金属包装+有色金属+消费建材更...

FY25实现收入132亿美元，同比增长12%，实现净利润9亿美元，同比增长13%；FY25Q4实现收入33亿美元，同比增长16%，实现净利润2亿美元，同比扭亏；2025年通过股票回购和派息向股东返还15.4亿美元

两片罐渗透率提升，带动全球市场销量快速增长。北美、欧洲FY25Q4销量均实现高个位数增长，主要受益于两片罐罐化率提升以及新罐型放量

26年全球两片罐渗透率提升和杯赛庆典等场景有望持续驱动增长。公司指引FY26 EPS增速10%：销量受益于世界杯以及美国建国庆典等场景，产能利用率提升、运营杠杆显著，保持回购力度

铝价传导机制顺畅。公司FY25Q4利润率受铝材价格上涨影响小幅下滑，但成本转嫁机制顺畅，顺价仅有少量时间差。

申万宏源轻工：屠亦婷、黄莎、庞盈盈、张海涛、魏雨辰

中短期择时纪律——高波动率逐渐减仓/止盈，低波动率逐渐加仓/建仓。

关注信号：1、等降波：稳妥起见黄金VIX25左右建议买入，30以下就可以开始关注了；2、等数据：关注本周五或下周一中国央行外储数据的发布，如确认增持，可放心大胆上仓位。

3.0阶段无秩序时代底层逻辑重构：

1.0——全球央行购金逻辑：中国央行购金行为是关键指标变量。

2.0——ETF从售金转为购金：主流参与者跟着利率去做配资决策。

3.0——央行购金+ETF购金（基于降息逻辑）+发达国家美元资产再配置。

*对应到2026年配置逻辑：①一旦中国央行暂停增持，建议立刻大幅减仓多头。②上半年偏弱就业数据+回落通胀数据+AI担忧，押注26上半年鸽派可能性较高。驱动短端利率对ETF的利多影响。③长周期拐点迹象-警惕发达国家可能重新调配资产组合，即美元资产再配置，黄金是最优选项。

市场关注点：

一、warsh上台对金价下跌是正向关系？——无影响，仅限于短期导火索，配合多头获利了结诉求。26不具备任何缩表可能性且缩表并不一定致跌。当选也不是驱动长端美债上升的主要原因。他不排斥降息，实际对短端利率影响不大。

二、白银——不建议轻易做多金银比（历史要做回归基本上发生在贵金属见顶，右侧有足够长的时间和空间，可能长达数年-十数年），不建议单边做空白银（黄金逻辑没结束，白银大概率也没结束）

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高盛将 2026 年镍的平均价格预测从先前的14,800 美元 / 吨上调至17,200 美元 / 吨。

此次调整主要基于对印度尼西亚（全球最大的镍矿供应国）政策的判断。

报告预计，印尼政府为提振因供应过剩而长期低迷的镍价，将在年初削减矿石产量配额。

具体而言，预计印尼矿石供应量将同比下降11%，至2.6 亿吨。

这一供应收紧将对市场产生显著影响，预计到 2026 年第二季度，镍价将被推高至18,700 美元 / 吨的水平。

预计下半年供应将放宽，价格承压回落

尽管上半年供应收紧，但高盛认为这种情况不会持续全年。

报告指出，根据历史经验，印尼政府通常会在年中（至 7 月）发放补充性生产配额。

因此，预计到 2026 年底，印尼的矿石供应量将回升至3 亿吨左右。

届时，全球精炼镍市场将重回供应过剩状态，过剩量预计为19.1 万吨（占全球供应的 5%）。

这将导致镍价承压，并在年底前回落至15,500 美元 / 吨的成本支撑位。

值得注意的是，由于印尼业务的矿石溢价和投入成本上升，全球成本曲线已经抬高，新的成本支撑位（15,500 美元 / 吨）高于此前预测的 14,500 美元 / 吨，这限制了价格的下行空间。

3 亿吨为印尼最平衡的政策选择，但风险偏向上行

高盛分析认为，将矿石供应量设定在3 亿吨是印尼政府最有利的政策选择。

虽然在此情景下政府的特许权使用费收入略低于 2.6 亿吨的严格减产情景，但 3 亿吨的产量能够最大化出口价值，保证下游冶炼厂的充足供应，并且政府总收入仍高于 2025 年。

报告认为，基于行业反馈和历史先例（如 2025 年配额曾上调约 8100 万吨），印尼将全年严格限制在 2.6 亿吨产量的可能性不大。

然而，报告也指出了预测面临的上行风险：如果印尼果真全年维持 2.6 亿吨的配额，全球精炼镍市场将转为出现 3.1 万吨的微小缺口。

这将支撑镍价在整个 2026 年维持在18,000 美元 / 吨以上的高位。

2026年1月，北上广深二手房成交量集体回暖，整体看，重点城市二手房成交面积环比上升16%，同比增长33%，一线城市同比增幅普遍超20%，春季躁动或提前上演。

近期防水、石膏板、涂料等相继发布涨价通知，行业底部向上拐点信号明显，叠加地产政策的助力，行业底部向上弹性十足。

政策积极托底地产： 进入26年1月，住建部发布的《关于提升住房品质的意见》指出，推动房地产开发企业、建设工程企业等向“好房子”建设集成商转型，逐步引导行业由“量”向“质”转变，有利于向头部品牌建材集中；同时央行出台结构性降息政策，宣布将下调再贷款、再贴现、PSL 等结构性工具利率 0.25pct，将商业用房购房贷款最低首付比例下调至 30%，财政部等部门 26-27 年延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策；同时住建部提出新一轮城市更新的指导，以及对部分房企取消“三条红线”监管，地产或加速触底企稳，存量市场空间广阔，多部门政策组合拳欲助力开门红。

我们认为，此轮地产下行周期，地产链细分赛道供给出清加速，而经过近 2-3 年的战略调整，已有部分龙头企业率先走出盈利拐点，资产负债表持续修复，当前位置向上弹性十足。相关：稳健增长的三棵树、兔宝宝、悍高集团； 供给加速出清，北新建材、伟星新材、东方雨虹、科顺股份等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！