有色金属+资源品更新 1、川...

东方财富证券煤炭有色团队在2026年2月11日（春节前）举行的一场电话会议，会议认为，在市场波动加大的背景下，资源品板块因政策驱动和基本面支撑，具备节前布局、持仓过年的价值。

以下是详细内容总结：

不构成投资建议！

一、 核心结论与关注方向

会议重点推荐关注以下五个方向，认为它们基本面扎实、性价比高，节后有望表现：

煤炭：受印尼配额收紧等供应端冲击，价格存在上涨期权。

黄金：深度回调后，估值具备吸引力，配置价值凸显。

镍：印尼供给侧政策超预期收紧，行业过剩叙事扭转。

钨与稀土：战略属性强，供需紧张，价格稳步上行。

铼（小金属）：战略金属，价格大幅上涨，相关公司具备弹性。

二、 各板块详细逻辑与观点

1. 煤炭

核心逻辑：印尼煤炭出口配额大幅削减，引发全球供应紧张预期。

事件：印尼2026年煤炭配额削减幅度超预期（首批名单削减超30%），且政策在3月底前仍存博弈，但已对当前生产和出口产生实质性影响（部分企业宣布不可抗力，现货出口暂停）。

影响：印尼煤是中国南方沿海电厂重要煤源，其供应不确定性将加剧电厂采购矛盾，近期招标价已出现跳涨。叠加3月斋月影响生产，二季度用电旺季来临，煤价上涨的时间和幅度均可能超预期。

其他因素：美国特朗普政策要求国防部采购燃煤电厂电力，象征性支持传统能源，可能边际减少美国煤炭出口，加剧全球供应收缩。中国国内煤价处于700元/吨下限，政府有托底意愿。

结论：全球煤炭供应偏紧，当前煤价安全边际高，节前是配置良机。

相关梳理（不构成投资建议）：

动力煤（受印尼事件影响直接）：兖矿能源（海外煤矿）、中煤能源、陕西煤业。

弹性标的：晋控煤业、力量发展（港股）。

稳健配置：中国神华。

双轮驱动：蒙古焦煤（港股，煤炭+黄金，看好其50%空间）。

2. 黄金

核心逻辑：交易性扰动导致深度回调后，估值进入有吸引力区间，配置盘提供支撑。

市场状态：金价从高波动、强情绪的交易阶段，进入降波动、重配置的阶段，利于持仓过节。

需求支撑：央行购金等“慢变量”需求依然稳固（如中国央行1月在金价上涨中仍环比增持），为金价提供“稳定器”，回撤时更容易形成承接。

估值便宜：即便按相对保守的金价（1000元/克、1100元/克）测算，黄金股估值仅约16倍、14倍，具备性价比。只要金价维持高位震荡，黄金股利润和现金流就能支撑当前估值。

风险提示：海外利率与美元可能阶段性走强；春节期间流动性不足可能影响波动率。

推荐标的：中金黄金（受中国黄金集团“十五五”规划催化）、紫金矿业（成长性强、治理好）、万国国际矿业（有望受紫金管理体系催化）。

3. 镍

核心逻辑：印尼供给侧政策“休克疗法”从预期转为现实，大幅削减配额，彻底扭转供应过剩预期。

关键变化：

龙头矿山配额腰斩：全球最大镍矿山维达贝（Vedabe）2026年RKV配额获批约1200万吨，较2025年（4200万吨）削减约70%。这表明政策是系统性、无差别的收紧，决心坚定。

总量控制确立：2026年全年镍矿RKD配额总额基本锁定在2.6-2.7亿吨，政府意图使供需维持紧平衡，以量换价。

政策背景：新总统普拉博沃（军人出身）风格比前任更强硬、更民粹，旨在将更多资源利益留在印尼本土。此轮收紧是系统化布局，不应期待年中“放水”。

价格目标：印尼政府有动力通过配额工具推升镍价（其特许使用费是阶梯税率），目标价可能在2万美元/吨甚至更高，以实现财政利益最大化。

结论：供应过剩担忧证伪，板块迎来估值修复机会。

推荐标的：华友钴业、格林美、中伟股份。

4. 钨与稀土

共同特点：中国优势战略金属，近期走出独立行情，基本面强劲。

钨：

逻辑：供需持续紧张，价格上涨迅猛（年初至2月初钨精矿、碳化钨粉等涨13%-16%）。

供给：国内矿山禀赋下降，新增产能投产晚（27年底后）；进口增量停滞。

需求：下游刚性接受高价。测算理论价格天花板可达117万元/吨（基于硬质合金刀具被陶瓷刀具替代的成本临界点）。

加工环节：受中国出口管制影响，海外钨品供应收紧，需求转向国内，钨加工企业利润同步扩张，产业链地位强化（如要求下游100%预付款）。

相关梳理（不构成投资建议）：

钨矿：中钨高新（自给率40%）、厦门钨业（自给率30%）、嘉兴国际资源（港股，潜在入通标的）。

钨加工：翔鹭钨业（加工为主，弹性大）、章源钨业（加工业务占比高）。

稀土：

逻辑：轻稀土（氧化镨钕）价格近期上涨明显（年初涨约32%），供需向好。

供给：2025年底因分离指标不足导致停产，2026年1月复产不及预期。

需求：节前下游补库；海外为规避永磁材料出口审查，增加氧化镨钕采购；国内磁材企业为绕开管制也倾向多用轻稀土。

永磁材料：海外中重稀土（氧化镝、氧化铽）供应受中国出口管制收紧，导致高性能钕铁硼磁材需求转向中国，国内磁材出口已恢复同比增长。

相关梳理（不构成投资建议）：

稀土矿：北方稀土（轻稀土龙头，受益氧化镨钕涨价）、中国稀土、中稀有色（中重稀土，战略价值）。

永磁材料：金力永磁、正海磁材（受益外需增长）。

5. 铼

核心逻辑：重要战略金属（用于航空发动机高温合金），价格暴涨，供应争夺加剧。

价格：从2025年7月的1.8万元/千克涨至2026年一季度的4.4万元/千克，涨幅巨大。

事件：最大产国智利将其列为国家战略金属，可能加剧全球资源争夺，进一步拉动价格。

相关公司：赛恩斯（紫金矿业为二股东），合作开展从紫金旗下矿山回收铼的业务，规划产能9-10吨/年，将显著受益于铼价上涨。

三、 总体建议

团队建议投资者在春节前积极布局上述煤炭、黄金、镍、钨、稀土、铼等资源品方向。这些品种普遍具有基本面强劲、前期调整后位置较低、节后存在催化预期的特点，适合作为“攻守兼备”的持仓过节选择。

印尼走向资源民族主义的影响：镍和锡价格依然低估

从这几个维度来看，临时和现状都使得印尼走向资源民族主义是一个必然。从对印尼镍和锡的政策来看，已经非常明显：

1）看历史：印尼是存在很强的排外历史的。

2）看现状：对比印尼和越南2025年就会发现天壤之别，印尼受棕榈油、煤炭、氧化铝和镍价下跌，经济增长较差。

3）看矛盾：930雅加达游行，作为全球第五大人口国，失业率高，矛盾已经一触即发。

4）看政治：新任总统上任，需要兑现一部分竞选承诺和利益。

印尼走向资源民族主义的手段：

1）下修2026年镍的配额：RKAB的年度配额从3.79亿吨，预计下修到2026年的2.6-2.7亿吨，下降幅度34%；锡的配额2026年为6万吨，正常年份印尼锡产量应该是7万吨左右，预计2025年产量是5.3万吨。

2）2026年初镍价公式将修订，修订的重点之一在于，政府将开始把镍伴生矿物（如钴）作为独立矿种加以计价，并对其征收版税，税负比例为 2% 或 10% 。

3）12月15日，政府宣布将对在森林许可范围外非法采矿的企业处以巨额罚款，单公顷最高可达65亿印尼盾。9月，印尼林业特别工作组以涉嫌违反许可规定为由，接管了全球最大镍矿项目——韦达湾镍业公司（PT Weda Bay Nickel）逾148公顷矿区的运营权。同时大幅削减2026年度生产和销售（内部和外部）量为 1200 万吨，下降了70%。

4）9月29日，国家警察、印尼国防军（TNI）和海关总署展开大规模行动，切断来自邦加-勿里洞省（Bangka Belitung）1000个非法采矿点的锡矿走私路线。

看能力，印尼对镍、锡的行业影响巨大。#印尼占镍供给的65%、锡的17-18%左右，拥有巨大的行业定价权，而且这个定价权在930雅加达游行后显得尤为迫切，我们认为从印尼政府一系列行动来看，印尼正逐渐学习其他大国对资源的掌控力，加大对行业影响。

我们认为此前镍价当下全行业进入大亏损阶段，考虑到硫酸价格大幅上行，预计有部分MHP项目都进入盈亏平衡线上，火法进入全线亏损阶段，我们认为底部效应明确，未来镍价很可能突破2万美元/吨的价格。产业链相关：力勤资源、新疆新鑫矿业、华友钴业等；同时资源稀缺的锡行业，资源稀缺明显，增量有限，看好锡价上行，以及华锡、兴业银锡和锡业股份等。

2026年2月11日印尼能源与矿产资源部正式确认将2026年镍矿RKAB配额从2025年的3.79亿吨降至2.6-2.7亿湿吨，降幅约30%， 与此前预期值基本一致。

镍价方面，LME镍经过小幅调整后当前也重新进入上行通道，#预计2026年镍价维持1.8万美金以上是大概率事件。

我们测算镍资源核心标的利润弹性，1.8、2.0、2.5万美金/吨的镍价假设下，预计2026年PE仅6-14x、5-11x、4-10x。国内相关：华友钴业、中伟新材、力勤资源等。

事件：2月11日，公司公告全资子公司盛屯黄金安大略已完成对加拿大Loncor Gold Inc.的100%股权收购交割！

Loncor旗下核心资源：# 刚果金Adumbi金矿

Loncor公司掌握Adumbi金矿84.68%股权

资源量123吨=控制58吨+推断65吨

我们认为：

1）公司在刚果金深耕铜钴业务多年，旗下卡隆威铜矿、兄弟矿业冶炼等核心业务有望跟随铜价上行持续兑现丰厚利润；

2）Adumbi金矿的快速推进有助于公司在黄金业务版图拓张，推动公司价值重塑。

风险提示:商品价格大幅波动风险、项目进展不及预期等

浙商金属 沈皓俊/张轩

了解到，格林美的镍矿主要供应商，默迪卡和恒加亚都拿到了申请的全额配额。

这两家矿企可占到格林美镍矿供应的70%+！锁价23-24美元/吨，镍价上涨是纯利润。

2月11日，江钨装备发布关于与江西江钨控股发展有限公司签署《股权转让协议》暨关联交易的公告，为推进公司对钨产业链及钽铌产业链的资源整合工作，进一步优化公司产业布局，公司拟向特定对象发行 A 股股票募集资金并使用该募集资金收购江钨发展持有的江西江钨硬质合金有限公司（以下简称“江硬公司”）、赣州华茂钨材料有限公司（以下简称“华茂公司”）、九江有色金属冶炼有限公司（以下简称“九冶公司”，九冶公司和江硬公司、华茂公司合称为“标的公司”）各 100%股权。以下为此次交易的标的公司的情况简介。

截至公告日，江硬公司主要从事高性能硬质合金及相关产品的研发、生产和销售，形成了数控刀片、型材、地矿工具等全系列产品。公司产品既广泛应用于汽车制造、轨道交通、矿山开采等传统工业领域，也在航空航天、新能源、人工智能、半导体与电子信息等新兴高端领域有广阔的应用前景。

公司为国内领先的硬质合金产品提供商，具备数控刀片及棒材等深加工产品的大规模生产能力，品牌知名度较高，在硬质合金行业具有一定的市场影响力。2025年，江硬公司实现净利润3,140.05万元，同比增长138%。

截至 2025 年 12 月 31 日，江硬公司资产总额为 160,569.67 万元，主要由货币资金、应收票据、应收账款、存货、固定资产和在建工程等构成。江硬公司合法拥有其经营性资产，主要资产权属清晰，不存在争议。

截至 2025 年 12 月 31 日，江硬公司负债总额为 83,650.11 万元，主要由短期借款、应付票据、应付账款、其他应付款等构成。且江硬公司将所持赣硬公司13.33%股权（对应6000万元出资额）质押给江西国资创业投资管理有限公司，为赣硬公司融资提供担保；除此之外，江硬公司不存在其他主要资产抵押、质押及对外担保情形。

截至本公告日，华茂公司主要从事钨材料的研发、生产与销售，主要产品涵盖氧化钨、偏钨酸铵、钨粉、碳化钨粉等，产品广泛应用于硬质合金、机械加工等领域。华茂公司是国内钨材料领域的领先企业，具备钨冶炼及粉末产品的大规模生产能力，其主要产品的产能和产量规模在国内同行业中位居前列。华茂公司凭借质量优良、性能稳定的产品，与众多知名企业建立了长期合作关系，品牌影响力较大。2025年，华茂公司实现净利润5,930.

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！