电力电网更新 1、内蒙古特高...

电网板块内外需共振，确定性高，成为市场风偏下行后的情绪承接体，十五五开年各省会积极推出规划形成催化，内蒙古打响第一枪，后续关注疆电、藏电外送，叠加背靠背项目、西北750kV主网建设，板块行情值得重视！

1）“十五五”期间，内蒙古特高压电网外送电需求大幅增长，计划开工建设“六交六直”12项特高压输电线路工程，分别为达拉特—蒙西、达拉特—大同、乌兰察布—大同、巴彦淖尔—包头—乌兰察布（2项）、达拉特—包头6项特高压交流输电线路工程和蒙西—京津冀、腾格里—江西、库布齐—上海、乌兰布和—杭州及内蒙古沙漠基地送电至江苏、内蒙古沙漠基地送电至华东6项特高压直流输电线路工程。

2）1月28日，蒙电入沪配套过江工程获核准，将新建过江隧道12.2公里、陆上隧道1.83公里，采用4回500千伏气体绝缘金属封闭输电线路（GIL）管廊过江并预留远景发展裕度，是目前世界上设计输送容量最大、GIL安装规模最大、盾构掘进距离最长、隧道直径最大、江底埋设最深的电力隧道工程。相关：许继电气、平高电气、思源电气、国电南瑞、中国西电、特变电工等。

1）据内蒙古能源局，十五五期间，内蒙古特高压电网外送电需求大幅增长，计划开工建设“6交6直”12项特高压输电线路工程，分别为

达拉特—蒙西、达拉特—大同、乌兰察布—大同、巴彦淖尔—包头—乌兰察布（2项）、达拉特—包头；6项特高压交流输电线路工程

蒙西—京津冀、腾格里—江西、库布齐—上海、乌兰布和—杭州及内蒙古沙漠基地送电至江苏、内蒙古沙漠基地送电至华东；6项特高压直流输电线路工程。

“6交6直”特高压输电线路工程设计输电能力为4800万千瓦，较当前存量“5交3直”特高压输电能力4870万千万，增长约1倍。

2）全国来看，我们认为十五五特高压整体增长潜力亦超1倍，叠加跨区柔直互联、西北750kV带来的增量。

国内电网迎来 “十五五” 5万亿元级投资周期，年均投资约 1 万亿。

特高压成为投资重点，今年有望核准开工 4-5 条直流和 3-4 条交流线路，主网输变电设备招标持续高增，配网智能化改造释放一二次设备需求，叠加电表新规范落地带动 2026 年量价齐升，电力交易市场化，相关服务与系统需求凸显。

电网设备出海高景气，延续量价齐升。全球电网投资进入高景气周期，IEA数据显示，2025年电网将首次超过4000亿美元，2035达6500亿美元，2025-2035 年 CAGR 达 5%。电网设备（变压器、开关、电缆、电表等）出海呈现量价齐升趋势，预计2026年仍将维持高景气。

AIDC重点看变压器、800V HVDC、SST、配储。全球AI算力中心爆发式增长，海外电力缺口与电网更新需求持续放大，北美电力变压器供应缺口达 30%，中国变压器产能占全球60%。

数据中心供电系统架构持续优化，800V HVDC以及巴拿马电源加速渗透，SST作为高效率的能源互联网节点，处于试验研发阶段，有望于26H1陆续试样，27年开始规模量产。

AIDC配储需求旺盛，北美AIDC备电逻辑下需求约从2025年8.9GWh提升至2030年190GWh，CAGR约84%，绿电直连逻辑下需求约从2025年78GWh提升至2030年475GWh，CAGR约44%。

国内电网政策确定性强，相关梳理（不构成投资建议）：思源电气、国电南瑞、许继电气、平高电气、特变电工、四方股份、海兴电力、三星医疗；AI及出海增量空间大，伊戈尔、金盘科技、四方股份、思源电气、特变电工、中恒电气、麦格米特、阳光电源、阿特斯。

随海外AIDC进入建设期，美国市场交付周期已经从50周延长至127周，广东、江苏等地大量变压器工厂已处于满产的状态，其中部分面向数据中心的业务订单排到27年。

美国变压器等电力设备已排产紧张多年，尤其是扩产周期更长、需要人工更多的主网变压器。我们看到的近期边际变化：

1）AIDC相关开始出现提货周期非常短的变压器订单，典型如安靠近期公告35KV油变：1月下单13台35KV油变，一季度完成出货。

2）提货周期缩短情况下，产业反馈MR分接开关交付周期半年以上，无法满足部分提货周期短的AIDC项目需求，因而转向购买国内分接开关。

3）北美电网公司上修电网投资CAPEX，除25Q3 AEP大幅上修电网投资，25Q4财报NEE将2026-2032年输电&天然气输送业务CAPEX上修至 CAGR+20%，预计北美电网加速投资，电力设备供需缺口将增加。

看好电力设备出海公司充分受益北美AIDC建设+长周期北美电网周期。

孙潇雅/吴佩琳

周末央视财经报道，广东、江苏等地大量变压器工厂已经处于满产的状态，部分面向数据中心业务订单排到2027年，美国市场交付周期从50周延长至127周。

需求端持续超预期23年以来新能源建设+电网升级周期启动、25年AI爆发，数据中心建设加速；供给端产能刚性、海外大厂扩产推迟电力变压器依赖高技能劳动力，23年以前经历长期低利润率，行业持续缩减产能并流失熟练劳动力，西门子能源、现代电气均由于技术人员培训推迟产能扩张。

国内变压器产能占全球60%，交付周期不到欧美企业的五分之一，匹配当前AI算力竞争、数据中心建设迫切性；梳理当前海外大厂扩产计划，到2030年欧美地区电力变压器仍面临10%的短缺，持续看好国内企业受益海外订单外溢。

1）高压设备出口及零部件：思源电气、特变电工、华明装备等；2）国内：平高电气、中国西电、许继电气、国电南瑞等。

2.1人民日报报道，数据中心变压器爆单至27年，点名使用SiC有望成为变压器未来重要趋势。

11.21台达电子宣布称，美团的数据中心采用了他们搭载了SiC技术的固态变压器（SST）。

近期各家SiC企业发布25年业绩预期，市场误读认为行业继续下行，叠加科技情绪不佳，市场表现下行，但实际市场交易的是未来需求的增量，属于错杀。

未来三大需求AI电力、先进封装、AR眼镜需求量有望是当前市场7倍以上。如人民日报点名的AI电力领域，下游已经在加速扩产， 需求量远大于目前供给能力。

10月：三菱电机 50亿投资的泗水8英寸碳化硅晶圆厂竣工

11月：安森美 获36亿补贴新建8英寸碳化硅工厂

12月：意法半导体 获83亿信贷建8英寸碳化硅工厂（72万片）；时代电气 株洲8英寸碳化硅晶圆线量产（36万片）

1月：士兰微 8英寸碳化硅芯片生产线通线（72万片）。

据以上不完全统计，估算仅近期新增的8英寸下游需求就已超200万片，而根据yole等第三方估算当前全球8英寸衬底产能不足20万片，差额巨大。

随着AI时代到来，SiC行业快速变化，已非过去产能过剩的刻板印象，8英寸激增的需求将拉动行业进入反转阶段。

以下不构成投资建议！

2026 年上半年首选国电南瑞：我们认为特高压（UHV）以及配电网自动化 / 电力调度领域，将是国家电网 “十五五” 期间的核心投资方向。

预计公司盈利增速将从 2023-2025 年平均不足 10%，提升至 2026-2028 年的中双位数水平。

以 2026 年预期市盈率（P/E）21 倍来看，公司股票估值具备吸引力，较思源电气、华明装备等龙头企业（32-35 倍 P/E）存在约 30% 的折让。

尽管公司费用高企（2022-2025 年复合年增长率 15%）是需要关注的问题，但 2025 年前三季度成本控制更为审慎（仅增长 8%），且有望推出股权激励计划，这些因素都将推动盈利势头改善。

更多特高压项目获批或将成为催化剂，同时市场对公司储能（ESS）及海外业务的增长潜力存在低估。

思源电气增长驱动力多元：尽管过去一年股价表现强劲，但考虑到公司良好的盈利前景（2026-2028 年预期盈利复合年增长率约 30%，2027 年预期 P/E 低于 30 倍），仍具备投资价值。

预计今年盈利将增长约 40%，主要得益于高压变压器产能扩张（年新增产能超 200 台，新增营收 25-30 亿元）、储能订单确认（40 亿元新厂产能投产）以及美国市场项目持续中标（利润率更高）。

公司有望从今年起启动海外产能扩张（已确认沙特阿拉伯气体绝缘开关设备（GIS）工厂，预计还将布局南美 / 欧洲市场如墨西哥、匈牙利），为下一阶段增长注入动力。

潜在催化剂包括更多美国市场项目中标、2026 年营收 / 订单指引发布以及香港上市进程取得新进展。

华明装备短期催化因素较少：相较于国电南瑞和思源电气，华明装备的股价上行空间相对有限。

虽然公司在分接开关领域占据领先地位（市场份额超 60%），但 2026 年预期 P/E 超过 30 倍，“十五五” 期间盈利复合年增长率低于 20%，且约三分之一的营收依赖中国工业需求，而目前工业需求表现疲软。

许继电气受益于电网投资与电表升级：许继电气是中国电气装备集团（国务院国资委管控的中央国企）旗下子公司，是中国电力设备核心制造商。

我们给予其 “增持” 评级，预计公司将受益于中国特高压部署与配电网发展。

基于 2027 年预期 P/E 约 19 倍，我们将 2026 年 12 月目标价从 31.50 元上调至 33 元，维持 “增持” 评级，这一估值基于中双位数的盈利复合年增长率，反映了其国内外增长前景，同时对应 2026 年预期市净率（P/B）2.3 倍及约 2% 的股息率。

2026-2027 年盈利预期上调 2%-6%，主要受中国电网投资增加以及新型电表推出带来的平均售价（ASP）/ 利润率提升推动。

“十五五” 电网投资前景专家电话会核心要点

核心投资领域包括特高压、二次设备及配电网投资。

特高压投资规模将从 “十四五” 期间的 3800 亿元增至 “十五五” 期间的 5000 亿元以上，五年内预计批准 20 条直流线路 / 15 条交流线路。

五年规划前两年电网投资增长将更为强劲，随着特高压项目审批加速，预计将有 6 条直流线路获批。

需求旺盛的产品包括继电保护设备、电力调度自动化系统、虚拟电厂相关系统、电力交易系统，直流特高压线路还将采用柔性输电技术。

为确保国家电网有足够资金维持投资增长，“十五五” 期间输配电价有望保持稳定。

行业整体表现与估值

受电网投资超预期及出口持续强劲推动，我们覆盖的中国电力设备公司股价今年以来平均上涨约 20%（上证综指上涨约 5%）。

我们的偏好排序为：国电南瑞 / 思源电气 > 华明装备。（仅供参考，不构成投资建议）

6、泰豪科技：柴发突破北美数据中心市场

以下不构成投资建议！

2月2日晚，公司发布公众号，公司在新年伊始，实现月装机功率突破500MW，产值超4亿，创下历史新高。并在竞争激烈的#美国高端数据中心市场成功破冰，实现业绩“开门红”。

25年前三季度，公司收入29亿元，对应月均收入3亿，而26年1月实现4亿以上，证明公司排产充足。公众号数据显示，公司目前生产线上，机组从日均下线 10台 跃升至 15台 ， 产能大幅提升 50%，月装机功率突破500MW ，产值超 4亿。

公司上周五发布业绩预告，25年全年实现扭亏为盈。按照当前月装机功率500台，单台机组功率2-3MW计算，我们预计月装机250台左右，而去年国外全行业出货仅4000台左右。未来海外市场有望带来更多订单。

此外，根据我们产业调研，海外毛利率、净利率水平要高于国内，约高出10%左右，行业净利率水平有望达到15-20%，单台柴发价格北美售价在600-700万。

正如我们在周观点中所说，柴发：目前主要演绎两条线：1）备转主，中高速机进入数据中心用作主要电源，海外瓦锡兰已经接到订单；2）整机出海，与燃机相同，25H2开始国内厂商在积极推进出海北美等地区。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！