消费更新：家电+美妆+食饮+免...

26Q1业绩创新高大超预期，精准控产效果显著坚定信心

收入434.78亿元，同比+8.37%；

毛利率12.50%，同比-0.74pcts；

归母净利润15.56亿元，同比+53.71%，单季度归母利润创4年以来新高；

扣非归母11.55亿元，同比+20.59%。

TCL华星26Q1实现营收251.8亿元，净利润18.5亿元，净利率7%。

大尺寸显示领域稳固龙头地位，需求旺盛&精准控产下盈利能力持续改善

26Q1，FIFA世界被备货、中国“以旧换新”政策支撑下，需求保持坚挺，同时，供给侧精准控产带来电视面板价格上涨，盈利能力大幅改善；公司大尺寸显示领域龙头地位持续稳固，电视面板大尺寸化背景下，业绩弹性可期；中尺寸领域快速发展，市场地位显著提升，MNT市占保持第二，电竞显示器稳居龙一，笔电市占提升至第四，LTPS车载面板跃升至龙一，第二增长曲线势头迅猛。

三重逻辑共振下，把握当前价值洼地

1）需求旺盛带来面板持稳：面板行业大尺寸趋势明显，公司作为大尺寸显示领域龙头业绩弹性可期；

2）TCL华星持股比例仍有上修空间：26Q1，TCL科技持有TCL华星约84%股权，公司提升持股比例信心充足；

3）折旧边际递减，盈利双向弹性凸显。

财通唐佳/周勃宇

26Q1业绩大超预期，收入9.95亿+73%，利润0.72亿+164%(市场预期收入+50%，利润翻倍 5-6kw之间)，近期一直提示关注Q1业绩 [呲牙]

收购奥伦纳素：百年品牌+医生背景+中高端，国内资方收购后职业经理人运营较差，公司将保留核心产品和研发团队，在运营上进行加持；历史过高的销售费用率，初步品牌目标盈亏平衡，计划先梳理现有品牌

保健品业务：

1）政策：达播陆续恢复，日销基本正常；跨境电商根据1210管理办法

2）产品：NAD+占比提升至斐萃品牌的30%，雌马酚新品需求较好，AKK处于教育市场阶段

3）渠道：80%抖音+20%其他，2月开始布局丝域，4月进入线下渠道，自播净利率打平、达播赚钱

绽家：1）产品端：新增香水油及凝珠直播间，带动洗衣凝珠销售占比从去年16%升至20%，洗衣液占比40%-45%；2）维持35%较高的复购率，人群资产约2kw

市场仍在等待6月保健品政策，但股价已经体现市场的悲观预期(很多投资人下调今年业绩预期)，但Q1的强劲兑现让我们对26年60亿收入、4亿利润的达成更有信心，政策利空出尽+618大促催化下公司进入基本面与估值双击的右侧区间。

26Q1公司营收4.19亿/+29.4%，归母净利润1960万/+57.9%，扣非净利润1911万/+66.7%，毛利率28.5%/+2.8pct；销售费率8.2%/-0.1pct、管理费率3.5%/-0.7pct、研发费率3.4%/-0.3pct，三项费用率均小幅改善；财务费率2.4%/+1.5pct，主要受汇兑损益影响，投资收益合计-1158万，主要因对联营企业薇美姿投资收益-1185万（去年同期-881万），还原薇美姿影响后公司主业利润表现优异；期内经营现金流5612万/+54.0%。

分品类看，26Q1公司牙刷收入1.35亿/+14.8%；湿巾收入1.17亿/+48.5%；牙膏收入3930万。据推算公司旗下益生菌子公司善恩康26Q1营收、利润持续高增贡献显著增量。

訾猛/杨柳/闫清徽

事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现收入24.98亿元（同比+10.9%），归母净利润2.64亿元（同比+39.5%），扣非归母净利润为2.63亿元（同比+39.9%），利润表现超预期。

收入端加盟渠道表现良好，自营门店减少造成一定拖累。分渠道看，公司加盟渠道26Q1保持良好增长；自营渠道受门店数量同比减少的影响，拖累整体营收表现，但店均收入贡献同比微增。分产品看，26Q1公司毛利较高的时尚珠宝首饰收入同比增长超30%，一口价黄金产品占比超过40%，较25年进一步提高，为盈利能力提升做出贡献。

店均收入方面，26年1-2月持平左右，3月在20%左右，4月进一步提速到30%以上；门店数量方面，一季度末潮宏基珠宝门店数1669家，其中加盟店1495家（净开9家），预计后续自营门店保持当前规模，加盟门店随金价稳定有望加速开拓。

利润端经营杠杆持续释放，盈利能力亮眼。2026Q1公司毛利率为26.9%（同比+4.0pct），提升原因一是产品结构优化，二是3月1日起一口价黄金的品牌使用费率从6%提到8%，三是金价上涨的少量受益。期间费用方面，2026Q1公司销售/管理+研发/财务费用率分别为9.1%/1.6%/0.5%，分别同比+0.3pct/-0.7pct/+0.1pct，归母净利率达到10.6%（同比+2.2pct）。营运能力方面，2026Q1存货周转天数为208.2天，同比增加36.4天，我们认为或与订货会以及对加盟渠道发货节奏有关；现金流方面，26Q1公司经营活动产生的现金流量净额为3.6亿元。

风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、金价大幅波动、渠道扩张不及预期。

餐饮供应链板块25年报&26年一季报已披露完毕，总体看板块春节旺季成色较好，二、三季度受益去年同期较低基数预计收入端仍将维持较快增长。

当前成本波动不确定性有所提升，但竞争格局稳中向好，利润率仍存在修复机会。

我们早前发布餐饮供应链行业深度报告：《本轮行业修复逻辑有何不同？》，从渠道、产品、格局三个方面，分析了本轮行业修复的不同逻辑，探讨新的投资机会点。

收入：旺季修复逻辑兑现。25Q4+26Q1板块整体增速快于25Q3。25Q4+26Q1收入增速看，安井+24.8%、宝立+13.4%、千味+13.2%、三全+7.2%，均快于25Q3增速；日辰+19.6%，慢于25Q3的27.7%。

业绩：同比视角盈利质量提升。25Q4+26Q1归母增速看，日辰+40.6%、千味+37.4%、三全+17.3%、安井+16.9%、宝立+15.5%，日辰、千味、安井增速快于25Q3，宝立基本稳定。25Q4+26Q1扣非增速看，日辰+84.6%、千味+34.0%、安井+28.6%、宝立+19.2%、三全+11.9%，增速全线高于25Q3，显示出较好的恢复调态势。

利润率：格局相对稳定下盈利改善。25Q4+26Q1归母净利率看，日辰15.2%、安井10.2%、宝立8.6%、三全10.5%、千味2.9%；扣非净利率看，日辰15.1%、安井9.5%、宝立8.6%、三全7.5%、千味2.7%。同比看，板块整体均高于24Q4+25Q1；环比看，三全、安井高于25Q3，千味、宝立、日辰均环比均略低。

新渠道：新零售、定制商超看点丰富。

1）安井目前与盒马、美团等平台的互动合作深化，小龙虾产品在盒马渠道增量明显，未来计划布局1-2家定制化专用工厂。

2）三全2025年定制化SKU已达100多个收入约1亿元，26年2月山姆渠道定制产品上线，单月销售额达一两千万元。

3）宝立25年B端新零售增长超过160%，全年8000万左右，26年盒马OEM全面开花。

4）千味25年电商渠道收入同比增长超过70%，新零售借助烘焙进入盒马、零食量贩的等渠道。

我们从25Q3一直强调餐供行业拐点，Q4一线龙头验证，26Q1全面开花，且“两大两小”组合超额明显，领先市场前瞻推荐！

Q1超预期频出，多点开花，持续验证。

超预期：安井、天味、中炬、宝立、千味、三全

符合预期：海天、日辰

我们认为：25Q4和26Q1行业β底部确认，其中一线标的体现出更强的报表质量（收入利润同步改善），二线标的企稳，Q1陆续出现超预期。

龙头率先实现收入与利润的同步修复（如安井Q4主业净利率创历史新高、海天全年净利率同比提升），龙头的α在此轮周期中表现明显；

二线普遍在收入端找到了发力点，即强化自身核心优势业务，例如大B定制、新零售等，Q1收入普遍超预期，但净利率并未同步回升（如千味宝立因电商费用、日辰Q1净利率下滑），反映出行业整体竞争压力仍在。在收入和利润之间，企业通过以费用或渠道模式迭代换增长、优先修复收入与结构，净利率处筑底阶段。

整体来看，Q1财报确认了行业从“单点复苏”走向“全局改善” ——龙一（海天、安井）已实现双端修复；龙二（千味、宝立等）则在“收入一端修复、利润一端稳住”的基础上，没有变得更差。伴随定制、新品新渠道放量和竞争格局趋缓，改善趋势有望持续，净利率有望逐步跟进，板块将从“收入超预期”走向“业绩的全面修复”。

二三季度对于板块来说仍是低基数，收入韧性在食饮行业内部仍有相对表现。

财通食饮：吴文德/黄欣培

伊利股份2025年度实现：营业总收入1159.31亿元（同比+0.13%）；归母净利润115.65亿元（同比+36.82%），扣非净利润110.68亿元（同比+84.13%）。

单2025Q4实现：营业总收入253.67亿元（同比-5.13%）；归母净利润11.39亿元（同比+147.15%），扣非净利润9.66亿元（同比+138.66%）。2026Q1实现营业总收入348.25亿元（同比+5.47%）；归母净利润53.95亿元（同比+10.68%），扣非净利润53.29亿元（同比+15.11%）。2025年度业绩超市场预期。

液奶需求企稳，盈利改善加速兑现，CAPEX趋势性减少。

公司积极探索业务增量，上半年在新产品、新渠道均有亮眼表现。叠加精益化管理，费效比提升，内生盈利能力加速改善。公司资本开支已进入良性回落的通道，2025年度公司拟现金分红56.93亿元（分红率75.48%），延续稳健较好的股东回报。预计公司2026/2027年归母净利润分别为125.5/135.0亿元，对应PE分别为13/12倍，维持“买入”评级。

事件：公司26Q1年实现收入43.50亿元，同比-0.12%；实现归母净利润4.38亿元，同比-7.40%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比-7.07%。收入业绩符合预期。

我们认为26Q1量价稳定，加强1L装和饮料投入，产品结构稳中有升，吨成本显著下降使得毛利率提升显著，税率波动在二季度后将无基数影响。我们预计26年全年量价平稳，成本端需继续观察，25年分红对应当前股息率约4.45%，股息率具性价比。

26Q1量价稳定，高档酒占比提升

26Q1公司啤酒业务实现营业收入42.53亿元（+0.19%），销量为88.65万吨（+0.34%），吨价为4797元（-0.15%）。

分产品来看，26Q1高档啤酒收入26.66亿元(+2.42%)、占比提升1.36pct至62.69%；主流啤酒营收14.92亿元(-3.75%)、占比下降1.44pct至35.09%；经济档啤酒营收0.95亿元（+3.62%）、占比提升0.07pct至2.23%。

我们预计26Q1产品结构表现延续25年趋势，预计乌苏、乐堡、嘉士伯、风花雪月、大理等均实现增长，其中嘉士伯实现双位数以上增长，风花雪月亦增长较快，重庆、西夏略有承压。此外，26Q1对1L装和饮料产品投入较多，1L装已初具规模，关注旺季动销表现。

西北区及南区表现较优，渠道结构保持平稳

26Q1西北区/中区/南区实现营业收入12.26、17.78、12.48亿元，同比变动+4.05%/-3.08%/+1.37%，占比分别变动+1.07pct/-1.41pct/+0.34pct至28.83%/41.82%/29.35%。

26Q1批发代理渠道实现营业收入42.40亿元（+0.05%），26Q1经销商数量增加91家至3280家。

成本改善驱动毛利率提升，税率波动影响净利率

1）26Q1公司毛利率/净利率分别同比变动+1.24/-1.55个百分点至49.66%/20.06%，毛利率提升主要系结构升级+成本改善。

2）26Q1销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.61/+0.06

业绩环比改善，多元化趋势显著。公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收58.88亿元，同比+21.46%，实现归母净利润12.57亿元，同比+28.31%，实现扣非净利润12亿元，同比+25.15%。

分产品看，2026Q1能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为44.12/6.45/8.26亿元，同比+13%/13%/120%，其中能量饮料增速环比2025Q4明显改善，其他饮料收入高增主要归功于春节期间海岛椰产品动销表现优异，在其他饮料显著放量带动下，能量饮料主业收入占比同比下降5.5pct至75%，电解质饮料降速我们判断主要与2025Q1高基数有关，随着旺季的到来，在营销端显著发力以及产品优化升级的驱动下，后续有望提速；

从区域角度看，华北/华东战区增速分别达到43.62%/42.14%，增速引领大盘；从经销商数量看，2026Q1公司经销商净增加149家至3628家，其中线上、海外及餐饮渠道经销商数量净增加115家，公司渠道短板持续补齐。

盈利能力提升。2026Q1公司毛利率为46.89%，同比+2.42pct，毛利率提升主要系PET及白砂糖等主要原材料价格下降，在毛利率改善带动下，2026Q1公司净利率同比+1.14pct至21.35%；期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.68/+0.34/持平/+0.59pct。

公司发布26Q1业绩、表现超预期：

收入31.2亿元/yoy+6.1%，归母净利润1.4亿元/yoy+280%，扣非归母净利润1.5亿元/yoy+473%。

Q1扣非净利同比增加1.3亿元，#其中境内直营店减亏7000+万元；财务费用同比减少2819万元； 海外减亏Q1体现还不多，海外直营酒店3月份有较大起色。

26Q1分业务看：境内酒店收入23.1亿元/yoy+9.1%，境外酒店收入7.6亿元/yoy-1.7%，餐饮及食品收入5167万元/yoy-3.3%。

如期改善、直营店表现亮眼

26Q1境内有限服务酒店RevPAR/ADR/Occ分别同比+3.7%/+1.4%/+1.4pct，环比改善（25Q4分别同比+0.1%/-0.2%/+0.2pct）。对比来看，首旅Q1不含轻管理酒店RevPAR+1.7%。境外酒店RevPAR同比-6.8%。

同店口径，26Q1境内RevPAR/ADR/Occ分别同比+0.7%/-0.35%/+0.65pct。

26Q1境内直营/加盟RevPAR分别同比+13.9%/+3.1%，直营店优化改造效果较好。

开店节奏维持稳健、持续轻资产化

26Q1新开酒店306家、净增104家，期末开业酒店14236家，客房数137.3万间/YoY+5%。公司此前计划26年新增开业酒店1200家。

境内直营店净减少1家至376家，同比25Q1减少35家。境外直营店净减少2家至233家，同比25Q1减少39家。

成本费用端

26Q1毛利率33.4%/yoy+1.6pp，管理费率17.8%/yoy-1.7pp，销售费率6.7%/yoy-0.1pp，财务费率4.3%/yoy-1.2pp，归母净利率4.4%/yoy+3.2pp，扣非归母净利率4.9%/yoy+4pp。

盈利预测：根据渠道跟踪，公司4月RevPAR环比3月明显改善，经营表现较好，改革潜力有望持续释放，目标未来三年业绩翻倍，成长路径清晰（直营店优化调整、海外减亏、CRS增利等）。预计26-27年归母净利润12.3/15.4亿元，当前市值对应23/18xPE。

嵇文欣/罗艺

业绩概览：营业收入120.0亿元，同比+35.3%；non-GAAP净利润为6.9亿元，同比+6.0%；non-GAAP净利率5.7%。环比+0.2pct、同比-1.6pcts。

门店经营：26Q1 GMV 为141亿元，同比+35.8%，直营门店同店同比-0.1%，基本持平。直营门店OPM 13.6%，环比-1.4pcts，同比-3.5 pcts。

费用率：26Q1毛利率59.5%，同比-0.2pct，在全球咖啡豆价格处于高位的情况下，瑞幸通过长协一定程度上对冲成本压力，同时非咖饮品占比提升、推出加大杯产品也有助于毛利率稳定。配送费用仍然是利润率收窄的核心拖累，配送费用同比增长89.8%，占营收比例10.9%，同比+3.1pct，环比-1.9pct。 外卖占比环比有所回落但同比仍明显增长。

开店情况：26Q1净开店2548家，门店扩张速度创Q1历史新高，环比Q4（+1834家）加速，总门店达到33596家，同比+39.4%。

股东回报：首次启动总额3亿美元的1年期股票回购计划，股东回报比例约3%。

1）同店：表现各有不同，快餐相对乐观

百胜Q1同店增速虽环比略有放缓，但整体仍符合此前预期。合并3-4月数据看仍在公司指引范围内，4月春假政策区域同店更强，反映出行政策增量对大众餐饮消费具备刺激效应，预计Q2同店增速将好于Q1。

瑞幸：Q1自营门店同店转负（-0.1%），我们认为主要因Q1自营门店快速加密，同时提价叠加外卖补贴，丧失部分价格敏感型用户。

2）开店：头部品牌加速开店趋势明显

百胜：Q1必胜客下沉开店略超预期，全年两大品牌开店目标不变；

瑞幸：Q1开店提速，尤其是自营店加快开店，我们认为目标是抢占竞对掉队让出的高线城市好点位，阻挡后来者，但短期预计将继续稀释UE模型；

3）外卖大战：一致，预计对门店margin影响逐步收窄

百胜：KFC Q1门店利润率下行，因骑手费用上行。公司预计外卖占比仍将继续上行，因外卖大战加速消费者的决策渠道迁移，因此未来骑手成本仍会持续增长，但随着基数提高，对Margin影响将同比放缓，同时百胜对骑手单均成本进行优化，部分实现对冲，下半年维持Margin逐季改善的判断。

瑞幸：配送费用同比激增48%，超过收入增速，反映Q1外卖行业补贴并未显著退坡，但瑞幸订单结构有所优化，Q1配送费占比10.8%，环比去年Q3-Q4放缓，预计对Margin影响后续也将逐步收窄。

4）客单价：行业回归理性竞争趋势明确，以价换量策略结束信号明确

百胜认为行业均在缩折扣、稳价格，竞争已回归理性。KFC本季客单价下滑主因早餐、K coffee等低客单业务快速增长，预计趋势在全年会延续。但常规堂食客单价不变，且外卖提价顺畅。Q1必胜客客单价73元/同比-5%，未来还将继续下行，目前距公司目标区间60-70元仍有距离。

瑞幸：Q1全面上线 “+3 元升特大杯/超大杯” 预计杯单价有10-20%提升，近期新上酸奶产品或进一步支撑客单价结构上移。

26Q1业绩符合预期。公司实现营业收入169.06亿元/+0.96%，归母净利润23.48亿元/+21.18%，扣非归母净利润23.37亿元/+20.76%。

盈利能力持续修复。26Q1公司毛利率33.63%/+0.65pct；归母净利率13.89%/+2.32%。费用率情况改善，26Q1销售费用率12.06%/-1.06pct；管理费用率2.69%/+0.16pct。少数股东损益因业务调整下降，26Q1占比0.13%/-0.57pct。

海南地区表现亮眼。26Q1海南地区收入125.85亿元/+28.26%，增速快于离岛免税（Q1+25.7%），市占率持续提升。上海及其他地区收入69.33亿元/-37.68%，上海仓停运+机场交接产生暂时冲击，DFS并表后可缓解收入压力。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！