AIDC+燃机+电力更新 1...

这一轮SST变化在哪？

从24年底跟踪AIDC至今，我们认为本轮产业端最本质的变化在于SST已从主题概念迈入真实产业趋势。

随着阳光、华为、宁德等产业链头部企业相继入局，SST千亿乃至万亿级市场空间已获产业巨头背书；近期多家优质电力电子企业在董事长层面进一步确认AIDC产业叙事，标志着赛道从"技术可行"走向"商业可行"，产业拐点正式确立。

近期催化

1、5月26日SemiAnalysis 800VDC报告发布

2、6月1日开始英伟达台北GTC

3、6月初SNEC展会，多家企业会拿出新一代电力电子产品，也有涉及数据中心。

现阶段观点

思路一：重视上游元器件逻辑

1、AI叙事中稳稳的幸福，受益AI需求快速爆发，竞争格局好；2、主业25Q4/26Q1为原材料涨价的压力测试期，细分行业龙头已经开始陆续涨价传导，26Q2业绩有望形成强支撑。

全球薄膜电容龙头：法拉 ；固态断路器：良信】；高压直流继电器：宏发；熔断器：中熔；高压隔离变：可立克。

思路二：SST整机聚焦核心

头部电力电子：阳光、中恒（宁德赋能），SST进度最快的四方、金盘。

思路三：AIDC电源关注订单以及客户绑定，英威腾 ；ODM核心：科士达，中压UPS：盛弘

事件：Semi Analysis最新发布800VDC报告，详细拆解各环节发展进度和价值量，我们对关键信息进行梳理：

1）800V DC发展节点

-第1阶段（2026年末至2027年）：保留灰区的交流配电架构，通过HVDC power rack/sidecar将机房升至800VDC，该架构2026/27年装机量16.3/22.5GW；

-第2阶段（2028年）：800VDC原生服务器推广，前端架构可能会多元化：传统AC UPS、中压UPS、分布式备电等；

-第3阶段（2028年之后）：电气架构重构，前端由UPS替换为中压整流器，开始出现明确固态断路器SSCB需求；

-第4阶段（2029年之后）：最终状态，SST固态变压器主导。

核心环节

【HVDC Power Rack/Side Car】

-向800V DC演进过程中的核心增量设备，报告预计到2028年TAM可达113亿美元（折合人民币772亿元）

-报告预计单位价值量0.5美元/W，其中AC-DC模块、BBU成本占比分别为58%、16%

【固态变压器SST】

-报告预计SST单位价值量将达1.25美元/W（约合8-9元人民币/W），市场空间可达130亿美元（将近900亿人民币）。

-所有主要的超大规模运营商都在与主要的SST供应商进行试点和测试，并且已经签订了商业合同。截至2026年5月，还没有供应商完成用于数据中心SST部署的UL认证。

海外主要玩家进度：

1）具备数据中心成套供电方案的公司（伊顿、台达）；

2）纯SST业务的非上市公司，如DG Matrix（ABB投资）正在发货预认证单元并目标2Q26末完成UL认证，Amperesand目标26年实现30MW商业部署，Heron Power正在建设40GW美国工厂。

【固态断路器SSCB】

-作为中压整流器的集成保护单元，解决800VDC系统中电弧难以自熄灭的难题，SSCB使用SiC或GaN在微秒内中断故障电流，无物理触头分离，从根本上消除电弧。

【备电BBU】

-规模提高：800V DC架构会带动BBU规模上升，单个模组由5.5kW上升至8-12kW。台达最新的110kW power shelf带80kW BBU，即单机柜BBU上升至480kW。

位置变化：第1~2阶段，备电单元被置入HVDC Power Rack中；到了第3阶段，

备电单元升级为电池柜（Battery Rack），整合了DC-DC配电、BBU和超级电容（选配），价值量约0.2美元/W。

重视26年两机投资的三个关键词，全面补库、产能重估、定价权上移。

全面补库。占比最大的航空发动机，供应链前端的缓冲积压库存基本消耗殆尽。

产能重估。燃机订单持续新高，交付端中小型燃机结构性加速，看好国内中小燃机出口机会。

定价权上移。海外中上游厂商不断收到客户紧急发货请求。强定价权推动长协涨价，产业链瓶颈锁定中上游，下游厂商“保供”的迫切性带来强定价权。

重申硬资产GRIP交易。目前上游涨价不仅是基于短期稀缺性，而是长期化、合同化的，锁定远期利润。26Q1报表看，格局改善下的定价权回归、盈利修复正持续兑现。

广发军工团队 孟祥杰/吴坤其

全球电力缺口驱动新一轮燃机上行周期，且本轮并非仅由AIDC拉动，更叠加存量发电资产的大规模退役，形成“三减一增”的需求格局。

旧燃机、核电、煤电三类资产等效替代需求已达300-400GW，叠加AI数据中心新增约150-200GW需求，全球电力缺口合计约500GW。因此本轮周期持续性有望强于此前市场预期。

供给侧看，在三大主机厂产能紧张+扩产较慢背景下，国产燃机出海有望成为重要增量。当前国产燃机已从技术储备进入工程化兑现阶段，东方电气、上海电气、汽轮科技、哈尔滨电气、福鞍股份、航发动力等公司产品谱系加速补齐+出海突破，设备应用场景向AIDC、海外油气等领域持续延伸。整体来看，我们看好国产燃机主机厂加速承接全球电力缺口带来的外溢需求。

风险提示：AI投资不及预期、国际贸易摩擦、国产替代不及预期。

近期燃机板块走势偏弱，我们认为主要原因是筹码结构调整，而板块基本面实际上持续超预期，燃机展主机厂普遍反馈海外订单接不过来，主机&零部件均有涨价趋势！

1）（部分投资者担心甲骨文选择SOFC代表燃机需求受影响，实际上SOFC对燃机没什么冲击：我们认为市场对于SOFC替代燃机的担忧短期内明显过度。

SOFC当前系统成本仍高达3,000-8,000美元/kW，是燃气轮机的5-8倍；冷启动需数小时，使用寿命目前为4w-8w小时，也就是5-10年左右，且陶瓷材料热循环 寿命和密封可靠性问题尚未根本解决，是AI能源体系的补充而不是替代。甲骨文选择SOFC，更大概率是短期拿不到燃机，而不是说SOFC真正成为了主导方向。

2）2026年5月欧洲数据云能源大会的核心议题：欧洲AI数据中心电力来源之争。

燃气轮机行业普遍判断欧洲将跟随美国脚步，大规模采用天然气为AI设施供电。

关键数据：美国科技巨头（Meta/谷歌/微软/OpenAI等）规划燃气轮机装机已达23GW（约纽约市用电 量两倍）；欧盟2030年AI电力需求预计达168TWh（相当于波兰全年用电），目前全球燃气轮机订单已排至2030年，欧洲已有离网燃气数据中心项目落地（爱尔兰都柏林9 0MW项目）。

杰瑞股份：市场近期对杰瑞的核心担忧在于部分传言机头供应不足制约业绩释放，昨天公司已与西门子签订战略合作协议、谣言不攻自破，在机头供应保障上迈出实质性一步；此前与FTAI Aviation的合作同样印证了公司在燃机维修改装领域的技术实力和国际认可度。机头供应紧张是行业共性问题，具备头部合作资源的企业将在竞争中率先受益，杰瑞的先发布局优势值得重视。

叶片环节：瓶颈属性强化，持续看好：本周燃机展的一线反馈显示，叶片合格率不足成为本年度，且随着燃机装机需求持续扩张，这一瓶颈有进一步收紧的趋势。叶片制造壁垒高、良率爬坡周期长，短期内供给难以快速放量，具备量产能力的国内叶片企业稀缺性将持续凸显。

其他：中国动力（广瀚订单爆量+北美进展是事实），潍柴动力，上海电气，联德股份，海鸥股份等。

广东电网用电负荷今年第一次创新高，达到1.66亿千瓦，同比增长0.61%，较往年首次峰值出现时间提前近两个月。负荷快速攀升或主要受厄尔尼诺气候影响，近期广东气温快速攀升，空调负荷集中释放，叠加经济回暖和促消费政策落地见效，有望全方位带动用电需求高增。

重申业绩空窗期电力板块三重催化：

【一重催化】现货及结算电价超预期。今年3月以来，受地缘政治局势持续恶化影响，国际天然气、煤价大幅攀升，叠加工业生产旺盛、气温偏高导致制冷需求提升等因素，广东等南方区域现货市场出现阶段性高电价。尽管此前年度长协电价降幅较大，但多数企业实际结算电价好于预期。在今年煤价同比企稳回升的预期下，明年电价谈判预计有所支撑。

【二重催化】厄尔尼诺来袭，利好电力需求增长与降水改善。国家气候中心预计今年 5 月将进入厄尔尼诺状态，预计气候影响导致的高温将带动迎峰度夏期间用电需求增长，同时长江及以南地区降水有望显著增加。2026年二季度起，西南地区大中型水电站蓄能指标及高含金量来水有望明显好转，水电板块“量价齐升”的业绩确定性进一步强化，与火电的顶峰保供能力形成良好共振效应。

【三重催化】算电协同迎来政策强化，科技板块波动下电力板块防御属性凸显。2026年，“算电协同”首次写入政府工作报告及“十五五”规划纲要，战略地位凸显：近期，国家能源局等部门印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，为行业发展注入强劲政策红利。具备“绿电直连”能力或在八大算力枢纽节点卡位领先的电力企业正迎来价值重塑，带动相关布局个股二级市场表现持续活跃、涨幅靠前。此外，在科技板块波动背景下，电力板块高红利、现金流充沛的防御属性进一步凸显。

基本面逻辑：在煤价上行背景下，火电端成本相对可控的煤电一体化公司国电电力、华能蒙电等；结算电价表现相对较好的全国性电力公司，如华能国际、华电国际；

气候催化逻辑：煤价上涨有望支持明年电价提升，水电核电有望显著受益。厄尔尼诺有望带动来水改善，去年水电电量基数偏低，来水改善弹性较大的川投能源、国投电力；核电电价受政策保障性较强，下降幅度有限的中国广核。

算力催化逻辑：位于数据中心枢纽、受益于算电协同催化，且股息率较高的优质地方能源企业申能股份、浙能电力。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！