AI链更新 ①AI应用软件股...

①AI应用软件股集体下跌，赛富时跌超8%；ServiceNow暴跌17.75%，公司公布季度业绩后表示，中东地区政府合同签署延迟，影响收入增长。

②IBM股价跌8.25%，第一季度营收增长放缓，软件业务疲软。

4月23日，Applied Digital宣布与一家美国超大企业达成300MW核心IT load租赁协议，15年租约对应75亿美元租金，预计2027年H1开始运营。海外算力租赁需求依然较高。

相关

IREN：在手4.5GW电力，超过Coreweave与Nebius在手电力之和；甜水镇1.4GW预期于4月通电，7月预计微软项目开始产生租金。

WULF：在手2.1GW电力，谷歌为下游客户，在AIDC公司中估值相对折价。

HUT：在手1.0GW电力，另持有上市公司ABTC 80%股权。下游客户为谷歌和Anthropic，客户较为优质。

去年推出超算节点的时候不炒； 而现在开始炒了呢？这是因为去年国产卡并不支持超节点；今年无论是寒武纪690、还是海光深算4号，还是昇腾950PR都支持超算节点。

因此市场预期超节点26年q3开始；

相较于传统的连接方案？超算节点带来的变量就是预期差所在；超节点对服务器的需求是有变化的，因为现在不同的芯片厂商使用自己的超节点技术，单机柜中包含的芯片更多，集成度更高，因为服务器代工厂商的毛利率会提升；因此我们看到了浪潮、紫光股份、华勤技术等逼近新高。

26Q1业绩同比高增，25全年业绩稳步增长。26Q1公司实现收入13.03亿元，同比+52.96%、环比+16.99%；实现归母净利润1.09亿元，同比+159.13%、环比+172.87%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比+177.69%、环比+423.29%，业绩爆发式增长，主要系智算业务收入爆发所致。2025年全年实现收入40.87亿元，同比+1.30%；实现归母净利润1.71亿元，同比+36.84%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比+18.39%。

26年国内AI芯片市场加速增长，公司智算业务有望同比增长4倍。根据我们测算，受益国内AI大模型快速发展，训练、推理需求快速增长，2026年国内AI芯片市场规模约3100亿人民币，同比+80%（相比于23-25年CAGR为50%），国内AI芯片市场加速增长；同时，公司的智算业务契合国内大厂客户算力需求，2026年有望实现4倍+增长，贡献增量业绩。

公司战略投资元川微，战略布局LPU。26年3月，英伟达在GTC大会展示LPU服务器，大幅提升推理速度，降低推理成本，为大推理时代产业趋势。公司战略投资元川微，其为国内LPU龙头公司，公司战略布局LPU赛道，有望贡献增量业绩。

股权激励彰显业绩信心。公司发布股权激励草案，以2025年净利润为基数，考核2026年净利润同比+200%（目标值）、+150%（触发值），2027年+245%（目标值）、+184%（触发值），2028年+290%（目标值）、+218%（触发值），我们以目标值测算，26、27、28年净利润分别为5.1亿、5.9、6.6亿。

事件：公司发布2026年一季报，公司实现营收 16.13 亿元，同比增长 23.95%；归母净利润 24.06 亿元，同比增长 473.92%。扣非净利润21.71亿，同比增长456.91%。经调整归母净利润5.80亿元，同比增长32.17%。

三大业务条线均实现良好增长。公司2026年一季度WPS 个人业务实现营收9.75亿元，同比增长13.80%，WPSoffice全球月活设备6.72亿，同比增长3.97%；WPS 365业务实现营收2.44亿元，同比增长60.79%；WPS软件业务实现营收3.47亿元，同比增长32.24%。

毛利率同比提升，现金流净额高增。公司2026年Q1实现销售毛利率86.59%，同比提升0.63pcts。实现销售期间费用率60.54%，同比降低0.22pcts，实现销售/管理/研发费用率分别为16.92%/8.29%/35.43%，分别同比变动0.22pcts/0.29pcts/-0.70pcts。公司2026年Q1经营性净现金流0.60亿元，同比增长69.60%。合同负债26.04亿元，同比增长24.31%。

新一期股权激励考核海外及WPS365。公司同步发布新一期股权激励，覆盖2026-2028三年，其中2026年解锁条件为以2025年业绩为基数1、海外收入增速触发值40%，目标值50%，2、WPS365业务收入增速触发值25%，目标值30%。解锁比例两者取其高。体现公司未来业务发展信心。

事件：公司发布2026年一季报，2026Q1实现收入0.97亿元（同比+39%）、归母净利润840万元（同比+2161%）。

公司毛利率显著提升，主要系1）G端综合数据标注应用服务占比提升，2）数据标注平台化能力沉淀。

公司26Q1新签订单及确认合作待签署订单同比增长超100%，主要来自1）具身智能客户突破；2）大厂/政府高质量数据标注需求提升；3）东南亚数据交付基地完成产能爬坡。

风险提示：订单落地不及预期。

在智能体编码、计算机应用、知识工作和早期科学研究等领域提升明显，且在能力大幅提升的情况下，并未牺牲速度。

具体来看，

1）解决问题的效率更高，以更少的输出token和更少的重试次数获得更高质量的输出，在人工智能分析的编程指数 (AIA) 中，GPT-5.5 达到和Opus4.7一样的智能水平只需要其20%的输出token，达到最前沿版本也只需要Opus4.7的2/3。

2）编程能力方面，在和Opus4.7的对比中，Terminal-Bench 2.0（专注于终端交互能力）GPT5.5得分82.7%，远高于Opus4.7的69.4%和Mythos的82.0%，但SWE-bench（专注于真实 GitHub 问题的解决）GPT的表现则弱于Opus4.7（58.6% vs 64.3%）

3）Agent能力上，在考察真实任务的完成能力GDPval、工具调用OSWorld-Verified、搜索BrowseComp的测评中，表现都优于Opus4.7

GPT5.5的设计、训练和运行都与 NVIDIA GB200 和 GB300 NVL72 系统紧密结合，GPT5.5和Codex的结合还反过来改进了底层架构，更好的利用GPU，Token生成速度提升了20%以上

上下文长度只有400K（目前标配基本在1M）

[玫瑰] 价格大幅上涨(涨幅100%)，超过Opus4.7，输入/输出价格为5/30美元 百万tokens（Opus4.7是5/25美元，GPT5.4是2.5/15），Pro版本是30/180美元

国信互联网 张伦可/张昊晨

目标价下调：目标价由 213 美元下调至 207 美元，公司执行情况虽有所改善，但受毛利率及融资相关因素的负面影响，尽管股价较低点已上涨 20% 以上，整体财务状况仍保持平衡状态。

差异化核心要点：

核心变数为资本支出缺口：摩根士丹利预测公司财年 27 的资本支出将达到 1025 亿美元，而市场共识预期约为 700 亿美元，二者相差约 320 亿美元。这一数据是本次笔记中最具交易参考价值的关键信息。摩根士丹利暗示，从第三季度实际数据来看，每兆瓦资本支出为 3250 万美元，预计建设 10 吉瓦的规模总计约需 3150 亿美元。当前市场共识对资本支出强度的建模分析明显不足，预计在财年 27 资本支出指引发布前，市场共识会对此进行上调。

未启动租赁余额锁定大量产能：公司未启动的租赁余额达 2610 亿美元，租赁期限为 15-19 年，这意味着已锁定约 8 吉瓦的算力容量，即甲骨文已锁定 10 吉瓦目标容量中的约 9.7 吉瓦。若摩根士丹利的计算准确，那么租赁业务的启动时间将早于公司自身的平台即服务收入增长，进而推动每股收益上升，但这也将导致毛利率前期承受压力。

毛利率轨迹为核心争议点：平台即服务的毛利率走势才是真正的争论焦点，而非市场需求本身。摩根士丹利模型预测，不含融资租赁利息的情况下，公司财年 27/28 的毛利率分别为 27%/24%；含融资租赁利息的情况下，财年 27/28 的毛利率则分别为 17%/12%。第三季度季内产能为 32%，处于 30%-40% 指导范围的低端水平。随着未启动租赁余额的增加，合并其他核心收益的毛利率在财年 28 将恢复下降，降至 32.8%。