AI链海外算力更新 ①美股交...

①美股交易时段，超威半导体AMD绩后现上涨13.63%。

②AMD已开始向客户提供 MI450 GPU 样品，并就 MI500 与客户展开合作。

5.6，Anthropic 的开发者大会（第一场）

5.19-5.20，谷歌I/O大会

5.20，英伟达业绩会

6.2-6.3，微软Build大会

6.2-6.5，英伟达COMPUTEX 大会

我们认为AMD的AI叙事逐渐从单纯GPU追赶者，变成“CPU+GPU+Rack-scale平台供应商”。 AMD x86 server CPU具有显著竞争优势，有望带动AMD AI方案竞争力增强。而当前算力短缺，也有望带动AMD GPU需求，实现规模化部署并加速迭代。

目前AMD机柜组装公司SANM预计Q3将会产生机柜收入，Helios机柜scale up网络供应商天弘科技预Q4会有样机，并认为会是数十亿级别市场，展望积极。我们认为AMD供应商的口径与指引体现Helios ramp up顺利，以及需求强劲。

AMD本季度业绩强劲，Q1 FY26收入103亿美元，同比增长38%，超过指引高端；毛利率55%，同比提升170bps；non-GAAP EPS 1.37美元，同比增长43%。增长主要由Data Center驱动，该业务收入58亿美元，同比增长57%，其中EPYC server CPU和Instinct GPU需求均较强。Q2指引也较强，公司预计收入112亿美元±3亿美元，中值同比增长46%、环比增长约9%；毛利率约56%，增长主要来自Data Center双位数环比增长、Embedded双位数环比增长，以及Client/Gaming小幅增长。

Q1 Data Center AI revenue同比是“significant double-digit growth”，但环比因为China transition略降。Q2公司预计Data Center AI和Server CPU都会double-digit QoQ增长。AI下半年有望迎来加速拐点，Helios/MI450 Q3开始initial volume，Q4 significant ramp，并延续到Q1。 MI450/Helios不只是OpenAI和Meta两家在放大，更多客户也在评估large-scale deployment，而且部署用途覆盖training和inference，但最大部署还是inference。公司因此对2027年实现tens of billions of dollars annual Data Center AI revenue更有信心，并认为能超过此前“>80% CAGR”的长期目标。

数字上，第一季度 / 第二季度营收分别为 103（预期 99）/112（预期 105）亿美元，均超预期，超预期部分几乎全部来自数据中心业务，收入 58（预期 56）亿美元。

毛利率 56%，符合预期。

CPU 景气度再次被反复确认。

简单复盘过去半年，先是 AMD 在去年 11 月上调 CPU 未来 3-5 年复合增长率至 18%；随后在今年 3 月的英特尔 / AMD 财报中，我们已经看到产业链出现一些积极信号（长协、增加资本开支、调价、一季度淡季不淡）；之后在 GTC 大会上，英伟达将 CPU/GPU 配比提升至 1:1；再到 Arm 提出在智能体时代，1GW 算力对应的 CPU 含量将达到对话模型时代的 4 倍；而到了这次第二季度的英特尔 / AMD 财报，或许整个板块正在加速走向 “人声鼎沸” 之时。

这次 AMD 关于 CPU 的要点有三个：

CPU 市场潜在规模从 600 亿上调至 1200 亿，核心原因是智能体 AI 不再只是单纯的 “计算”，而是需要复杂的任务编排、数据处理和逻辑控制，拉动需求。

CPU/GPU 比例配角变双主角，从过去的 1:4 或 1:8，变成 1:1，未来甚至数量超过 GPU。

份额目标：强进攻性，觉得拿下 50% 以上的 CPU 市场，主要靠量驱动，非价增。这里大概率隐含 AMD 想拿份额的野心。

AMD 不仅正在经历 CPU 业务盈利估值的戴维斯双击，GPU 业务方面，核心产品 MI450 虽然毛利率可能低于公司整体平均水平（但会被 CPU 高毛利、放量增长的正面影响部分对冲），不过其出货量从第三季度开始爬坡、第四季度有望显著加速，供应链尤其是 CoWoS 的数据也明显超预期。

AMD 管理层给出的长期每股收益指引为 20 美元，在当前风险偏好大幅提升的市场环境下，市场是有可能直接按这一目标给予估值锚定的。

市场规模将以35%的复合增速增长至2030年的1200亿美金，相较于此前预期18%的复合增速至600亿美金提升了一倍空间，服务器CPU市场迎来爆发增长，继续建议重点关注Intel和AMD等服务器CPU相关产业链：

服务器内存接口芯片：澜起科技；

ABF载板需求外溢：兴森科技、深南电路；

AMD和Intel封测：通富微电、长电科技；

CPU PCB : 广合科技、深南电路；

LITE 业绩本身非常强。FY26 Q3 收入 8.084 亿美元，同比增 90.1%，环比增 21.5%；non-GAAP EPS 2.37 美元，去年同期只有 0.57 美元；non-GAAP 毛利率 47.9%，环比提升 540bp；non-GAAP 经营利润率 32.2%，环比提升 700bp。Q4 指引收入 9.60–10.10 亿美元，non-GAAP EPS 2.85–3.05 美元，也明显高于市场预期。盘后跌，本质不是业绩差，而是前期涨幅过大，市场短线兑现；另外 Q3 收入虽然在公司指引区间内，但相对部分市场预期略低，给了资金“sell the news”的理由。基本面上，LITE 仍然是上游光芯片/光器件供给偏紧、利润率继续扩张的逻辑。

ANET 也是典型的“好，但不够炸裂”。Q1 收入 27.09 亿美元，同比增 35.1%，环比增 8.9%；non-GAAP 经营利润率 47.8%，经营现金流 16.9 亿美元，质量非常高。Q2 指引收入约 28 亿美元，整体略高于市场预期。但盘后下跌的原因在于，ANET 已经被市场当成 AI 网络核心受益标的，估值里已经反映了很高预期，普通 beat 已经不够。更关键的是 Q2 经营利润率指引约 46%–47%，低于 Q1 的 47.8%，市场担心 AI 网络扩张、新产品投入和竞争压力会让利润率见顶。所以 ANET 不是需求被证伪，而是“高质量增长”已经被市场充分定价，需要更强指引才能继续支撑估值。

SMCI 则相反，盘后是涨的。FY26 Q3 收入 102.4 亿美元，同比增 122%，但低于市场预期，这是瑕疵；不过调整后 EPS 0.84 美元，高于市场预期，毛利率从上一季度的 6.3% 修复到 9.9%，Q4 收入指引 110亿–125 亿美元，也强于市场预期。市场交易的是“毛利率触底修复 + AI 服务器需求还在”，所以即使收入 miss，股价也能涨。问题是 SMCI 的商业模式仍然是低毛利、高营运资本占用、高波动的服务器集成商，和 LITE、ANET 不是一个质量维度。

所以这三家公司放在一起看，结论很清楚：AI 硬件链没有降温，但市场已经不再无脑买“AI 受益”。

LITE 跌，是因为好业绩之后短线兑现，不是光芯片逻辑坏了；ANET 跌，是因为估值太满，普通超预期不够支撑，利润率指引还带来压力；SMCI 涨，是因为市场此前担心毛利率继续恶化，这次看到修复。产业链仍然强，但资金开始更精细地区分：谁是供给瓶颈，谁是高质量平台，谁只是高弹性集成商

市场对AI互联网公司审美更趋严格--要有回报、可验证的AI投入，AI收入转化率将成为比Capex规模更重要的定价因子。

0429谷歌和Meta两家Q1财报业绩均超预期且上调CAPEX指引，但谷歌涨10%而Meta跌8%。我们认为核心差异点在于谷歌的AI投入实现了完整商业化闭环且可量化兑现，而Meta的AI投入当前ROI更间接模糊。

谷歌：26Q1是多指标彼此强化的超预期，除了云收入200e+、利润率33%超预期以外，积压订单4600e+环比翻倍，再加上管理层乐观表态和上修CAPEX指引，形成了“Capex投入→算力供给→云需求加速→积压订单→收入确认→利润率扩张”的完整商业化闭环，谷歌AI的投入不是“战未来”而是确定性的ROI。

META：Meta实际Q1业绩也是超预期的，Q2指引也不差，同样也上修 Capex，但是业绩后大跌。Meta的AI投入逻辑目前主要是赋能广告主业，即“AI Capex→强化广告推荐（间接、难量化）→主业增速不错”。虽然Meta广告主业很强劲，但高额的AI投入无法形成更多新的、可规模化的业务增量，对比谷歌高增速的云业务，Meta的ROI看不清楚，CAPEX投入反而可能形成后续年份的利润和现金流压力。

回到港股上，我们看好【阿里】，我们认为阿里在AI全栈布局上最对标谷歌，26Q1云增速有望继续加速至40%，持续验证投入回报，OPM保持稳定（未来伴随规模效应、Maas占比、自研芯片等有望提升）；【腾讯】我们认为底模能力正在逐步赶上，微信Agent的落地也会让AI投入的变现路径更清晰，看好后续弱AI叙事转向。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！