AI链国产算力更新 ①阿里、...

①阿里、腾讯发布财报。

②隔夜阿里巴巴涨8.18%。阿里巴巴高管称，考虑到建设算力中心投入巨大，资本支出或将超过最初宣布的3800亿元。

③云厂商世纪互联涨25.06%，宁德时代入股世纪互联，取代山高成为单一最大股东。金山云涨17.05%。

IDC今晚边际变化密集：1）宁德时代入股世纪互联，取代山高成为单一最大股东（VNET盘前涨23%，当前涨30%+）；2）腾讯、阿里财报新增指引。

从今晚腾讯、阿里财报与表述来看，CAPEX、国产算力、算力基建，正形成显著共振。

腾讯：CAPEX将大幅增加，国产芯片部署逐月提升。

阿里：CAPEX将超过此前指引的3年3800亿，平头哥加速出货。

实际落地的角度看，供需同样边际变化显著：

需求-IDC招投标：4月起阿里、近期字节，均有超大规模招标，全年云厂释放的需求相较25年翻2倍甚至更多。

供给-能评批复：以“快速满载运转”为核心诉求的情景下，当下可以对批复情况保持乐观。

此外，除传统IDC外，算租或IDC+算租需求旺盛，正显著增厚相关公司利润垫；需求支撑下，tokens分成等新形态有望加速突破。

未来的AI Infra将不止于IDC，有望逐步形成规模化的算力服务或tokens工厂等新模式。

全年维度看好IDC、算租等AI Infra在新的供需格局与商业模式突破下维持高景气。

1）绑定核心客户的IDC龙头：润泽科技、东阳光、万国数据、世纪互联；

2）绑定核心客户且弹性较大的IDC灰马/黑马：大位科技、东方国信、奥飞数据、光环新网、数据港、宝信软件等。

3）算力租赁：协创数据、宏景科技等。

申万宏源通信团队 刘菁菁/郝知雨/陈力扬/李国盛/林起贤等

事件：5月13日，国内头部CSP厂商集体释放AI资本开支加码信号：

1）阿里巴巴：财联社报道，公司高管明确表示，因扩展计算能力的快速投资力度加大，将超出此前3800亿元的AI资本开支计划。

2）腾讯控股：1QFY26资本开支（不含租赁等）为319亿元，同比+16%、环比+63%，大超市场220亿元的预期；资本开支付款总额370亿元，核心增量全部用于AI相关投入；同时下半年AI资本开支将进一步增加。

3）字节跳动：公司已将AI基础设施资本开支提升25%，加速算力集群建设。

叠加英伟达CEO黄仁勋跟随特朗普访华，H卡、B40等合规产品有望对华销售，算力供给瓶颈显著缓解。

分析

1、算力供给路径全面打通，资本开支落地确定性大幅提升。

此前市场担忧：①海外算力芯片限制导致国内大厂扩产受阻；②大厂投入意愿不足。近期头部CSP厂商均上修AI资本开支打消相关担忧：

1）供给端：黄仁勋访华叠加B40等产品有望合规销售，时腾讯明确推进国产芯片替代，“海外合规产品+国产替代”双路径支撑算力供给。

2）需求端：阿里（超3800亿计划）、腾讯（1Q超预期+下半年加码）、字节（+25%）集体上修资本开支，是行业级的需求验证。

2、AIDC基建具备“先行属性”，行业进入加速建设期。

当前AIDC建设可类比早年电网基础设施建设，算力作为数字经济的核心生产力，基建投入需先行。即便应用端尚未完全爆发，单机柜功率迈向兆瓦级、算力需求指数级增长的趋势已明确，本次大厂集体加码标志着国产算力链正式从“预期阶段”进入“业绩兑现快车道”。

国内头部CSP集体上修AI资本开支，叠加算力供给瓶颈缓解，AIDC建设进入确定性加速期，重点关注AI电力主线。仅梳理（不构成投资建议）：

1）800V HVDC及服务器电源：中恒电气（国内AIDC HVDC龙头，绑定阿里/腾讯等头部客户）、欧陆通（服务器电源核心供应商，受益于国产算力集群建设）、科士达/科华数据（UPS龙头）、科林电气（配电柜及HVDC绑定字节）。

2）变压器与备用电源：金盘科技、科泰电源、潍柴重机、泰豪科技。

3）液冷：思泉新材

孙潇雅/高鑫/吴佩琳

产业链维度：

1）AI芯片，昇腾链（深圳华强、神州数码、航天电器等）、寒武纪、海光信息、昆仑芯、壁仞科技、江原科技

2）CPU：海光信息、中国长城、龙芯中科

3）AIDC：东阳光、中国联通、东方国信、世纪互联、豫能控股等

4）超节点：盛科通信、华勤技术、浪潮信息

5）云与算力租赁：东阳光、宏景科技、协创数据、杰创智能、盛视科技、润建股份、盈峰环境、利通电子、智微智能、行云科技等

巨头链维度：

鹅厂链：昇腾链、百度（昆仑芯）、中国联通（合作腾讯，中卫远期规划1GW）、品高股份（江原科技）

核心表述：

1.模型能力加速，ARR快速增长行业看不到天花板

1）阿里巴巴财报表示，阿里云外部收入中AI在外部收入占比超过30%，未来云智能集团增速会在40%基础上加速，ARR目前100亿，年底看到300亿（40亿美金目标很快，反映智谱ARR高增长不是个体现象是个行业现象，模型进步+coding趋势+国内渗透率快速提升）

2）云服务AI能力（含安全基建、技能中心）正加速变现，受限于国产ASIC供给节奏，预计#下半年国产产能供给改善后，平头哥带动云收入和毛利率将显著提速。

2.Capex表述

1）阿里：未来3年，获取算力中心所投入的资金会远远超过原来的3800亿，来要建的数据中心规模，基本上对比2022年是一个十倍以上的增长。当季度资本支出289亿，环比略有下滑（节奏问题，国产芯片投入+算力租赁二季度起量，一季度产业进展非常积极）

2）腾讯：管理层预期2H capex显著提升，届时更多国产芯片开始逐月释放，下半年会大幅增加，与产业的观察趋势类似，TX正与头部国产芯片公司密集接触，当季度Capex 319亿（同比+16%）

大厂的指引与表述中，我们看到模型、ARR与Capex投资的积极态度，未上市的大厂字节也是如此，国产算力板块坚定看好！

天风计算机 缪欣君/刘鉴/丁子惠

云业务整体增长亮眼。2026Q1，阿里云收入达到416.26亿元，同比增长38%。值得称道的是，来自外部用户的收入同比增速达到40%，主要受益于公有云的增长以及AI产品的日益普及，AI收入已经占到外部收入的【30%】。

AI相关业务持续飙升-已是连续第11个季度实现三位数同比增长。2026Q1，阿里云中AI相关业务实现89.71亿元，全年ARR达到360亿元。根据公司官方公告披露，这已是公司AI云业务连续第11个季度实现三位数同比增长。

专注MaaS战略。观察到对MaaS的需求迅速增长，公司为从个人开发者到大型企业的各类用户量身定制，在MaaS平台百炼上推出多样化的产品组合——包括Qwen3.6-Plus在内的更多顶尖模型矩阵、支持灵活Token方案的企业解决方案，以及持续丰富的智能体产品组合，涵盖悟空、秒悟和行业垂类智能体。因此，2026年3月，百炼平台的客户数量同比增长八倍。

风险提示：AI技术落地不及预期，AI云业务落地不及预期，宏观经济波动的风险。

孙行臻/陈泽青

AI云

阿里云AI业务年化收入已突破358亿元人民币，连续11个季度保持三位数增长，AI相关产品收入已占阿里云外部商业化收入的30%；本季度单季AI收入为90亿元人民币。预计未来一年时间，AI相关产品收入占比将突破50%

预计6月季度包含百炼的模型与应用服务年化经常性收入达到100e，年底突破300e。对比去年11/12月，今年5/6月token增长10x，最近模型与应用服务 ARR已经突破80亿。

模型及应用服务收入包含两个部分：百炼MaaS API+AI原生软件订阅值。百炼收入规模中绝大多数是自研模型。MaaS业务增长会对毛利率产生积极影响，MaaS业务毛利高于IaaS。

对比去年11/12月，今年5/6月百炼token增长10x，最近百炼ARR已经突破80亿。

目前服务器内几乎没有一张卡是空的。未来3-5年的需求可以为现在的AI投入带来显著回报。

目前阿里云相同服务器部署上线成本vs2年前增长100%，重置成本提高对客户需求有定价牵引作用，对未来云的各项服务定价是正向的提升。综合多个因素，未来1-2年阿里云毛利率有比较显著提升，最近1-2个季度也会开始看到变化。

AI2B的ROI好计算，企业付费意愿更强。AI2C需要一定投资周期，未来1-2年之内会看到2C的AI助理商业化进展。

CAPEX：未来要建的规模对比2022年是10x规模。为了获取算力中心所投入的资金预计远超3年3800e，但未来也会丰富方式，如用opex租赁，以及销售平头哥AI服务器等。

目前平头哥自研的GPU芯片已实现规模化量产，60%以上的算力已服务于外部商业化客户，覆盖互联网金融、自动驾驶等核心场景。

自研芯片目前在阿里云的部署比例还是少部分。平头哥除了GPU外，也有CPU和存储网络芯片，后续有机会实现从GPU、存储到网络芯片的全栈自研。自研芯片比例提升可以推动毛利润提升。考虑国内芯片的功耗性能差距，未来自研芯片性价比有提升空间，对毛利率的拉动需要看产能的扩张以及存量替代比例等。

大消费

CMR可比口径yoy+8%；即时零售UE优化显著，市场规模保持稳定。纯电商业务ebita保持稳定，未来会因对用户体验的投入而季度间波动。

即时零售：今年订单规摸和市场份额相较去年同期取得显著提升。1Q26整体订单规模是去年同期2.7x，非餐饮零售部分是去年的3x。非常有信心在新财年结束前实现UE转正。闪购对实物电商的成交、CMR等都起到非常确定性的正面拉动作用。

cover分析师：侯杰/曹卓铭

FY26Q4收入略低于彭博一致预期，利润大幅低于预期。FY26Q4阿里巴巴收入2433.8亿元，YOY+3%低于彭博一致预期（2465亿元)，中国电商收入低于预期，云智能集团收入YOY+40%基本符合预期；调整后净利润0.86亿，同比下滑100%，大幅低于彭博一致预期（143亿)，中国电商及国际电商调整后EBITA均低于预期

1）中国电商：整体收入YOY-1%，CMR收入YOY+1%，源于直营业务收入下滑，经调整EBITA同比下滑40%，源于电商用户体验及闪购投入

2）国际数字商业：收入YOY+6%，经调整EBITA1.38亿元，环比扭亏为盈，速卖通效率持续改善

3）云智能集团：收入YOY+40%，同比增速持续加快（VS FY26Q3收入YOY+36%），源于公有云收入增长，经调整EBITA margin9.1%（VS FY26Q3为9.0%，环比基本持平）；

4）资本开支：FY26Q3资本开支269，环比基本持平

后续展望: 短期电商随宏观有望改善，即时零售竞争26H2有望边际趋缓；关注tokens需求提升带动云收入增长提速及利润率改善、平头哥算力规模扩大

1）云业务：云份额有望持续扩大，截至2026年2月，平头哥芯片交付47万片，年化收入过百亿，不排除IPO但目前没有明确时间表；目标未来5年包括MaaS在内的云和AI商业化收入突破1000亿美元，增长驱动来自AI驱动的MaaS API服务、企业内私有化应用、以及随Agent增长带动的以CPU为核心的传统云计算产品支撑和转型；AI有望推动云支出结构调整从而推动利润率改善

2）中国电商：短期仍保持投入，电商及闪购仍以份额稳定为优先目标，随订单密度、客单价持续提升单均亏损有望改善并降低电商买量成本；中长期目标FY2028即时零售GMV达到1万亿、FY2029实现整体盈利

盈利预测与估值：考虑阿里在AI领域全方位布局，AI大模型能力及投入力度持续性强、C端千问持续迭代具备数据优势有望赋能电商，未来受益开源模型带动算力需求提升、叠加自身降本增效EBITA margin有望持续提升。短期国内电商及即时零售仍聚焦增长，海外电商有望实现盈亏平衡，AI驱动算力需求提升，积极投入AI基础设施建设，我们预计公司FY2027-2028调整后净利润915/1206亿元，对应同比增速+31%/+32%%，当前股价对应PE 22.5/15.7x。

1Q26业绩：

--收入1965亿元（YoY+9.1%，miss彭博一致预期1.5%）。

--毛利率56.6%（YoY+0.8pct，符合彭博一致预期）。

--销售/管理费用率分别为5.8%/17.2%（YoY+1.4/-1.5pct，vs彭博一致预期 5.6%/18.7%）。

--Non-IFRS经营利润756亿元（YoY+9.1%，beat彭博一致预期1.3pct）

--剔除新AI产品的Non-IFRS经营利润844亿元（YoY+17%）

--Non-IFRS净利润679亿元（YoY+10.7%，beat彭博一致预期0.1%）

运营数据：

--微信MAU 14.32亿（YoY+2%，QoQ+1%)

--QQ MAU 5.16亿（YoY-3%，QoQ+2%）

--增值服务付费会员数2.66亿（YoY-0.7%，QoQ-0.4%）

增值服务：

--增值服务收入961亿元（YoY+4.3%，miss彭博一致预期4.3%）

--游戏收入642亿元（YoY+7.9%，miss彭博一致预期4.0%），本土市场收入454亿元（YoY+5.8%），流水YoY+teens，主要由于26年春节假期晚于25年，流水增长主要得益于《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏、《三角洲行动》《无畏契约：源能行动》等新游推动；国际市场收入188亿元（YoY+13.3%，固定汇率+14%），主要得益于《部落冲突：皇室战争》、《鸣潮》、《无畏契约》PC版的收入增长。递延收入1439亿元（YoY +13%）。

--社交网络收入319亿元（YoY-2.1%，miss彭博一致预期4.7%），主要由于26年春节假期晚于25年，当季确认的国内手游道具销售收入同比减少。

营销服务：

--广告收入382亿元（YoY+19.8%，beat彭博一致预期1.3%），主要得益于升级AI驱动的广告推荐模型，扩展微信生态系统内的闭环营销能力，从而带动广告表现提升及广告单价增长。本季大多数主要行业的广告主投放均有所增长，其中互联网服务、电子商务及游戏行业的增长尤为显著。

FBS：

--金融科技及企业服务收入599亿元（YoY+9.1%，miss彭博一致预期0.3%）。金融科技服务收入增长主要由于商业支付及理财服务收入增长。

中信证券互联网团队 廖原/徐航/丁晓月/王悦如/张苡铭/韩启琛

腾讯控股26Q1收入受递延影响略微miss，持续加大AI投入

业绩：

26Q1公司总收入1965亿元（BBG一致预期为 1994亿元，miss主要系春节较晚递延收入所致），yoy+9%；归母净利润581亿元，yoy+21%；Non-IFRS归母净利润679亿元（BBG一致预期为678亿元），yoy+11%。

主要业务拆分：

1）增值服务收入961亿元，yoy+4%。

-本土市场游戏收入454亿元，yoy+6%，收入增速滞后于流水增速（流水增速10%+），主要系今年春节较晚，导致收入递延。

-国际市场游戏收入188亿元，yoy+13%，主要系《部落冲突：皇室战争》、《鸣潮》、《无畏契约》收入增长。

-社交网络收入319亿元，yoy-2%，主要系今年春节较晚导致本土市场手机游戏应用的道具销售收入递延。

2）营销服务收入382亿元，yoy+20%，主要系升级了AI驱动的广告推广模型，拓展微信生态系统内闭环营销能力，从而带动广告表现提升及广告单价增长。

3）金融科技及企业服务收入599亿元，yoy+9%，其中企业服务收入yoy+20%，主要系AI需求提升推动云服务收入增加+微信小店GMV上升。

经营数据：截至26Q1末，微信及WeChat MAU 14.3亿，yoy+2%，qoq+1%；QQ MAU 5.2亿，yoy-3%，qoq+2%；收费增值服务订阅会员数2.7亿，yoy-0.7%，qoq-0.4%。

AI相关Highlight：

1）CAPEX：26Q1 CAPEX 319亿元，yoy+16%，qoq+63%，主要用于支持AI相关投入；

2）Hy3 preview自4月28日以来，以token消耗量计，已成为OpenRouter上最广受使用的模型；

3）以DAU计，WorkBuddy已成为中国最受欢迎的效率AI智能体服务；

4）AI赋能核心业务增长：i）智能投放产品矩阵赋能广告主营销服务投放金额约30%；ii）扩大视频号内容推广模型参数规模并优化模型算法，视频号用户时长yoy+20%+。

腾讯发布1QFY26财报，本季度zi本开支319亿元，同比+16%、环比+63%，大超市场预期（220亿）；

叠加老黄访华，英伟达B40等领先产品有望对华销售，增加对服务器、IDC等需求。

字节等大厂已提升AI基础设施支出25%，看好算力链机会。

IDC：大位科技、东方国信、科华数据、数据港、世纪互联、万国数据、光环新网等；服务器：华勤技术、浪潮信息、联想集团等。

腾讯控股26Q1：国内游戏递延增加，Capex超预期

AI：

--26Q1资本开支319亿元（大幅超过bbg一致预期221亿元），qoq+63%，yoy+16%，占收入比重约16%，资本开支付款370亿元；

--重组后的AI研发团队重构AI基础设施，Hy3 preview模型同等参数规模中性能领先，token消耗量在OpenRouter稳居前列；WorkBuddy是目前国内使用最广的效率AI Agent服务。

收入及业绩：

--26Q1收入1965亿元（miss bbg一致预期1.5%），yoy+9%；

--经调整经营利润756亿元（beat bbg一致预期1.3%），yoy+9%；若剔除新AI产品(Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw)，经调整经营利润844亿元，yoy+17%；

--经调整归母净利润679亿元（beat bbg一致预期0.1%），yoy+11%；经调整归母净利润率34.6%，yoy+0.4pct。

增值服务：

收入961亿元，yoy+4%，

--本土市场游戏收入454亿元，yoy+6%，实际流水yoy+10%以上，《王者》《和平》《三角洲》流水创新高，26年春节较晚导致收入递延后置；

--国际市场游戏收入188亿元，yoy+13%，主要系Supercell及《鸣潮》《无畏契约》PC端贡献增量收入；

--社交网络收入319亿元，yoy-2%，主要系26春节较晚，确认的手机游戏应用道具收入同比减少。

营销服务：

收入382亿元，yoy+20%，

主要系AI精准定向、微信生态闭环营销能力拓展，提升广告变现效率及单价；互联网服务、电子商务及游戏行业增速领先。

金融科技及企服：

收入599亿元，yoy+9%，

其中企业服务收入yoy+20%，国内外客户对云服务需求增加，由微信小店GMV上升带动商家技术服务费收入增长。

成本及费用：

--26Q1，公司毛利润1113亿元，yoy+11%；毛利率57%，yoy+1pct，主要系视频号、微信搜一搜等高毛利业务占比增加，以及金融科技与云服务规模增长、结构改善。

--费用端，26Q1销售费用113亿元，yoy+44%，主要系AI应用及新游戏推广；一般及行政开支338亿元，yoy+0.4%，主要系AI相关研发开支增加（去年同期包括海外子公司一次性股份酬金40亿元）

英伟达宣布黄仁勋随特朗普访华，此次特朗普一行访华将成为影响未来一段时间中美科技关系走向的重要观察窗口。

超节点OEM是英伟达中国市场的核心环节，受NV中国的边际变化影响较大。

英伟达驱动全球算力进入超节点时代，NVL72年出货量攀升至数万柜级。中国算力租赁目前以八卡为主，未来基于超节点的算租是必经之路，超节点架构相当复杂，我们预计：算力租赁将明显拉动OEM环节的生产与运维需求。

CPU涨价持续，AI推理驱动CPU占算力产业链价值占比提升，这包括AI服务器中CPU比例提升，及通用服务器市场增长提速。OEM将受益于通用服务器与AI服务器出货增长，以及库存CPU、存储物料价格上涨。

重视：浪潮信息、华勤技术、中科曙光、紫光股份、联想集团、工业富联。

核心观点：算力期货推出是算力调度行业重大催化，彻底改写行业原有低效格局，调度从被动撮合升级为全局资源中枢，迎来业绩 + 估值双重重估。

一、行业原有痛点

现货算力定价混乱、价格波动大，供需错配严重，机房闲忙不均、整体利用率偏低；跨域调度无统一标准，只能临时应急匹配，缺乏长期规划能力，业务确定性弱。

二、核心利好逻辑

定标准、立价格锚：算力期货实现算力标准化交割，统一计价与折算规则，大幅降低跨机房、跨区域调度的匹配成本，异构资源更容易全域打通。

稳供需、做远期规划：需求端提前锁算力成本、保供给；供给端提前锁营收、合理规划产能。算力调度形成现货保即时、期货稳长期模式，资源利用率、业务保障率显著抬升。

对冲波动、提升确定性：期货平抑算力价格周期波动，调度不再频繁应对涨价、缺货与违约，现金流和经营稳定性大幅改善。

引资本、抬行业地位：金融资金入场算力赛道，加速全国一体化算力网建设，算力调度成为产业链核心枢纽，龙头集中度持续提升。

观点总结：算力期货直接赋能算力调度提质增效，行业从低估值服务赛道升级为算力资产运营赛道。

风险提示：算力交割标准统一、跨域调度配套建设进度不及预期。

相关：东方材料、直真科技、中科金财，思特奇等

2026年5月13日晚，世纪互联发布公告，山东高速（原公司第一大股东，持股比例38.1%）旗下子公司已与宁德时代境外投资平台PJ Millennium签订购买协议，拟转让全部6.5亿股A类普通股。

根据协议，每股普通股1.4486美元，对应每ADS 8.6914美元。世纪互联将与新战略投资者深化技术与供应链协作，共同推动下一代AIDC产业原创端到端创新。

该交易预计2026年Q4交割。交割完成后，宁德时代系持股约38.1%，成为世纪互联第一大股东。公司控制权保持稳定，一定期限内买方将按创始人指示投票。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！