AI算力+应用+游戏更新 ①...

①OpenAI关联股票因初创企业未达标报告而暴跌。

②OpenAI冲刺IPO关键期：营收与用户增长双双未达预期。

③隔夜美股金山云跌6.27%，万国数据跌4.96%。

④工业和信息化部副部长柯吉欣28日在国务院政策例行吹风会上表示，工信部将开展“人工智能+软件”专项行动，加快智能编程研发应用，培育模型即服务、智能体即服务等相关新业态。

前一交易日有报道称，OpenAI未能实现其内部多项目标。这一消息让外界再次担忧人工智能（AI）领域的巨额投资能否获得回报，交易员对科技巨头的抛售拖累了股市。

报道还提到，知情人士透露，OpenAI首席财务官Sarah Friar已经向其他公司高层领导表示，她担心如果公司收入增长不够迅速，可能无法支付未来的数据中心合同费用。

受该报道影响，美股芯片股承压，VanEck半导体指数ETF（SMH）收跌2.97%。英伟达跌1.59%，博通跌4.39%，与OpenAI关系密切的甲骨文跌4.05%。

1）大家应该都关注到了租赁的协创，利通业绩都放出来了

2）今天0428估计跌的是DS让大家觉得算力的低价方案来了，开始内卷。

不过实际看下来，应该是类似之前谷歌KV cache论文之后存储是最好买点了，因为DS论文讲的挺清楚第一还是依赖NV卡，第二就是除了超长1M 上下文，现在主流8-128k 的其实算力没什么通缩。简单一句，目前Token降本还是得靠优质算力硬件去卷（底层是存储+互联，如今天点评写的机械挂钩这两块去炒上游）

3）展望以后：算力的老卡会不会折价的厉害？这个应该是市场最质疑的长期问题

这个事建议这么想，本质是需求迭代＞卡的硬件换代，这样租金才会一直涨。你每天想用Agent做的越来越复杂，优质算力每次都是需求来了后，又要1年才能出来，过一年可能又有更适配的卡了，这就几乎决定了租一直是上行通道，很多大厂都得靠租去灵活适应技术变革，好卡的租赁溢价完全Cover掉到时候被淘汰的卡的可能折价。

什么情况下会有利空？就是下游需求没什么迭代亮点了，但是上游硬件还天天卷，很像现在的手机了，但是这都是非常成熟的时候了，现在的Ai 总感觉还是iPhone3时代？现在市场除了Coding外还没对Ai究竟能做到什么样子形成任何一致的消费预期。没法类比智能手机普及千家万户。

需求侧：云服务再度涨价。阿里云发布涨价公告，Qoder Teams版新购每席位月额度升至3,000 Credits，价格调整为300RMB/席位月。

供给侧：高端稀缺，壁垒抬升。大厂陆续进场扫货，租赁价格易涨难跌。

商业模式升级：行业转向从 “卖算力” 到 “卖服务”，Token 分成、MaaS 平台等新模式，增强客户粘性，打开长期成长空间。

近日，算力租赁头部公司陆续发布一季报，其中协创数据Q1实现收入60.85亿元（+192.90%），归母净利润7.50亿元（+343.45%）；利通电子Q1实现收入9.97亿元（+41.61%），归母净利润2.71亿元（+821.08%）；智微智能Q1实现归母净利润1.09亿元（+159.13%）；盈峰环境Q1实现归母净利润2.14亿元（+18.61%）。

我们此前召开多场会议，表明算租产业现在是明显的“卖方市场”，未来有望延续高景气。我们认为，相关公司一季报的亮眼表现也仅仅只是开始，2026年将是算租公司业绩兑现的“元年”。

文档业务超预期！此外通办贡献额外增量

25年实现营收10.7亿，同比增长50%；拆分看，文档业务增速28%（超原有25%预期）；通办信息并表贡献~1.6亿；

归母净利润3024万元（去年同期为2696万元），其中通办贡献约2000-3000万元；

扣非净利润-921万元（超预期，上年同期为-2亿元），扣非净利润大幅回升。

双转型持续推进、效果已现

订阅端：订阅收入占比~61%，同比上升12pcts；ARR受Q4个别订阅老客户订单波动影响导致下滑，但Q4新增ARR不低于550万元，且续费率保持>90%。

渠道端：渠道收入占比~45%，同比提升4pcts；25年，核心PC+IT服务商渠道持续放量。

25全年，销售、管理、研发费率分别-14pcts、-4pcts、-11pcts，转型+降本增效持续。

26年PS<5x、PDF空间广阔！

PDF业务：Adobe PDF可替代空间超过230亿人民币；

国内业务：通办信息打开智慧政务全新市场，打开版式文档+AI能力新应用场景。福昕鲲鹏注重PDF与OFD技术深度融合，将版式文档优势转移至OFD信创市场，逐步释放利润。

业绩发布

25年收入271亿（+16.12%），归母净利润8.4亿（+49.85%），扣非2.64亿（+40.47%），基本符合预期，此前预计收入15%左右，利润50%左右。

26Q1收入52.7亿（+13.23%），归母净利润-1.7亿，扣非-4.3亿，略不及预期，此前预期收入15-20%，主要由于G端业务受春节延后及项目启动节奏影响。

教育、开放平台、汽车、企业AI增长亮眼

智慧教育收入+24.04%，收入占比33.1%，AI学习机、星火智能批阅机、智慧课堂等持续放量；

开放平台收入+17.72%，收入占比22.5%，AI开发者突破1000万，大模型开发者229万（+124%），大模型API及MaaS平台服务收入3.85亿元（+263%）；

智慧汽车收入+25.41%，企业AI解决方案收入+33.65%，智慧医疗收入+24.07%，AI在行业端继续兑现；

传统信息工程收入-22.74%、智慧政法收入-3.44%，仍对整体增速有一定拖累。

毛利率基本稳定、现金流质量显著改善

25年毛利率42.6%，同比基本稳定；26Q1毛利率约39.0%，同比略有下降，主要受业务结构与投入节奏影响。

25年经营现金流32.08亿元（+28.57%），销售回款超274亿元，均创历史新高。

延续AI投入强度、费用率整体可控

25年销售/管理/研发费用率分别为19.15%/5.12%/16.38%，同比变化+1.65/-1.11/-0.29pct；研发投入总额53.64亿元（+17.12%），占收入比19.79%。26Q1费用率同比-0.12/-0.70/+2.03pct。

Token经济开始显性化、开放平台从“开发者生态”走向“MaaS变现”

截至26Q1，AI开发者规模达1074万，外部开发者大模型日均Tokens同比增长4241%。25年平台已开放920项AI能力与解决方案，星辰MaaS整合DeepSeek、Qwen、GLM等50+主流开源模型，智能体平台已创建百万级智能体应用。

事件：2025年营收53.25亿元（同比+4%），

其中手游收入40.43亿元（占比75.9%），用户平台收入12.2亿元（占比22.97%，同比+30%）；

2025年归母、扣非利润19.04、18.4亿元（同比+17%、+15.2%）；

净利率35.7%

OCF22.6亿元（同比+29%）；10股派发现金红利1元（含税），预计派发现金股利2.12亿元（含税）；

2026Q1营收22.2亿元（同比+64.2%，环比+78%），

归母利润7.8亿元（同比+51%，环比+143.8%）

非经为联营企业战略持股；

扣非利润5.5亿元（同比+5.8%）

OCF4.28亿元（同比+9.6%）

1、主业端，游戏研发与IP双驱动 AI赋能，4月30日新品《仙境传说之约定好的冒险》，IP端如《岁时令》；平台业务，打造盒子产品探索IP社区平台运营新模式（数字营销广告新增量）。2025年公司用户平台收入12.2亿元，同比+30%，毛利率88.9%，得益于游戏盒子生态持续完善，吸引中小开发者入驻并提升用户粘性，带动信息服务收入结构升级；

2、AI端，2025年研发费用5.95亿元（占营收11.18%）支撑技术落地；旗下恺顽科技打造治愈系 AI 潮玩品牌《暖星谷梦游记》打造长期陪伴型治愈 IP；旗下AI公司，极逸人工智能在2025年获融资，其主要产品 为AI游戏创作平台SOON，SOON平台整合动画生成器、特效生成器、数值生成器等功能模块，聚焦2D素材的全自动化生成，3D技术也有储备，后期会迭代推出相关功能（行业端，米哈游mihoyo推出LPM1.0，也有望推动AIGC发展）。

3、战略投资自然选择通过资本绑定强化AI技术在游戏与情感陪伴场景的落地能力。2026年3月完成1.6亿元（869万股）回购（2026.3.16/3.19增持均价18.96元/股、19.04元/股），同时，公司2024年7月公告称，#未来5年不减持，且2024~2028年，收到的税后分红用于增持，2026年将迭代SOON AI游戏创作平台，强化IP资产运营， 坚持“精准投资潜力赛道”投资战略，通过早期与战略投资相结合方式，筛选具高成长项目与团队，强化产业链协同，2026-2027年归母利润预计为24、27.3亿元，对应370亿元市值pe为15x、13x。

26Q1业绩超预期：营收9.52亿元（+25.47%），归母净利润1.1亿元（+102.86%）。移动互联网收入4.1亿，游戏两子公司净利7200万。＃全年4.4亿-7亿利润 目前15-20倍 低估值Ai应用上市公司。

游戏业务：AI布局卓有成效，GrailVerseAI游戏引擎持续赋能研发与发行，提效显著。具体pipeline，易幻： 主力游戏D3、命运圣契、马赛克英雄、圣斗士星矢流水表现优异；马赛克长线运营稳定可靠，23年发行，25年流水1.9亿；新品储备丰富，26年定档3款以上S级。 海南高图： 女性向SLG《The Cozy Florist》Q1表现亮眼，海外长线投放，登上2月出海手游增长榜单第16名。

公司通过宝通辰韬产业基金投资长光卫星。公司在工业互联网领域拥有丰富、客户资源和场景应用经验，后续有望矿产和遥感等与长光实现进一步业务协同。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！