创新药+脑机接口更新 ①创新...

①创新药BD出海持续新高，26年1-4月总金额556亿美元。

②脑机接口公司Neuralink称，正在研发一种能够到达大脑任何区域的手术机器人。其目标是开发一种通用的神经接口，以帮助解决所有源于大脑的疾病。

③七部门发布《医药代表管理办法》：严格防范商业贿赂行为，对违规行为联合惩戒。

外需型有业绩低估值，内需型新签持续高增

CXO龙头1Q26业绩及签单大多实现亮丽表现（部分超预期明显如药明康德），考虑汇率及基数因素，我们认为后续季度持续性较好，部分公司或呈现边际提速表现。

我们继续关注CXO板块26年机会。

1）有新分子拉动的或复杂小分子领域能力强劲的外需型CXO龙头，有业绩且估值仍具备高性价比（26年PEG≤1.0x，尤其H股），药明康德、凯莱英、康龙化成、药明合联等；2）其次，内需型CXO阶段性交易机会，其订单端已显著加速，报表端有望于2H26起陆续明显反转，且26全年新签订单有持续提速潜力，包括昭衍新药、益诺思、美迪西、普蕊斯等。

外需型：新分子业务强势拉动，降息传导提振传统业务增速

1）我们认为，本轮主要是新分子（多肽、寡核苷酸、ADC等）产业升级拉动下的行业提速及个股分化，中国CXO在新分子领域已普遍做到全球第一梯队，体量更大，增速更快且毛利率具备显著优势（如药明康德25年TIDES收入超15亿美元，增速约96%，已超过Bachem的8.83及Polypeptide的4.21亿美元；增速96%vs后两者的10-15%；且毛利率领先至少20-40pct），领先优势有望保持甚至进一步扩大；

2）海外降息传导（2-4个季度）下药物发现、CMC等传统业务边际提速。

内需型：BD优异表现助力需求端持续上扬，26年新签订单有望继续提速

内需型CXO订单端已明显回暖（如昭衍、益诺思1Q26年新签增速分别达112%、199%），伴随国内创新药BD出海交易继续上扬（1Q26中国创新药BD表现再创新高），内需CXO26年新签订单有望持续提速，报表端有望于26年起陆续反转。

公司ZSP1601片是自研的FIC用于治疗Mash的口服新药，靶点为pan-PDE。此前Ib/IIa期临床结果显示MASH参与者接受ZSP1601片50mg BID和100mg BID连续治疗28天后血清转氨酶及肝脏脂肪含量较安慰剂组显著降低，同时无创纤维化指标及生物标志物均呈下降趋势。

本次IIb期临床共入组181例经肝穿活检确诊的Mash患者，分三个治疗组：50mg BID，100mg BID与安慰剂组。

主要终点结果显示：从肝活检显示Mash改善且纤维化无恶化、或纤维化改善1分及以上且Mash无恶化的参与者比例来看，100mg、50mg组和安慰剂组的应答率分别为64.9%、57.6%和32.5%，踢出安慰剂差率后，试验组应答率分别为31.85%与27.37%。

对标Madrigal获批的Resmetirom（THR-β），其III期临床数据显示：MASH 缓解（NAS 降低≥2 分且纤维化未恶化）100 mg 组 29.9%，安慰剂组 9.7%，踢出安慰剂差率为20.2%；纤维化改善≥1 级且 NAS 未恶化100 mg 组 25.9%，安慰剂组 14.2%，踢出安慰剂差率为11.7%。2025年Resmetirom的销售额为9.58亿美元，预计峰值超过50亿美元。

余文心/郑琴/彭娉/张澄

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