燃机+AIDC设备更新 1、...

Baker Hughes 2026 年一季度业绩整体超预期，调整后 EBITDA 达 11.58 亿美元，调整后EBITDA利润率同比提升140个基点至17.6%，主要由IET业务强劲表现驱动，部分被OFSE利润率下降抵消。总订单 81.59 亿美元，同比增 26%；IET 板块创 48.87 亿美元历史订单新高，LNG 与燃气轮机等电力系统为核心驱动力，OFSE 板块受中东局势与季节性影响小幅下滑。

IET业务订单量达49亿美元（创纪录），连续第三个季度超40亿美元；订单出货比为1.5倍，未完成订单达331亿美元（创纪录），同比增长10%，连续第五个季度实现该里程碑。公司获北美关键基础设施项目集成解决方案订单，含Nova LT16燃气轮机、Brush发电机等，提供1GW电力支持数据中心需求。

26Q1贝克休斯 Gas Technology Equipment 订单绝对值为18.24 亿美元，同比2025年第一季度的13.35亿美元实现36.7% 的显著增长。

燃气轮机方面：公司电话会表示NovaLT是核心产品，#目前已售罄至2028年，公司已增加产能，仍收到强劲需求，将基于长期合作伙伴关系、融资等评估机会，并动态规划是否在当前翻倍计划外进一步扩张。Frame 5燃气轮机2027-2028年有可用产能应对潜在需求。

1）受确收结构影响、26Q1毛利率同比下滑1.4pct。26Q1毛利率28.95%，同/环比-1.4/+1.0pct。各项业务毛利率保持稳定，综合毛利率同比小幅下滑，主要系确收结构影响，如储能同比确收增加、EPC因会计准则变更确收也增加。750kV GIS。

2）汇兑影响利润。根据我们测算，汇率对26Q1利润影响约5kw左右，若剔除该因素影响，26Q1归母净利润同比增速约40%，符合预期。

3）输变电产业景气度无虞、储能加速、26Q1订单继续高增。公司26Q1海外订单同比增速预计70-80%，超预期；国内同比增速预计20-30%，主要系国网25年第六批次中标金额同比增长显著等。我们预计26年全年海外订单增速有望保持40%+，而23/24/25年分别同增约30%/90%/40%，反应了海外电力设备正处于一轮超级景气周期。思源当前份额还比较低，25年海外新增订单仅为海外三大家之一GEV新增订单的1/10不到，成长空间非常大。且储能经过多年布局，也开始进入放量阶段。///26Q1末存货、合同负债分别约50.4亿、31.5亿，历史新高。

结论：基于过去二十多年的产品、市场布局，公司近年来业绩持续兑现。未来3-5年在高端电力设备及电力电子领域有望持续做大做强，出海潜力非常大，国内特高压交直流领域也有较大成长空间。预计未来3年复合增速保持40%+，当前市值对应28年业绩20x不到，30年11x左右，高压电力设备出海兼具稀缺性和确定性！继续强烈推荐！

事件：公司发布2026年一季报。公司26Q1实现营收10.42亿元，同比+17.26%，延续增长趋势；归母净利润-1,254.14万元，同比-125.30%；剔除股份支付及可转债利息支出后，经营性归母净利润-735.16万元，同比-111.85%，盈利能力阶段性承压。毛利率17.01%，同比-2.09pct，主要系消费类电源产品毛利率下降拖累。

Q1费用总额1.69亿元，同比+39.37%，费用率16.27%，同比+2.58pct。Q1管理费用4,947.19万元，同比+30.24%，随营收规模增长；Q1研发费用8,202.37万元，同比+35.65%，研发费用率7.88%，同比+1.07pct；Q1财务费用1,435.01万元，同比大幅增长，主要系美元汇率下行，汇兑收益同比减少。

Q1存货9.65亿元、环比+82.42%。

电源适配器：Q1营收同比小幅增长，毛利率水平下降，受美元汇率下行、市场竞争加剧影响。

数据中心电源：Q1营收同比增长近3成，其中高功率同比增长7成，占比达8成，毛利率水平维持稳定。国内：已成为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等行业多家头部企业的电源供应商，与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作。海外：与海外头部P客户Google达成算力设备GPU电源项目合作，并与AMD、Juniper、英业达、仁宝等重要客户建立合作关系。

其他电源：Q1营收同比增长2成，毛利率水平下降，受美元汇率下行、新品导入初期影响。

海外积极推进产能扩张，加速全球化产能布局。国内：公司规划投入2.59亿元建设国内数据中心电源生产线；海外：越南生产基地已顺利完成通用及高功率服务器电源产线的建设与调试，预计2026年底前实现小批量生产，于2027年可实现规模化量产，满足海外客户的订单交付需求。

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