤酒。

啤酒板块

燕京啤酒（超预期/无业绩交流）：25年营业收入/归母净利/扣非归母净利+4.5%/+59.1/+47.3%；26Q1归母净利/扣非归母净利+55-65%/+65-75%。其中：25年啤酒量/价同比+1.2%/+3.3%（405.3万升），U8同比+29%；25Q4啤酒量/价同比+0.1%/+4.2%，U8延续双位数增长。上调26年净利润至20e(+23%）

饮料板块

一、东鹏饮料（基本符合预期/业绩交流结束）：25年收入/利润增速+31.8%/+32.72%；特饮/补水啦/其他饮料营收同比+17%/+119%/+94%；毛净利率分别提升0.1/0.14pct；预计26年归母净利润~56亿元。

二、泉阳泉（符合预期/无业绩交流）： 25年收入/利润增速+5%/+145.5%，矿泉水营收+22%；毛净利率提升4.5/1.31pct；预计26年营收同比+19%，毛利率持平。

休闲零食板块

一、鸣鸣很忙（符合预期/业绩交流结束）：25年收入/利润增速+68.2%/+180.9%；GMV同比+68.5%，门店数21948家；毛净利率分别提升2.21/1.41pct；预计26年收入有望在30%以上，净利率持续提升。

二、五谷磨坊（符合预期/业绩交流结束）：25年收入/利润增速+22.6%/+41.4%；中式调理与功能改善产品/中式食养早餐/健康食养礼营收同比+34.2%/+22.6%/+11.1%；毛净利率分别变动-0.8pct/+1.4pct；26年业绩指引营收+15%以上，利润增速快于收入（20%+）。

餐供板块

一、安井食品（符合预期/业绩交流结束）：25年营业收入/归母净利+7.0%/-8.5%，分红比率70%，速冻调制食品/速冻面米制品/速冻菜肴制品/烘焙食品收入+7.8%/-2.6%/+10.8%/不可比，鼎味泰贡献3.3亿元，归母净利润6600万元。25年公司并购重组带来商誉减值1.8亿元，同比扩大1.5亿元，剔除商誉减值影响、归母净利润同比正增。26年预计26年收入双位数增长，业绩20+%。

二、安琪酵母（符合我们预期低于部分市场预期/无业绩交流）： 25年营业收入/归母净利/扣非归母净利+10.1%/+16.6%/+16.2%，分红比率31%。酵母及深加工/制糖/包装类/食品原料和其他产品25年收入同比+10.1%/+5.8%/-12.2%/+15.4%。预计26年收入/业绩增速10+%/15+%。

我们认为：收入亮眼，连续两个季度超过30%增长；伴随结构优化，期待盈利能力稳步提升。

一季度实现营业总收入16.26亿元，同比大幅增长31.81%，剔除股权激励费用摊销831.75万元影响后，预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7,229.89万元，同比增长11.33%。

收入端：C端、B端业务同比均有超20%增长”，其中C端常温、低温、电商板块同比均有良好增长，B端主要为餐饮、大客户增长。

业绩端：剔除激励费用后扣非业绩双位数增长，主因收入增长及C端产品品类结构优化。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！