摩托车+整车+自动驾驶更新 ...

张雪机车旗下全新车型MX250定于4月30日正式亮相。

开源券汽车组分析师赵旭阳对北京车展期间汽车智能化新趋势的解读。核心观点围绕车展揭示的三大产业趋势展开：大模型/智能体（Agent）上车、座舱算力新形态（AI Box与舱驾一体芯片）、以及线控底盘规模化量产。主要结论如下：

大模型/智能体（Agent）上车成为核心趋势：车载语音交互正从传统的“一问一答”式命令执行，向具备模糊意图理解、个性化性格、长期记忆与技能沉淀的智能体（Agent）演进。这为用户带来更自然、贴心且具有情感连接的交互体验，并可能成为未来沉淀用户习惯、增强用户粘性的关键入口。车展期间，火山引擎（豆包）、地平线（卡卡）、擎朗科技（与吉利合作）、斑马智行等多家厂商发布了相关解决方案，产业推进速度超预期。

座舱算力需求激增，催生新硬件形态：

AI Box（边缘推理盒子）：为解决现有座舱芯片（如高通）运行大模型算力不足的问题，车企开始考虑外挂专用的AI算力单元。经纬恒润、华阳集团、德赛西威等域控玩家纷纷布局，采用英特尔等高性能AI芯片，以满足本地推理、隐私保护及弱网环境下的交互需求。

舱驾一体芯片：为优化系统成本与性能，业界正推动座舱与智驾功能的硬件融合。地平线（征程6）、黑芝麻、芯驰科技等芯片厂商发布了新一代舱驾一体芯片，通过共享内存、带宽，实现在同等成本下提升性能或在同等性能下降低成本。这要求芯片厂商具备更强的“六边形”综合能力（硬件、工具链、应用开发），行业集中度可能提升。

线控底盘进入规模化量产元年：线控转向、线控制动、主动悬架等前沿底盘技术在多款旗舰车型上实现量产上车，如理想L9、问界M9、蔚来ES9、小鹏G9、智己L7等。不同技术路线（如理想集成式、蔚来分体式、比亚迪直线电机式）同步演进，国内供应商（如孔辉）凭借快速响应与配合度优势，有望在与国际巨头的竞争中占据先机。该功能正从高端选配向未来标配演进。

智能驾驶向“去存在感”与“物理世界AI”深化：智驾技术已从炫技阶段步入追求 “无感”、“安心” 的常态化体验阶段。技术前沿与大模型及世界模型深度融合，通过视觉推理、思维链、强化学习等方式，让系统能预判场景、自主思考最优决策，旨在彻底解决长尾场景，无限逼近完全自动驾驶。

总体展望：汽车智能化正经历从软件交互、硬件架构到底盘执行的全面深度变革。国内产业链在智能化各环节均具备全球竞争力，面临广阔的成长空间。短期虽面临原材料成本等压力，但长期趋势明确，看好地平线、黑芝麻、芯驰科技等头部玩家以及相关域控公司的未来发展。

1、业绩解读

1）26Q1归母41.7e、核心净利润33.5e，其中非经拆解：资产转让收入17亿左右（俄罗斯渠道网络处置）、汇兑损失9.5亿（人民币对欧元、英镑升值）；25Q1归母46e、剔除汇兑收益24e、核心归母在22e

2）Q1毛利率大幅提升：受出口占比提升拉动，向后展望欧洲澳新毛利率稳中有升，但也面临原材料涨价影响，因此后面季度毛利率不会出现这么明显的波动，如果国内销量占比提高可能还会有所下调，但26年整体毛利率会比25年有所改善。

3）ASP并未明显提升：海外产品结构变化，小型车投放；国内新能源ASP更高但占比下降

4）原材料上涨：Q1单车bom大概上涨1k，海外和ICE占比高因此受影响较小；Q2电池类原材料稳定，存储有一些长协但供应还是紧张、可能对单车影响还会增加

5）分品牌盈利：国内整体新能源有所亏损，V27带动icar亏损收窄、星途和智界亏损和去年同期差不多，奇瑞和捷途毛利率基本稳定但是量下滑带来了摊销提升；

2、出口

1）Q1东南亚、欧洲HEV及新能源需求都有明显增加，4、5月分别在法国、德国有新品发布，意大利、波兰、西班牙等传统优势市场总量稳定；俄罗斯今年销量稳定增加；亚太新能源车需求量也快速增加，Q2目前看订单会高于我们之前预测。

2）盈利能力：燃油和新能源盈利能力相当，毛利率水平20%+；目前出口新能源占比40%、全年有望进一步提升，HEV在燃油车中占比提升，欧洲、东盟都很受欢迎

3）26年预计出口新能源中PHEV占比60-70%、BEV 20-30%

4）LEPAS会在Q2导出、网络开发中；icar在东南亚等逐步上市，智界也在筹划出口；

5）HEV出口：Q1交付了7.5-7.6万，受制于高倍率电池供应（目前爬坡到2.6-2.8万/月，8月扩展到3.5万，优先保国外），全年平均每月可能2-3万

6）Q1俄罗斯出口量同比明显回升，毛利率改善明显

3、内销：燃油车领域强化智能化上车、推出HEV车型（会有5度电方案），同时也有QQ3、V27、风云T9等新车陆续上市，加大纯电产品布局；Q2新车有望抵消国内大盘下滑压力

4、智界V9订单：小订72小时超过2.2万，5月中旬会正式启动大定

5、Freelander：技术、工程、供应链、渠道运营奇瑞来做，英国提供造型、品质、品牌管理；7月底国内首发、年底前海外首发，第二三款在27M3底、28年初，体现利润贡献要从27年。

业绩超预期、同环比大增

26Q1收入157.8亿元（同比+7%，环比持平），归母净利润5.0亿元（同比+15%，环比+100%），扣非归母净利润4.0亿元（同比+76%，环比+524%）

26Q1毛利率10.9%（同比持平，环比+1.5pcts）；销售费用率3.6%（同比+0.3pct，环比-0.2pct），管理费用率2.6%（同比+0.1pct，环比+0.4pct），研发费用率2.6%（同比-0.7pct，环比持平）

26Q1在25年高基数的基础上依然实现了增长，销售净利率达到3%创近三年新高。主要得益于26Q1中重卡销量大幅增长以及各类型车型出口大增（预计利润增量约2亿元，增量中重卡占比70%），此外在控费和价格管理上也取得了一定平衡

26Q1公司重卡出口增速高达70%、显著跑赢行业

26Q1公司销量18.4万台，同比+8%；其中，中重型卡车（含福戴）销量4.7万台，同比+33%

其中，出口来看：25Q1公司出口销量5.4万台，同比+34%，其中重卡出口1.1万台，同比+70%；轻卡出口3.6万台，同比+32%；大型客车出口437台，同比-24%；中型客车出口265，同比+165%；轻型客车出口4055台，同比+18%

公司25年海外重卡出口中拉美占比约30%，主要系因公司的渠道布局、康明斯发动机在南美更受欢迎等原因，南美为公司的独特 竞争优势

新能源轻型车进军欧洲、打开出口第二增长曲线

欧洲与中国商用车结构差异较大，其小型载货车辆主要为VAN车而非中国的轻卡。整个欧洲的van车销量约为210万台， 占所有商用车的76%，且目前正有新能源化的趋势

公司2025年向欧洲出口的新能源VAN车约300多台，但今年1-2月份已超150台，增速斐然，公司该业务有望受益于欧洲VAN新能源化的趋势。且由于该车型单台利润高达单台3万元、26年仅欧洲贡献利润有望超过6000万，整体新能源轻型车在欧洲的利润有望达1-2亿元，后续有望取得拐点式突破。

26Q1公司实现收入257亿元，同环比分别+34%、-53%，归母净利润7.5亿元、利润率2.9%（同环比分别-1.0、+1.7pct），扣非归母净利润1.0亿元

26Q1问界销量7.0万辆（vs 25Q1 4.5万辆、25Q4 15.4万辆），其中M5/7/8/9分别0.2、0.1、4.0、1.4、1.4万辆，产品换代期、行业淡季下销量环比下滑，但同比依然录得52%增长；单车收入、单车利润分别为33.9、1.2万元

26Q1公司毛利率26.2%，同环比分别-1.4、-1.5pcts，主要系产品结构中M7占比提升，毛利率有所下滑，销售、管理、研发、财务费用率分别14.4%、2.9%、7.0%、0.4%，同比分别+0.5、-0.5、+1.5、+1.1pct，环比分别-0.6、-1.1、+1.7、+0.4pct，研发费用受新品换代周期、非车业务投入等因素同环比明显增长，销售、管理费用率整体稳定

26Q1受供应商付款等因素影响经营活动现金流短期承压，但后续有望随着销量增长呈改善趋势

展望后续，公司4月底发布M6、计划5月/6月先后发布M9和M9 ultimate，公司产品周期正在经历过渡期，同时期待非车业务的后续进展

财务较强

26Q1营收838亿，同比+15%；核心归母净利润45.6亿，同比+31%。一季度销量71万，其中新能源37万+9%，明显超越市场。2026年一季度整车ASP为11.2万元，同比增长18.3%，环比持平

国际业务持续突破

一季度出口20.3万同比+126%，是主流车企中增速最快的；新能源一季度出口12.5万台，同比+572%。一季度欧洲销量是25Q1的5倍，拉美是4倍左右。后续将部分海外总代模式调整为子公司模式，持续提效。全年有望超越75万海外销量目标

盈利能力稳步提升

26Q1公司毛利率17.5%，为近期新高；26Q2随着极氪的上量和海外增长，利润率仍有提升空间

我们此前与海外渠道交流，吉利海外产品在强势定价下，销量仍然高速增长，充分体现了产品力和综合服务能力。预计公司2026-28年进入持续放量期，业绩增速30%左右。目前公司仅对应2026年10x左右PE。

据知情人士透露，上月武汉数十辆百度Apollo Go机器人出租车停止运行，导致乘客滞留并扰乱交通，中国已暂停发放自动驾驶汽车的新许可证。包括工业与信息技术部在内的三家监管机构召开了与监管机器人出租车驾驶员的地方官员的会议，呼吁进行安全审查和加强监控。暂停措施阻止企业扩大车队或在更多城市启动新项目。百度在武汉的机器人出租车运营也已被暂停，等待调查。

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