AI算力链更新 ①美股新兴云...

①美股新兴云服务商 CoreWeave大跌，公司发布了疲弱的营收指引并上调2026年资本支出预测。

②英伟达与云服务商IREN宣布达成战略合作，将在全球设施中部署5吉瓦的该公司算力设备，IREN周四盘后涨近7%

③昆仑芯（北京）科技股份有限公司启动上市辅导。

④高盛：企业级智能体将推动全球Token消耗量在五年内增长24倍。

1）供给端继续紧缺。

高端芯片获取壁垒高筑，受美国政府出口管制影响，英伟达高端GPU的进口量持续受限，NV财报显示交付周期显著延长。即便部分型号如H200获准出口，也受到美国会不同意见制约，种种原因导致中国GPU紧缺，因此存量玩家的资源垄断优势进一步凸显。

国产替代则仍处爬坡期。尽管DeepSeek-V4等国产模型已深度适配国产算力，华为昇腾等芯片也在加速部署，但从研发量产到集群搭建仍需产业链协同，短期内无法完全填补高端算力缺口；当前虽有多款国产AI芯片初步量产，但产能继续释放和爬坡需时间，供给紧张局面难以快速缓解。

2） 需求端在token放量下急剧高增。

Token消耗量指数级增长，AI大模型调用量持续攀，腾讯Hy3 preview上线两周Token调用增10倍；豆包大模型Token使用量三个月实现翻倍，两年内增长达1000倍；

OpenClaw等AI Agent框架出现后，多轮任务修正与庞大上下文需求推动Token消耗量呈指数级增长。中国信通院预测算力需求将从当前70%以上来源于大模型训练所需的集中式算力，到未来70%以上来源于推理所需的分布式算力，这种深层次结构性转变提出随时随地随需获取算力诉求，将继续提高算力租赁需求。

东阳光总金额160亿-190亿元的长协大单是本轮算力租赁行情的核心催化；大厂方面，腾讯、百度等云厂商年内多次上调AI算力售价，部分核心模型涨幅超4倍，并通过大单锁定资源，显示需求端对长期供给的迫切渴求。

3）供需紧张得到业绩验证。

一季度业绩是板块分水岭，板块内多个公司26一季报/25年报业绩突出，市场逻辑从“故事驱动”转向“业绩驱动”，一定程度扭转了过往市场对行业“概念炒作”和商业模式可行性的质疑。

我们认为优秀的业绩表现是在行业长单锁定+供需失衡下的必然结果，往后看，短期供需缺口支撑量价齐升；中期AI推理需求持续放量；长期则具备类似公用事业板块的逻辑，长单锁定+壁垒巩固，业绩确定性贯穿全年。

相关公司（不构成具体投资建议）：利通电子、协创数据、东阳光、盈峰环境、润泽科技、世纪华通、奥飞数据、科华数据、中科曙光、浪潮信息等。

风险提示：1）重资产，依赖融资和现金流，若未来行业下行则易资产减值。2）技术迭代贬值快，老算力面临折价出租压力，囤货节奏要求高。3）一旦供给集中放量，易出现租金降价和内卷竞争。4）依赖海外芯片供给，大规模国产替代仍需时间，政策管制、交付延迟将影响产能和接单能力。5）部分企业拿卡的真实性有待验证。

陈果/杨泽宇

1）全球AI算力需求爆发与英伟达高端芯片被禁导致国内算力供给严重短缺，国产AI芯片和算力租赁成为两大核心补足方向，2026年已进入业绩兑现元年。

2）国产AI芯片方面，DeepSeek主动适配国产生态加速崛起，二线厂商如品高（持股江源）将进入互联网大厂供应链，其T800芯片预计Q4放量。

3）算力租赁行业因高端NV卡稀缺，商业模式从裸租赁升级为MaaS分成，净利率从15%提升至20%以上，进入量价、量质双升阶段。

4）CPU方向因Agent发展驱动CPU/GPU配比从1:8升至1:1甚至更高，需求确定性增长。

5）整体看三大方向供需缺口明确，头部公司已实现订单与业绩双超预期，行业由预期驱动转向EPS增长驱动市值提升。

1）从今年二季度开始，双子星的的经营模式会从裸算力出租向token分成模式快速切换，这是MaaS 新型算力云，估值方式会重构。

2）目前国内大模型公司下半年的重头戏是token出海，算力底座会严重依赖第三方MaaS平台，双子星的综合能力已经得到了大模型厂商的集体认可，预计到年底两家公司总自持卡数量大约在25到30万张，明年有望翻倍以上增长，量价齐升

总上：这是一个估值重构/量/价同时共振的赛道。

供给侧：国产算力需求当前高度景气，重心从训练到推理，带动订单从一线外溢到二线。寒武纪和芯原的一季度业绩/订单出来后进一步强化信仰，带来显著增量资金。

但结构上看，今年国产算力需求逐步从训练端往推理端侧重，订单也从一线厂商外溢到有通畅产能渠道的二线厂商（二线重心以推理为主），在此趋势下今年二线芯片厂商的股价弹性或不输一线厂商，除一线的寒武纪和海光信息以外，当前还可重点关注壁仞（华虹）、天数智芯（台积电）。此外，FAB是国产算力终极答案，二季度FAB产能利用率保持高位，基本面环比改善，龙头是中芯、华虹，弹性选择是燕东微。

需求侧：除外购通用型GPU/CPU以外，CSP 厂商自研专用芯片是趋势。我们从产业了解到自研产品不仅限于ASIC，还有CPU（节前已为领导们提示），这一趋势为芯片定制服务商打开了更大成长空间。当前高通也进入了芯片定制服务，高通 CEO 安蒙表示公司与领先超大规模云服务商合作的定制 ASIC 项目进展顺利，今年下半年将启动首批出货，趋势持续强化。

这一方向龙头仍然是芯原 （边际就有超预期的订单数据支撑，强现实强预期），弹性为灿芯 （核心看点是远期和SMIC 的合作关系，弱现实但强预期）。超节点方向，我们仍然看好华勤、浪潮。

从我们通过典型龙头构建的A股“北美算力链”与“国产算力链”指数来看，近期国产算力链正在相对北美算力链补涨，表明AI行情正在算力链内部扩散。

更有意思的是，我们将北美算力链相对国产算力链的走势，与其相对阿里巴巴为代表的港股互联网的走势画在一起，发现两者有极高的正相关性。这表明，AI内部，除北美算力往国产算力的扩散外，恒生科技同样是扩散的重要主线之一。

这背后的逻辑也比较容易理解。港股互联网平台作为国产算力的资本开支主体，并且具备AI应用落地的社交场景和生态，兼具国产算力和AI应用的交易属性，两者均是国内AI行情扩散的重要方向。

此外，从海外映射角度看，4月以来，以港股互联网为代表的国内云厂商涨幅已大幅落后海外云厂商，有望是后续国内AI行情补涨的方向。港股几大互联网公司也将在5月陆续开启财报披露，关注其对AI业务和资本开支的描述和指引，对于国产AI链的催化。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！