化工+煤炭+造纸更新 1、磷...

1）磷资源是重要战略性矿产资源，板块估值有望提升

2026年2月18日，特朗普签署行政令，援引《国防生产法》将元素磷及草甘膦纳入国防关键物资，此前2025年11月美国内政部已将磷酸盐列入关键矿产清单。

美国曾是全球主要磷矿石出口国之一，但近年来产量下滑、出口锐减，本土资源趋于保护性开发。

在此背景下，将磷纳入国防关键物资，旨在保障其国内供应链安全，凸显全球磷资源的稀缺性加剧。我国国内对磷资源的保护态度也非常明确，磷矿作为战略性矿产，供给持续受限。磷作为民生相关的关键矿产，重要性凸显，板块估值有望提升。

2）磷化工基本面强劲、春耕需求加速释放

磷肥端，据百川盈孚，截至2月23日，磷酸一铵(55%粉)/磷酸二铵(64%颗粒)市场均价分别为3821/3836元/吨，价格基本平稳。原材料端，价格处于高位，提供价格支撑。

据百川盈孚，截至2月24日，国内磷矿石30%品位市场均价为1016元/吨，维持在近五年高位。硫磺价格高位震荡，截止2月24日，镇江港硫磺现货参考价为4150元/吨，同比上月-4.82%，同比上年+113.92%，具备磷矿资源的一体化企业成本优势显著。

需求端，2月5日，发改委发布《关于做好2026年春耕及全年化肥保供稳价工作的通知》，强调保障化肥供应与价格稳定。随着3月春耕全面启动，磷肥需求有望集中释放，行业景气度有望持续上行。具备磷矿资源和全产业链布局的头部企业相关：云天化、川金诺、云图控股、司尔特、兴发集团、和邦生物、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、史丹利、湖北宜化、芭田股份

核心逻辑：

供给侧：产能区域集中特征较为明显，新增产能受严格约束。黄磷产地集中在云南、四川、贵州和湖北等磷矿资源和水电资源丰富地区，其中湖北以自用配套为主，市场供应主要靠云南、四川、贵州，2025年云南黄磷产量占国内总产量的46%。

政策端严控新增产能与能耗标准，淘汰落后产能大势所趋。《“十四五”工业绿色发展规划》明确提出“严控尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换”。《产业结构调整指导目录（2024年本）》明确将单台产能5000吨/年以下黄磷生产装置列为淘汰类产能；能耗方面，《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》明确提出“到2025年，黄磷领域能效标杆水平以上产能比例达到30%，能效基准水平以下产能基本清零”。

需求侧：表观消费量稳步提升，硫磺价格高企或将助推景气上行。黄磷下游最主要用于热法磷酸（33%）、草甘膦（27%）、三氯化磷（24%），近五年国内黄磷表观消费量呈现波动上升趋势，2025年表观消费量约为100.19万吨，同比增长18%。草甘膦等传统领域近年来需求相对趋于稳定，六氟磷酸锂为代表的新能源需求高速增长。

硫磺涨价推高湿法路线成本，或将间接为热法磷酸与黄磷提供涨价空间。根据《查找图书热法磷酸与湿法工业磷酸的技术经济分析》，生产单吨湿法工业磷酸需要消耗硫磺1.292吨，以25年年初为基准，截至2026年2月4日国产硫磺价格为4065元/吨，累计上涨2569元/吨，累计涨幅约为172%，根据硫磺单耗计算累计抬高湿法工业磷酸单吨生产成本3319元。2025年5月以来热法磷酸价格开始低于湿法磷酸，且价差呈现扩大趋势，同时热法磷酸相较于湿法纯度较高，因此热法磷酸在硫磺价格上涨的背景下性价比相对提升。

SMM预计，2026年硫磺供给增量不及需求增量，价格高位运行且易涨难跌。若后市俄罗斯供应恢复不及预期或新能源投产超预期，价格存在持续上行可能。若硫磺价格继续上涨，湿法工艺成本将进一步提升，从而间接为热法磷酸与原材料黄磷提供价格上行空间。相关：澄星股份、兴发集团、云图控股、云天化。

风险提示：原材料和能源价格大幅波动；下游需求不及预期；政策变化风险；硫磺或湿法磷酸价格下跌风险等。

有机硅需求稳步提升。电子电器、建筑、加工制造、纺织等领域是有机硅下游主要应用领域；其中，光伏用胶、新能源锂电池用胶、特高压输变电建设用胶、航空航天用胶等为有机硅下游需求持续注入增长动力。我们预计，2025-2027年中国有机硅表观消费量需求增速将分别为8.0%、7.0%、8.8%。

有机硅供给扩张放缓。2024年，我国有机硅中间体行业产能已达344万吨，占全球总产能70%以上。当前，有机硅产能扩张已步入尾声，随着行业利润承压，部分项目搁置或取消。据卓创资讯，2026-2027年中国有机硅行业新增产能仅有新疆其亚集团的20万吨DMC，预计于2027年投产，未来行业整体新增产能有限。

“反内卷”助力行业景气底部回升。据百川盈孚，截至2026年1月23日，有机硅中间体价格为14000元/吨，较2025年11月10日的11000元/吨涨幅约27%。未来行业协同挺价意愿强烈，“反内卷”将持续对行业产生正向影响，助力行业景气底部回升。

具有有机硅中间体产能的公司:合盛硅业、兴发集团、新安股份、东岳硅材、鲁西化工、三友化工、恒星科技。

风险提示：有机硅价格大幅波动；上游原材料价格大幅波动；“反内卷”推进不及预期；海外产能退出不及预期；重点关注公司业绩不及预期；安全环保风险。

动力煤内外涨价加速： CCTD环渤海港口Q5500单日上涨5.5元/吨（+0.8%）至726元/吨；Mysteel北港Q5500动力煤报价上涨10元/吨。澳洲Q5500沫煤 FOB截至2/24号较节前上涨6.1美金/吨（+7.6%）至86.1美元/吨，澳洲、印尼煤价已高于国内。

节后煤炭板块表现较好，一/假期港库未垒库，偏低库存叠加倒春寒助推节后煤价上涨，并削弱淡季下行风险，二/#印尼RKAB生产配额收紧引发进口煤供应收缩预期，海外煤价上涨强化国内市场情绪。

底部确立反转、全年看好煤炭。煤价中枢经三年回落后，处于近五年底部。展望2026年，我们维持自25Q3开始提出的煤炭反转判断：供给侧，超产核查+核减产能压制国内供应，进口受印尼配额压减影响易减难增；需求侧，用电总量韧性+结构挤压放缓，火电回归正增支撑用煤需求。供需改善煤价底部确立中枢回升，板块至少具备绝对收益。

外生冲击催化、弹性空间打开。海外市场扰动持续演绎，带来额外利好催化，比较优势打开。

1/印尼：生产配额收紧已实质影响当前印尼出口，至少上半年难证伪，全年减量概率大。

2/欧美：短期寒潮带来能源需求暴增+中期AI发展等引发缺电及煤电重启，利好美国乃至全球动力煤需求。

3/油价：地缘政治冲突带来供给担忧，抑或降息周期海外需求趋势性修复，油价中枢上抬过程中，煤炭同步受益。

相关梳理（不构成投资建议）：

a/攻守兼备：力量发展/电投能源/兖矿能源/中国秦发/蒙古焦煤。

b/稳健红利：中煤能源/陕西煤业/中国神华。

c/弹性进攻：华阳股份/晋控煤业/山煤国际/潞安环能/平煤股份。

长江煤炭团队：肖勇/赵超/叶如祯/庄越/韦思宇/宋楚

造纸行业磨底多年，资本开支接近尾声，箱板瓦楞纸率先走出底部，白卡纸、文化纸陆续迎来拐点，中长期供需改善趋势确立；#关注供给政策的潜在落地、以及需求的边际变化，可能贡献周期弹性；近期人民币升值迅速，木浆原料进口依赖度高，成本端有望迎来节降

海外浆厂高集中度&协同性，控产意愿强烈，叠加新增供给有所放缓，浆价逐渐企稳上行；受印尼吊销部分企业林业特许经营权，及OKI二期延期至26年底影响， Suzano 3月阔叶浆报价亚洲、欧美区分别上涨20、50美金/吨，亚洲价格已从底部上涨150美金/吨至620美金/吨，浆纸一体化企业充分受益

相关：管理卓越、林浆纸一体化布局领先、产能持续扩张带来底部利润增厚的太阳纸业，浆纸一体效果显著、造纸产能全球第一、向上弹性充足的玖龙纸业，具备优质资产注入预期、大股东充分赋能的白卡纸龙头的博汇纸业，内生经营改善，中长期林业碳汇第二主业的岳阳林纸，外销逻辑顺畅、高分红的中高端装饰原纸龙头华旺科技，多品种布局特纸龙头仙鹤股份、五洲特纸。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！