医药医疗更新 1、IVD财报...

安图生物：2025年实现收入42.26亿元（-5.47%），归母净利润10.68亿元（-10.59%），扣非净利润9.98亿元（-9.14%），其中国内收入38.4亿元（-8.25%），海外收入3.86亿元（+35.20%）。2026Q1实现收入9.92亿元（-0.37%），归母净利润2.36亿元（-12.39%），扣非净利润2.32亿元（-9.52%）。

万孚生物：2025年实现收入20.87亿元（-31.91%），归母净利润-0.63亿元（-111.22%），扣非净利润-0.13亿元（-102.61%），其中国内收入10.51亿元（-46.44%），海外收入10.36亿元（-6.06%）。2026Q1实现收入5.82亿元（-27.31%），归母净利润0.84亿元（-55.38%），扣非净利润0.67亿元（-61.21%）。

普门科技：2025年实现收入10.38亿元（-9.60%），归母净利润1.84亿元（-46.66%），扣非净利润1.63亿元（-50.31%），其中国内收入5.80亿元（-23.56%），海外收入4.35亿元（+16.93%）。2026Q1实现收入2.60亿元（+20.94%），归母净利润0.32亿元（-39.49%），扣非净利润0.32亿元（-36.43%）。

业绩稳健增长: 1Q'26营业收入81.41亿元，同比增长12.98%；归母净利润22.82亿元，同比增长21.78%

创新药销售提速

创新药销售收入45.26亿元，同比增长25.75% (1Q'25 v.s.1Q'24, 同比+约20%), 其中非肿瘤产品增长显著提速 (同比+92.13%)

创新药销售收入占药品销售收入比达61.69%，同比大幅提升 (v.s. 1Q'25 ~54%)

新产品获批及医保准入逐步推进，有望驱动创新药销售增长加速

创新动能持续增强，管线成果密集落地

艾泽利® (全球首个PD-L1/TGF-βRII双抗) 获批，用于胃癌一线治疗；恒曲®（TPO-R）新增SAA一线适应症 (中国唯一)；艾维达®（Her2-ADC）新增HER2+乳腺癌适应症 (已纳入CSCO乳腺癌诊疗指南)

上市申请蓄势: 8项创新药/适应症获CDE受理，覆盖肿瘤、代谢、心血管、自免

2026年以来获得CDE突破性治疗品种认定6项，其中瑞康曲妥珠单抗第11次入选

多项研究数据亮相ACC、AAD、ELCC、AACR等国际学术会议，其中包括：

‒ HRS-1893 (Myosin抑制剂) 梗阻性肥厚型心肌病II期数据，于ACC上以最新突破性口头报告形式发布 - 全球BIC潜力

‒ SHR-1139 (IL-23p19/IL-36R双抗) 中重度斑块状银屑病I期数据，于AAD大会重磅发布 - 全球FIC/BIC潜力

‒ SHR-A2009 (HER3 ADC) 三项临床研究 (两项EGFR突变肺癌)，于ELCC会议公布 - 全球FIC潜力

国际化有序推进

1Q'26确认BD收入7.87亿元, 主要系GSK根据履约义务完成进度确认的收入 (v.s. 1Q'25 5.53亿元）

NewCo模式取得里程碑，合作伙伴Kailera纳斯达克上市，募资约6.25亿美元，打破biotech IPO历史纪录

Q2-Q4值得关注的催化剂

- 重申创新药全年销售收入超过30%增长指引

- 潜在9款创新药或适应症获批及10+项上市申请递交

- BD及国际化动能持续: 多个海外临床项目启动，包括潜在全球II期项目

- ASCO、ESMO等多项数据亮相，ADC管线收获年

公司1Q26实现收入9.7亿元、同比+20.8%，归母净利润1.6亿元、同比+41.5%，扣非净利润1.6亿元、同比+36%，业绩符合我们预期、超出市场预期。收入增长主因OTC及多肽业务表现亮眼，利润更快主因收入增长及多肽业务净利率更高。

收入：OTC强劲复苏，处方药平稳，多肽业务超预期

1）OTC：我们预计1Q26公司OTC业务收入增速超15%，主因公司2025聚焦纯销、优化库存，至4Q25多个核心品种库存降至极低水平，渠道恢复良性，全年有望保持双位数增长；

2）多肽：子公司吉象隆自4Q25并表，1Q26预计收入近2亿元、利润0.6-0.7亿元（并表利润超0.3亿元），公司向海外客户供应GLP-1类多肽产品，在手订单饱满。

干细胞研发持续推进，年中有望迎来关键催化

子公司美科干细胞研发进展位于国内前列，缺血性脑卒中（IIa期有望2Q26揭盲）、APAP（IIa期已完成临床研究）及孤独症（已完成I期成人组6例入组）等临床持续推进；同时公司积极推进南沙等试验区的试点应用，有望逐步贡献收入。

我们预计26年公司主业有望保持双位数增长，全年并表吉象隆有望贡献显著增量，全年预期归母净利增长25~30%至2.9e，干细胞脑卒中适应症年中有关键数据读出，建议持续关注。

公司发布公告，2025年营收7.93亿元（+15.51%），归母净利润1.43亿元（+29.88%），扣非净利润1.17亿元（+54.79%），单Q4营收2.18亿元（+22.98%），归母净利润0.33亿元（+182.08%），扣非净利润0.24亿元（+521.95%）。2026Q1营收2.08亿元（+21.79%），归母净利润0.47亿元（+57.12%），扣非净利润0.39亿元（+54.58%）。

25年分区域看，国内收入6.41亿元（+11.94%），国内工业需求持续向好，国内29万笼产能设施达满产状态；实现海外收入1.52亿元（+33.41%），海外工业客户收入占海外收入比例超75%，已建立超40人海外BD团队，美国设施产能爬坡中。

25年分业务看，商品化小鼠收入4.39亿元（+9.63%）；功能药效收入2.00亿元（+32.25%），快速增长受益于公司产品体系完善、客户需求增长和海外业务拓展；定制繁育收入0.84亿元（-1.36%），是由于市场竞争激烈，公司调整价格；模型创制收入0.47亿元（+41.24%），受益于公司在国内科研市场份额稳步提升；代理进出口及其他收入0.22亿元（+39.96%），主要系纽迈生物对外抗体授权增加所致。

26Q1商品化小鼠收入1.03亿元（+9.05%）；功能药效收入0.66亿元（+59.92%）；海外业务收入0.52亿元（+71.80%）；客户类型中工业端收入1.09亿元（+38.8%）。功能药效和海外、工业客户收入继续保持高增长。

25年公司毛利率提高至64.15%（+2.16pct），净利率提高至17.98%（+1.99pct）；26Q1毛利率同比提高至64.07%（+1.02pct），净利率提高至22.64%（+5.09pct），拉动利润端大幅提高，主要受益于公司营业收入增长，产能运营效率提升，经营管理效率持续优化。

2025年实现营业收入14.83亿元（+5.15%），归母净利润2.68亿元（-30.96%），扣非净利润2.55亿元（-34.57%）。其中单Q4实现收入3.38亿元，归母净利润-0.22亿元。经营活动现金流量净额3.69亿元（+6.15%）。

2025年人工晶状体业务收入5.96亿元（+1.43%），毛利率86.10%；角膜塑形镜收入2.47亿元（+4.67%），毛利率84.67%；隐形眼镜业务收入4.58亿元（+7.53%）、毛利率26.91%。核心手术产品市场份额进一步巩固，受集采与医保结构调整、终端竞争加剧影响，主营增长压力增大，视力保健板块自有品牌渠道拓展，加快新品投放，带动收入结构优化。全年研发投入1.56亿元，占营收10.54%，持续推进三焦散光型IOL、聚焦高透氧硅水凝胶等创新产品布局，夯实行业壁垒。

2026Q1实现营业收入3.98亿元（+11.50%），归母净利润0.89亿元（-3.55%），扣非净利润0.89亿元（+2.73%）。单季毛利稳健增长，受部分客户账期延长影响，经营性现金流1870万元（-75.23%），但公司整体净资产和资产规模同比提升，研发投入同比下调，结构趋于聚焦，主要由于重点项目进入落地转化阶段。

余文心/孟陆

2025年实现收入64.83亿元（+6.22%），归母净利润9.62亿元（+289.57%）。经营活动现金流净额15.17亿元（+106.48%）。医疗器械板块实现收入32.54亿元（-2.18%），心血管植介入业务收入16.44亿元（+1.39%），结构性心脏病业务收入5.28亿元（+12.41%）。药品业务收入21.65亿元（+23.18%），其中制剂（仿制药）收入16.67亿元（+18.36%）、原料药2.71亿元（-22.36%）、创新药通过对外授权收入2.27亿元。医疗服务及健康管理板块收入10.63亿元（+4.36%），皮肤科收入1.15亿元。

2026Q1实现收入16.72亿元（-3.70%），归母净利润2.47亿元（-34.80%），现金流净额2.75亿元（-34.39%）。医疗器械板块收入8.44亿元（-6.66%），其中心血管植介入收入5.91亿元（-4.57%），结构性心脏病收入1.61亿元（+4.01%）；药品板块收入5.67亿元（-4.60%），制剂收入4.83亿元（-5.61%）；医疗服务及健康管理板块收入 2.61亿元（+9.82%）。其中皮肤科产品实现收入 3694 万元。公司主动压降经销商库存响应省际联采，盈利波动属主动调控。

创新驱动成效显著，GLP-1三靶点等创新药物研发领先，重组A型肉毒毒素临床进展顺利。神经调控领域首个DBS脑深部刺激器获批，脑机接口、有创/无创康复产品研发持续推进。聚乳酸面部填充剂等皮肤科新品放量，非医保消费属性突出，正在加速特色产品获批和商业化。

国际化持续推进，2025年海外收入12.57亿元（+25.45%），占比19.4%，毛利率提升至53.90%（+3.11pct）。

余文心/孟陆

事件：卫宁健康发布2026年一季报。

1）26Q1营收、利润均有所改善。公司2026Q1实现营业收入3.97亿元，同比增长15.21%，恢复正增长；实现归母净利润1403万元，同比增长165.26%；实现扣非净利润153万元，同比下降68.01%。其中，归母净利润增幅较大主要系收到政府补助增加，资产减值损失下降等因素影响。

2）毛利率仍有所承压，费用率管控良好。2026Q1毛利率为30.77%，同比下降3.69个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.92%、9.74%、3.90%，同比变动-2.04、+0.51、-0.61个百分点。公司持续加大研发投入力度，2026Q1研发费用为8050万元，同比增长57.13%，占营业收入的20.25%。2026Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-4870万元，上年同期为-2579万元，主要系报告期内购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

3）持续推动WiNEX交付及AI产品落地。业务方面，2026年公司将持续提升WiNEX交付规模与标准化交付能力；公司新设AI医疗事业部，升级医生专属AI工作站WiNBOT与医护随身语音管家WiNTALK等产品，推动AI产品落地。

公司2025全年实现营业收入40.52亿元，同比+33.06%；归母净利润11.44亿元，同比+86.05%；扣非净利润7.80亿元，同比+81.21%。其中，2025Q4实现营收10.05亿元、同比+25.58%，归母净利润3.25亿元、同比+202.84%，扣非归母净利0.88亿元、同比-26.85%。公司2025年全年共计销售胰岛素9763.05万支，同比+30.58%。2025年公司业绩的快速增长，主要受到了国内胰岛素制剂产品销量增加、海外新兴市场的订单量大幅增加，收入规模实现大幅增长。

公司2026Q1实现收入8.78亿元，同比-10.84%；归母净利润1.92亿元，同比-38.29%；扣非净利润1.86亿元，同比-13.31%。公司营收的下降主要是受到①税制口径变化影响（由增值税简易征收3%变为一般计税方法13%）；②国际销售收入占比提高及国内外产品生产切换对实际产能的短期影响所致。公司利润的下降主要是由于①非经常性损益（税前）较上年同期减少1.07亿元；②经常性损益（税前）较上年同期减少0.41亿元，主要系营业收入较上年同期下降1.07亿元。其中，国内销售收入同比下降2.05亿元，国际销售收入同比增加0.52亿元，国际特许权服务收入及其他同比增加0.46亿元。

盈利能力方面：公司2025年毛利率为75.84%，同比+1.01pcts；净利率28.22%，同比+8.04pcts；扣非净利率19.25%，同比+5.11pcts；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为33.33%/6.64%/-1.80%/15.97%，相比去年同期分别变化-5.00/-1.77/+1.43/-1.80pcts（累计-7.13pcts）。

公司2026Q1毛利率为74.56%，同比-2.20pcts；净利率21.92%，同比-9.75pcts；扣非净利率21.19%，同比-0.60pcts；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为30.80%/6.47%/-1.17%/14.58%，相比去年同期分别变化-2.35/-0.61/+1.39/+1.34pcts（累计-0.24pcts）。

公司发布2025年年报及2026年一季报

2025年全年，公司实现营业收36.1亿元，同比+24.8%；归母净利润3.1亿元，同比-24.2%；扣非归母净利润3.3亿元，同比-20.1%；

2025Q4单季度，公司实现营业收入8.9亿元，同比+63.0%，环比-9.5%；归母净利润-0.12亿元，24Q4为-0.14亿元，25Q3为1.77亿元；扣非归母净利润-0.10亿元，24Q4为0.48亿元，25Q3为1.64亿元；

2026Q1单季度，公司实现营业收入10.4亿元，同比+13.3%，环比+16.6%；归母净利润2.4亿元，同比+135.7%，25Q4为-0.1亿元；扣非归母净利润2.1亿元，同比+26.0%，25Q4为-0.1亿元。

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