煤炭+小金属钼更新 1、港口...

发布者：乐晴

①基本面：港口Q5500煤价在横盘半月后，现已上涨到850元/吨高位，加速上行就在前方；②交易面：Ai交易持续高拥挤度，风险偏好回落或一触即发，资金回流就在前方。

核心判断：供给端山西矿难安监收紧，国内供给收缩强化；印尼出口管制或进一步降低进口煤预期。需求端厄尔尼诺叠加迎峰度夏，高增长确定性强。因此，供需矛盾有望持续强化，煤价、板块加速上行在即！

相关：兖矿能源A+H、广汇能源、中煤能源A+H、中国华A+H，以及华阳股份、晋控煤业、山煤国际、陕西煤业、昊华能源和炼焦煤潞安环能、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份、辽宁能源。

风险提示：需求不及预期，地缘政治干扰，政策不确定性等。

煤炭产能结构：

蒙东：以褐煤为主，95%产能为国家电投下属国企，供应量、价格稳定，以长协价为主；

蒙西：以配焦煤为主，核心区域为乌海、鄂尔多斯鄂托克旗，年产能约5000多万吨，近年开工煤矿较少，部分煤矿因开采到边界存在资源侵压问题，需多矿协同开采，短期难以解决，供应弹性不足。

鄂尔多斯：以动力煤为主，#占内蒙古整体供应量70%以上，煤炭开采条件整体较好，#高危煤矿共25座左右占比较低，冲击地压矿集中在乌审旗、鄂托克前旗，高瓦斯矿集中在乌海、阿拉善，水文地质相关矿少量分布在乌审旗，对整体产量影响不明显。

1）存量产能几乎无增产弹性，增量仅来自新建矿

2026年增量来自白家海子煤矿（从试运转到满产）、陶忽图煤矿（目前出工程煤，预计2026年底正常生产）；2027年预计有3座矿投产，合计产能约1300万吨；2028年预计有4座矿投产，未来3年合计新增产能约8000万吨。

存量超产空间极小：蒙东以国企为主基本无超产动力，蒙西部分区域开采条件不足难以超产；#2025年超产整治仅涉及少量民营煤矿，占比极低，2026年在倒查20年的政策背景下，企业无合规依据基本不敢超产。

综合治理类煤矿可边生产边办理转露天矿手续，截止日期预计为2027年，若手续办理完成则按核定产能生产，未完成则退出，目前对总产量暂无明显影响。

2）山西矿难对内蒙古煤炭行业的影响

矿难后部分煤矿开展#自查，鄂尔多斯销售煤矿数量从日常#200-210座最低降至170多座，日销量最低降至170多万吨，后续6月安全月虽会开展常规安全检查和管理，可维持正常生产水平。

监管端常规升级：内蒙古已召开安全会议，但因当地煤矿开采条件较好，且近年常规检查已较为严格，不会出现大面积停产影响。

若山西停产情况持续发酵，#内蒙古难以补足供应缺口：内蒙古存量产能无弹性，且煤炭产品结构与山西存在差异。

3）内蒙古煤炭价格与运输情况

蒙东煤炭运输：霍林河、白音华等煤矿原可通过铁路发运至营口港下水，铁路运费原优惠幅度达45%-50%，蒙东煤下水运费约70元/吨；#2026年5月15日优惠幅度缩减5%且优惠政策将于2026年6月结束，后续#运价成本将继续上升。

煤价上涨后，产地化工采购力度较好，对高价接受度较高，对煤价形成支撑。

钼-完美适配韬定律下连接材料。韬定律下及3D封装等场景下，芯片内部电路逐步微缩化、多层化；因而传统半导体金属互连主力材料钨，已经在微缩制程中暴露出明显的物理瓶颈（电阻提升过大、热损耗大）。

而钼完美适配，电阻率更低且可以依托原子层沉积（ALD）技术实现更高贴合度。高纯钼粉为ALD钼原料关键来源。

基本面：钼价或突破历史前高6500元/吨度（现价4900）

-供应减：钼供给40%伴生于南美铜矿，26年产量指引显著下调；对冲国内供应增量，26-27年供应增速仅1%左右。更遑论秘鲁（产量占比全球10％）存在缺油预期。

-需求旺：年初至今钢招量同比+10%。造船、风电景气高企，高油价（70-80以上均可）刺激能化需求有望回升；叠加战略备库需求。需求增速预期年化至少5-6%。

-库存低：目前行业流通库存水平或基本对标22年大牛市（2000->5500）同期水平。

板块低估