国产算力链更新 1、关注国产...

1）需求端斜率可能再往上

国产模型与Tokens的变化是需求侧来源，字节单日tokens消耗达到120万亿（相较于去年年底接近翻倍，seedance贡献较大）、智谱年内ARR大超预期，国内的模型进步和用户使用习惯在26年达到拐点，需求侧斜率我们认为还会继续往上，需求缺口非常大。

主要原因包括seedance正式公测、国内各种应用端包括AI-coding处于爆发期、Agent拐点将近。

2）国内芯片侧有望改善

一季度的IDC/算力租赁先行，我们底部推荐并持续看好；二季度我们开始看好国内芯片侧以及相关产业链的变化。

主要系供给侧的卡点在二季度有望边际缓解；叠加算力租赁产业看到交货期可能延长，国内芯片供给侧改善带来的边际变化可能会非常剧烈，我们看到产业链紧缺的程度还在加剧，包括AI芯片、交换机芯片、智能网卡等。

这个边际上看好什么？

1）双王：寒王我们看好 需求侧再下一城#详情私信，供给侧二季度大幅缓解卡点，海王看好DCU/CPU带来的产业机遇。

2）HW：今年是HW竞争力逐步向上的一年，950系列竞争力提升与供应端的优势在逐步体现。HW看好高速连接器的供应商(224G连接器更新换代带来新机会)，以及核心分销伙伴(华强+佳杰)。

3）交换芯片，TH5缺到涨价，新供应商的引入迫在眉睫，盛科通信等。

4）IDC/算力租赁，二季度继续景气。

缪欣君/刘鉴/丁子惠

如电话会汇报，重申观点：DeepSeek V4若发布，利好国产算力链和低位AI应用。

短期关注两方面机会：

①DeepSeek V4发布预期在增强，且深度适配国产算力。近期有用户反馈DS开启新一轮灰度测试，代码能力、多轮搜索能力等大幅增强，体感与claude sonnet4.6追平。若发布，利好国产算力链和低位绩优AI应用。

国产算力链： 华为链（神码/拓维/华丰科技/意华股份/航天电器/川润股份等）、寒武纪、海光等。

低位AI应用：税友，迈富时、金山，泛微，致远等。

②重视CPU的涨价预期差：本轮算力主升浪，CPU环节表现并不太好，核心原因在于当前处于Agent爆发的初期阶段，对CPU的需求带动并传导至供应链端需要一定的时间。3月25日，日经亚洲报道，英特尔、AMD 将分别于 3 月和 4 月起涨价 10%-15%，CPU涨价预期在逐步增强。

AI产业整体观点（中期维度）：整体看好两端-大模型、AI算力，AI应用有待后续β拐点。

① 大模型：短期波动较大，中期看涨趋势确定。相关：智谱、Minimax。

②算力观点：

短期： 我们认为，自25年7月开始开启的算力链主升浪至今，该轮上涨已接近尾声，所有算力环节已全部轮动过。

中期： 后续某个节点，我们必然会迎来第二波算力主升浪，核心原因在于需求远大于供给。（该节点催化剂：“大众”明确感知到全球总token需求的又一次指数级增长）。第二波算力主升浪仍然会沿着 GPU(PCB/光模块)—ASIC--存储--先进制程-CPU-云服务-IDC 节奏上涨。

③AI应用观点：26年AI应用投资策略：寻找营收/利润双提速。如：迈富时、迅策等。

2026年是国产算力新一代产品落地和放量的关键一年，同时，昇腾950PR、寒武纪690等国产超节点也有望实现在互联网客户处的落地。

在推理场景，互联网厂商和模型厂商的MaaS业务Token消耗量持续上升。随着算力芯片性能的提高，推理模型的激活参数量也有望进一步扩大。

我们认为：推理场景需求增量具有较高确定性，与头部客户存在商务合作关系，在超节点领域有技术储备的行业龙头有望受益。

相关：1）AI算力芯片：寒武纪、海光信息；2）互联芯片：盛科通信；3）连接器：华丰科技；4）AI服务器：浪潮信息、华勤技术。

​需求端，AI应用与生态适配形成国产算力强劲共振：截至4月6日，中国AI大模型周调用Token量达12.96万亿，环比激增31.48%，连续五周超越美国，全球TOP6大模型均为中国产品。尤其关键的是，预计4月发布的DeepSeek V4大模型将全面原生适配华为昇腾和寒武纪两大国产AI芯片，打破“先海外、后国产”的惯例。在字节跳动已确定数百亿元国产芯片订单的背景下，阿里、腾讯等巨头预计将跟进下单。

​供给端，以中芯国际为代表的代工厂先进制程良率大幅提升，同时产能持续扩张，有效支撑芯片放量，国产算力芯片供给能力与交付确定性显著增强。

​当前国产算力“需求爆发+供给改善”共振，且板块处于低位上涨初期，具备极高的战略性配置价值。

风险提示：行业竞争加剧、技术迭代不及预期、客户订单落地进度低于预期。

寒武纪在极端恐惧的位置，今日迎来一点上涨。

主因是公司基本面的预期，仍旧存在：

1) DeepSeek V4，预期是华为和寒武纪适配，目前没有看到海光信息，具备适配能力。市场期待，如果中国养龙虾的需求很大，会有加购寒武纪华为芯片的需求。

2) 寒武纪自身的产业调研，部分预期，公司老款的580、590芯片等，客户还在加单，公司还在新开流片需求。这对应公司1-2季度的业绩，可能老款芯片，贡献增量。

3）市场对寒武纪公司期待较高的新款690芯片，本来预期8-9月份，批量供货。现在部分产业人士说客户对产品需求，较为迫切。供给面，预期也能跟上。乐观人士，预期2季度，寒武纪的新款芯片，可能就有批量出货的预期。

以上观点仅供参考，不构成投资建议！

Token 调用量加速放大，中国大模型已进入全球第一梯队

-2026年4月，豆包大模型日均 Token 使用量突破 120 万亿

-据3月23日中国发展高层论坛 2026 年年会披露，今年3月中国日均Token调用量已突破140万亿

从中美对比看，26年3月中国 AI 大模型周 Token 调用量已连续三周超越美国；LatePost亦报道称，全球日均Token消耗量超过 100 万亿的公司仅有OpenAI、Google、字节跳动三家。

其中，OpenAI和Google的Token 消耗主要来自全球市场，而字节跳动当前仍以国内市场为主，意味着国内平台在本土市场驱动下，Token吞吐量已与全球化巨头基本平起平坐，且海外增量仍在爬坡。

Token需求核心驱动转向“视频生成+Agent 调用”，字节同步完善底层生态布局

火山引擎总裁谭待将token调用增长归因为【AI视频创作爆发】和【AI智能体加速普及】的两大引擎。字节正在围绕其升级AI基础设施闭环。

-火山引擎与 OpenClaw 共同宣布 ClawHub 中国镜像站正式启动运营

-火山引擎同步宣布 Seedance 2.0 面向企业用户开放 API 公测。

我们认为以字节为代表的国产AI服务提供商在当前仍以国内市场为主、全球化布局尚未完全展开的阶段，其 Token 吞吐量已与 OpenAI、Google 等海外龙头基本平起平坐；叠加字节等围绕多模态生成与Agent 生态持续补齐 AI 基础设施。

展望未来，随着国内模型能力持续抬升，Token 需求量仍有望延续增长趋势。后续无论是训练侧还是推理侧，对国产算力、互联、存储及端侧 SoC 的需求均有望持续提升。

持续关注国产算力五大天王寒武纪、海光信息、芯原股份、盛科通信、兆易创新，以及翱捷科技、灿芯股份等。

风险提示：市场竞争，需求，地缘政治风险等

东吴电子：陈海进/李雅文

全球大模型代码/Agent/多模态能力持续进步

AI编程领域，训练框架升级、采用完整代码仓库及工程轨迹作为训练数据、引入多步执行与自我修复的更深思维链，AICoding从代码补齐工具走向项目级别自主智能体。智谱、MiniMax、腾讯、Kimi等国内厂商均推出了“类龙虾”产品，多Agent集群释放数字员工生产力。原生多模态架构已成主流方向，国内模型在实时音视频交互以及跨模态连续推理等关键环节仍亟待突破。

DeepSeek展望

DeepSeek在26年1月发布的DeepSeekV3.2采用稀疏注意力（DSA）+混合专家（MoE）架构，实现训练、推理的提效降本，输入/输出token定价分别下降60%/75%。结合梁文峰参与署名的Engram条件记忆模块论文，我们认为DeepSeek新一代模型有望通过模型结构优化实现推理提效及超长上下文。参考全球及国内模型发展路径，有望精进代码及工具调用能力。参考DeepSeekOCR-2引入了双向注意力技术，补齐多模态短板。同时有望加强国产芯片适配。

-模型原厂：模型推理进一步降本，更廉价的tokens驱动国产大模型API调用量整体增加。相关：MiniMax、智谱、科大讯飞。

-AI应用：模型平权有助于缓解市场对于模型与应用矛盾叙事带来的焦虑，利好有壁垒的AI应用公司。相关：税友股份、金山办公、金蝶国际、用友网络、北森控股、万兴科技、阜博集团、范式智能、京东健康、同花顺、讯飞医疗科技、卓易信息、光云科技等。

-AIInfra：国产AI基础设施与国产模型相向而行。相关：海光信息、浪潮信息、工业富联、金山云、深信服、网宿科技、星环科技、达梦数据、海天瑞声等。

Coze 2.5 版本更新中，主要聚焦于多智能体协作（Multi-Agent）的深度优化、配备Agent身份以及交互网络，更好的做到AI harness，这也与微软等国际软件大厂的思路一致。我们先前前瞻提出的2026是多智能体协作元年的观点不断验证。

目前外围影响整体风偏，但是我们长期看好价值量下沉 AI infra的观点不变。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！