创新药+牙科医疗更新 1、创...

近期创新药企业年报逐渐披露完全，整体创新药销售放量高增长，26年销售指引增速乐观。

年初以来产业层面超预期兑现。接下来4-6月进入核心数据披露窗口期，包括但不限于康方生物AK112 H6、科伦博泰SKB264三期数据、恒瑞医药、百利天恒、信达生物等。

产业层面的核心逻辑：中国创新药研发实力提升带来的国际化，这一轮产业周期的阶段性成果是要看到中国研发的创新药在欧美上市(全球三期成功)进而带来以美金为主的收入利润贡献，甚至是诞生中国的MNC。这一核心逻辑将贯穿整个创新药行情。26年年初以来，国内产业对外授权总包超过500亿美金(25年全年1350亿美金)。

我们的研发优势：中国创新药产业在过去十几年的积累下，已经在创新药研发从分子发现到早期概念验证形成了非常高效的成熟体系，并且还在不断拓展边界。行业内研发效率相比2020年提升5-10倍且还在提速，整个体系快速迭代的背景下，FIC、新的modality将会不断涌现。

相关：1)：创新药产品、研发体系和品牌均在国际化：百利天恒、信达生物，2)在研项目国际化且可能是大品种：恒瑞医药、翰森制药、科伦博泰、映恩生物、三生制药、康方生物、海思科、泽璟等，3)在研管线可能国际化的：信立泰、新诺威/石药，中国生物制药等。

近期创新药板块上涨趋势强劲，大市值公司如翰森、康方、石药和科伦博泰等5日涨跌幅均达到10%左右，一方面如前所述年初至今板块利好持续积蓄，资金面逐步转乐观；另一方面财报电话会各大公司相继表明信心，国产创新药竞争力再次受到关注，叠加未来ASCO等医学大会的预期发酵，板块持续升温。

短期我们仍维持此前板块震荡上行趋势的判断，主要基于龙头相较前期高点已有相对充分回调，资金面利空因素逐步企稳，而基本面从25年的BD驱动转向大品种关键临床POC数据驱动，会有博弈因素但整体趋势向好。

中期维度看26-27年处于重点项目已出海、商业化未开始的相对空窗期，强逻辑β型机会暂不明晰，但我们对未来国产新药全球商业化的中长期大β充满信心，建议现阶段逐步加仓。

CXO板块则主要由业绩驱动，同样呈现起底回升趋势。

CDMO板块中药明康德业绩表现稳健，减重小分子相关订单有超预期的可能；凯莱英和康龙化成业绩表现良好，订单回暖。

国内CRO端如昭衍新药业绩表现优异，较多公司新签订单增速显著提升，验证此前关于26年创新药产业链景气周期向上、订单盈利共振的判断，持续看好全年CXO板块。

相关：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚、华兰股份等。CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、益诺思、普蕊斯等。

供需共振，全球行业渗透率快速提升

需求端：全球老龄化趋势日益严峻，种植牙、义齿修复等刚性需求持续释放。同时，消费者对牙齿整齐美观偏好增强，隐形正畸、牙齿美白等渗透率提升。隐形正畸，据GlobalMarketInsight等数据，2024年全球/中国隐形正畸行业市场规模约125亿美元/128亿元人民币，预计全球未来10年复合增速23.7%，中国市场至2030年复合增速14.8%。

供给端：3D打印加速修复体制作与精准适配，口腔扫描器的普及应用，数码化、AI与CAD/CAM优化方案设计与临床可预测性，推动效率-成本-体验三重改善。

政策端：国内集采短期对价格体系造成冲击触底，集采提升国产品牌技术迭代速度进而提升全球竞争力，提升市场渗透率，完成市场教育，目前已进入影响触底阶段。

中国牙科企业在设备-材料-品牌”多点突破，在整体产业链中地位提升，出海提速已成规模，技术提升+规模效应下利润加速释放，建议关注：

时代天使：隐形正畸龙头，2025年收入3.7亿美元/YOY+38%,经调整净利润0.44美元/yoy+63%，其中海外收入1.63亿美元/yoy+103%，案例数25.6万增长82.1%，“量价齐升”，海外盈亏平衡点预计提前至2026下半年，国内龙头地位稳固，运营效率提升有效对冲ASP下降。

现代牙科：全球种植牙龙头，2025年实现利润5.23亿元/yoy+46%，欧洲/北美/大中华分别为收入贡献比例为50%/19%/17%.

爱迪特：氧化锆瓷块和口扫/3d打印仪器龙头，通过参股上游粉体企业保障原料供应，叠加海外渠道持续深化，2024年海外收入占比超60%，2025H1在美国、德国、韩国、日本拥有子公司，产品远销全球口腔医疗行业重要市场。2025前三季度实现收入7.47亿/yoy+16.5%，实现利润1.42亿元/27%。

先临三维：中国高精度3D视觉领域龙头，已形成“”口扫—数字化设计—3D打印”完整解决方案，海外收入占比超过70%，处于业绩快速兑现期，2025年收入15.75亿元，yoy+31%，归母净利润4.25亿，yoy+约100%。

业绩前瞻：我们预计公司FY2026年实现营业收入345.94亿元，同比增长13.1%；看好公司加大创新药和AI投入力度，我们预计FY2026年公司经调整净利润23.23亿元，同比增长19.2%。

把握原研药线上化趋势，深化创新药布局。随着药企加大原研药及创新药的院外布局，各大医药电商及互联网医疗平台均围绕原研药加强产品和服务供给。阿里健康与创新药厂合作加深，如联合信达生物、先声药业、石药集团等知名药企在阿里健康大药房首发上线新特药，助其拓展院外市场服务新路径，今年以来与金赛药业达成战略合作、线上首发降脂新药派龙达佩玛贝特片等。未来阿里健康有望借助近场电商的数据能力、数字化能力等，大幅提升公司对创新药的服务支持能力。

AI方面，加大氢离子研发投入。阿里健康1月推出医学AI助手“氢离子”App，面对医生临床和研学需求，主打“低幻觉、高循证”能力。

根据氢离子公众号，氢离子持续扩充知识库，2月与人民卫生出版社-人卫inside知识库达成内容合作；更新迭代功能，3月推出多轮问答功能，能够记住对话全程，理解语境脉络。未来，氢离子有望与千问深入合作，基于千问大模型对氢离子底座模型的支持，以及算法、算力的合作等，为医生日常诊疗与科研工作带来更智能的辅助体验。

风险提示。政策发展方向不确定；市场竞争超预期；开拓新品类及服务未达预期；线上平台面临与第三方商家相关的风险。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！