国产算力+算力租赁+阿里更新 ...

纽约数据提供商Ornn的数据显示，近几个月来，英伟达全系列GPU在云端数据中心的现货租赁价格均大幅上涨。

上周团队在上海走访了澜起、兆易、沐曦、天数、豪威、小米、龙旗、舜宇等国产AI算力和消费电子产业链头部公司。

主要结论：

感受1： Agent AI驱动国产算力发展进入正循环

2H25以来，“小龙虾”等应用推动算力需求快速增长，但英伟达GPU仍无法在国内充分流通，国内算力芯片供不应求，为国产AI芯片在CSP推理市场提供了机会。

5家已上市AI芯片公司2026年收入保持120%高增长，先进代工（中芯、华虹），先进封装（盛合晶微、长电），封装设备（华峰测控、光力科技、ASMPT），存储和连接（兆易、澜起）等有望受益。

观点2: “要站在光里，不要光站着”：关注消费电子重估

我们注意到，CIS厂商（豪威、思特威）、精密光学厂商（舜宇）、射频IDM（卓胜微）等传统消费电子企业正积极布局光互连，还在探索Micro LED等新方向。

我们认为从消费电子（板块约18x 2027E PE）切入光通信（约41x 2027E PE）有望带动相关公司估值提升。

观点3： 苹果份额提升趋势明显，关注4/30 1Q26毛利指引

上周我们上调苹果目标价到320美元，大部分投资人认同我们份额提升的逻辑，但对苹果毛利率趋势存在较大分歧，关注4/30指引。

这两天参加AI算力论坛，虽然讲的都是咱们老生常谈的行业逻辑，但是了解到更多新细节与新变化以及新催化，使得我对今年算力的跟踪和看好，更加有底气与信心。

会上很多专家吐槽最近DeepSeek和智谱等大模型因缺算力出现半瘫痪，算力涨价与紧缺要持续到27年，算力租赁公司给腾讯这种大厂交付算力都是万卡集群起步，起步都是 5 年，而且好几个专家认为之前新能源补贴，到现在的先进制程补贴，再到将来还可能会轮到AI行业，所以大爆发的时候还没到，虽然我们底部提示的算力租赁翻倍了新高了，但可能也才刚开始。

这就是我们机构景气度趋势投资要找的瓶颈环节，而且是大众最容易懂最容易形成催化与共识的环节，顺着算力紧缺，去挖国产算力链条业绩放量，去炒海外算力新技术导入，这是今年最不容易出错的主线。

现在基本上各种公司人均配置不断进化的AI，生产力和算力倒挂日益严重，涨价新闻频传，相信这是大家看得见摸得到并深有体会的事情，那今天我就结合这两天与各专家的交流，从算力租赁这个最直接反应算力供需的行业为例，给大家讲讲今年以来算力租赁的积极变化以及未来可见的行业催化，看懂大方向后，整个算力链条的景气和业绩释放节奏大家也会更加清晰。

算力租赁核心资源：算力租赁是基于AI算力云业务的商业模式，用户可按月/年租用计算资源（以海外高端英伟达N卡AI芯片为主）；

算力租赁厂商25年之前以H系列芯片为主，到25年与今年，向B200、B300等更先进、推理性价比更高的芯片集群切换，是当前AI产业能解燃眉之急的核心环节，所以今年地位非常之高，因为中国最先进模型的训练和推理依赖算力租赁厂商提供的英伟达高端算力，合规性要求高的大厂难以通过非合规方式获取先进芯片，且倾向于选择最先进的算力芯片进行租赁合作，以应对潜在风险并提升服务质量，将大额姿本支出(如H100集群30亿、B200集群40亿人民币)转为小额运营支出，平滑现金流，改善姿本开支结。

需求驱动因素：AI Agent（多模态、coding等）应用落地，Token消耗量大幅增加：传统文本推理仅300Token，自动订票需5000-15000Token（十倍以上增长），分析4K截图/5秒视频需2000-8000Token。2026年元旦后全球头部模型Token调用量陡峭增长，中国模型因性能提升、电力与算力成本优势，Token性价比高，在OpenRouter调用量排名靠前，连续五周超越美国，过去一年周度消耗Token数量从2.1T上升至24.5T，2026年以来周度Token消耗增加280%，Token出海趋势显著，国内算力需求旺盛。

供给与行业格局：美国4大云厂亚马逊微软谷歌meta25/26年资本开支合计达4002/6500亿美元，而中国字节阿里腾讯百度的资本开支仅为507.16/669.71亿美元，过去两年国内资本开支严重不足。当前高端N卡供不应求，头部云厂仅能拿到充足N卡，二线云厂、大模型公司需求缺口大；阿里云coding plan限购（仅固定时间可购买）、昨晚腾讯云也上调云服务价格。而且算力租赁行业供给有限（存在供应链风险），格局还在向头部集中，2026年Q1参与厂商较2025年Q1明显减少，主要源于以下的行业壁垒。

行业壁垒：首先是稳定拿卡能力与交付速度，客户以万卡集群为单位采购，要求同一厂商供应，交期需5个月内完成上线（否则罚款），2025年部分公司因拿不到卡未完成交付退出行业，而龙头公司渠道多元化，不受超威事件影响，且溢价拿到的服务器可向下游大厂涨价传导成本，再由大厂转嫁到用户，所以马太效应强者恒强；其次是组网调优能力。

不是说拿到卡就结束了，它还有很多的包括配件的配置，还有包括服务器上线后万卡集群的组网，因为现在除了算力服务器以外，像存储，像网卡这些跟组网紧相关的很多配件都是非常紧缺的，这些也是要算力租赁公司能够自己稳定去搞定的；资金周转能力，宏景科技2026年新增授信额度500亿，协创数据1000亿，所以大家看得到很多公司它的订单规模是非常大的，需求不断加大带来越来越大的订单规模，需要很强的资金周转能力和姿金实力来完成整个订单的获取和交付，所以整个来看算力租赁行业它的壁垒是越来越高的，于是它的紧俏程度和后面我们带来的涨价是顺理成章。

算力租赁以往的传统商业模式：签订3-5年合同，在5个月左右验收合格后上线计费，按月收取租金，所以他其实就为什么很多算力租赁公司，大家觉得去年订单很多，业绩还没有体现。因为它是有个交期的，所以这些算力租赁公司会在2026年Q1开始逐步季度去体现它的业绩。2026年Q1开始逐步体现业绩，且每个季度业绩会大幅同环比提升，是非常快和惊人的，所以2026年是非常重要的一个年份。

算力租赁新的商业模式：这是参会后我认为市场还没意识到的一个预期差，原先大家都觉得算力租赁公司是一个非常差的垫姿商业模式，其实在当前的这个Token非常缺，需求非常大的时代，算力租赁公司的一个商业模式将会迎来一个非常大的升级。那就是从裸算力出租向模型服务/Token分成模式升级，现在无论是智谱还是阿里，它的Codingplan是限售的，因为它算力不够，不是说你模型厉害你就能赚钱，而是你需要有算力。

对于算力租赁公司来说，我给你算力，就是相当于给大厂收入，那算力租赁公司将来可能会介入到他的Token分成中去，就说大厂每卖一些Token出去，那有一部分钱是要给算力租赁厂商的。那这样的话这种情况下，它的一个整个的盈利能力会大幅提升，估值会从当前的PE（盈利）要往PS（收入）去切换。这些算力租赁公司它的一个市值空间将会大幅的打开。

这些头部的算力租赁公司都已经开始跟中国头部的模型公司开始谈这种商业模式了，这个事情同时也在美国也在发生，中国市场落地也会很快。

盈利提升逻辑：租金大幅上升（供需紧张下议价权强），SemiAnalysis数据显示，算力租赁价格呈现上涨趋势，海外H100租赁价格5个月内上涨40%。算力租赁行业当前的高景气度主要源于国内优质算力的供不应求；财务费用降低，按照会计准则，五年折旧账面残值15%，但五年前的卡现在还在用，甚至今年价格还在涨，所以残值冲回其实是能来到70%的，而且银行认可算力姿产实际残值，所以算力设备折旧期满潜在的残值重估对算力租赁公司利率下降，财务成本还会收缩；Token分成模式强化租金收入，行业净利率从15%向20%甚至更高区域靠近，有望实现EPS与PE双击。

用新形态继续突破，算力需求增强态势不减。

以OpenClaw为例，其带来的丰富功能和便捷化操作大大推动了相关Agent应用的落地。

AI Agent对于Tokens的消耗远高于AI大模型文字生成任务。

我们预期伴随应用的持续发展，以及新形态的不断突破，算力需求当维持高位。

从供给端看，算力投入维持高位，但算力供给扩张并不等于供需匹配改善，亟需对算力进行统一的调度及运营。

尽管我国算力相关资源建设加速，投入维持高水平，但是有着：

①算力资源利用率低；

②算力的弹性需求高，具体来看，在模型训练、项目交付等阶段性任务推动下，算力需求在短期内快速攀升，而在非高峰阶段又明显回落，导致算力资源易出现阶段性紧缺与长期闲置并存的现象；

③算力中心所处区域错配下导致供需不平衡；

④异构资源较多导致管控难度较高的特点。在这样的特征下，如何更好的对算力进行调度运营则更显得重要，而算力调度平台则是实现这一点的基础。

从产业链的角度出发，总共涉及供给方、需求方以及中间方。

需求方主要由政府及企业构成，供给方主要是算力资源提供商，主要为用户提供通算、智算、超算等软硬件计算能力的主体。中间方则是算力运营调度平台主体，主要对接供需，并完成最终的算力互通。

按照运营主体来进行分类，则主要包括运营商主导，以及企业或云厂商主导。由运营商主导的平台可依托其全国范围的网络覆盖和基础设施，整合跨区域、跨服务商、跨架构的异构算力资源；由科技企业、行业服务商主导的平台则聚焦垂直领域或特定技术，资源整合范围相对集中。

算力调度运营商业模式的核心是通过算力资源池化、智能调度与市场化服务实现价值变现，主要涵盖算力银行、算力超市两大创新形态，辅以算力租赁、调度佣金、增值服务等多元盈利路径。算力银行借鉴金融存贷逻辑，以算力存管、错峰调度、价值变现为核心盈利模式。算力超市是算力领域的“电商平台”，以资源聚合、按需选购、交易撮合为核心盈利逻辑。

算力调度运营相关企业，如并行科技、思特奇、中科曙光、东方国信、广电运通、云赛智联等。

云收入有望加速增长，AI战略统筹加速商业化。外部商业化需求成为核心驱动，模型能力与自研芯片降本是长期溢价核心。近期架构调整强化AI战略执行力，打通大模型研发——云基建——集团技术平台全链条协同体系。货币化举措持续推进，4月13日宣布DataWorks标准版、专业版取消每日API调用数量限制，超出免费额度部分转为按量付费。

模型能力持续兑现，视频生成竞争力凸显。近期密集发布新模型，Qwen3.6-Plus在coding场景性价比突出，HappyHorse-1.0在ArtificialAnalysis等主流第三方评测平台表现亮眼。

即时零售从规模扩张转向效率优化，减亏时间表明确。公司明确即时零售FY27/28财年减亏，FY29实现盈利。管理层调整匹配，雷雁群接任淘宝闪购CEO（“中供铁军”老将，物流供应链背景深厚），吴泽明专注集团CTO职责，闪购进入精细化运营阶段。

公司闪购减亏目标明确，投资重心转向AI+云，架构调整强化AI战略执行力，模型高频发布验证技术储备，云业务定价权提升及自研芯片降本双重支撑下利润率长期改善路径清晰。

1）各GP社区流传所谓“版号新规”-是19 年旧闻。

2）人工智能管理办法对于虚拟伴侣的规范。

3）eve合规性没有问题：当时二测是有问题，已经改的很合规。

4）游戏产业政策风向没有变化，4月上海市刚刚印发《上海市关于支持游戏电竞产业发展的若干举措》（“游戏沪十条”），徐汇区给出最高3000万元项目补贴。

游戏板块并没有出现系统性风险，0413下跌有部分量化交易的原因。

从基本面看，行业景气依然在，腾讯《洛克王国》首月有望靠近10亿流水，且持续性强+向非IP玩家呈现社交扩散，华通全口径流水持续攀升，其中《TastyTravel》向5kw美金靠拢，三七互娱《LastAsylum》表现亮眼，心动《小镇海外版》4月流水环比明显回暖，巨人《超自然》淡季的DAU依然平稳。

4月份来看，新品的买量竞争可控，为完美世界《异环》的发行创造了并不激烈的环境，依然看好其大爆的潜力。哔哩的《百将牌》4月22日上线，预期目前很低，可以先观察暑期期间的dau趋势。

目前核心游戏公司的当年PE已经跌至13x，靠近22~23年行业最差的时候，彼时的游戏行业，是版号收缩+未成年用户管控+行业优化出清，而当前的行业情况，明显远远好于22~23年。耐心等待价值回归。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！