英伟达Q4业绩更新 1、英伟...

- 公司营收较上季度增长73%。

- 黄仁勋将当前阶段定义为智能体（Agentic）AI的拐点，表明AI行业已进入一个新的发展阶段。

以下为黄仁勋关于营收与AI计算关系的重要表述：

-「在这个新的AI世界中，计算即营收。没有计算资源，无法生成令牌；没有令牌，就无法实现营收增长。」

1）公司当季营收681亿美元（同比+73%，环比+20%），好于市场670亿美元的一致预期，好于公司此前650亿美元的指引预期。

2）公司当季GAAP毛利率75.0%，Non-GAAP毛利率75.2%，好于公司此前74.8%的指引，符合市场75.0%的一致预期。

3）公司当季GAAP净利润429.6亿美元（同比+94%，环比+35%），对应EPS为1.76美元。公司当季Non-GAAP净利润395.5亿美元（同比+79%，环比+25%），对应Non-GAAP EPS为1.62美元，好于市场380亿美元Non-GAAP净利润的一致预期。

4）业绩指引：（a）公司预计FY27Q1营收约780亿美元（±2%），显著好于市场733亿美元的一致预期。该收入指引并未包含中国区的收入假设。（b）公司预计FY27Q1毛利率为75%（上下50个基点），好于市场74.6%的预期。

【数据中心】

1）公司当季营收623亿美元（同比+75%，环比+22%），主要得益于 Blackwell 和 Blackwell Ultra 的强劲表现。

2）网络业务当季度收入超过110亿美元（上季度为82亿美元），主要受益于NVLink 规模化应用，以及 Spectrum X 以太网和 Quantum X InfiniBand 业务的增长。

3）新产品规划方面，公司在26年CES大会上发布Rubin（Vera Rubin）AI 平台 全套六款核心芯片：Vera CPU、Rubin GPU、NVLink 6 Switch、ConnectX-9 SuperNIC、BlueField-4 DPU、Spectrum-6 Ethernet Switch。其中公司已向客户交付了首批Vera Rubin样品，并计划于今年下半年开始量产。

4）宣布与多家公司建立合作关系

（a）11月宣布与与Anthropic达成投资和深度技术合作，Anthropic 正在 Microsoft Azure 上扩展其 Claude 模型，该模型由 NVIDIA 系统提供支持。并于2月份向Anthropic投资100亿美元

（b）12月与Groq签订非独家许可协议，以加速全球范围内的 AI 推理。

（c）1月宣布与CoreWeave的合作，以加快到 2030 年建成超过 5 吉瓦的 AI 工厂。

（d）2月宣布与Meta进行多年的合作，涵盖本地部署、云和 AI 基础设施，正在加速部署数百万个Blackwell和Rubin GPU。

5）公司对于CY2027 全球Capex的支出呈现出信心，主要驱动因素在于AI行业发展带动CSP企业收入和现金流的增长。

【游戏&可视化业务】

1）公司当季游戏业务营收37亿美元（同比+47%，环比-13%），环比降低主要原因是假日强劲需求过后，渠道库存有所降低。展望未来，即使需求旺盛，但公司后续业务增长仍将受到供应链的限制

2）公司当季可视化业务突破10亿美元，增长至13亿美元（同比+159%，环比+74%），主要原因在于公司新推出的RTX Pro 5000已开始发货，该产品可以协助开发人员可以在本地训练、微调和构建更大的模型原型。

3）发布的NVIDIA RTX™ AI 性能和应用得到提升，在AI PC 框架中，大型语言模型推理速度提升高达 35%，AI 生成的视觉效果性能提升高达 3 倍。

4）发布DLSS 4.5，通过人工智能技术显著提升了图形质量。

中信证券前瞻研究团队 陈俊云/高飞翔/许英博/俞好好

收入、净利润均超市场预期。FY4Q26英伟达实现收入681.27亿美金，同比+73%、环比+20%，超市场预期（659.12亿美金）；实现净利润429.60亿美金，同比+94%、环比+35%，超市场预期（363.02亿美金）；实现EPS为1.76美元，超市场预期（1.48美元）。

FY1Q27指引超市场预期。公司指引FY1Q27收入为780亿美金（±2%），同比+77%、环比+14%，超市场预期（727.78亿美金）。根据电话会议内容，该指引未考虑任何来自中国区收入。

毛利率略高于公司指引，符合市场预期。FY4Q26公司毛利率为75.0%，略高于公司指引（74.8%），符合市场预期；指引FY1Q27毛利率为74.9%（GAAP）和75.0%（Non-GAAP），和本季度基本持平。

分业务来看：

数据中心业务：623.14亿美元，同比+75%、环比+22%，超市场预期（603.60亿美元）；超大型数据中心的收入占比达到50%+。

1）Compute业务：513.34亿美元，同比+58%、环比+19%，Meet市场预期（516.09亿美元）；

2）Networking业务：109.80亿美元，同比+263%、环比+34%，超市场预期（90.19亿美元）；受益于GB200和GB300系统NVLink计算网络的扩张，以太网和InfiniBand平台持续增长。从同比来看，增长主要由 NVLink 72 scale-up交换机驱动，Grace Blackwell 系统约占本季度数据中心收入的三分之二。

游戏业务：37.27亿美元，同比+47%、环比-13%，低于市场预期（40.11亿美元）；

专业视觉业务：13.21亿美元，同比+159%、环比+74%，超市场预期（7.71亿美元）；主要受益于Blackwell架构在专业视觉领域放量。

自动驾驶业务：6.04亿美元，同比+6%、环比+2%，低于市场预期（6.43亿美元）；

OEM和其他业务：1.61亿美元，同比+28%、环比-7%。

电话会其他要点：

1）26年（日历年）收入展望乐观。公司认为26年收入增长将超过去年分享中5000亿美元中Blackwell和Rubin所包含的部分（25年11月指引，从25年初到26年底，Blackwell和Rubin的收入将达到5000亿美元），已经建立起库存和供应链体系，以应对未来需求。

2）对华销售情况：H200芯片尚未产生任何收入（特朗普政府2月初批准了这项交易，并附带了一些条件）。

3）Rubin进展：本周，英伟达向客户交付了首批Vera Rubin样品，预计26H2大批量交付客户，预计每家云厂商都会部署Vera Rubin。

4）大厂资本开支投入：大厂对Capex投入比任何时间都要高，对大厂现金流增长充满信息，因为看到了Agentic AI的拐点以及Agent的实用性，这将直接转化为收入。

5）太空数据中心：需要制造相当大的散热器，英伟达Hopper已经是全球首个在太空的GPU，目前经济性不好，但会逐步改善。

6）Token意味着收入：“推理”意味着“收入”，关注更高速度的推理，关注“Token/瓦”，选择最佳的“性能/瓦”的架构是至关重要的。GB300 NVL72同市场产品相比，可以提供50x的“性能/瓦”，以及降低35x“成本/Token”。

7）GB200 NVL72：自发布以来，客户已经部署了9GW的Blackwell基础设施。

8）将自己定义为AI基础设施公司，包括GPU、CPU、网络，通过 NVLink 实现即时切换的纵向扩展（scale-up）系统，随后使用 Spectrum-X 和 InfiniBand 进行横向扩展（scale-out），未来很快会成为全球最大的以太网公司。

Jan-Q略超预期

*收入:USD68.1bn(+20%QoQ,+73%YoY),广发:USD67.4bn,彭博USD66.2bn

*资料中心收入:USD62.3bn,广发62.6bn,彭博60.4bn

*毛利率:75.2%,广发75%

*EPS:1.62,广发1.57,彭博1.54

Apr-Q指引超市场及买方预期

*收入指引:USD78bn,广发:USD76bn,彭博USD75bn,买方USD75bn

*毛利率:75.0%,广发74.9%,彭博74.2%

*预计FY27毛利率在mid-70%，显示存储价格已被有效管理

其他摘要

-预计CY2026营收将逐季增长。

-数据中心营收环比增长22%，主要得益于Blackwell及BlackwellUltra上量。

-Networking营收达110亿美元，同比增长超3.5倍。Scale-Out与Scale-Up均实现双位数环比增长。

-本季度Blackwell约占数据中心总营收的三分之二，前五大P占数据中心营收略超50%。

-GB300NVL72实现高达50倍的每瓦性能提升，及35倍的单Token成本降低。

-每个数据中心都受电力限制，客户将基于每瓦性能做出决策，每瓦性能直接决定P的收入能力。

-目前主要P、AI模型公司及企业已部署了近9GW的Blackwell基础设施。

-预计2026年前五大P合计资本支出将接近7000亿美元。

-FY2026主权AI业务同比增长超三倍，突破300亿美元，预计未来主权AI增长至少将与AI基础设施市场同步。

-尽管美国政府批准了少量面向中国客户的H200，但尚未产生任何收入。

-Gaming终端需求保持强劲且渠道库存健康，但预计将持续受到供应限制影响。

-库存环比增长8%，已战略性地锁定库存和产能以满足未来多季度的需求。

-自本季度起将在Non-GAAP业绩中纳入股权激励薪酬支出。

-AI时代算力即收入，没有算力就无法生成Token，Token增长才能推升收入增长。对客户而言，推理表现直接等同于收入。

-当前正经历AIAgent的拐点，而下一波拐点将是物理AI。

广发观点

盘后股价一度上涨4%，受第一季度业绩指引超出市场预期提振，随后涨幅收窄至1%。本次业绩会持续释放积极信号，包括Networking业务表现强劲，以及英伟达在每瓦推理性能方面的领先优势，推理的Token增长将推动P收入增长。我们预计下个月举办的GTC2026将发布LPX/CPO等新一代产品，将成为供应链的重要催化剂。

所有关键数字都beat，指引780亿，beat买方预期740亿，且预期不含中国的营收，毛利率没有被供应链，存储代工等影响，也回到了75%的乐观区间，定价权依旧牢固

盘后没有大涨，只能归因于老黄在电话会里的风格转化，从早期激进地煽动，到现在务实地聊数据，我们理解现在过了事情刚刚开始的不确定性和狂热，到了实质性增长的阶段，但距离比赛终点还非常非常遥远

电话会的要点：

1.老黄强调了算力从单纯的“成本支出”变成“创收资产”，以前买服务器是为了运行软件，是支持性成本，现在算力就是生产力，算力 -> Tokens -> 收入增长（Anthropic一年收入增长10倍，只要有算力立马可以换成美金），当我们还在质疑AI挣不挣钱的时候，企业已经看明白算力就是现金流的路径，所以万亿资本开支正在接管原本属于传统服务器和软件的市场份额，所以CSP会接着买，接着CapEx

2.过去2-3月就是Agent的拐点，过去是“聊天框”，现在是像员工一样解决问题，自主工作，下一波是物理AI，机器人，自动驾驶和智能制造

3.毛利率只要带来代际差异，每瓦性能的迭代超过摩尔定律的表现就能维持

4.最后一个问题被问到股价平平是不是会回购，说的是供应链保护，意味着英伟达会拿出大量的现金放在供应链的确定性上，来保障Blackwell和Rubin的按时出货，猜测是类似向TSM，海力士等支付预付款或者长协。舒迪/李奇

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！