宏观更新 1、美联储：新主席...

随着沃什正式被提名为新任主席，这场关于牵动市场许久的美联储人事任免大戏也终于落下“帷幕”。

与之呼应的是，资本市场也同步上演了一出“过山车行情”。

温和降息+缩表的政策理念一度扭转此前流动性宽松预期，前期加速上涨的金银等贵金属快速跳水，美元则应声反弹。

沃什的货币政策立场究竟如何？从历史履职轨迹来看，沃什的货币政策倾向其实带有一定的“鹰派”色彩。而此次的“半路突围”，核心正是源于其政策立场的适时转变。

明确表达了对降息的支持态度，直言当前利率水平“应该更低”；

强调美联储与财政部需各司其职，双方应达成新协议解决债务利息高企问题；

不过，即便释放降息信号，相较于其他候选者，沃什在货币政策立场上仍更稳重温和（重视通胀+缩表）。

沃什的任命对资产端可能产生什么影响？

市场已提前定价其谨慎宽松的政策立场，美元、美债利率同步反弹，贵金属价格回调，正是这一预期的直接体现。

但依赖前期沃什的只言片语形成的一致预期难言稳固，具体方向还得等他与市场的更多沟通，一致预期是存在逆转的可能的。

往后看，沃什如期提名美联储主席，也将对美联储的政策走向与内部格局带来多重新变化：

一方面，沃什的提名势必牵引后续市场对降息预期的走向，甚至将进一步直接改写美联储理事的投票格局。

另一方面，沃什上任后大概率推动美联储内部的机制改革。

美东时间1月30日，特朗普宣布提名凯文·沃什担任美联储主席。

1）沃什的政策主张在于“降息+缩表、缩职能”，其目的在于重塑美联储公信力。但短期内顺利实施的可能性并不高，原因在于：“中期选举压力下，特朗普有迫切压降中长端利率的要求”和“缩表推升期限溢价带动长端利率上行”之间存在冲突。

2）这意味着，短期内降息有望、但缩表不可求。而缩表推行不彻底，重塑美联储公信力就无从谈起，去美元化的趋势仍无法逆转。于市场而言，短期“紧缩交易”预期不改长期“宽松交易”趋势。

首先要明确：沃什只是一个表面原因，深层原因是盘面前些日子的加速，催化了“多杀多”局面的到来。

1）沃什的岳父和特朗普是好朋友，有非常深厚的共和党人脉，我相信特朗普敢选他上来，他大概率还是会为特朗普降息的。

至于缩表，我觉得更像是他丢给市场的人设（美元和美债的表现来看，市场也确实买单），但真的要缩表，还是面临现实制约的（需要保证商业银行的充足准备金体系）。这也是为什么美联储在去年12月停止缩表，甚至做RMPs来补充流动性。

2）这轮行情极致反转的本质是“空头的枯竭=多头的极限”。

商品是对手方成交，没有空头，多头无法成交。

空头是价格上涨趋势中的“燃料”，这也是为什么说“空头不死，涨势不止”。但随着价格的持续高涨，空头越来越少，价格的上涨变得逐渐不可持续。

所以我们会看到一个低成交量就能带来一个很大的涨幅（因为上面空头的挂单越来越稀薄了）。

这也是为什么行情加速=尾声。这种情况下，多头只能寻求主动回调来吸引空头进场，只有经历一波猛烈洗盘，后续才有可能有新的行情。

3）后续判断：因为这一波大跌，本质是杠杆踩踏和交易行为，并未涉及基本面。基本面没有本质变化，所以这里也不会是金属的顶，今年新高还是会有的。

只是这一波伤元气之后，需要盘整一阵子。对于贵金属来说，短期市场情绪比较极端，注意避险，后续可以等隐含波动率回归正常，黄金价格找到支撑位后，进场接别人止损抛掉的筹码。对于铜来说，因为昨天是“多杀多”，铜前段时间没有太多投机资金，涨的少。

所以昨天的行情对铜只是拖累，但铜不在风暴中央。不过后续如果黄金白银跌出来流动性危机了，铜也需要考虑避险。

过程中，联想到之前内心的一些真实疑问，有一些不成熟的感想：

1）为何鲍威尔这群我自认为是全世界最深暗经济学的大佬，为何在面对此前那轮声势浩大的通胀时如此缺乏预见性？

2）在线博彩网站Polymarket显示，12月初哈西特当选概率超过80%，再到1月初哈西特、沃什、沃勒三人获得提名的概率分别是44%、32%、14%，，再到1月23号之后沃什概率超9成，到底这1个多月发生了什么？

3）黄金价格超过4000之后，如果短期价格无法预测，那又如何确保长期价格预测的准确性？

我自己的感知是：在任何领域，阶级属性基本决定了认知模式、视角和高度。无论是对历史和未来，对于世界底层秩序的真正运行，绝大多数人顶多是窥探，要掌握规律或者发现真相是真得难如登天。

看了沃什这么多素材，就这么三句话可能最让我印象深刻：

1）沃什能够胜出是行政意志的均衡锚点；

2）沃什是美联储前传奇主席强硬派保罗·沃尔克的疯狂崇拜者；

3）沃什主张实用的货币主义，将价格稳定置于就业目标之上，对对通胀容忍度更低。

这样一想：2026年依然合适作全年弱美元假设么？欢迎探讨

想清楚美联储为何12月重启扩表、以及沃什主张的“货币与财政协同”，就明白沃什不可能做到缩表。

财政主导下、金融稳定下，只能常态化扩表。特朗普2.0下，谁当联储主席没有本质差别。当然，会影响节奏和波动。

即使真开启缩表，大概率导致对冲基金引发的金融风险，最终还是要更大力度降息及QE，殊途同归。

最该关注的风险是逼近70的油价。近期由于中东局势升温导致供给冲击风险加剧，今天特朗普呼吁谈判而非“军事”解决伊朗问题，试图降温。

油价对美元流动性、对中选至关重要。

泡沫越大、波动越大。

2026年1月新增专项债当月发行规模约3677亿元，较去年同期增长80%，投入基建类项目比例大幅提升至78%，比例是2024年初至今最高位。1月投向“化债和其他”领域比例仅为9%，投向“土地储备”领域比例仅为3%。

2025年情况：全国新增地方政府专项债累计发行规模达4.59万亿，超过2025年初政府工作报告设定目标（4.4万亿）。2025年投向“化债和其他”领域比例约为29%，投向“土地储备”领域约为11%。

中央经济工作会议2026年重点任务明确提出“推动投资止跌回稳”，我们认为，2026年相关领域的固定资产投资或迎来“开门红”，具体报告链接如下：【浙商宏观||李超】2026年固定资产投资能迎来“开门红”吗？。

备注：基建类投向—交通、市政和产业园区、生态环保、农林水利、冷链物流和能源。

风险提示：专项债发行进度不及预期，专项债投入范围变化，统计误差。

已召开的地方两会有何亮点？

2025年全国各省市GDP增速目标与实际完成情况呈现分化态势，成功完成的省市与未完成的省市各占一半。

2025年“预期与现实”的差距，导致部分地方2026年增长目标的设定更审慎、务实，增长目标的表述也从单一、模糊向区间化、弹性化转变。

对于地方目标增速的下调或不必过于担忧，这种调整并不等同于全国增长预期的下调，更多反映地方增长目标的设定更具科学性。

本周宏观脉络回顾：

经济数据方面，2025年12月工企利润增速大幅反弹；2025年全年财政数据自2020年后首次录得负增长；2026年1月制造业PMI景气度明显回落。

宏观政策方面，年前各项工作紧密部署，今年第二场总理座谈会召开，政治局会议对2026年主要机构工作作出安排；服务消费的部署也在加速落地中。

下周重要事件预览：地方两会陆续召开中。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！