商业航天+太空算力更新 ①S...

①SpaceX启动IPO：SpaceX提交S-1表格，计划在纳斯达克发行A类普通股，股票代码为“SPCX”。

②SpaceX：计划在月球和火星建立制造基础设施，预计最早将在2028年开始部署轨道人工智能计算卫星。

承销商包括高盛、摩根士丹利、美国银行证券、花旗、摩根大通证券。SpaceX将发行两类普通股，A类普通股（每股将拥有1票投票权）和B类普通股（每股将拥有10票投票权）。

马斯克的投票权合计为85.1%，拥有12.3%的A类股份和93.6%的B类股份。

SEC文件显示，SpaceX第一季度收入46.94亿美元，运营亏损19.43亿美元；第一季度人工智能部门收入为8.18亿美元；一季度调整后EBITDA为11.3亿美元。2025年营收113.9亿美元，运营净利润44.2亿美元。

根据 SpaceX S-1 披露，Anthropic 向其支付每月 12.5 亿美元。此前媒体报道，该合作对应 Colossus 1 项目，规模约为 300MW、22 万块 NVIDIA GPU（其中包括 15 万 H100、5 万 H200、2 万 B200）。

我们测算，该合约对应单卡价格约为 7.8 美元/GPU-hour，显著高于当前现货价格（H100 约 3 美元，H200/B200 约 6–7 美元）。如果市场此前按 3.5 美元/GPU-hour 对 neocloud 进行建模，则每 1 万张卡年收入约为 3.07 亿美元；而按 7.8 美元/GPU-hour 计算，收入强度提升至约 2.2 倍。

更重要的是利润端弹性显著，增量毛利率或可达到 50%–70%。尽管 S-1 未明确该 12.5 亿美元是否完全对应 Colossus 1 项目，但我们认为，该案例将推动市场在未来 3 个月内快速上修北美算力租赁价格假设。继续建议关注 NBIS、CRWV。

从 SpaceX 招股说明书整体来看，公司当前业务分为三大板块：Space、Connectivity、AI。形成“GW 级 AI 算力基础设施（年化 capex 约 300 亿美元）+ 毛利率约 60% 的 Starlink 卫星宽带现金流 + 火箭业务研发投入带来的长期期权”的结构，2025 年收入 186.74 亿美元、营业亏损 25.89 亿美元、调整后 EBITDA 65.84 亿美元，2026Q1 收入 46.94 亿美元、营业亏损 19.43 亿美元、调整后 EBITDA 11.27 亿美元；

AI Compute 2026Q1 算力规模达 1GW（2025Q1 0.3GW、2025 Q4 0.8GW），对应收入 46.94 亿美元，今年Anthropic大客户，Terafab 当前仅为框架协议(准备生产1000GW），capex、时间表、节点及合作伙伴均未确定；首次提出 Orbital AI Compute（太阳同步轨道，预计 2028 年起部署，目标 100GW/年、100 万吨/年入轨），但管理层亦承认该方向尚无人验证。

Space 业务方面，2026Q1 收入 6.19 亿美元、经营亏损 6.62 亿美元、调整后 EBITDA -3.51 亿美元（去年同期为正）；Falcon 仍具备约 85% EBITDA margin 的强现金流能力，但被 Starship 高研发投入（约 30 亿美元/年）拖累， Starship V3 配置 ≈ 100 t 完全可重用 LEO 运力，预计26年下半年开始 commence payload delivery to orbit，下一代目标运力翻倍。

Connectivity 方面，Starlink ARPU 从 同期99 美元降至 Q1 66 美元（-33%）略低预期，但用户数由 500 万增长至 1030 万（+105%），带动 2026Q1 调整后 EBITDA 达 20.87 亿美元（同比 +29%），并占在轨可机动卫星约 75%。StarshipV3 卫星 = 单星 1 Tbps，单 Starship 载 60 颗V3 在 2H 2026 开始部署，单次 Starship 发射 = 60 Tbps 下行容量。我们认为几次发射Starlink容量或将翻倍。2028 年起部署太阳同步轨道。

相关：SPCX（SpaceX）/太空算力板块/Planet Lab等遥感

天风海外 刘欣/李泽宇

SpaceX 正加速推进上市进程，星舰是叙事的基础。

根据路透社，SpaceX 正加速推进上市进程。

我们认为，SpaceX 具备的优势或在于：

①星链加速覆盖全球无网络、 弱网络地区的用户。目前需求侧旺盛，限制或在于星链的网络容量，因此 SpaceX 计 划在 2026 年开始使用星舰部署 Starlink V3 卫星，单次发射的卫星网络容量将是目前 采用猎鹰 9 发射 Starlink V2 卫星的 20 倍以上。

②太空算力。后续如果每年发射 100 万吨、每吨产生 100KW 计算功率的卫星，则每年增加 100GW 的 AI 算力，而这条路 径我们判断或需依赖星舰实现。因此，星舰是叙事的基础，其项目进度或将决定星链 的收入增速，也或将影响太空算力、重返月球、乃至于登陆火星等一系列项目的进展。

我们认为星舰 V3 首飞和 SpaceX 上市是商业航天板块的重磅催化。SpaceX 相关产业链（信维通信、西部材料、迈为股份、珩湾科技），美股商业 航天（RKLB、ASTS），卫星制造（信科移动、钧达股份、电科蓝天等）。

相较于此前试飞的 V1、V2 版本，星舰 V3 实行了多项重大改进，包括：

①运力提升至 100 吨以 上，主要得益于 Raptor 3 发动机推力提升，其海平面推力提升至 250 吨，真空推力 提升至 275 吨，且将传感器和控制器现集成于发动机内部，从而取消了发动机保护罩。

②提升超重助推（一子级）可靠性，从而支持高频复用，核心改进包括更大的栅格翼， 且数量由 4 片缩减为 3 片；燃料输送管被重新设计，尺寸接近猎鹰 9 号的第一级，以 支持 33 台发动机同时启动，并实现更快、更可靠的翻转机动；重构尾端热防护系统； 热分离环从一次性设计改为集成式设计。

③重新设计了 StarShip（第二级），提高了 返回发射场操作时的冗余性，长时间飞行能力，并配备了星舰间推进剂转移接口。根据马斯克此前在 X 上的表示，星舰 V3 将实现完全可重复使用。

风险提示：星舰 V3 试飞结果不及预期。

中美高度共振+产业进度加速+催化密度提升，全产业链扩产周期将至。

低轨组网x太空算力：按ITU规定，6年6倍，10年40倍，“十万星”时代终将到来。相关：起帆电缆、上海港湾、钧达股份、戈碧迦、西测测试、航天电子；

火箭的超强通胀：量的增加--运力的提升--可回收成熟，首先有足够数量，其次有一阶导和二阶导降本。相关：飞沃科技、美新科技、广联航空、昊志机电、华曙高科、民士达、航天动力；

SpaceX的5年10倍：定档6.12，相关：西部材料、信维通信、迈为。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！