食饮白酒+化妆品+传媒更新 ...

业绩：

①25年公司收入/归母净利润/扣非净利润分别60.19/19.86/19.12亿元（-18.04%/-23.31%/-25.49%）；

②26Q1公司收入/归母净利润/扣非净利润分别22.30/8.35/8.18亿元（+8.91%/+0.73%/+0.18%）。#Q1市场此前对收入有微正预期，但幅度略超预期，公司结束了自24Q3以来的下滑，现金流亦正增。

③25Q4+26Q1收入-3.7%/净利润-7.3%，降幅收窄，低基数下提前行业进入拐点向上区间。

1️⃣25年经历出清，盈利端小幅下滑

① 产品端：25年中高档白酒/普通白酒营收46.83/10.04亿元（-18.03%/-22.13%）,销量-14.45%/-15.27%，吨价-4.19%/-8.10%，洞藏系列稳健，迎驾金银星延续调整。

②市场端：25年省内/省外营收42.66/14.21亿元（同比-16.25%/-25.57%），省外去库为主；经销商数量同比+26/-33家至777/593家，平均经销商营收同比-19.05%/-21.43%。

③财务端：25年毛利率/净利率同比-1.4/-2.28pct至72.54%/73.94%，其中中高档/普通白酒毛利率分别80.57%/56.08%，盈利端下滑主因费用率抬升（负规模效应）：销售费用/管理费用/财务费用率同比+2.07/+1.07/-0.67pct至11.13%/5.35%/-0.99%。

2️⃣26Q1洞藏系列表现优秀，经营走出底部

① 产品端：26Q1中高档白酒/普通白酒营收18.73/2.64亿元（+8.87%/+9.15%），预计贡6/9实现双位数增长（自点率优秀）/迎驾金银星止滑。

②市场端：26Q1省内/省外收入18.1/3.2亿元（+11.0%/-1.4%），省内基本盘向好趋势不改（六按止跌），省外低基数下趋于稳定。

③财务端：26Q1毛利率/净利率同比-0.89/-3.07pct至75.60%/37.56%，销售费用/管理费用/财务费用率同比+1.52/-0.11/+1.61pct至9.23%/3.03%/-0.01%，毛销差增加主因旺季加大费用，销售收现/经营现金流净额26.4/11.4亿元，同比+19%/+129%，渠道回款积极性较高。26Q1末合同负债余额5.3亿元，环比+0.5亿元、同比+0.8亿元， 整体回款端与收入端匹配度不错，。

盈利预测：公司有望在第一轮行业复苏中，低基数下率先领跑行业，另外，25年分红延续24年12个亿水平（股息率4.2%），预计26年收入/利润增速6%/3%，对应PE 14X。

浙商食饮：张潇倩Iris

26Q1化妆品社零增速+5.9%，跑赢社零大盘3.5pct，其中3月环比前2月改善3.8pct，终端需求逐步修复。美护板块受市场情绪、38数据偏弱等因素影响，估值已处于较低水平位。展望26Q2，在618大促旺季预热、产品推新迭代加速、行业竞争格局优化以及估值回调充分等催化下，看好板块边际改善潜力和估值修复机会。

毛戈平： 1）26年业绩指引同比+30%，业绩确定性强；2）杭州研发中心预计于26年底完工，高端产品自研能力预计显著提升；3）合作LV战投全球化战略提速，香港首家海外化妆学校预计近期开业，品牌势能向上，出海进展顺利。26PE为21倍，PEG仅0.7。

上美股份： 1）舆情影响后韩束出现反弹，26M2环比转正，26M3淘抖GMV实现单位数增长，达播调整顺利，我们预计26Q2增长弹性更大。2）26年韩束品类拓展策略清晰，新品储备丰富。3）子品牌一页26M3淘抖GMV延续高双位数增长，极方、聚光白爆发。4）印尼自建工厂+本地化团队落地，26年开启全球化元年，26PE为13倍。

林清轩： 公司股价短期受港股消费低迷+流动性原因，股价被持续错杀，1）短期看，以油养肤赛道红利持续，26年上新提速+品类扩展，业绩兑现确定性强；2）中长期看，多品牌+国际化布局稳步推进，迈向国际护肤集团。26PE为11倍，PEG仅0.23。

巨子生物： 1）新品超透棒次抛表现亮眼，官方直播间单场销售额破亿，首发库存迅速售罄，有望成为继胶原棒后下一个十亿级大单品。2）26年可复美全产品线密集上新，看好618新品放量。3）医美产品可丽金芯生4 月美沃斯首秀，26H2有望实现商业化，关注医美产品上市进展。26PE为15倍。

若羽臣： 1）收购美国高端品牌奥伦纳素，进军高端护肤赛道，并有望通过自身优秀运营能力赋能奥伦纳素增长。2）绽家高基数下延续增长、斐萃持续爆发+保健品SKU持续拓展，26PE为26倍。

青木科技： 1）估值已回调较多但基本面扎实，26Q1业绩延续高增，自主品牌珂蔓朵、意卡利增长确定性高，Vitalis预计26年并表增厚利润，长期价值凸显；2）受益GEO及AI赋能全链路降本增效，对应PE为28倍。

丸美生物： 1）丸美品牌25年同比+23.94%，国货眼部护理第一品牌心智稳固。2）PL恋火深化底妆心智；两大核心单品驱动品牌在粉底液市场逆势增长17%。3）公司调整转型盈利能力有望改善，长期利润增长空间充足，26PE为28倍。

公募基金1Q26报告基本披露完毕，我们分析了传媒板块持仓情况及变化趋势（成分股参考申万传媒指数），1Q26主动偏股型基金重仓持股中，传媒板块比重为0.77%，较4Q25环比下降0.23ppt。个股配置偏好分化，分众传媒、巨人网络、世纪华通的基金重仓市值位居前列。

评论

1）1Q26传媒板块维持低配，年末机构调仓布局。1Q26申万传媒季度下跌0.68%，表现位于各行业涨跌幅中游，同期沪深300指数下跌2.35%。1Q26主动偏股型基金的重仓持股中，传媒板块比重为0.77%，较4Q25环降0.23ppt。1Q26传媒板块的基金持仓占比与整体市值差距为-0.73ppt（4Q25为-0.56ppt）。

2）变化来看：数字媒体：芒果超媒1Q26重仓基金数量环比减少1只，重仓市值环比增加2.14亿元；中文在线1Q26重仓基金数量环比增加。网络游戏：1Q26游戏板块偏好继续环比回落，恺英网络、巨人网络和世纪华通位列重仓基金数量环比减少前三位。营销广告：分众传媒1Q26重仓市值环增7.5亿元，蓝色光标位列重仓基金数量环比增加第二位。影视院线：1Q26儒意电影、光线传媒和上海电影重仓基金数量均环比下降。图书出版：中原传媒和山东出版1Q26重仓基金数量环比略有增加。有线广电：新媒股份1Q26重仓基金数量环比增加1只。

3）港股通与陆股通持股偏好分化。港股通：泡泡玛特、快手和哔哩哔哩1Q26重仓基金数量环比减少，大麦娱乐、网易云音乐和阅文集团偏好亦有下降，心动公司和猫眼娱乐1Q26重仓基金数量环比基本持平。陆股通：1Q26陆股通持股比例前10个股中表现分化，世纪华通环比提升幅度位列第一；1Q26吉比特、巨人网络和世纪华通陆股通持股比例位列前三。

维持覆盖评级，盈利预测及目标价。 游戏（世纪华通/三七互娱等）/分众传媒；港美：快手/网易/心动公司/IP（大麦娱乐/阅文集团）/音乐（腾讯音乐+网易云音乐）/猫眼娱乐。

风险：宏观景气度低于预期，监管政策变化，盈利修复较慢。

张雪晴,焦杉,余歆瑶,吴同,曹嘉扬

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！