游戏更新 1、关注底部，1Q...

本周（4/6-4/10）：申万传媒指数涨6.32%/沪深300涨4.41%/上证指数涨2.74%/创业板指数涨9.50%；海外恒生指数涨3.09%/恒生科技指数涨3.87%/纳斯达克指数涨4.68%。

☀评论

板块随市场迎来修复，关注底部布局机会。本周在地缘扰动有一定缓和下，传媒板块随市场反弹。我们认为，短期部分子板块和个股具备较强业绩确定性，中期AI将进一步提升内容制作效率，AI亦难以冲击头部公司创意规划能力护城河，在短中期均具备基本面韧性下建议关注底部布局机会。

1Q26预计子板块业绩分化，游戏维持高景气度：我们预览27家A股重点公司，我们认为：

1）数字媒体板块中芒果超媒业绩或平稳；

2）游戏板块维持高景气度，巨人网络业绩预告符合我们预期；3）广告板块受益AI应用投放有边际增量，

4）电影板块受25年春节档高基数影响，

5）出版和有线广电行业相对稳定。

2026年核心逻辑：政策友好环境下迎来内容新周期：

1）AI：应用深化，在提效基础上赋能商业化变现；2）出海：“华流”出海扬帆，网文/短剧/游戏形成合力，实现文化扎根；3）IP：需求升级催化产业链价值重估。

游戏：多新游上线关注后续优化情况，《燕云十六声》海外表现亮眼。腾讯《王者荣耀：世界》（PC端）、恺英网络EVE、《巨兽战场》（海外）本周上线。《王者荣耀：世界》、EVE分别因为产品定位、服务器等问题用户反馈分化，建议关注优化后用户留存情况。《燕云》4/2海外上线新版本后反馈较好，关注网易输出全球产品能力。

AI：多模态领域持续突破。1）AI视频生成：爱诗科技3/31上线PixVerse V6，阿里巴巴ATH内测Happy Horse（Artificial Analysis排名第一），我们认为视频生成模型仍在市场渗透早期，相较于竞争应更关注技术迭代下的行业扩容。2）世界模型：World Labs 4/8推出Marble 1.1/1.1-Plus，迭代模型能力同时丰富可用功能。

☀估值与建议

维持覆盖公司盈利预测与估值。游戏（世纪华通/三七互娱等）/分众传媒；港美股快手/网易/心动公司/IP（大麦娱乐+阅文集团）/音乐（腾讯音乐+网易云音乐）/猫眼娱乐。

Q2产品周期开启，多款重磅新游密集定档落地

Q2多款重点产品明确上线节奏：腾讯《王者荣耀世界》PC端于今日上线；恺英网络参投EVE今日上线且进入iOS下载榜TOP2，《三国：天下归心》4月16日上线；完美世界二次元开放世界大作《异环》定档4月23日全平台上线。此外，进入暑期档前，部分存量产品也将开启新地图、新活动预热，板块催化密集，关注度将显著提升。

行业景气与业绩增速预期向好

行业继续维持较好增速，2026年各公司均有不错的增速预期，是业绩充分释放的一年。随着4月进入年报、季报披露期，此前Q1的回撤已大幅消化了市场不断上调的盈利预测，当前业绩预期已回归非常合理的区间。一旦财报落地且业绩兑现，存在超预期潜力。

板块估值处于历史低位，修复空间明确

经历Q1的回撤后，当前游戏板块龙头公司对应26年PE基本已不足15x，处于历史低位（上一次跌破15x还是在行业大规模出清和监管背景下）。当前板块正处于业绩释放预期明确、估值过度回落阶段，具备估值修复到合理水平的收益空间，Q2预计是非常好的获利窗口期。

相关：完美世界、世纪华通、恺英网络、心动公司、巨人网络。

风险提示：1）公司新品上线持续性低于预期；2）未上线产品上线时间不及预期；3）政策变化带来的不确定性。

☀风险：宏观景气度低于预期，监管政策变化，盈利修复较慢。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！