AI缺电更新 1、海外成长核...

北美AI缺电板块3月以来已经回调20-30%，主要原因有二：1）中东冲突；2）市场对于Q1业绩有分歧。

重视回调机会：一方面，市场对冲突的情绪逐步钝化；另一方面，电网板块Q1业绩分化，出口整体景气依旧较高并且Q1以来的海外接单情况超出预期，并且展望未来AI缺电我们认为依旧是海外成长核心主线，北美供需短期仍会加剧。

从基本面看

1）北美变压器接单均大幅增长，当前已经实现北美突破的变压器企业思源、金盘、伊戈尔Q1在海外尤其是北美市场的新签订单均大幅增长，北美订单均翻倍以上增长；

2）北美新客户持续突破，对于部分刚涉足北美市场的变压器或备用锂电企业，26Q1以来也在持续实现新的AIDC客户和渠道的突破，包括雄韬、安靠、望变、圣阳等；

3）非美海外也实现较快增长，雄韬、科士达Q1在东南亚/欧洲区域的锂电、UPS出货同比增速显著提升；

4）SST产品密集推出，4月前后四方、伊戈尔、台达陆续召开SST产品发布会，并且金盘积极给北美送样测试，今年产品测试密集年份明确。

AI缺电方向：

1）北美卡位明确&Q1业绩增长的变压器出口：思源、伊戈尔、安靠、金盘、神马、华明、宏远、广信等；

2）北美市场边际变化：雄韬、道通等；

3）AI电源（HVDC、SST、柜内）：麦米、阳光、四方、正泰、科士达、盛弘、宏发、良信等；

4）潜在突破北美变压器出口：望变、白云、明阳、三星等。

我们前期更新，近期看到的产业趋势：燃机进入卖方市场，海外缺电、燃机缺货已从海外整机厂蔓延至国内（东方电气产能已占满），看好26H2开始国内2-3线燃机公司加速获单。

汽轮科技：50MW机型，25年5月完成一次点火，国内示范项目预计26年底投运，当前年产能10台，考虑合资、汽轮机公司产能，最大18台。

机型可对标东方电气G50，原预期需要等待示范项目落地后才能开始接单，实际春节后海外询单激增，包括北美AIDC、马来、哈萨克斯坦、巴西等。

进展：26年优先接亚非拉散单，27年有望接北美AIDC订单。目前部分海外项目已进入产品设计阶段，个别已进入合同细节谈判阶段。预计26年维保业务收入有望翻倍以上增至2.5亿元，业务包括国内、海外，毛利率50%+。

定价：公司主业年利润约4-5亿元，给予100亿市值，即燃气轮机当前定价200亿元，对标东方电气当前燃机定价约700亿元，上修空间大。

福鞍股份：10MW、4MW两款机型，预计26、27年10MW机型产出2-4、10台，预计公司毛利率50%+。国内示范项目预计26年底投运，预计28年10MW燃机产能将提升至25台。

进展：海外询单客户包括俄罗斯、中东、非洲、北美等，当前高意向客户需求远高于公司28年25台年产能，预计26年内完成海外认证，随后可随时与海外客户签约。预计28年开始将接管俄罗斯46台套燃机的维保业务，测算年收入体量10亿元+。

定价：当前市值仅约50亿元，公司主业年利润约0.5-1亿元，业务包括燃机铸件（客户三菱、GE等）、锂电池负极等，预计后续燃机铸件业务将带动公司业绩改善。

燃机：以25台10MW机型满产后计算，假设单台价格3000万元+、净利率25%，对应利润增量近2亿元。其他利润增量包括维保业务。

孙潇雅/吴佩琳

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